传：皖通科技业务稳延伸 区域空间有效拓展

　　公司主营业务以高速公路(行情 专区)信息系统集成、应用软件开发及运行维护服务为主，并向航运、城市交通、税务、金融等领域拓展。高速公路系统集成及维护是公司最核心的主营业务，2013年上半年收入占比为71%，毛利占比为53%。

　　公司核心主业机遇与挑战并存。根据新发布的《国家公路网规划》，公路新建及改扩建规模很大，业务发展空间依然较大。另一方面，随着公路系统集成业务的技术日益成熟，市场竞争也日益激烈。

　　公司成立之初立足安徽发展，近几年不断加大全国市场的开拓力度，2013年中期公司省外业务收入占比为63%，利润占比为60%，市场结构得到了一定程度的优化。

　　公司通过收购烟台华东电子公司，高起点涉足港航信息化业务。

　　该公司拥有国家系统集成三级资质和系列自主知识产权的软件产品，具有多年从事港航软件开发、系统集成的经验，是国内最全面的港航企业信息系统解决方案提供商。

　　年初公司成立控股子公司，专注于发展城市智能交通业务，目前业务进展顺利。

　　预计2013-2014年公司归属母公司股东的净利润增长20%、18%，2013-2014年EPS分别为0.59元、0.69元，对应PE分别为27倍、23倍，目前在智能交通板块中估值偏低。

　　基于公司省外业务开拓顺利及大交通信息化领域的发展前景，给予公司“谨慎推荐”投资评级。

　　风险提示：行业增长低于预期、市场竞争过于激烈，业绩增长低于预期等。

　　渠道库存清理完毕，公司开启高增长通道：半年度公司实现营业总收入11.56亿元，同比增长64.53%；归属于上市公司股东的净利润1.52亿元，同比增长6.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.5亿元，同比增长9.79%，二季度公司净利润同比增长约36%，经营活动产生现金流同比增长340.5%，显示出公司逐步走出去库存阶段，经营质量较2012年显著提高，考虑到公司2012年三、四季度的低基数，公司下半年正式步入高增长通道。

　　产品系列梯队完善、循证医学研究验证、基药招标、渠道下沉推动业绩高增长：公司主力品种通心络(约3.78亿)、参松养心(约3.2亿)、连花清瘟(约3.11 亿)的销售均取得较大幅度增长，三个产品进入新版基本药物目录，随着基药招标和渠道下沉，将推动公司快速成长。芪苈强心(约0.59亿)、养正消积胶囊、津力达颗粒(突破千万)随着循证医学临床结果的验证，市场开拓势头良好，芪苈强心研究结果的论文被国际心血管领域权威杂志发表，产品销售增速明显；八子补肾胶囊已在全国六千余家药店铺货。我们预计下半年，枣椹安神口服液，夏苈芪胶囊也将上市销售，十个专利中药将全部进入市场销售，在研产品周络通胶囊、芪黄明目胶囊在申报生产，有望年内获批，产品系列梯队逐步形成，为主营业务实现快速增长奠定坚实基础。

　　战略性布局大健康领域：从医药(行情 专区)企业发展趋势看，在药品领域夯实基础后，都会向大健康领域拓展。公司成功开发改善睡眠的怡梦，调节血糖的津力旺，两个健康饮品的上市预示战略性切入大健康领域，公司医药领域的底蕴与品牌实力，是功能性饮品的成功基因，只要公司能够搭建好渠道网络，成功是大概率事件。

　　投资建议：预计公司2013-2015年净利润增速分别为89%、50%、34%，折合EPS为0.64、0.95与1.28元，高成长确定性较强，领域拓展带来丰富想象空间，上调12个月目标价为38.2元，相当于2014年40倍的动态市盈率，长期维持“增持-A”的投资评级。

