传闻：宏源证券自营稳健资管增长

　　东北证券股份有限公司分析师(赵新安)8月14日发布宏源证券(000562 9.49,-0.09,-0.94%,估值,测评)的研究报告。

　　报告摘要：

　　2013年上半年，公司实现营业收入24.29亿元，同比增长32.37%，实现净利润8.35亿元，同比增长29.67%。2013年上半年公司收入结构中，经纪业务、承销保荐和证券自营业务仍是公司收入的主要来源，但经纪业务和承销业务占比趋于下降。与此同时，公司资产管理业务收入同比增长7.5 个百分点，形成公司新的盈利点。融资融券等创新业务收入比重持续提升。公司整体收入结构趋于优化，非传统业务收入的增长能够有效地弥补市场持续低迷给公司带来的损失，使公司进一步增强盈利能力。

　　2013年上半年，公司经纪业务收入为5.9亿元，同比增长30%。经纪业务占比持续下降。

　　2013年上半年，公司共完成股票主承销2家，主承销金额24.42亿元；完成债券主承销13家，主承销金额113.5亿元。承销业务实现营业收入2.13亿元，同比减少31.2%。

　　2013年上半年，公司完成投资收益加公允价值变动损益10.23亿元，同比增长31.9%。公司金融资产主要集中在债券，期末持有债券资产金额为 65.45亿元，占交易性资产和可供出售资产的比重为57.21%。持有股票资产规模为16.7亿元，占比为14.66%。其余为理财产品和信托产品，合计占比为27.5%。公司债券投资获得了较好收益，债券投资收益水平名列行业前茅。

　　2013年上半年，公司资产管理业务实现营业收入2.11亿元，同比增长857.9%。资产管理规模继续稳步增长。新发行设立大集合产品4个，实现发行规模5.61亿元；发行设立小集合产品5个，实现发行规模27亿元。

　　预计2013年宏源证券的每股收益为0.27元，给予谨慎推荐的投资评级。

　　风险提示：股票市场的波动影响公司的业绩进而影响公司的股价。

　　东方证券股份有限公司分析师(曾朵红)8月14日发布国电南自(600268 5.88,-0.13,-2.16%,估值,测评)的研究报告。

　　投资要点

　　营业外收入大幅减少导致中期亏损，上半年订货同比增长14%。上半年订货30.48亿元，同比增长14%，营业收入17.41亿元，同比增长 10.63%，营业利润负0.81亿元，同比下降28.27%，归属母公司所有者的净利润负0.64亿元，同比下降307.16%，每股收益为负0.1 元。二季度公司实现营业收入11.92亿元，同比增长15.34%，实现归属母公司的净利润为负0.14亿元，同比下降120.68%。同比大幅下降主要是因为营业外收入减少1.1亿元。

　　电网自动化业务收入小幅增长和毛利率提升3.3%，节能减排和新能源业务表现一般。2013年上半年，电网自动化业务实现营业收入7.4亿元，同比增长15.66%，毛利率为36.03%，同比增加3.3%，是上半年公司经营最大的亮点。输变电总承包业务实现营业收入1.41亿元，同比增长 748.09%，毛利率为11.06%，同比减少25.22%。轨道交通自动化业务实现营业收入0.45亿元，同比增长29.34%，毛利率为 59.25%，同比增加20.16%，主要系上半年铁路市场小幅复苏。新能源产品业务实现营业收入2.37亿元，同比增长8.73%，毛利率为 9.73%，同比减少0.19%。节能减排产品实现收入0.9亿，同比下降33%，毛利率为25.52%，同比下降7%。智能一次设备产品实现收入 0.76亿元，同比下降62%，毛利率为15.75%，同比下降3%。

　　经营性现金流有所改善，销售费用率下降，而管理费用率上升。公司上半年经营性净现金流出4.53亿元，去年同期为净流出7.29亿元。存货为 12.12亿，同比增长9%。应收账款37.58亿元，同比增长17%。预收款项3.8亿元，同比增长19%。2013年上半年发生销售费用1.9亿元，同比下降1.74%，销售费用率为10.94%，同比减少1.38%。管理费用2.21亿元，同比增长24.96%，其中技术开发费用为0.7亿元，同比增长48.04%，管理费用率为12.68%，同比增加1.45%。

