传：万昌科技将显著受益于竞争对手爆炸

　　竞争对手抚顺顺特化工发生爆炸事故:2013年9月14日,抚顺顺特化工有限公司在对物料罐进行检修作业过程中发生一起火灾爆炸事故,共造成5人死亡。抚顺顺特目前拥有原甲酸三甲酯产能5000吨,原甲酸三乙酯产能大约1000吨,原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯合计能居第三位,市场占比17%,其中原甲酸三甲酯产能排名也是第三,占比27.5%。考虑到事态的严重性,我们预计抚顺顺特半年内将难以复产,甚至不排除对公司该项业务的直接取缔,收回危险化学品的生产许可证。

　　原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯将显著受益于爆炸事件:抚顺顺特的生产工艺与万昌科技基本相同,也是采取丙烯腈废气氢氰酸为原料进行原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯的生产,与重庆紫光、华盛化工等采取的合成氢氰酸生产工艺相比具有明显的成本优势,由于抚顺顺特是这个市场的新进入者,其采取了压价抢夺市场的策略。此次的爆炸事故,将导致其产品断供,一些原本从万昌科技等拿货的客户不希望以后再遇到断货的风险,会重新转移到对公司的依赖。由于停产时间可能较长,产品价格有望调涨。此外,随着国内大量农药企业取得了嘧菌酯的原药及制剂登记,2014年原甲酸三甲酯需求有望迎来放量。

　　维持买入-A投资评级,提高目标价至19元:2014年公司将迎来量价齐升的良好局面,新产能达产加上产品可能涨价。公司预计2013年将力争有1-2个新产品进入小试或中试,1个以上新项目投入工业化生产,我们暂时不考虑公司产品价格的上调,预计2013、2014、2015年收入增速分别为23%、 53%、24%,净利润增速分别为22%、49%、18%,2013、2014、2015年的EPS分别为0.75元、1.12元、1.31元。

　　2014年若产品价格上涨10%,将会为公司带来折合EPS0.21元的业绩增厚。提高6个月目标价至19元,对应2014年的动态PE为17倍。

　　风险提示:抚顺顺特提前复产风险、市场竞争加剧的风险、新产品产业化风险

　　传：格力电器重大事项点评:召回和诉讼暂不影响当期业绩,关注旺季热销带来的出货改善,维持“买入”

　　投资要点:

　　事件:格力电器发布公告,自愿召回出口美国、加拿大部分除湿机产品,并对美国市场合作伙伴Soleus公司提起诉讼一事做出相关说明。

　　主动召回彰显负责态度,具体业绩规模难以准确评估。由于公司出口到美国和加拿大部分除湿机产品可能会过热、冒烟和起火,格力主动召回这些产品,主要召回对象为2005年1月至2013年6月之间在美国和加拿大销售的设计SoleusAir,Kenmore,Frigidaire等12个品牌约225万台除湿机产品,此举彰显公司在产品质量方面积极负责的态度。但由于所召回的产品事件跨度大,销售渠道和区域较广,对于召回实际造成的业绩影响暂时难以准确评估。我们对此做以下假设评估:参考美国产品召回率约为5-25%,则225万台对应召回量预计为11.25-56.25万台。由于此次召回采用退款方式, 所召回产品平均大家约100-400美金,以均价200美金计算,此次召回涉及到的费用约为2250-11250万美金,约合人民币1.40-6.98亿元,公司已在发生初期对于该费用进行计提,若召回规模在此预期范围内,对公司今年业绩影响不大。

　　诉讼应诉积极,暂不影响当期业绩。公司另公告于美国市场合作伙伴Soleus诉讼事宜的相关进展,诉讼官司索赔金额为1.5亿美金,目前诉讼文件已经送达进入庭前准备阶段。公司目前应诉积极,并预计诉讼事项不会对公司今年的经营业绩产生影响。