　　深耕工业水处理领域，工程承包项目订单充足。公司是工业水处理专业服务商，下游主要为煤化工(行情 专区)、化工领域。公司具有较强的客户资源优势和拿单能力，上半年末，公司在手未结算的重大项目订单金额约为5.28亿元，加上8月份新签2.98亿元的华北石化项目及中标尚未签订合同的神华宁煤高盐水零排放BOT项目，公司在手订单预计接近10亿，这些项目合同基本能保证公司工程承包业务的稳定增长。此外，下游煤化工及石化领域仍有重大项目陆续招标，根据公司行业地位判断，我们预计公司后续仍有望中标重大项目。

　　托管运营明后年爆发，助力业绩快速增长。在确保工程承包项目稳定增长的同时，公司积极拓展托管运营业务。从公司目前的项目情况来看，我们预计托管运营业务2014年收入规模有望突破2亿元，2015年将迎来爆发式增长阶段，其收入占比较目前20%左右的水平将有大幅提升，届时，托管运营业务将成为工程承包项目外的另一重要收入来源。与工程承包项目相比，托管运营的收入及现金流较为稳定，毛利率接近40%，其占比提升后，公司将由目前订单驱动型转为稳健发展型，毛利率水平也将有显著提升。

　　下游新型煤化工需求旺盛。新型煤化工项目获政策支持，今年以来已有多个项目获得发改委路条，受益于在建项目持续投入及新项目不断获批，“十二五”期间新型煤化工项目投资规模有望达到8,500亿元。煤化工项目所在地普遍缺水，加上污水处理等环保政策不断加码，新建项目的水处理投资需求量大。一般而言，水处理占煤化工项目总投资比例在3-8%之间，按5%测算，煤化工水处理投资规模将达到425亿元。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.60元、0.78元和1.03元，对应最新收盘价，动态市盈率分别为58倍、44倍和33倍，给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示：订单执行进展低于预期；下游煤化工及石化行业景气下行；成本上升导致毛利率下滑。

　　北京中长石基信息(行情 股吧 买卖点)技术股份有限公司(石基信息，002153)在国内高端酒店信息系统近乎处于垄断地位，酒店信息系统收入为公司业绩稳定增长提供了稳固的保障，近年来公司不断拓展大消费布局。2007年公司收购Infrasys，获得了自主产权的餐厅收银系统(POS)产品和技术；2010年7月公司收购南京银石，主要产品包括SOFTPOS、储值卡系统、第三方支付平台E-PAY、短信平台E-BOX以及Powerswitch等；2011年8月公司收购了上海正品贵德 70%的股权，进一步拓展了餐饮行业的市场和业务，目前客户数量超过6000家。对Infrasys、南京银石、正品贵德的战略性收购是公司完成“酒店+ 餐饮+零售”拼图的重要环节，公司正在收购中电器件，将加速拓展渠道布局，建立在高端消费链条之上的第三方支付战略，将为公司打开超越IT服务提供商之外的广阔增长空间。

　　公司中报披露，与淘宝旅游、去哪儿、腾讯财付通、苏宁易购等新兴渠道的合作也在洽谈之中，公司成长空间将被打开。从公司历史估值水平来看，目前公司股价对应的动态市盈率已接近历史低点，具备明显的安全边际。从长期来看，我们认为公司是计算机行业最优战略配置标的之一。

　　我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.11元、1.52元与2.25元，考虑到中电器件2013年底并表，EPS分别为1.11元、1.66元、2.46元。我们选取恒生电子(行情 股吧 买卖点)、用友软件(行情 股吧 买卖点)和广联达(行情 股吧 买卖点)等细分子行业的龙头公司作为参照，以当前股价计算，可比公司对应2013年平均市盈率30.80倍。

　　拓展渠道加速布局

　　石基信息自1998年通过系统集成业务切入酒店信息系统领域以来，先后经过系统集成商、系统服务商、软件供应商、旅游交易平台提供商的发展阶段，从为国外酒店信息系统巨头Micros提供相对初级的系统集成业务发展成为对整个旅游产品分销产业链具有重要影响力的公司，自成立以来的发展历程，凸显了公司战略明确、执行力强的特点。

