传：南方航空旺季效应显现 国际线表现抢眼

　　运营状况好转符合预期，国际航线表现亮眼

　　国内线：公司8月国内航线RPK和ASK同比分别增长13.1%和14.6%，上个月分别为7.3%和11.8%。可以看到进入旺季，公司运力整体保持较快增速，但需求增速更快，供需差缩窄，客座率降幅从7月份的3.4个百分点，缩窄至1.1个百分点，至83.2%。我们认为，7月钱荒事件对航空出行形成明显的抑制作用，使得商务需求出现骤降，而对经济前景的悲观预期也使得旅游需求大幅萎缩。但随着政府稳增长政策开始体现效果，流动性改善，叠加经济数据触底回升，之前被抑制的航空需求也开始逐步释放，叠加旺季效应延迟体现，8月需求增速出现明显回升。

　　国际线：整体上表现十分抢眼。需求复苏的同时旺季效应致使出境游增速更快。公司8月国际线RPK和ASK同比分别增长17.1%和10%，6月份分别为 15%和12.4%。需求较快增长驱动客座率水平同比上升5.1个百分点，至84.7%。从行业层面看，今年国际线供需结构稳定，需求增速始终保持在 13%以上的较快水平，我们认为，我国已经进入出境游的爆发式增长时期。因此，后续国际线供需状况有望持续向好。

　　预计9、10月需求和客座率仍有望维持高位

　　从我们对行业数据的每周跟踪发现，之前钱荒事件使得7月商务和旅游旅客需求出现了双重打压，导致7月国内航线需求增速、客座率和票价水平都出现了跳水现象，行业景气加速下行。但随着中央对于稳增长的重新强调以及一些政策措施的出台，叠加迟来的旺季效应，8月开始行业需求和客座率出现超预期反弹。目前来看，宏观环境没有变差，而旺季效应犹存，叠加去年同期行业运营增长的低基数，我们认为，后续行业需求和客座率增速仍有望保持较快增长。因此公司也将受益行业整体需求回暖的“水涨船高”。

　　公司的运力投放预计仍较快。公司2010-12年国际航线运力增长超过25%，尽管今年上半年增速回落至10.9%，但预计3季度运力增速仍会超过13%。此外，由于之前大幅运力扩张积累的飞机订单，尤其是宽体机订单较多，在国内经济基本面仍然比较脆弱，有效需求仍难以形成趋势线反转之际，预计4季度公司盈利前景仍有一定的压力。

　　维持公司“中性”评级。预计公司2013-14年EPS分别为0.15元和0.1元，目标价3元，对应2013年PB约0.8倍。

　　风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响

　　传统业务维持相对稳定

　　智能电表今年预计招标量将超过6000 万台，展望2014 年，我们认为，尽管国网智能电表渗透率已经处于较高水平，但是，农网依然有超过2亿支电表有待改造，在城镇化大背景下，农网智能电表改造有望加速，因此，我们预计公司传统应用维持相对稳定，不会出现大的波动。

　　智能家居业务2014 年进入爆发成长元年

　　智能家居产业即将进入爆发阶段，从产业链看，越来越多的传统电子零组件企业切入智能家居业务，我们认为，智能家居有助于提升生活品质，是智慧城市微观组织单元，公司智能家居方案凭借低成本、高便利性，将成为主流智能家居方案之一。我们预计政府、酒店、办公产所将率先实现智能化，尤其是政府智慧城市建设将给公司带来巨大机遇，2014 年将是公司智能家居业务高速成长元年。

　　智能家居产业空间巨大，公司未来几年享受高估值

　　智能家居产业市场空间巨大，未来几年行业进入高成长期段，我们认为公司方案将成为智能家居产业主流应用方案之一，享受行业高增长，预计智能家居业务2-3 年以内将成为业绩成长主要动力，在行业与公司自身业绩高成长初期，公司将享受较高的估值水平。

　　不只是智能家居——外延式扩张动力依然存在

　　公司具有强劲的动力做大公司规模，因此，公司进行外延式扩张的战略依然没有变化，公司将积极推动自身外延式扩张迅速做大做强。

　　维持买入建议

　　预计公司未来三年营业收入为5.35、9.91、18.21 亿元，YOY 为21.2%、85.15%、83.75%，净利润分别为2.82、4.15、5.9 亿元，YOY 分别为8.75%、47.54%、41.99%，EPS 为1.28、1.89、2.68 元，PE 分别为26、17、12 倍，我们认为，智能家居正式产业化，同时外延式扩张预期依然存在，未来几年公司将享受高估值水平，维持“买入”的建议。

