传：荣信股份毛利率下降明显 主营利润微薄

　　海通证券股份有限公司分析师(牛品，房青)8月19日发布荣信股份(002123 7.23,0.07,0.98%,估值,测评)的研究报告。

　　事件：

　　半年报营业收入同比增长0.80%，净利润同比下降28.79%。报告期，公司实现营业收入7.30亿元，同比增长0.80%；归属于上市公司股东净利润7837.09万元，同比下降28.79%；每股收益0.16元；新签订订单9.76亿元(含税)，同比增长1.34%；符合市场预期。本期无分红方案。

　　公司同时公布2012前三季度归属母公司净利润变动幅度为：-60%--30%，对应EPS为0.14-0.25元。

　　点评：

　　传统主业不同程度下滑，节能发电缓解业绩表现。2013上半年，公司收入同比增长0.8%，其中电能质量与电力安全、电机传动与节能收入同比下滑 1.39%、21.23%；余热余压节能发电系统缓解总收入下滑趋势，确认收入7320.75万元，2012同期未确认收入。净利润下滑源于：(1)综合毛利率下滑8.34个百分点。(2)期间费率上升5.19个百分点，其中管理、销售费率上升2-3个百分点。

　　值得注意的是，2013年上半年，公司利润总额9495.73万元，其中出售恒顺电气股票等获得的投资收益8307.67万元，公司主营业务利润率仅1.63%。

　　传统主业需求不振，导致收入下滑。电能质量与电力安全收入4.14亿元，同比下降1.39%；毛利率42.83%，同比下滑11.09个百分点。电机传动与节能收入1.94亿元，同比下降21.23%；毛利率40.15%，同比下滑0.45个百分点。公司传统主业收入、毛利率的下滑源于上游产业放缓、行业产能过剩，竞争加剧的局面未得到明显改善。

　　余热余压发电确认收入，订单情况良好。余热余压节能发电系统收入7320.75万元，毛利率34.8%。2012年同期未确认该业务收入。2013H1，公司该项业务订单情况良好，信力筑正公司新签订单2.40亿元(含税).

　　期间费用率上升，销售、管理费率上升明显。公司期间费用为2.91亿元，同比增长13.73%，期间费用率39.83%，同比增长5.19个百分点。公司销售费率、管理费率分别同比上升2.36、2.95个百分点，源于公司收入增幅平稳，但销售、管理费用增幅较快。

　　应收账款增幅高于收入增速。公司2013H1期末应收账款15.33亿元，比2012年末增长13.82%，高于收入增幅，客户回款速度较慢。

　　未来预判。1)煤矿总包业务银行已经放款，分析师假设今年交货1亿元、明年交货2.2亿元。未来总包业务将是公司的利润增长点之一。2)预计2013 年公司主营业务增长10%左右，考虑总包工程后，营业收入增长19%左右。3)阿米巴模式成熟仍需要一段时间，预计2013年管理费用率仍然较高。4)截至目前，公司本年累计减持恒顺电气1610万股，取得投资收益7940.83万元；分析师假设剩余部分股票将于2014年全部出售，取得投资收益6000 万元左右。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长31.61%、21.53%、13.70%，每股收益分别达到0.30元、 0.37元、0.42元，目前股价对应2013年动态市盈率为24.60倍。随着煤矿总包工程的增加，2014-2015年净利润有望超过分析师的预期。给予公司2013年20-25倍市盈率，对应股价为6.00-7.50元，维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率风险，坏账风险。

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　　申银万国证券股份有限公司分析师(张騄)8月20日发布茂硕电源(002660 11.55,0.93,8.76%,估值,测评)的研究报告。

　　维持买入评级。公司中报业绩符合前期预告情况，分析师维持目前对公司2013-15年盈利预测为0.36元，0.54元和0.83元，目前对应市盈率为28.7X、19.2X和12.4X，分析师认为考虑到公司持续的成长能力，公司6个月合理估值水平为2014年30倍，对应目标价为16.2元，维持买入评级。