　　2007年以来公司先后收购Infrasys、南京银石和正品贵德，目前已具备覆盖国内高端酒店、餐饮、零售类客户收银结算系统的技术实力。以高端酒店、餐饮、零售客户群为基础，公司已着手布局面向国内高端消费市场的第三方支付业务。

　　餐厅收银系统模块(POS)原本就是Micros酒店行业整体解决方案的一部分，2007年公司通过收购Infrasys获得了自主产权的POS业务，并获得Infrasys在东南亚地区积累的客户市场。由于自主产权POS产品可以降低对于Micros产品的技术依赖性，公司在收购完成后重点倚重 Infrasys的POS产品进行了向餐饮收银领域的扩张。

　　2010年7月2日公司收购南京银石，为公司的“酒店+餐饮+零售”行业版图补充了重要一环。南京银石主要产品为银行(行情 专区)卡收银一体化软件(SOFTPOS)、储值卡系统(E-PAY)和银行前端系统软件，还有配套的硬件产品SS-001、SS-101 密码键盘系列。作为国内领先的支付系统解决方案供应商，南京银石为银行、商场、酒店、大型超市等多家商户提供收银一体化解决方案和信息技术服务，银行卡收银一体化软件(SOFTPOS)在国内处于市场第一的地位。南京银石通过多年不断完善，SOFTPOS、储值卡系统、第三方支付平台E-PAY 、短信平台E-BOX 以及POWERSWITCH等产品逐渐成熟。

　　收购完成后，公司整合了南京银石的SOFTPOS和公司原有的收银一体化系统(PGS)，再加上Infrasys的餐饮行业POS系统，公司在酒店、餐饮、 零售的收银环节实现了战略布局。

　　收单一体化产品通过和酒店PMS、餐厅POS系统、零售企业信息管理系统的集成提升了设备提供商在银行卡结算产业链中的地位，在公司已经取得绝对优势占有率的高端酒店行业和正在发力扩张的连锁餐饮行业，凭借对优质客户信息系统的覆盖，公司有望提升相对银行的议价能力，甚至获得刷卡消费的分成收入。

　　公司于2013年7 月公告称将出资2.38亿元购买中国电子器件工业有限公司(简称中电或中电器件)55%的股权。中电器件主要通过自有销售网络及下游分销商分销计算机周边设备、耗材及电子元器件等。主要分销产品为打印机、扫描仪及相关耗材，签约供应商包括爱普生、富士、美图利盟以及松下等，同时还销售东芝、飞利浦、西门子等品牌的医疗设备。通过与中电器件渠道的合作，可加速公司软件产品的快速布局。

　　畅联平台地位已形成

　　石基信息于2007年推出“畅联”酒店在线交易处理平台——架构于互联网之上的面向酒店(集团)管理系统和旅游分销商预订系统的开放的软件接口，主要功能为酒店前台管理系统(PMS)/酒店集团中央预订管理系统(CRS)与旅游分销商预订系统之间房价、房态、订单的实时交互，分销商的订单可以实时得到确认并直接写入酒店前台管理系统(PMS)/酒店集团中央预订管理系统(CRS)，且分销商可定时通过直连接口获取酒店前台管理系统(PMS)的日夜审记录。

　　目前渠道分销商至酒店前台预订的过程由传真、电话确认方式实现，畅联技术演进至对酒店PMS前台管理系统的直接调用，相比现有的CALL CENTRE方式能大幅减少确认时间并降低成本。

　　更重要的是公司的“畅联”业务一旦成型，将在酒店信息系统层面完成对酒店预订产业链的整合，相比传统渠道分销商更贴近酒店客户资源，战略意义显著。

　　用户通过在线分销商进行酒店预订的过程，可以分为两个环节：第一个环节是用户与在线分销商的交互，既可以通过线上网络操作进行，也可以通过线下电话预订等方式进行；第二个环节是在线分销商与酒店确认订房信息，石基信息的“畅联”提供了直连到酒店信息管理系统的方式，而目前使用广泛的仍为“电话+传真”的人工方式。