　　华电集团委任新总经理，收缩发展战略聚焦主业。华电集团委派黄源红担任公司总经理，任期自2013年4月10日起。黄源红先生先后华电重工担任总经理，华电工程担任总助、副总经理等，华电集团工程技术与物资管理部副主任。终止与新疆华冉东方新能源公司200MW的风电总包合同，合同金额为17.6亿元，或在收缩发展战略，聚焦主业，有利于国电南自长期稳定发展。

　　财务与估值

　　分析师预计公司2013-2015年每股收益分别为0.28、0.32、0.36元，分析师应用FCFF估值模型，假设永续增长率为3%，WACC为 7.84%，对应目标价6.16元，由于公司更换总经理，调整战略聚焦主业发展，有望利好公司未来发展，中报或为公司利润增速最差时点，后续有望改善，上调公司评级至增持。

　　风险提示：与ABB合作低于预期、资金周转不灵、政府补贴不到位。

　　海通证券股份有限公司分析师(林周勇)8月14日发布华侨城A(000069 6.29,0.00,0.00%,估值,测评)的研究报告。

　　在继承中不断拓展和创新！新的管理团队不仅将继承华侨城现有的优质基因，在发展思路上也不乏新意，更加强调以下几个方面：1)发展方式的创新和新技术的运用；2)与新兴产业的融合；3)收购和多元合作；4)国际化视野。

　　分析师判断：团队的更替不会改变华侨城大的发展脉络，在文化旅游相关领域的发展可能会提速，方式和内容会更加的丰富。公司的扩张模式也将更加的丰富，未来的布局会聚焦于：一线城市及经济较发达的二线城市。

　　分析师相信，在新一届管理团队的带领下，华侨城将继续为社会创造价值；勃勃生机将会延续。重申“ALLIN”华侨城：(1)因为创造价值，护城河宽广；(2)受地产拖累，价值严重低估；(3)若地产政策转向，将优先受益，因此短期有催化剂。

　　因为创造价值，所以护城河宽阔！分析师愿意继续强调，华侨城创造的是欢乐和品质生活。她能够把一片荒地，打造成欢乐的热土、品质生活的世界，这是真正创造价值的体现，也是与其他公司的根本不同之处。这样的公司，社会太需要了！估值，从20%的溢价到折价！地产调控前，华侨城相对地产公司，一般有 20-30%的溢价。由于其受调控影响最大(高端；绝对价格高，拿不到预售证是常事)，估值溢价消失殆尽，甚至显著低估，目前13PE不足10倍！与普通地产公司相比，华侨城文化旅游资产216亿元(固定资产+无形资产+在建工程)，分析师估算年净利润约5亿元，EBITDA约24亿元。这块资产若在美国市场，至少值240亿元(10倍EBITDA)，占目前公司总市值的58%。也就是说，市场把真正下蛋的母鸡丢了(24亿现金流啊)！若政策转向，公司将会受到“优待”！因涉房，融资渠道受到极大的限制，制约了公司的发展，这也是公司估值承压的重要因素；这与国家大力扶持文化旅游产业的思路格格不入，因此，再融资若放开，公司或将受到“优待”。

　　分析师维持2013-15EPS0.65、0.78、0.96元的预测，重申“ALLIN”。即使把地产和旅游业务分拆估值，公司市值至少576亿元=地产336亿(13PE8倍)+文化旅游业务240亿(参照美国，10倍EBITDA)，对应每股价值7.92元。

　　风险提示：政策调整预期落空、经济硬着陆。

　　华泰证券股份有限公司分析师(王东辉)8月14日发布中南建设(000961 10.48,-0.08,-0.76%,估值,测评)的研究报告。

　　投资要点：

　　公司公布半年报，实现EPS0.42元。2013年上半年公司实现收入73.14亿元，归属上市公司净利润4.85亿元，同比分别增长42.5%和 3.68%；实现EPS0.42元，同比增长5%。利润增速大幅低于收入增速主要原因为去年同期房地产业务毛利率处于历史高位(56.97%)，而今年受结算结构的影响，毛利率下滑了18个百分点至38.6%。