　　旺季高温销售良好,新冷年销售仍可期待。在过去的7-8月旺季销售期间,空调产品热销,公司获益较好,我们预计7-8月公司销售规模有望同比增长20%以上,并对于渠道累积的库存得以大幅消化。我们认为旺季销售良好将有效带动新冷年开盘情况,渠道也将出现小幅补库行情,因此对于新冷年销售仍可积极期待,公司三季报收入增速环比中报将有较显著的提升。此外,预期中将出台的“领跑者”节能政策也将有利于诸如格力这样的龙头企业。

　　投资评级与估值:由于召回和诉讼事件暂不影响当期业绩,且旺季热销带来的销售增速的改善,我们维持13-15年盈利预测分别为3.10元、3.56元和 4.19元,目前股价(26.95元)对应13-15年估值为8.7倍、7.6倍和6.4倍,维持“买入”评级,若市场由于召回和诉讼事件产生较大波动, 建议逢低买入。

　　核心假设风险:召回事件影响超预期,终端销售不及预期。

　　传：民生银行与阿里巴巴签合作协议点评:一次门当户对、不同以往、全方位的深度合作

　　本报告导读:民生银行与阿里巴巴的这次合作将是一次门当户对、不同以往、全方位的深度合作。

　　事件:

　　投资建议民生与阿里的合作战略清晰、业务深入、互取所需,双方高层必将全力推进,坚定看好其发展前景。预计民生银行13/14年净利润分别增长21% /17%,对应13年EPS/BVPS1.60/7.05元,14年EPS/BVPS1.87/8.53元,现交易于13年PE/PB6.35/1.44 倍,14年PE/PB5.43/1.19倍。将民生银行上移至我们重点推荐组合的首位,目标价12.86元,现价空间31%。

　　事件概述民生银行公告:9月16日公司与阿里巴巴签署战略合作框架协议,约定在资金清算与结算、信用卡业务、信用支付业务、理财业务合作、直销银行业务、信用凭证业务、互联网终端金融、IT科技等方面开展战略合作。

　　核心观点

　　1、这是一次不同以往的深度合作。阿里巴巴在民生之前曾与8家银行签署合作协议,但都是雷声大雨点小,而我们认为这次与民生的合作必将硕果累累。理由:① 战略更清晰:相比其他银行战略协议中的模糊措辞,民生银行与阿里巴巴的合作方向更加明确,可见是在充分协商已有详尽规划后才正式签署的协议;②合作更深入:包括信用支付、理财业务、直销银行业务等在内的5项合作业务均是首次出现在阿里与银行签署的战略协议中,预计后续还会进一步开发新的合作项目;③基因更相似:阿里巴巴与民生同样专注于为小微企业提供金融服务,同样具有优秀的管理团队和市场化的民营机制。④高层更重视:为保证合作的细化落实,预计双方会专门成立工作小组,建立高层领导定期和不定期会晤制度,及时解决合作中遇到的问题;民生银行几乎在倾全行之力投入到与阿里的深度合作中。

　　2、客户+技术是最重要的两块资源。民生银行与阿里巴巴共谋发展,将在以下方面受益:①客户资源的扩展:合作可将民生与阿里巴巴7770万注册小企业用户与超过5亿消费用户连通,支付结算、银行卡、小微贷款、理财业务的客户数和业务量均将显著增长。②IT系统的完善:民生银行可以依靠阿里巴巴数据信息和 IT技术优势完善信贷系统和线上平台,实现自动化审批、放贷和还款的规模化以及其他线上金融服务平台的建立和升级。③服务方式的转型:除了客户与技术外, 民生更能从中获益的在于服务方式的变革,包括建立网上直销平台、通过互联网手机、电视终端推介宣传产品等,从而在互联网金融的变革中更好立足,共谋发展。