　　从成本角度考虑，尽可能减少酒店预订中人力操作的环节是成本控制的最有效途径。在第一个环节上，相比电话预订，目前各家在线预订商从积分等方面鼓励用户进行网络预订的原因即在于线上预订无须接线员介入，节省了人工成本；基于同样原因，“畅联”的直连方式相比人工打电话、发传真确认的形式，有明显的经济价值。

　　在用户、在线预订分销商、技术平台提供商、酒店这四个层次中，在线预订分销市场由于门槛低、用户黏性差正面临越来越激烈的竞争，因此分销商的成本控制日益重要。采用畅联比人工操作平均每间夜可以节省大约12元的成本，占分销商收入的五分之一左右，因此在线分销市场的竞争压力将是促使畅联最终被采用的核心因素。

　　再看酒店方面，国内酒店行业相比海外，集团化程度较低，单体酒店数量众多，也造成酒店方的议价能力相对不高。在可能提供直连方案的技术平台提供商中，公司由于对五星级酒店信息系统90%以上的占有率，拥有相比竞争对手足够宽阔的护城河，几乎已经成为唯一能够提供直连平台服务的技术提供商。

　　畅联直连上线酒店数量已经达6000多家，2012年有效产量达到122.5万间夜，2013年上半年有效产量达到72.7万间夜。

　　同时畅联不断推进酒店和渠道直连上线、技术升级与完善：国内渠道方面，目前除携程外的其他主流在线酒店预订渠道商包括艺龙网、芒果网、Expedia、 HRS.cn、12580、号码百事通等都已经与公司达成协议或者产生预订流量；国际渠道方面，与多家著名国际连锁和主流分销商建立了合作，实现了国际渠道与国际集团全球酒店的直连。

　　公司中报披露与淘宝旅游、去哪儿、腾讯财付通、苏宁易购等新兴渠道的合作在洽谈之中，影响“畅联”流量的关键因素在于公司之间的博弈。

　　我们调研了金陵饭店(行情 股吧 买卖点)股份有限公司(金陵饭店，601007)，与公司证代以及金陵饭店集团(公司的母公司)养老产业负责人就市场关注的公司养老产业的发展情况进行了交流。

　　在收缩地产、商贸、加工等其他业务后，集团公司将养老产业作为的一个战略发展方向，提出将成为养老产业的一面旗帜。依托从事酒店服务业多年形成的服务优势、130家连锁高星级酒店的人员优势、品牌优势，集团与美国知名养老机构诺滨逊合资江苏金陵诺滨逊老年养怡股份有限公司，目前集团正在天泉湖商务中心区打造一个总规模约120万平方米养老社区，未来公司将做养老服务管理公司，实现连锁化经营。

　　金陵饭店目前主要从事盈利能力强的养生公寓。其他配套设施建设由集团来投资。目前开发的玫瑰园养生公寓位于集团主导开发的天泉湖商务区，预计总面积可能达到20万平方米，每套公寓约100平方米左右。目前正在进行市场开发，大规模的销售可能需要等到集团的护理院、养老院、综合(行情 专区)医院温泉洗浴、康复运动、老年餐饮服务等项目的逐步完善，这种安排有利于保证上市公司的业绩增长和项目的持续开发。

　　中国养老业的发展前景广阔，政策带来巨大历史机遇；公司作为服务提供者是本轮政策扶植重点，并且对发展养老产业有决心有能力；集团公司对上市公司全力支持，保证了上市公司在相关产业方面的盈利水平。我们认为公司估值将得到强大的支撑，考虑到明年南京开办青奥会，新金陵、天泉湖等新开业的物业重估因素，公司股价还有较大的上升空间，提高公司评级为“强烈推荐”。

　　广东科达机电(行情 股吧 买卖点)股份有限公司(科达机电，600499)发布公告：控股子公司安徽科达洁能股份有限公司(公司持股68.44%)于2013年9月20日与佛山市高明贝斯特陶瓷有限公司、佛山市高明森景陶瓷有限公司签订了6×10kNm3/h 清洁燃煤气化(行情 股吧 买卖点)装置及相关装置的《清洁燃煤气化项目工程总承包合同》，合同金额为含税12600万元(不含税10769万元).