　　近期我们调研了，与公司就近期经营情况和未来发展战略等进行了交流，公司主导产品血栓通增长确定，而且中长期来看仍具备较大的成长空间，我们首次给予“增持”评级。

　　血栓通全年高增长确定，中长期潜力较大。2013年上半年，公司实现营业收入15.54亿元，同比增长122.95%，实现净利润3.74亿元，同比增长15.72%(扣非后净利润同比大幅增长 89.64%)。由于公司利润主要来自注射用血栓通，我们预计血栓通上半年销量在1亿支左右，同比增长超过50%，继续维持了2012年2季度以来的高增长趋势。考虑下半年是血栓通需求的旺季，预计血栓通全年也有望保持高增长的趋势。中长期来看，我们认为血栓通市场潜力依然较大，一方面血栓通疗效确切，安全性好，在心脑血管领域有着非常广泛的用药基础，而且作为基药品种，通过提高基层市场覆盖率(预计目前基层市场覆盖率约20%左右)，以及受益于2-3级医院基药配套使用比例，未来市场拓展空间依然巨大；此外血栓通作用靶点多，在眼科、糖尿病综合(行情 专区)征等领域也显示出明确的疗效，目前公司也在积极进行适应症的拓展，通过适应症拓展也有望为血栓通打开新的成长空间。

　　血栓通盈利能力有望逐步提升。受2011年步长解约事件的影响，2012年一季度公司一直在消化终端库存，加上终端促销等因素的影响，使得12年血栓通单支净利润略有降低，但随着步长解约事件影响的完全消除，血栓通恢复放量后固定成本的摊薄，预计13年血栓通单支净利润水平有望回归到11年的正常水平，从而为公司贡献一定业绩弹性；中期来看，我们认为随着近几年三七种植面积的扩大，未来三七价格大概率会进入新的下降周期，三七价格的下降一定程度上也能够缓解部分成本压力，对其毛利率的提升也将有一定贡献。

　　短期产能无忧，南宁产业园保障长期产能。目前公司血栓通设计产能约3亿支，预计今年产能压力不大，明年中期肇庆高新区建设项目有望试运行，下半年达产后产能有望扩充至5亿支。我们假设血栓通明后年保持30%左右的平均增长，则15年血栓通市场需求量将达到4亿支，届时产能压力将重新显现，因此血栓通中长期来看产能压力仍然存在。为解决血栓通中长期面临的产能压力，目前公司已准备在南宁经济开发区投资30亿建立新的产业基地，一方面为生物医药(行情 专区)在研品种做储备，另一方面血栓通的长期产能瓶颈也有望彻底解决，我们认为南宁产业园作为公司的长期战略规划项目，将为公司长期发展提供重要支撑。

　　在研项目与收购打开长期空间。我们认为短期和中期之内公司业绩主要依赖于血栓通，长期来看，公司产品线规划主要通过自主研发和外延式收购进行：在研品种方面，与加拿大德玛医药公司合作的角质细胞瘤治疗用药去水卫矛醇已经在美国展开II期临床，与四川大学合作的重组双基因腺病毒注射液、抗自身免疫性疾病药物、降压降脂片三个品种研究进展顺利，预计未来1-2年有望陆续进入临床。在外延式收购方面，公司通过收购黑龙江鼎恒升药业进一步丰富了公司普药产品线，近期拟收购的云南特安呐药业将有助于公司进一步打通三七全产业链，旗下七生力片和七生静片两个独家品种未来也有望依靠公司在心脑血管领域的优势资源实现放量，从而为公司贡献新的业绩增量。总体来说，我们认为公司坚持研发与外延式收购的品种战略清晰，短期内通过收购中药独家潜力品种接续血栓通保证业绩快速增长，在研品种未来陆续上市后也有望进一步打开公司长期空间。