　　传：友阿股份:增资小贷受益金改,拥抱互联网开启未来

　　我们对公司经营情况及近期投资机会进行了及时跟踪,继续看好公司近期的估值修复机会并重申观点:1、湖南单店坪效最高的友谊商城提前完成升级改造,于9月12日重新开业,70%品牌升级调档,化妆品牌称霸东塘商圈。随金九银十消费旺季到来,公司主业将迎来增速契机。2、受益金改,友阿担保公司增资至2亿元。公司近年参股长沙银行、浦发村镇银行、小额贷款、担保公司每年带来超过1亿元稳定利润,特别是小贷公司,规模居湖南省第一,A股小贷概念中,无论从参股比例还是资金规模都位居前列。3、具潜在O2O概念。上周湖南省网商协会成立,董事长胡子敬当选协会首届会长。公司线上及移动互联网平台有望在年内推出,积极拥抱互联网和微信线上与线下进行融合将改变现有电商对传统零售冲击的格局。

　　1、友谊商城提前完成升级改造开业,带来主业增速契机三大主力店之一,盘踞东塘商圈的东南角黄金码头的友谊商城自5月19日停业装修升级,于9月12号顺利赶工提前重新开业。友谊商城在2012年用2.7万㎡营业面积创下了13亿元(含税)营业额的业绩,巩固了湖南单店坪效最高的地位。此次升级,商城品牌围绕“精品高档百货”定位,对70%品牌升级调档,并引进了众多一线品牌。其中国际化妆品兰蔻、娇兰、纪梵希、香奈儿、雅诗兰黛等将进驻,加上原有的迪奥、资生堂、SK-II,友谊商城的化妆品品牌将称霸东塘商圈。此外,商城在精选品牌方面下足功夫,二楼精品女装引进Pinko、恩曼琳、 Kistina、马天奴等知名品牌,并放弃同质化较高的时尚休闲品牌,而运动品牌也只保留了阿迪达斯,大嘴猴等时尚潮品采用品牌直营方式,具明显价格优势。

　　外部环境上,作为长沙三大老牌商圈之一的东塘商圈,在城市改造和整体升级的境遇中,正面临重大的发展契机。随着近年来长株潭一体化建设速度的加快,省级机关南迁,交通网络逐步完善,已成为周边多个城市市民进入省会中心城区的必经之地,平均人流量达15万人次/日,最高人流量超过40万人次/日,战略位置炙手可热。

　　因此从内外部条件来看,我们认为此次品牌及商品结构的提级升档,将赋予商城强劲的内生增长空间。

　　2、积极布局商业网络,’人才青训’支撑扩张公司所处长株潭区域的经济发达,在上半年经济环境错综复杂,百货业依然面临增长放缓、竞争加剧的压力下,公司仍然以15%的收入增速位居行业前列。已有门店中,预计三大主力店的AB馆、阿波罗广场今年维持20%内生增长;奥特莱斯保持在60-80%左右强势增长,全年营业收入目标8-10亿可期,预计将贡献4000万元左右利润;1月30日重新开业的友阿春天也是销售增速的动力,我们看好该门店全年收入增速的前低后高走势,预计全年销售4亿目标志在必得,三年内达到项目计划的15亿(含税)销售可期。外阜门店--春天百货常德店和郴州店同店增速预计在10%左右。

　　外延扩张方面,公司将继续以长沙作为省内商业布局的中心,逐步形成湖南14个市州完整的商业网络。已公告的新项目将集中于14、15年开出,并在未来还将用5年的时间在省内二、三线城市增开8个门店,抢占黄金码头,预计销售目标将达到120亿-150亿,即销售年复合增速24%。

　　同时为应对积极外延扩张带来的人才需求,公司未雨绸缪,于今年开展‘储备店长训练营’-即青训体系,通过在集团内部海选储备店长人才,并在门店店长岗位进行为期6个月的实习及理论培训,考核合格的员工将直接晋升为公司副店长或店长助理职位,积极应对公司接下来的外延扩张。