　　时隔7个半月，科达机电再签清洁燃煤气化项目总包合同。此次在陶瓷行业的推广正是科达炉“比水煤气环保，比天然气便宜”的关键因素触发了陶瓷厂内心最深处的渴望。样板工程稳定运行后，未来“节能环保+高效低耗”的驱动力使其他工业企业对高效清洁能源需求更加迫切。

　　安徽子公司与佛山两陶瓷公司签订6台清洁燃煤气化合同，含税金额12600万元(不含税10769万元)，超出之前5台炉子7500万元的预测，直接为科达机电贡献收入7370万元。按照150天完工，进场前90天支付合同总额的30%测算，收入主要贡献在2014年。

　　对比以往在陶瓷行业卖气的商业模式，卖设备模式垫资少、回款快，利润确定性更高。此次卖设备模式在陶瓷行业的突破，代表公司在陶瓷行业的拓展空间打开，盈利能力明显提升。氧化铝、陶瓷、玻璃市场空间自此真正打开。商业模式突破意义大于合同金额本身。

　　预测2013-2015年EPS分别为0.58元、0.8元、1.05元，对应PE分别为30倍、21倍、16倍。目前股价17.10元，第一目标价20元，推荐。

　　公司2013 年9 月25 日公告：与天津协力营销策划合伙企业(有限合伙)于2013 年9 月18 日和河南天地药业股份有限公司六位自然人股东签订了《股份转让协议书》，公司与协力营销将以现金20,136.0 万元受让六位自然人股东持有的天地药业60%的股权。

　　事件评论

　　标的对价合理，公司成为控股股东：公司与天津协力营销公司共同出资20,136.00 万元受让河南天地药业60%股权，其中公司出资15,102.00 万元，受让45%的股权，协力营销出资5,034.00 万元，受让15%的股权。

　　收购完成后，公司将成为天地药业控股股东。天地药业资产状况良好，其中2012 年、2013 年1-4 月分别实现净利润2,789 万元、 1,011.79 万元，此次对价相当于2012 年约12X，较为合理。

　　收购品种资质较好，能有效形成协同效应：公司目前所有的产品中，中风急救用药仅有注射用丹参多酚酸一种产品，较为单一。醒脑静注射液是天地药业核心品种，目前仅有3 家公司生产(另两家为济民可信、大理药业)，竞争格局较好。同时具有适应症广泛、不良反应小等特点，已经在临床应用尤其是基层医疗市场中得到广泛认可，我们认为醒脑静注射剂将与丹参多酚酸形成协同效应，进一步优化公司在中风急救领域的产品布局。

　　产品线不断扩张，支持长远发展：丹滴FDAⅢ期临床进展顺利，有望维持15%左右的增速；养血清脑颗粒进入2012 版基药，增速可能逐步提升；

　　芪参益气滴丸、水林佳等二线品种也能保持较快增速，丹参多酚酸即将成为过亿品种，醒脑静进一步优化中风急救领域品种；帝益填充公司化学药产品线，主要包括替莫唑胺、右佐匹克隆、阿德福韦酯等。我们认为公司产品群逐步形成，较强的营销及内部整合能力能有效带动各产品线的放量，长期持续高增长值得期待。

　　维持“推荐”评级：公司是现代化中药领军企业，对行业发展把握、产业链维护、自身管控能力较强。二线品种增长势头强劲，新老基药品种将共振，高增长有望持续。公司已经形成以现代中药制造为核心，生物制药和化学制药为两翼的战略布局，还积极寻找优秀品种并购，外延扩张将进一步巩固行业地位。预计 2013-2014 年EPS 分别为1.09 元、1.38 元，维持“推荐”评级。