传：凤凰传媒切入页游,新媒体业务进一步丰富

　　事件描述

　　公司发布公告,拟通过子公司凤凰数字传媒有限公司以 2.772 亿元收购上海都玩网络科技有限公司55%股权。

　　事件评论

　　都玩网络科技专注于页游,此次收购将丰富公司的游戏产品线。收购慕和网络使得公司拥有了手游业务,而继此之后公司迅速推进都玩网络科技的收购,显示了公司大力布局游戏等新媒体业务的战略,形成了“手游+页游”丰富的游戏业务线,新媒体转型更进一步。都玩网络科技旗下拥有《武尊》、《傲视千雄》、《傲视遮天》、《龙城》、《问鼎天下》等多款页游产品以及33456 页游平台。

　　收购价格合理,业绩承诺和分期支付对价使得风险可控。都玩网络科技承诺2013-2015 年的净利润不低于5600 万元、7000 万元、8750 万元,对应5.04 亿元的收购估值的PE 分别为9 倍、7.2 倍、5.8 倍,收购价格基本合理。对价款将分四期支付,第一期在交割后支付40%,未来每年支付20%,如果2013 年公司未达到承诺最低利润5600 万元,相应估值将调整为2013 年实际利润*9。业绩承诺及相应估值调整、分期付款使得风险可控。

　　短期内先后投资控股慕和网络、都玩网络科技显示了公司向新媒体转型的决心和方向,传统媒体和新媒体的融合令人期待。公司的数字出版已经实现盈利,随着收购落地游戏业务将成为重要的业务方向,加之下半年大股东旗下的凤凰传奇影业可能注入,公司将形成出版、影视、游戏等极为丰富的内容生产能力,在相互协同上充满想象空间。

　　公司轻、重资产协同并进,账上资金仍然丰富,内生、外延有望加速驱动公司成为综合传媒集团。公司今年预计将有文化mall 正式落地营业,未来有望保持每年两家的开业速度,在文化终端上率先迈出升级步伐,协同公司丰富的内容生产线,轻、重资产结合良好。同时公司账上资金仍然充裕,从目前并购所显示的公司的较前卫发展风格来看,后续通过内生、外延共同拓展新业务仍然值得期待,有望加速驱动公司成为综合传媒集团。

　　维持“推荐”评级。并购完成后预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.42、0.50、0.58 元,维持其“推荐”评级。

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　　传：阳光照明事件点评 巨头联手,共同开拓LED通用照明市场

　　事件:

　　2013年9月9日,公司发布公告称与三安光电股份有限公司(以下简称“三安光电”)于2013年9月4日在福建厦门签署《投资合作协议书》,双方共同出资3,000万元人民币在福建省厦门市注册设立福建阳光三安照明技术有限公司。其中,本公司现金出资1,800万元人民币,占60%;三安光电现金出资 1,200万人民币,占40%。

　　主要观点:

　　1.强强联手,上下游资源进行优化配置

　　公司与三安光电的合作是内地LED行业继去年12月德豪润达入股雷士照明之后又一行业巨头间强强联合的经典案例。三安光电作为大陆最大的LED芯片生产厂商拥有MOCVD150余台,年产LED外延片1000万片和LED芯片1764亿粒。公司作为下游照明应用龙头企业拥有经销和分销商3000多家,销售网络覆盖全国各地。因此公司与三安光电的合作将充分发挥双方在各自领域的优势,有利于资源最优化配置。

　　2、合作战略意义大于经济意义

　　公司和三安光电的现金出资数目分别只占各自货币资金的2%和1%,出资规模较小,因此合资公司的成立可视为两大巨头摸索有效合作方式的试验性工程。双方可以通过合资公司试验可能的合作模式,同时由于没有直接的业务关系双方也不会因合作中出现的问题承担过多的经营风险。所以我们认为,合资公司作为双方探索有效运营模式的平台,其战略意义远大于其经济意义本身。

　　3、短期效果难现,期待长期价值显现

　　由于合资公司注册规模较小,又是公司与三安光电首次合作,所以我们认为合资公司业绩在短期内不会出现较快增长。从长期来看,如果双方能够通过合资公司找到良好的合作模式,则双方的合作规模将有望进一步扩大,业务纽带将进一步加强,强强联合的局面也将正式形成。届时三安光电可以通过公司的销售渠道打开内地照明市场,同时公司可以通过三安光电获得稳定的芯片供应和高性价比产品,从而在竞争激烈的下游照明行业保持竞争优势。

　　结论:

　　在通用照明市场开启的情况下,LED行业将迎来一个快速增长时期。财富赢家同时由于过去几年政府对于LED行业的过度补贴导致LED产业链出现上游产能过剩,中游和下游企业数量众多、市场竞争激烈的局面。因此公司作为下游照明应用龙头与上游芯片巨头三安光电的合作有助于双方形成高效、稳定和长久的经营模式,从而在激烈的市场竞争中发挥各自优势,充分分享行业的增长红利。我们预计公司2013年、2014年和2015年分别实现净利润2.75亿元、3.42亿元和 4.34亿元,同比增长31%、24%和27%,EPS分别为0.43元、0.53元和0.67元,对应P/E分别为28倍、23倍和18倍,维持“强烈推荐”评级。

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　　传：万顺股份ITO膜放量,智能窗膜打开空间

　　投资要点:

　　公司传统业务为包装纸领域,12年收购江苏中基和江阴中基进入铝箔生产,与原有的包装纸业务形成协同效应。ITO膜投产后快速打开市场,二期项目投产后将显著提升公司业绩。公司即将形成纸包装、铝箔和ITO膜三足鼎立的格局,其中纸包装、铝箔业务发展稳定,ITO膜弹性巨大,公司业绩有望爆发式增长。

　　报告摘要:

　　包装纸业务发展平稳,未来贡献稳定的业绩和现金流。2013年初公司包装纸产能为6.4万吨/年,现已扩张至8万吨。下游为卷烟、白酒等领域,需求相对稳定,此部分业绩有望贡献稳定的业绩和现金流。

　　收购时的业绩承诺保障铝箔未来增长底线。在收购时公司实际控制人杜成城承诺江苏中基和江阴中基12-14年净利润不低于1.07、1.35和1.47亿元,业绩承诺保障了铝箔业务未来增长底线。

　　ITO膜进入壁垒较高,传统需求受益于智能手机和平板电脑的快速增长。ITO膜的进入壁垒包括原材料、设备和技术等,未来供给依然偏紧。智能手机和平板电脑的触摸屏是目前ITO膜的主要消费领域,未来几年两领域对ITO膜的年需求增速分别有望超过20%和80%。

　　智能窗膜需求的爆发式增长打开ITO膜的成长空间。智能窗膜用于汽车、建筑窗户等,实现节能降耗,主要原料为ITO膜。根据NanoMarkets预测, 如智能窗售价高于3340元/平方米,2017年市场有望增长至20亿美元;如价格降至1340元/平方米,2017年市场规模将增长至100亿美元以上。智能窗膜对ITO膜需求空间是触摸领域十倍,ITO膜行业成长性彻底打开。

　　公司业绩将爆发式增长,建议买入。我们预计公司13-15年EPS分别为0.45、0.95和1.36元,业绩呈现爆发式增长,给予买入评级,目标价24元。

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