　　3、加大金融板块投入,拥抱金改制度红利在国家宏观调控、银根紧缩的大背景下,公司借助商业充足现金流及丰富的供应商客户资源,在金融领域步步挺进,先后参股长沙银行、浦发村镇银行,成立小额贷款、担保公司以及增资,每年带来超过1亿元稳定利润。

　　近期公司启动了对控股子公司担保公司的增资以及收购担保公司自然人股东的部分股权。增资实施完成后,友阿担保公司注册资本从原先1亿元增加到2亿元,担保能力大大提升。按3%担保费计算,2亿元注资可担保20亿贷款,理想状态下,一年可为公司增加6000万收入。

　　更值得关注的是旗下小额贷款公司,目前规模居湖南省第一,市场宽阔、风险可控。公司借助在长沙地区拥有的近2000家供应商作为潜在客户,业务针对供应商在经营过程中面临的资金回笼时间长、资金使用效率不高和靠自身资金的自然流转很难满足资金的正常需求。由于供应商在与公司的业务往来中有存货抵押在公司手里,以及存在对客户的应付款项,因此风险较一般客户要低,目前公司的不良贷款率控制在1%以内。

　　公司成立小额贷款公司的最初想法是为解决供应商的资金问题,但转型银行业也是小额贷款的前景之一。根据《中国银行业监督管理委员会中国人民银行关于小额贷款公司试点的指导意见》以及2009年6月中国银监会发布《小额贷款公司改制设立村镇银行暂行规定》,明确小额贷款公司改制为村镇银行的准入条件:一是小额贷款公司新设后持续营业3年及以上;且最近2个会计年度连续盈利。二是不良贷款率低于2%;三是考虑支农和服务当地的要求,小额贷款公司资产应以贷款为主,最近四个季度末贷款余额占总资产余额的比例原则上均不低于75%,且贷款全部投放所在县域,最近四个季度末涉农贷款余额占全部贷款余额的比例均不低于 60%等。根据公司10年8月公告,公司小额贷款的战略目标是力争在三年内通过银行融资总规模达到3亿元,实现营业收入4000万元以上、盈利3000万元以上(目前均已实现),通过四年时间规范改造成村镇银行或区域性商业银行。

　　总体来看,预计公司金融业务13年净利润8000万-1亿元,其中小额贷款贡献净利润4500万-5000万;担保公司预计贡献净利润2000万元;长沙银行20%的分红比例预计贡献利润2300万。公司金融板块的业务说明,请参考我们于2012年4月26日的报告《友阿股份(002277)-金融领域步步挺进,小额贷款担保公司助力》。

　　此外,我们统计了2013年上半年A股31家涉及发起、增资或参股小额贷款、融资租赁、担保等不同业态的金融类公司的上市公司,并做了初步梳理。在A股小贷概念中,无论从参股比例还是资金规模都位居前列,此前并未被市场充分挖掘。

 

　　4、加速布局电商平台,迎接O2O时代上周湖南省网商协会成立,董事长胡子敬当选协会首届会长。公司线上及移动互联网平台有望在年内推出,积极拥抱互联网和微信线上与线下进行融合将改变现有电商对传统零售冲击的格局。

　　近年来,互联网及移动互联网发生了翻天覆地的变化,正所谓‘工作在PC,生活在手机’。在电商导入期,铺天盖地的地价策略让市场一面倒认为线上线下为互斥对立关系,反应在市场上则是给予零售行业悲观的低估值。伴随近期苏宁云商的积极转型,天虹与腾讯在微信O2O的合作探索,线上线下融合的O2O模式逐渐被市场所关注并注入正能量。我们认为腾讯的战略是抢占移动互联网入口,未来其他线下零售商也将成为腾讯积极争取的商家资源,尤其是拥有众多网点资源、购物卡资源的区域和全国龙头。互联网大佬腾讯与实体零售商的合作,也代表着互联网资本对实体渠道价值的认可。我们看好公司加速布局电商平台,积极迎接O2O时代的准备。