　　2013中报符合前期预告范围。公司2013年上半年实现营业收入2.68亿元，同比增长11.73%，归属上市公司股东的净利润2348万元，同比减少20.7%，基本EPS为0.12元，符合前期预告范围。

　　2季度净利润率下滑。公司2013年2季度实现营业收入1.53亿元，同比增长12.6%%，环比增长32.7%；毛利率23.9%，相比1季度毛利率22.5%，回升1.4个百分点，相比2012年2季度毛利率26.3%下降2.4个百分点。公司第2季度三项费用合计2214万元，同比增长 96.0%，环比增长31.9%。2季度虽然毛利率回升，但是由于管理费用财务费用的增加，降低了公司的净利润水平。

　　公司积极开拓新客户、新业务领域。开关电源可应用到各类电子、电力产品当中，市场广泛。目前公司正积极开发传统LED路灯和机顶盒以外市场领域，如移动电子产品、通用照明、通讯设备等，未来具有较强的行业整合能力，借助上市公司资本优势持续推进行业整合。考虑到开关电源行业具有较强的规模效应，随着公司惠州生产基地的逐步投产，公司未来业务发展极具潜力。

　　LED、消费电子双轮驱动。茂硕电源面对广阔的消费电子开关电源及LED照明电源市场，具有极大的发展前景，共用照明领域需求快速成长。而消费电子电源应用领域广泛，市场空间巨大，具有长期成长潜力。在可见的未来，消费电子电源及LED照明电源将共同驱动公司未来业务取得长期快速的发展。

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　　兴业证券股份有限公司分析师(雒雅梅)8月18日发布齐峰股份(002521 8.38,0.00,0.00%,估值,测评)的研究报告。

　　我国装饰原纸行业增速15%-20%：需求增长与消费升级仍将对纤维板、刨花板消费形成较为强劲的拉动，而我国人造板三板(胶合板、纤维板、刨花板) 中的纤维板、刨花板的比例将上升，用于纤维板、刨花板浸胶贴面的装饰原纸具有较大的市场发展空间，行业增速在未来几年仍可保持在15%-20%范围内。

　　行业绝对龙头，更高话语权：公司作为当之无愧的行业龙头，产能为同行的2倍以上，其产能扩张基本代表行业产能增长，龙头地位将进一步稳固。公司注重市场消化，有序进行产能投放，利用低价原材料的市场契机进行成本控制，调节产品结构以提升产品综合利润水平，公司的生产经营模式是行业内其他企业较难复制的。公司作为细分行业绝对龙头较大宗纸及其他特种纸企业具有更高的议价能力与话语权。

　　维持“增持”评级：公司全年净利润增速较高，业绩确定性较强，全年享受家居消费的恢复性增长及成本红利，目前估值水平偏低，预测公司 2013-2015年净利润增速分别为43%、27%、26%；EPS分别为0.50、0.64、0.80，对应PE分别为16X、13X、10X，维持 “增持”评级。

　　风险提示：1、募投项目产能释放不达预期；2、下游家装消费需求低于预期；3、地产政策性风险

　　兴业证券股份有限公司分析师(雒雅梅)8月19日发布星辉车模(300043 0.00,-12.53,-100.00%,估值,测评)的研究报告。

　　事件：

　　公司公布半年报：2013年上半年实现营业收入10.39亿元，同比增长330.8%；归属于母公司所有者净利润5166万元，同比增长32.1%；扣非后归属母公司净利润4891万元，同比增长18.7%，EPS0.22元。