　　盈利预测。我们认为公司核心品种注射用血栓通所属心脑血管用药市场巨大，其产品疗效确切，作为基药品种有望充分享受基药市场扩容带来的巨大空间，短期内血栓通在完全消化步长解约事件的影响后，重回高增长的确定性强；中长期来看，一方面血栓通依靠心脑血管市场渠道的深耕，以及在眼科、糖尿病综合征等领域的拓展，依然有望保持较快增长，距离天花板还有较大的空间；另一方面公司在研品种研发进展顺利，外延式收购获得的中药独家品种也有望借助公司在心脑血管领域的资源优势实现放量，从而驱动公司长期增长。预估公司2013-15年EPS分别为0.66、0.86、1.08元，公司业绩增长确定，目前估值较低，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：血栓通行政降价幅度超出市场预期；中药注射剂行业性风险。

　　潜在影响

　　管理层表示华阳48%的股权价值人民币2.50 亿元，其中7,500 万元对价将以现金方式支付，其余1.75 亿元将以定向发行大富科技(行情 股吧 买卖点)股票的方式支付。大富科技还与滕玉杰先生达成协议，后者承诺2014/15/16 年净利润不低于人民币3,900 万/5,100 万/7,200 万元，不足部分由腾玉杰按补偿协议补足；2) 2013 年二季度毛利率为17.6%，略高于17%的高华预测，表明毛利率复苏进展良好。我们预计下半年国内LTE 资本开支加速时公司业绩将进一步改善；3) 大富科技的主要同行企业武汉凡谷(行情 股吧 买卖点)(002194.SZ，未覆盖)预计其业绩将于三季度迎来转折(1-3 季度净利润同比增长10%-40%，而上半年为下滑31%)。我们认为自8 月份起大富科技的射频产品发货量已经上升。

　　估值

　　我们将2013/14/15/16 年每股盈利预测下调15%/3%/4%/6%至人民币0.05/0.31/0.45/0.46 元，以反映其它业务收入的下降(射频/射频识别之外的业务)。因此，我们将12 个月目标价格下调5%至人民币11.70 元(之前为12.30元)，是基于我们行业PEG 模型中1.7 倍的PEG(原为1.61 倍)计算得出。我们的预测中未计入华阳的少数股东权益，因为该交易尚需等待股东和发改委的批准。维持该股中性评级。

　　主要风险

　　全球运营商资本开支强于/弱于预期；营业费用高于/低于预期；进一步收购计划。

　　投资建议：

　　预计公司2013-2015 年每股收益为0.17 元、0.31 元、0.56 元，对应动态PE为44X、24X、13X。公司是索具行业绝对龙头，景气持续上行的海工和军工领域用索具产品将为公司增长带来新动力，首次给予“强烈推荐”评级。

　　要点：

　　索具行业绝对龙头，迎来增长新动力。公司是国内规模最大、品种最齐全的索具制造公司，是目前是业内唯一能提供索具业系统性解决方案的公司，是中国索具行业“第一品牌”，同时也是亚洲最大的索具企业。虽然经济增速放缓，但公司增长动力依然强劲，海工和军工领域将成为公司新增长点。

　　我国海上油气装备爆发期已到。随着陆上石油(行情 专区)枯竭的到来，深海成为油气资源的接替区。目前，陆地油气资源探明率已经达到了70%以上，但海洋油气资源探明率只有30%左右，而中国海洋原油和天然气的发现率更是远小于世界水平，海上油气开采潜力亟待挖掘。我国能源的巨大缺口、高油价、政治考虑等因素促使我国开发深海油气的动力不断增强。保守估计到2015 年中国海上油气装备国际市场份额提高到15%，将达到90 亿美元以上，是2012 年两倍。

　　系泊索：索具明珠，增长空间巨大。随着开采深度的增加，浮式钻井平台和移动式生产系统将成为未来海工平台的主流，系泊系统由传统的悬链线系泊系统发展到深海钻采平台所采用的张紧系泊系统， 传统大质量的锚链、钢索已不能满足深海钻采发展的需要。典型的锚泊线材料(行情 专区)向应用日趋广泛的合成纤维绳索过渡。综合(行情 专区)考虑我国海工装备市场规模及中海油石油平台建造规划，海工索具年新增需求将达到10 亿元以上。2012 年公司海工索具收入仅有3000 万左右，增长空间巨大。