　　维持’强烈推荐-A’投资评级:预计2013-14年EPS预测分别为0.78、0.98元,净利润增速15%、27%。考虑到公司所处区域经济高速增长、门店收入处稳定快速增长期、春天百货及友谊商城改造后带来高盈利增长的确定性、以及未来2-3年内几个低成本储备项目的陆续开业带来的业绩新一轮增长,应给予公司估值溢价。

　　风险提示:宏观经济波动影响消费者信心;公司电商平台进展低于预期;公司其他项目进展低于预期。

　　传：一汽富维深度研究:盈利拐点将现,投资价值凸显

　　短期来看,日系车需求复苏导致天津英泰和丰田纺织贡献的投资收益同比增速有望转正;一汽大众成都工厂逐步放量和佛山工厂投产,富维江森的净利率有望迎来拐点。中长期来看,公司业绩的增长取决于一汽大众和一汽丰田的扩张步伐。

　　背靠一汽集团,利润来源于投资收益。公司以一汽集团为依托,确定了汽车内饰、汽车外饰、车身电子、车轮四大核心业务。1H13投资收益贡献净利润1.70 亿元,占归属母公司净利润的比重为96.66%。进一步来看,公司投资收益主要来源于富维江森饰件、天津英泰和富维纺织。

　　天津英泰和富维纺织三季度贡献投资收益同比增速有望转正。日系车终端需求下滑导致12年下半年天津英泰和丰田纺织的收入和盈利能力基数均较低,预计三季度天津英泰和丰田纺织贡献的投资收益同比增速有望转正。同时,老款RAV4的座椅由天津英泰配套,新款RAV4或将由公司旗下长春相关合资企业配套,公司在长春相关合资企业的持股比例均高于天津英泰,因此新款RAV4的上市将带动公司投资收益增长。

　　一汽大众佛山工厂的投产,多家合资公司有望逐步迎来盈利拐点。财富赢家根据媒体报道,一汽大众佛山工厂已开始批量生产,首辆高尔夫7下线仪式定在9月25日。佛山工厂的投产有望带动多家合资公司逐步迎来盈利拐点:1)富维江森饰件受新产能扩张导致费用压力加大影响,公司净利率由1H11的9.35%持续下滑至 1H13的4.21%,佛山工厂投产后其净利率有望逐步回升;2)富维东阳受益于一汽大众销量的快速增长和配套车型范围扩大收入有望快速增长;3)富维海拉车灯在一汽大众佛山工厂投产后,有望扭亏为盈。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2013、2014和2015年公司的EPS分别为1.89、2.36和2.87元,综合考虑公司本部车轮业务和合资企业的盈利能力、一汽大众佛山工厂的投产情况以及一汽丰田新车推广力度,同时我们认为公司盈利拐点将逐步显现,未来两年盈利增速将高于行业平均增速,因而应享受一定的估值溢价,因而给予公司2014年8倍的PE,对应目标价18.88元,维持“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;原材料价格上涨超出预期;公司主要客户产能释放进度低于预期;日系车需求复苏不达预期。

　　传：广汇能源:控股TBM将加速斋桑油气项目开发进程

　　公司9月14日发布《境外资产收购重大合同公告》,并于9月16日复牌:

　　(1)公司下属孙公司Rifkamp拟以1500万美元的现金对价收购荷兰Cazol公司持有的TBM3%股权,从而以52%的持股比例实现对TBM的控股;

