传：华峰氨纶龙头优势不断强化,大气环保促行业集中,新产能建设恰逢产业真空

　　多年专精氨纶业务,行业龙头底蕴深厚

　　公司多年来一直专注于氨纶领域的发展,目前5.7万吨标准产能位居国内第一,规模上只有晓星,华海和公司同属第一梯队,规模优势明显。公司作为国内老牌企业,在氨纶行业深耕多年,在生产管理和工艺水平上积累了丰富经验,产品综合水平和国外先进企业差距较小;同时,公司持续开发新产品满足下游纺织面料需求的变化和发展,公司产品差别化程度较高,20,30D等细旦丝产品合计占比约为总产量的40%。

　　公司持续改进生产工艺,如在去年投产的耐高温薄型面料项目中应用高速纺,多头纺等新工艺,有效降低了能耗水平,产品成本较同行有明显优势;同时不断推出的差别化产品可以满足市场最新需求,售价较常规品种高,盈利较高。今年上半年公司氨纶毛利率达到16.8%;其中耐高温薄型面料项目毛利率达到24%,而普通产品毛利率只有13%。产能规模化,产品成本低而售价高的独特优势保障了公司盈利能力强于大部分同行。

　　氨纶重回景气周期确定,重庆项目恰逢行业复苏

　　目前氨纶企业普遍满负荷运转,维持低库存,像公司这样的龙头企业基本是零库存状态。氨纶行业经历3年的下行周期,从今年开始重新进入景气上行周期,主要是因为氨纶供需格局发生逆转。今年起氨纶新增产能趋于减少,而随着纺织面料个性化发展,对面料提出新性能要求,使得氨纶使用量不断上升;加上氨纶价格一直在不断下降,平民化趋势使得氨纶在不同衣服中都得到使用。氨纶除在传统服装面料领域使用量不断提升,近年来应用范围开始向家纺,医疗卫材开始扩散。因此氨纶总体需求规模一直处于高速增长中,今年增速预计超过20%以上,前几年平均增速也超过10%。

　　由于供需偏紧,氨纶在今年淡季期间经过了数次提价,预计在秋季传统旺季到来后,氨纶售价将引来更大涨幅,由于行业未来2年产能增量较小,预计本轮行情将延续到15年。

　　公司在氨纶进入向上周期,在对手暂停扩张产能的真空期时,适时提出了重庆6万吨建设项目,积极利用西部的优惠政策,开拓新生产基地,产品规划为满足市场未来需求的差别化品种。由于当前各种原材料价格较低,重庆项目建设成本较低,加上西部地区人力和能源成本都低于氨纶企业扎堆的江浙地区,公司的6万吨项目极具竞争优势。而且重庆项目毗邻公司大股东华峰集团的化工产业园,可以共用产业园的公用工程。按照公司规划,项目一期3万吨于15年初投产,二期3万吨于 16年末释放产能;根据目前行业讯息,届时其他对手均缺乏新产能投放,公司的项目新产品可顺势分享行业需求扩大的新市场份额。

　　传：中国中铁费用率下降致中报超预期铁路投资平稳

　　中期业绩

　　高于预期中国中铁13年上半年实现营业收入2477亿元,同比增长24.9%,归属母公司净利润为34.88亿元,同比增长45.9%,每股收益0.16元,高于预期。其中,2Q收入增长25.4%,净利润增长36.2%。费用率下降致业绩超预期。

　　收入增长符合预期。上半年收入同比增长24.9%,其中基建建设、勘察设计、工程设备和房地产分别增长24.0%、2.2%、37.2%和79.4%。

　　毛利率下滑0.8个百分点至9.6%,基建、设备和地产分别下滑0.5、4.0和3.6个百分点至8.2%、20%和31.1%,设计上升2.4个百分点至31.1%。

　　铁路建设毛利率下滑2个百分点至6.2%,主要因为部分新开工项目处于建设初期收入确认较少,以及上半年铁路总公司人事未定造成调概滞后。

　　费用率下降致业绩超预期,净利润率提高0.2个百分点至1.4%。三项费用率整体下滑0.5个百分点,其中管理费用率和财务费用率分别下滑0.4和0.2个百分点;出售股权和BT回款利息带动投资收益同比增加5亿元。

