传：华帝股份业绩持续超预期 厨电龙头估值低

　　华帝股份(行情 股吧 买卖点) (002035)2013年中期实现主营收入18.15亿元，同比增长54.29%，其中二季度实现10.35亿元，同比增长20.25%；实现归属母公司股东净利润0.93亿元，同比增长48.00%，其中二季度实现0.59亿元，同比增长27.38%；公司同时预计前三季度归属母公司股东净利润同比增长50%-80%，对应1-9 月归属于母公司净利1.4-1.68亿元，7-9月归属于母公司净利4,700-7,500万元。

　　华帝股份上半年主要是因为油烟机收入增速超预期，电商、房地产(行情 专区)渠道增长快。上半年，油烟机收入 8.43 亿元、同比增 96%；预计百得贡献 2 亿-2.16 亿；另外约 2 亿收入的增量来自母公司(同比增 41.46%)。但据中怡康统计的13 年1-6月份的数据显示，公司销量同比增长 5.06%、销售额同比增长 13.03%，增速差异较大的原因有二：一是公司上半年乡镇专柜增加 2000 多家，这部分收入没有统计到中怡康的数据中；二是公司二季度开展油烟机带动其他产品销售的促销活动，因此烟机的收入增速最快。电商和房地产精装修渠道销售超去年，增速分别为 309%、145%。

　　国内厨电厂商形成了“浙系”和“粤系”两大主流制造集群，浙系多数企业定位高端，其代表主要为“老板”和“方太”，粤系定位中端，其中以华帝股份表现最为亮眼。公司产品大部分定位为中端，性价比较高，吸油烟机的市场份额居前。燃气灶是国内灶具佼佼者，聚能技术深得市场认可。公司收购百得厨卫后，产品相近，但定位不同。“华帝”品牌定位中偏高端产品，“百得”品牌定位低端产品，主要面向三、四级市场消费人群。

　　随着城镇化及农村保有量提升，看好大众厨电市场长期发展；而因渠道结构复杂、燃气标准多样化等因素影响，目前大众厨电市场仍较为分散，不过在消费升级趋势确立、品牌认知度提升以及行业整合力度加大背景下行业集中度有望稳步提升，而作为大众厨电龙头，公司有望凭借品牌、渠道及技术等多重优势实现市场份额的持续提升。

　　随着潘氏股东逐步占据主导地位，公司的实际控制人地位不断明确，公司经营效率有望得到持续改善，这也将进一步提升公司盈利空间，华帝股份的利润率在同行业处于低端，具备改善空间。

　　目前华帝股份估值处于厨电板块低端，按照市场普遍预期来看2013年每股收益在0.84元附近，目前股价仅对应2013年13倍PE，同板块的老板电器(行情 股吧 买卖点)估值已经超过25倍，华帝股份三季度业绩增速将在50-80%，估值仅13倍，公司已发生实质性改变，且市场对公司认知的变化也必然会逐步体现到估值层面，公司估值存在显著的提升空间，目前股价具备安全边际。

　　股市动态分析30回顾及评价

　　股市动态30指数上周收于778.32点，本周收于794.23点，上涨1.99%，其中股票组合上涨2.57%。本周上证指数上涨4.5%，中小板(行情 股吧 买卖点)指上涨0.33%，创业板(行情 股吧 买卖点)指下跌2.28%。股市动态30指数自2008年1月1日设立以来，下跌20.58%，同期上证指数下跌57.5%。本周股市动态30指数、股票组合均跑输上证指数。

　　中信证券(行情 股吧 买卖点)本周上涨接近两成，除了本周市场成交量大幅放大利好券商股外，中信证券相比其他券商股走的更佳，主要原因是中信证券持有5.8亿股中国重工(行情 股吧 买卖点)流通股，中国重工在停牌4个月后本周复牌，本周连拉三个涨停，中信证券自营利润仅此一项已增加8.7亿元，而中国重工涨停仍无量，下周可望继续给中信证券贡献投资收益。

　　辽宁成大(行情 股吧 买卖点)本周复牌，公司公告拟以13.26元/股的价格向史玉柱控股的巨人投资和铁矿石进口商上海海博鑫惠发行不超过14000万股，募集资金不超过18.564亿元，用于投资新疆宝明油页岩综合(行情 专区)开发利用项目。

　　本周调出中兴通讯(行情 股吧 买卖点) ，调出价格16.06元；调入华帝股份，调入价格10.93元，调入数量200万股，现金变为170,848,711元。华帝股份止损价位拟设在10元。