　　(2)子公司广汇天然气以1000万美元现金对价回购CAOG公司持有的吉木乃广汇液化公司10%股权,从而实现对该公司的全资控股。

　　静态测算,收购TBM3%的股权增加上市公司2013年—2015年的投资收益为0.13、0.28和0.56亿元;回购CAOG公司持有的吉木乃广汇液化公司10%股权增加上市公司2013年—2015年的利润为0.15、0.39和0.8亿元,整体看对上市公司业绩增厚并不明显。但取得斋桑油气区块权益的控制权,能够加速上下游一体化油气勘探开发进程,发挥公司LNG产业优势。特别是今年6月20日中哈萨拉布雷克—吉木乃跨境天然气管线正式投产通气, 解决了公司原油供应瓶颈问题,目前鄯善、哈密、吉木乃三地LNG总产能突破14亿方/年,由于中哈管道的通过能力14亿方/年,吉木乃二期提上日程,届时公司LNG总产能将达到19亿方/年。因需求旺盛,LNG进口持续大幅增长,我们强烈看好LNG产业的盈利前景,公司天然气产业利润将进入快速发展轨道。

　　TBM公司主要持有斋桑油气田项目,系准格尔盆地西北向外延伸,合同区块面积8326平方公里,目前勘探开发集中在sarybulak构造带,面积330平方公里,收购时稠油储量1亿吨,天然气储量68亿立方。

 

　　根据目前的勘探情况,稠油储量可达11.787亿吨,天然气储量可达964亿立方米。财富赢家因此,我们认为上述收购较为便宜,其中主要原因是外方股东对油气田的资金投入能力有限,同时也反应广汇的战略性举措。

　　公司基本面逐渐好转,煤化工复产是重大转折点,业绩将进入快速增长轨道:(1)我们预计煤炭价格已经见底,继续下跌的可能性较小,而且四季度将是公司煤炭铁路外销的旺季,价格企稳或反弹。(2)吉木乃工厂于2013年8月正式进入全面生产阶段,日供量已达到100万方/方,2013年9月下旬日进气量可达到120万方/天,由于汽源充足(已投资建设的14口天然气井全部处于可生产状态,目前仅使用8口天然气井供应原料气),四季度日进气量可达到140万方 /天。我们预计吉木乃LNG单位利润可以达到1.2元/方。(3)煤化工项目的复产,将拉动公司业绩回归快速增长的轨道,煤化工是公司利润的主要增长点, 也是现金流的主要贡献来源。(4)与其他国际大型能源企业合作将加速公司能源产业的开发进度,同时降低项目的开发风险,以期获得双赢的局面,期待广汇与壳牌、中石化等公司的具体合作细节。

　　投资策略:我们继续看好公司高速成长带来的投资价值,各项业务进展将逐步进入兑现期。哈密煤化工项目已经复产,不确定因素已经消除,总体向好的增长趋势与我们此前的判断一致。综合考虑公司各项业务的进度,我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为20.55亿元和35.87亿元,对应 EPS分别为0.39元和0.68元。公司四季度将进入业绩释放的高峰期,目前的时点和价位建议积极关注,维持公司“买入”评级,目标价 14.09~15.63元。

　　传：东方明珠:受益自贸的传媒低价股

　　本报告导读:

　　即将挂牌的上海自贸区或将为公司新业务拓展提供新机遇,维持盈利预测与增持评级,上调目标价至12.00元(+36%)。

　　投资要点:

　　我们判断上海自贸区或对部分文化领域放开,东方明珠作为上海文广旗下综合型传媒公司,有望获得政策支持;公司货币资金充沛,有向新领域拓展的预期。考虑到自贸概念和收购预期带来的估值溢价,上调动态估值至35倍,对应上调目标价至12.0元(+36%);维持增持评级与业绩预测,即2013-15年 EPS0.35元、0.40元和0.46元。

　　推荐理由:1、上海自贸区月底即将挂牌,从国外自贸区发展政策看,信息等领域受益明显,我们判断部分文化领域政策或将放开。东方明珠作为文广旗下唯一一家综合型传媒公司,其新媒体、文化休闲娱乐等业务群有望在自贸区的文化政策开放中获得政策支持;2、公司上半年融得10亿短期融资券后,目前货币资金约27 亿,有向新领域拓展的预期。

　　催化剂:上海自贸区文化放开政策落地;公司对新业务拓展的实施。

　　核心风险:上海自贸文化政策放开预期落空。