　　军工索具：受益国防装备高增长。我国国防费用每年维持10%以上增长，和发达国家及周边国家相比，国防费用占GDP 比例偏低，国防费用仍将保持高速增长。公司凭借索具行业龙头地位已经和军工企业保持了长期良好的合作，其吊装方案及产品成功应用于神州飞船、蛟龙号等。随着公司与军方的合作不断深入，公司军用索具产品放量同样值得期待。

　　风险提示： 1)行业景气继续下行；2)海工、军工订单低于预期。

　　进口MEG 业务前景向好

　　在需求向好、国内产能增加有限、进口产品竞争力较强的情况下，预计我国未来3 年的MEG 进口量仍将持续增加。保税科技(行情 股吧 买卖点)的优势业务为进口MEG 的码头、仓储服务，将会受益于这一行业趋势。

　　战略之一：继续发展优势业务

　　公司的两大战略之一是做强做大以码头、储罐为核心的液体化工(行情 专区)品物流业务，其中MEG 的码头、仓储服务是公司的优势业务。发展途径包括张家港本地产能的新建、改扩建，也包括伺机进行异地扩张。

　　战略之二：建设综合(行情 专区)物流服务体系

　　公司建设中的综合物流服务体系，契合了张家港保税区政府“现代物流业提档升级”的整体规划。这一体系有望在政府支持下囊括MEG和PTA 业务，并实现线上线下业务的协调发展，最终为公司的长期发展提供动力。

　　盈利预测与投资建议：推荐

　　我们预测公司2013-2015 年的EPS 为0.38/0.44/0.51 元，对应的PE 为23.8/20.5/17.7 倍。公司的地理扩张和业务结构优化均有可能造成盈利超预期。我们对公司首次评级为“推荐”，主要理由是：优势业务前景向好；公司战略契合政府规划；综合型物流服务战略仍有较大的发展潜力，因此估值存在向上空间。

　　风险提示

　　涤纶等下游需求萎靡，影响乙二醇的进口需求；煤制乙二醇技术再获突破，聚酯级乙二醇产能快速扩张后替代进口需求。

　　(一)200MW 建造合同书3 年内完成

　　此份建设合同书，是继公司7 月与安徽宿州市埇桥区人民政府签订的建设合同书后，又一个奠定公司未来3 年电站业务高增长的建设合同书。两份建设合同书给予公司200MW 的电站建设规模。假设电站建设成本约7.5 元/瓦，6-8%的净利润率可增厚业绩0.28-0.37 元/股。此外，公司此前还与甘肃嘉峪关市、安徽毫州市、合肥三洋(行情 股吧 买卖点)、新疆巴音郭楞蒙古自治州且末县招商局签订总共约1.33GW 的光伏系统开发/投资/建设协议书，为公司未来5 年储备电站项目。

　　(二)年内预计完成100MW 三峡新能源EPC 工程

　　此项目公司收益来源包括三方面，逆变器销售、EPC、项目公司股权转让。逆变器，按照每瓦销售0.5 元(含变压器等其他设备)，销售净利率10%，那么100MW 逆变器贡献约5 万元，对净利润影响不大，但是对逆变器出货量影响较大。EPC 工程，按照6-8%的净利润，三峡新能源项目EPC 工程将增厚公司EPS 0.17-0.22 元。项目完成后，公司转让项目公司10%的股权，如有溢价，也将行成收入。

　　(三)政策落地国内光伏发展赶超欧美

　　随着一系列配套政策的出台，商业模式的不断完善和低廉的装机成本或将促使国内新增光伏装机容量的增速持续高于欧美地区。我们预计2014 年国内新增光伏装机容量在10-15GW。公司逆变器需求和EPC 业务随行业爆发。

　　投资建议

　　我们预计2013-2015 年盈利预测为0.50 元、0.60 元和0.72元，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示

　　产能整合不彻底，逆变器价格下降超预期。公司市场份额难以维持在30%以上。公司子公司盈利不见改善，成本控制能力下降。

　　华帝股份(行情 股吧 买卖点) (002035)2013年中期实现主营收入18.15亿元，同比增长54.29%，其中二季度实现10.35亿元，同比增长20.25%；实现归属母公司股东净利润0.93亿元，同比增长48.00%，其中二季度实现0.59亿元，同比增长27.38%；公司同时预计前三季度归属母公司股东净利润同比增长50%-80%，对应1-9 月归属于母公司净利1.4-1.68亿元，7-9月归属于母公司净利4,700-7,500万元。