　　点评：公司二季度业绩较一季度向好，车模业务平稳增长，婴童车逐步放量，基本符合分析师此前的预期。

　　Q2净利润同比增速回升至39%：公司上半年归属母公司净利润5165万，同比增长32.1%，其中Q2净利润为3205万，同比增长39%，较 Q121%的同比增速大幅改善。Q2业绩较Q1改善的主要原因为受春节因素及公司生产线调整等方面影响，一季度产能增量有限，而二季度随着产能的逐步释放，利润增速回升。1)除原材料业务外公司主营收入同比增长15.6%，营业利润同比增长21.1%：公司车模业务实现营业收入2.37亿元，同比增长 9.18%；婴童车销量约为4.89万台，实现营业收入2987万元，同比增长279.57%，分析师测算婴童车业务对上半年净利润同比增速的贡献约为 6%；公司原材料业务实现营业收入7.6亿元，实现营业利润777.71万元，分析师测算原材料业务对上半年业绩同比增速贡献约为10%左右，若除去原材料业务并表影响，公司玩具主业收入同比增长15.6%，营业利润同比增长21.1%(由于非经常性公允价值变动贡献上半年营业利润同比增速7.3%，若排除这一影响，分析师测算公司玩具主业营业利润同比增长也为15%左右).

　　2)欧美及国内增速较缓，新兴市场迅速增长：公司车模及其他玩具在主要市场欧洲、国内增长较为平缓，上半年同比增速分别为6.8%、5.3%，主要是受到整个玩具出口行业增速放缓的影响(上半年我国玩具出口累计同比增长7.1%，而2012年全年玩具累计出口增速为12.4%)；但由于基数较小，公司车模产品在南美洲、非洲、其他亚洲国家还是获得了迅速增长。

　　排除原材料业务公司综合毛利率同比上升1个百分点，费用率较平稳：分析师测算排除公司原材料业务的并表影响后公司综合毛利率为34.6%，同比上升1 个百分点，除去原材料业务影响后公司营业利润率为19.3%，同比上升0.88个百分点，以此推算公司上半年费用率较为平稳。分业务来看，车模业务毛利率同比上升0.5个百分点，婴童用品及其他玩具业务毛利率同比上升5.5个百分点。上半年受大宗品市场较为疲弱的影响，公司原材料业务毛利率偏低，为 2.58%，分析师测算净利率为0.86%。

　　上半年商超渠道增速较快：公司主要渠道分布如下，1)外销，2012年公司海外经销商客户为255家(其中婴童业务客户74家、车模业务客户204 家，部分渠道重合)；2013年6月底海外经销商渠道增至333家，其中海外婴童业务客户增加78家、海外车模业务客户增加31家；2)内销，2012年公司国内零售终端总数4,100家，其中直销大卖场终端647家，经销商代理卖场终端762家，加油站终端2111家，其他零售终端580家，电商合作伙伴30家。截至上半年公司国内零售终端总数增加至5050家，其中经销商渠道增长较缓，卖场渠道拓展加速，上半年增加150家，贡献了较多业绩增长，此外加油站终端数量增加800家。

　　2013品牌车模追加项目、婴童业务、原材料业务为主要业绩增长点：1)品牌车模及追加项目上半年年已完成40%预期收益：品牌车模及追加项目上半年分别实现效益1962万元、909万元，完成预期收益的40%以上；品牌车模追加项目将成为2013年重要增量，品牌车模追加项目250万具车模产能于3 月投产后将贡献2013年车模业务主要收入、利润增长，分析师测算公司车模产能规模已达1700万具以上，以70%的产能利用率测算车模销量可达1300 万具左右，同比约增长10%~15%；2)婴童业务产销放量：婴童车模目前总产能为22.5万台，预计全年产销可达15-20万台，目前公司厂房建设已基本完成，设备购置完毕后产能可扩张至45万台。此外公司在巩固核心产品婴童车模的同时，将进一步拓宽产品线，不断加快儿童汽车安全座椅、儿童自行车的开发力度；3)原材料业务风险性较小：上半年公司对原材料业务进行了产品结构调整和技术升级改造，实现GPPS与HIPS自动切换生产，且已生产出基本可以代替ABS的新型材料138G，原材料业务的盈利能力有所提升。根据星辉与韩国SKN的《业绩补偿协议》，2012~2014汕头SK净利润应不低于 2800万、3400万、4100万，以此测算原材料业务对全年业绩同比增速贡献约为18%，业务风险性较小。4)收购畅娱天下，尝试娱乐产业：公司以自有资金1836万元收购及增资获得畅娱天下51%的股权，畅娱天下原股东承诺畅娱天下2013、2014、2015年净利润分别不低于450万元、650 万元、1,000万元。公司收购手机游戏标的为公司试水大娱乐产业迈出的第一步，公司未来战略将继续以大娱乐产业为导向，逐步进行和业务的拓展及产品线的延伸。