传：中恒集团血栓通增长迅速 中长期潜力可期

　　近期我们调研了，与公司就近期经营情况和未来发展战略等进行了交流，公司主导产品血栓通增长确定，而且中长期来看仍具备较大的成长空间，我们首次给予“增持”评级。

　　血栓通全年高增长确定，中长期潜力较大。2013年上半年，公司实现营业收入15.54亿元，同比增长122.95%，实现净利润3.74亿元，同比增长15.72%(扣非后净利润同比大幅增长 89.64%)。由于公司利润主要来自注射用血栓通，我们预计血栓通上半年销量在1亿支左右，同比增长超过50%，继续维持了2012年2季度以来的高增长趋势。考虑下半年是血栓通需求的旺季，预计血栓通全年也有望保持高增长的趋势。中长期来看，我们认为血栓通市场潜力依然较大，一方面血栓通疗效确切，安全性好，在心脑血管领域有着非常广泛的用药基础，而且作为基药品种，通过提高基层市场覆盖率(预计目前基层市场覆盖率约20%左右)，以及受益于2-3级医院基药配套使用比例，未来市场拓展空间依然巨大；此外血栓通作用靶点多，在眼科、糖尿病综合(行情 专区)征等领域也显示出明确的疗效，目前公司也在积极进行适应症的拓展，通过适应症拓展也有望为血栓通打开新的成长空间。

　　血栓通盈利能力有望逐步提升。受2011年步长解约事件的影响，2012年一季度公司一直在消化终端库存，加上终端促销等因素的影响，使得12年血栓通单支净利润略有降低，但随着步长解约事件影响的完全消除，血栓通恢复放量后固定成本的摊薄，预计13年血栓通单支净利润水平有望回归到11年的正常水平，从而为公司贡献一定业绩弹性；中期来看，我们认为随着近几年三七种植面积的扩大，未来三七价格大概率会进入新的下降周期，三七价格的下降一定程度上也能够缓解部分成本压力，对其毛利率的提升也将有一定贡献。

 

　　短期产能无忧，南宁产业园保障长期产能。目前公司血栓通设计产能约3亿支，预计今年产能压力不大，明年中期肇庆高新区建设项目有望试运行，下半年达产后产能有望扩充至5亿支。我们假设血栓通明后年保持30%左右的平均增长，则15年血栓通市场需求量将达到4亿支，届时产能压力将重新显现，因此血栓通中长期来看产能压力仍然存在。为解决血栓通中长期面临的产能压力，目前公司已准备在南宁经济开发区投资30亿建立新的产业基地，一方面为生物医药(行情 专区)在研品种做储备，另一方面血栓通的长期产能瓶颈也有望彻底解决，我们认为南宁产业园作为公司的长期战略规划项目，将为公司长期发展提供重要支撑。

　　在研项目与收购打开长期空间。我们认为短期和中期之内公司业绩主要依赖于血栓通，长期来看，公司产品线规划主要通过自主研发和外延式收购进行：在研品种方面，与加拿大德玛医药公司合作的角质细胞瘤治疗用药去水卫矛醇已经在美国展开II期临床，与四川大学合作的重组双基因腺病毒注射液、抗自身免疫性疾病药物、降压降脂片三个品种研究进展顺利，预计未来1-2年有望陆续进入临床。在外延式收购方面，公司通过收购黑龙江鼎恒升药业进一步丰富了公司普药产品线，近期拟收购的云南特安呐药业将有助于公司进一步打通三七全产业链，旗下七生力片和七生静片两个独家品种未来也有望依靠公司在心脑血管领域的优势资源实现放量，从而为公司贡献新的业绩增量。总体来说，我们认为公司坚持研发与外延式收购的品种战略清晰，短期内通过收购中药独家潜力品种接续血栓通保证业绩快速增长，在研品种未来陆续上市后也有望进一步打开公司长期空间。

　　盈利预测。我们认为公司核心品种注射用血栓通所属心脑血管用药市场巨大，其产品疗效确切，作为基药品种有望充分享受基药市场扩容带来的巨大空间，短期内血栓通在完全消化步长解约事件的影响后，重回高增长的确定性强；中长期来看，一方面血栓通依靠心脑血管市场渠道的深耕，以及在眼科、糖尿病综合征等领域的拓展，依然有望保持较快增长，距离天花板还有较大的空间；另一方面公司在研品种研发进展顺利，外延式收购获得的中药独家品种也有望借助公司在心脑血管领域的资源优势实现放量，从而驱动公司长期增长。预估公司2013-15年EPS分别为0.66、0.86、1.08元，公司业绩增长确定，目前估值较低，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：血栓通行政降价幅度超出市场预期；中药注射剂行业性风险。