　　华帝股份上半年主要是因为油烟机收入增速超预期，电商、房地产(行情 专区)渠道增长快。上半年，油烟机收入 8.43 亿元、同比增 96%；预计百得贡献 2 亿-2.16 亿；另外约 2 亿收入的增量来自母公司(同比增 41.46%)。但据中怡康统计的13 年1-6月份的数据显示，公司销量同比增长 5.06%、销售额同比增长 13.03%，增速差异较大的原因有二：一是公司上半年乡镇专柜增加 2000 多家，这部分收入没有统计到中怡康的数据中；二是公司二季度开展油烟机带动其他产品销售的促销活动，因此烟机的收入增速最快。电商和房地产精装修渠道销售超去年，增速分别为 309%、145%。

　　国内厨电厂商形成了“浙系”和“粤系”两大主流制造集群，浙系多数企业定位高端，其代表主要为“老板”和“方太”，粤系定位中端，其中以华帝股份表现最为亮眼。公司产品大部分定位为中端，性价比较高，吸油烟机的市场份额居前。燃气灶是国内灶具佼佼者，聚能技术深得市场认可。公司收购百得厨卫后，产品相近，但定位不同。“华帝”品牌定位中偏高端产品，“百得”品牌定位低端产品，主要面向三、四级市场消费人群。

　　随着城镇化及农村保有量提升，看好大众厨电市场长期发展；而因渠道结构复杂、燃气标准多样化等因素影响，目前大众厨电市场仍较为分散，不过在消费升级趋势确立、品牌认知度提升以及行业整合力度加大背景下行业集中度有望稳步提升，而作为大众厨电龙头，公司有望凭借品牌、渠道及技术等多重优势实现市场份额的持续提升。

　　随着潘氏股东逐步占据主导地位，公司的实际控制人地位不断明确，公司经营效率有望得到持续改善，这也将进一步提升公司盈利空间，华帝股份的利润率在同行业处于低端，具备改善空间。

　　目前华帝股份估值处于厨电板块低端，按照市场普遍预期来看2013年每股收益在0.84元附近，目前股价仅对应2013年13倍PE，同板块的老板电器(行情 股吧 买卖点)估值已经超过25倍，华帝股份三季度业绩增速将在50-80%，估值仅13倍，公司已发生实质性改变，且市场对公司认知的变化也必然会逐步体现到估值层面，公司估值存在显著的提升空间，目前股价具备安全边际。

　　股市动态分析30回顾及评价

　　股市动态30指数上周收于778.32点，本周收于794.23点，上涨1.99%，其中股票组合上涨2.57%。本周上证指数上涨4.5%，中小板(行情 股吧 买卖点)指上涨0.33%，创业板(行情 股吧 买卖点)指下跌2.28%。股市动态30指数自2008年1月1日设立以来，下跌20.58%，同期上证指数下跌57.5%。本周股市动态30指数、股票组合均跑输上证指数。

　　中信证券(行情 股吧 买卖点)本周上涨接近两成，除了本周市场成交量大幅放大利好券商股外，中信证券相比其他券商股走的更佳，主要原因是中信证券持有5.8亿股中国重工(行情 股吧 买卖点)流通股，中国重工在停牌4个月后本周复牌，本周连拉三个涨停，中信证券自营利润仅此一项已增加8.7亿元，而中国重工涨停仍无量，下周可望继续给中信证券贡献投资收益。

　　辽宁成大(行情 股吧 买卖点)本周复牌，公司公告拟以13.26元/股的价格向史玉柱控股的巨人投资和铁矿石进口商上海海博鑫惠发行不超过14000万股，募集资金不超过18.564亿元，用于投资新疆宝明油页岩综合(行情 专区)开发利用项目。

　　本周调出中兴通讯(行情 股吧 买卖点) ，调出价格16.06元；调入华帝股份，调入价格10.93元，调入数量200万股，现金变为170,848,711元。华帝股份止损价位拟设在10元。