　　维持“增持”评级：公司二季度净利润同比增长已好于一季度，随着下半年玩具行业进入旺季，分析师认为公司玩具出口及内销将逐渐回升，同时公司规划采用外延式发展战略，通过并购方式寻求新的利润增长点，以推进大娱乐产业链的战略布局。预测公司2013-2015年净利润增速分别为33%、27%、 24%；EPS分别为0.60、0.76、0.95，对应PE分别为21X、16X、13X，维持“增持”评级。

　　风险提示：1、新建产能投放，产品销售不达预期；2、原材料价格波动

　　申银万国证券股份有限公司分析师(张西林，邓敬东)8月20日发布铁龙物流(600125 5.87,-0.06,-1.01%,估值,测评)的研究报告。

　　每股收益0.184元，基本符合分析师预期。报告期内，公司实现营业收入22.37亿元，同比增长12.88%；实现营业成本18.52亿元，同比增长15.23%；实现归属上市公司股东净利润为2.4亿元，同比增长0.24%。每股收益为0.184元，基本符合分析师预期(分析师预期为0.19 元).

　　新箱盈利能力开始释放。过去1年铁龙物流特种箱箱型变化较大：1)约2000只汽车箱与4000只木材箱退出；2)化工箱与干散箱在2012年新造并上线3000个与3500个，两者比例上升，整体特种箱盈利提升。上半年尽管特种箱发送量下滑4.82%，但盈利能力强的化工箱与干散箱盈利能力开始释放，特箱业务毛利同比增长32%，毛利率同比增长了6.42个百分点。

　　沙鲅线运量下滑及客车下线拖累业绩。1)沙鲅线主要承担营口港的疏港作用，主要货种以煤炭、矿石为主，受经济调结构影响，运量出现下滑。上半年沙鲅线完成铁路到发量2535.94万吨，较上年同期2938.67万吨下滑13.7%，主要下滑品种为煤炭。货运业务毛利于上半年下滑6.42%。2)由于公司优质优价列车逐步下线，上半年客运收入同比下滑16.67%，毛利下滑10%。货运与客运业务下滑抵消了特箱带来的净利增长，拖累了业绩。

　　维持盈利预测与增持评级。分析师认为2013年是铁龙新箱释放业绩的起始年份，但同样由于业务结构调整，旧箱下线、客车调整以及沙鲅线运量等造成了公司业绩的波动。分析师预计公司2013-2015年EPS分别为0.36、0.39、0.42元，对应目前股价PE分别为16倍、15倍与14倍，维持增持评级。

　　平安证券有限责任公司分析师(鄢祝兵，陈建文)8月20日发布东材科技(601208 6.00,0.00,0.00%,估值,测评)的研究报告。

　　主要产品毛利率下滑导致营业利润下滑。2013年上半年公司营业利润和净利润分别较2012年上半年下滑40.69%和49.85%，剔除2012年上半年补贴额较高因素外，公司营业收入和净利润下滑主要原因是聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、电工层模压制品毛利率下滑所致。聚酯薄膜受下游光伏低迷影响较大，聚丙烯薄膜受本部管膜法生产线运行不稳定所致。