　　经营现金流同比改善,净负债率继续上升。上半年经营性现金净流出71亿元;净负债率较年初提高17个百分点至121%。

　　实际税率超过30%,主要因为存在一些亏损的子公司(BOT投资运营公司,个别尚未确认收入的地产公司),亏损额无法在内部抵减。

　　发展趋势

　　铁路投资下半年高基数,未来两年平稳增长。去年铁路投资同比基数较高,若今年铁路投资计划上调5%,下半年铁路投资将同比持平。市场预期的铁路投资上调幅度尚待铁路总公司公布,预计13-15年维持6900亿规模。

　　订单大幅增长,在手订单充裕。上半年新签订单3677亿元,同比增长26.6%;其中铁路1053亿,同比增501%;公路409亿,同比增24%;市政1428亿,同比降5%。在手订单1.4万亿,是12年收入的2.9倍。

　　盈利预测调整

　　公司费用率控制超预期,上调13/14年盈利预测每股收益5.3%和7.1%至0.41/0.45元/股,同比增长18%/10%

　　估值与建议

　　当前股价下,中国中铁A股对应13年P/E为6.7x,PB为0.7x;H股P/E为7.7x,P/B为0.8x.。公司费用控制得力致业绩超预期,上调盈利预测,并相应上调港股目标价4.5%至4.6港币,对应9x13/eP/E,维持A/H股“审慎推荐”评级。当前股价已包含了部分对铁路投资规划上调和铁路投融资体制改革改善行业的预期,期待投资上调兑现以获利了结。
 

　　传：华孚色纺布局九江,继续扩张

　　公告内容 公司发布公告,公司之子公司九江中浩纺织有限公司拟以自有资金人民币47,848万元建设。预计项目全部达产可实现年产高端色纺纱1.5万吨,年销售收入6亿元,年利润6559万元。

　　投资要点:

　　外围需求复苏。公司以出口业务为主,出口订单(含间接出口业务)占比70%。统计局统计,1-7月累计纱产量1956万吨,同比增长8.5%,增速同比回落4.4个百分点。当月纺织品服装出口加快增长,环比、同比增幅均有较大幅回升。海关统计,1-7月我国纺织品服装累计出口1549亿美元,同比增长 12.7%,增幅较上年同期回升近13个百分点。预计13H2美国经济复苏和欧盟经济好转的进程还将继续,预计公司出口增速还将保持较高水平。

　　产能继续扩张。10年公司非公开发行4255万股,募集资金10亿,投资建设“上虞8万锭半精纺纱线项目”和“新疆五家渠12万锭色纺纱项目”,并于12 年5月开始陆续投产。新疆项目12年4季度达产,两个项目累计新增产能约20万锭,产能增幅接近20%。加上此次公告的九江出口加工区10万锭高端新型色纺纱及配套项目,公司总产能将达到140万锭,行业垄断地位进一步加强。九江项目有助于公司充分利用加工区优势,降低用棉成本,进一步增强外销订单的市场竞争力。

　　“三分之一“战略。公司未来产业升级发展有三个方向与1/3战略重点。第一个战略方向与1/3是“向上走”,华孚还要继续实现产业升级,培育自身品牌。近期,企业需要进一步在国际范围锁定竞争目标,整合世界资源,实现华孚在更大范畴中的提升。第二个战略方向与1/3是“向里走”,加大向中西部转移的步伐, 同时努力实现产销区域化,降低成本。企业加大产业转移力度,做好合理规划,做到产业升级与产业转移并重,并利用优质资源,提高产品质量和降低要素成本。第三个战略方向与1/3则是“向外走”,在适当的条件下,华孚将利用好国内国外两种资源、两个市场,强化上下游供应链合作,注重国际化人才的培育,实现管理输出。

　　投资建议。14年棉花直补政策有望出台,从而内外高棉价差的缩短有望显著提升公司毛利率水平。预计公司2013年、2014年EPS分别为0.25元和 0.39元,对应的动态PE分别为20倍和13倍。考虑到公司的行业地位、品牌优势及大股东的增持计划,我们给予公司“增持”评级。

　　风险因素。1)宏观经济对市场需求的影响;2)内外棉价差及要素成本高企风险;3)行业竞争风险。