传：国联证券 维持三聚环保“推荐”评级

　　股权激励草案推出，业绩稳定增长值得期待。本激励计划有效期为自股票期权授权日起四年。在24 个月后，激励对象可行权日内按50%、50%的行权比例分两期行权。行权条件为：以2012年净利润为基数，2013 年净利润增长率不低于30%，2014 年净利润增长率不低于69%，2015年净利润增长率不低于119.7%。上述各年度净利润为归属于上市公司母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润。同时本次股票期权激励产生的期权成本将在经常性损益中列支，授予的1,020 万份股票期权总成本为6,633.40 万元，摊销在13、14、15、16年的成本分别为680.76万元、2723.05万元、2339.11万元、890.48万元，对每股收益的影响分别为0.01元、0.05元、0.05元、0.02元。根据上述业绩承诺的指标，2013-2015 年较2012 年利润基数复合增长率为30%，显示管理层对未来业绩成长的信心，公司业绩稳定增长值得期待。

　　维持 “推荐”评级。按照公司公告的成本摊销方案，我们调整公司13、14、15年EPS分别为0.43元、0.54元、0.76元，以2013年9月18日收盘价17.61元计算，对应的市盈率分别为41倍、33倍、23倍，考虑股权激励计划推出表明管理层对股价充满信心，同时我们认为公司的核心业务中长期增长潜力巨大，我们继续维持长期“推荐”评级。

　　风险提示：承诺业绩不达预期的风险。

　　美的集团(行情 股吧 买卖点)是全球家电(行情 专区)销售规模最大的综合(行情 专区)性家电集团之一，拥有关键部件与整机研发、制造和销售为一体的完整产业链。公司从“规模导向”向“利润导向”转型效果已经体现，未来公司进入转型收获期，预计收入稳步增长，利润率继续提升。

　　美的在中国市场拥有广泛的品牌影响力，在空调、洗衣机、冰箱以及小家电市场占有率高。中国家电行业竞争格局好，已经从红海转变为蓝海。中国市场转向消费升级的大趋势下，美的致力于提升产品竞争力，突破高端市场，实现高于行业平均水平的利润回报。

　　全球化拓展前景广阔。目前美的海外业务中品牌销售占比20%，以空调为主。美的已经拥有全球规模最大的家电生产能力，产品具备性价比优势。美的奉行务实的国际化战略：欧美发达地区坚持OEM 和ODM，与发达国家知名家电企业建立牢固的合作关系，学习先进的研究管理经验；新兴市场本地化运营，特别是美的和开利在家用空调领域的全球战略联盟加快了美的的全球化进程。

　　美的是一家治理结构清晰，拥有职业经理人文化，激励到位的现代企业。历史经验表明公司具有很强的纠错能力和执行能力，这有利于公司未来基业长青。

　　未来，美的集团现金分红不少于可分配利润的1/3，在没有重大投资的情况下，会适当提高分红比例。

　　财务预测

　　美的集团已经吸收合并美的电器(行情 股吧 买卖点)。按吸收合并之后口径，预计公司2013-14 年营业收入1190 亿元(+16%)、1383 亿元(+16%)；2013-14 年EPS 为4.40 元(+40%)、5.30 元(21%)。未来收入将继续保持稳步增长，利润增长将快于收入增长。

　　估值与建议

　　给予公司“推荐”评级。当前股价对应2013-14 年10.5X、8.7X PE估值。相比于成长性弱的海外家电龙头企业，以美的集团为代表的A 股家电龙头估值偏低。随着公司治理结构的改善和分红率的提升，未来公司存在估值提升的机会。

　　风险

　　家电行业竞争风险。