　　聚酯薄膜行业底部探明，公司未来2年共投产4万吨新产能。

　　公司2013年上半年聚酯薄膜毛利率为21.09%。绵阳2万吨/年聚酯薄膜募集项目预计2013年3季度投产，南通基地2万吨/年聚酯薄膜超募项目预计2014年年底前投产，公司2013~2015年依靠新增4万吨/年产能带来聚酯薄膜业务快速增长，新装置运行稳定后，将提升聚酯薄膜综合毛利率水平。

　　2013~2015年公司聚丙烯薄膜业务增长最为确定。2013年上半年，聚丙烯薄膜订单饱满，产能偏紧，毛利率为26.37%的较高水平。 2013、2014年聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500吨/年产能释放后将带来公司营业收入和利润稳定增长，聚丙烯薄膜未来增长最为确定。

　　本部其他业务稳定增长，南通基地将成为新的增长来源。

　　绵阳本部绝缘材料募投项目、大尺寸结构件超募项目、无卤阻燃聚酯切片超募项目陆续投产后，本部其他业务稳定增长。南通基地建设2万吨聚酯薄膜和2万吨绝缘油漆项目，将作为公司下一个重要战略基地。

　　盈利预测与投资建议。公司未来增长与新项目投产进度和行业景气程度密切相关，由于聚酯薄膜行业复苏略低于预期，分析师将公司2013~2015年 EPS由此前的0.27元、0.35元、0.44元下调到0.20元、0.30元、0.39元，目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为31、 20、16倍左右，考虑到公司在功能性薄膜和绝缘材料技术实力领先，PB估值较低，行业复苏后业绩向上弹性大。分析师维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示：新建项目进度低于预期；行业竞争加剧致产品毛利率下滑

　　广发证券股份有限公司分析师(邹戈)8月21日发布建研集团(002398 14.99,0.12,0.81%,估值,测评)的研究报告。

　　外加剂业务继续推动公司业绩较快增长

　　公司整体业绩增速保持较高水平的主要驱动因素仍然来自外加剂业务的高速增长。财富赢家分各区域来看，上半年对业绩增长贡献较大的子公司主要集中在贵州、河南以及浙江，分析师认为这几个地区收入和盈利将继续发力，而广东和陕西市场后续将成为新的增长点。

　　毛利率方面，分析师认为工业萘价格上涨对公司毛利率不会造成太大影响。首先，公司目前减水剂产品结构中聚羧酸减水剂占比最大，工业萘价格上涨只是对其中一部分业务带来影响。其次，环氧乙烷价格在低位将抑制工业萘价格持续大幅上涨。

　　检测业务实际情况好于报表值，收入增速出现回升

　　公司报告期检测业务征税方式由营业税改为增值税，由于会计处理方式不同以及进项税较少等原因，统一口径后的公司上半年检测业务实际收入增速与毛利率高于报表值。经过统一口径调整，公司上半年检测业务收入增速22%，毛利率52.96%。7月初，公司公告在海南投资设立检测业务合资公司，检测业务异地扩张迈出了第一步，分析师认为这是公司“跨区域、跨领域”战略的新突破。

　　天气原因致使商混及节能新材料业务出现负增长

　　公司上半年商品混凝土及节能新材料收入分别下滑25.49%和33.77%，这两块业务主要集中在厦门地区，由于2季度厦门雨水天气较多影响了施工，使其供应下滑。随着天气和需求环境的好转，预计这两项业务下半年将有所回升。

　　维持“买入”评级

　　公司上半年整体表现基本符合预期，异地复制和整合进度都比较顺利，显示了公司在减水剂业务较强的经营能力和行业竞争力；随着减水剂业务继续放量，预计全年盈利仍将保持较快增长态势；公司目前现金仍较充裕，将继续“跨区域、跨领域”发展，明年的增长能否超预期取决于后续新的扩张收购计划；分析师预计 2013-2015年EPS分别为1.00、1.28、1.61元，对应市盈率15、12、9倍，公司估值较便宜，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　固定资产投资增速下滑、异地扩张进展不顺、原材料价格大幅上涨。