　　销售稳定增长，下半年将加大推盘力度。公司上半年实现签约金额55.8亿元，同比增长3.9%，销售面积75万方，同比基本持平。销售金额上看，完成全年计划120亿元的46.5%。和去年同期相比，销售均价同比上升4.5%至7440元/平米。公司上半年新推货量不到60亿元，为全年计划值的40% 左右，下半年将加大推盘力度，分析师预计公司今年可售总额在220亿元左右，完成120亿元的销售目标要求去化率在52%左右，按照公司2012年61% 左右的去化水平，实现目标的难度不大。

　　房地产结算收入大幅上升，毛利率下滑符合预期。公司房地产结算收入35.4亿元，是去年结算额17.4亿元的2倍，由于结算主要为青岛中南世纪城一期、儋州世纪城一期和寿光等低毛利率项目，结算毛利水平较2012年明显下降。分析师在2012年年报点评中曾做出判断，认为当时公司房地产结算47%左右的毛利率水平不具备可持续性，预计随着下半年海门、常熟等成熟项目的结算，全年毛利率水平有望稳定在40%左右，在A股地产公司中仍然处于较好的水平。

　　短期资金有压力，但基本安全：公司房地产开发的拿地模式和工程业务垫资的操作方式都导致前期资金投入较高。截至6月末，货币资金对一年期到期的流动负债的覆盖率为0.87，较12年底的0.57有所转好。考虑到公司短期借款主要组成部分为建筑总承包贷款，在续贷上难度较低，借新还旧将仍旧是公司的解决之道。2013年中期去除预收账款后的资产负债率为50.45%，处于行业平均水平，资金链总体安全。

　　维持增持评级。目前公司预收账款180.9亿元，较2012年底的156亿元增长16%，在A股地产公司里预收锁定性优异，基本覆盖分析师对公司未来 2年的房地产收入预测，业绩保障度高。预计公司2013年和2014年分别实现收入158亿元和187亿元，EPS分别为1.09元和1.37元，PE为 9.7X和7.7X，维持增持评级。

　　风险提示：政策收紧导致公司销售低于预期

　　齐鲁证券有限公司分析师(程娇翼)8月14日发布浦发银行的研究报告。

　　投资要点

　　事件：浦发银行发布2013年中报，实现净利润194亿，同比增长12.8%，财富赢家每股收益为1.04元，每股净资产为10元。

　　中期业绩总体概括：业绩略好于预期，营业收入高出分析师预测值约4%，业绩超预期主要中间业务收入好于预期，Q2单季费用较上季少但拨备计提较多。

　　2013Q2财务表现简评：(1)Q2营业净收入环比增长11.3%，其中利息业务和手续费业务收入环比分别增长近12%和16.7%；手续费增长较快(2013H净收入同比增长63%)主要是由代理(+159.7%)、投行发债(+24.8%)和银行卡(+24.6%)手续费增长较快所贡献。(2)Q2费用较上季下降4.5%，对净利润环比和同比的增速均为正面。(3)Q2贷款增长平稳，存款较年初增长11.9%，保持较快增长。Q2拆出和买入返售规模环比下降近28%，使得同业资产占比下降。但投资类中应收款项类投资大幅增长贡献较多收入(债券及应收款类投资利息同比增长142%). (4)半年报披露日均口径净息差NIM值为2.35%，净利差为2.16%，较2012年末均下降23个BP。分析师估算，存贷利差较2012A收窄41 个BP。预计公司在下半年会继续压缩一些高成本负债，提高票据、理财产品投资等高收益资产的占比，来缓解NIM下降的压力。

　　逾期和不良明显上升，未来仍有压力：截止2013Q2末，该行不良额为112.58亿，不良率为0.67%；不良额环比增加17.9亿，增幅 18.9%，加回核销后的环比增幅为22.6%；期末关注类贷款环比增加10.3亿，增幅5.3%。关注类和不良贷款均增长较多，不良资产主要集中在制造、批发和零售行业。公司上半年逾期类贷款增加较多，期末较年初增幅达47%，逾期率为1.22%。Q2末公司拨贷比2.33%，环比略有上升；上半年平均信贷成本0.55%，仍有上升空间。2013年公司的不良率目标为控制在0.75%以内，故预计下半年资产质量仍然面临一定压力，不良率或将温和上升。

　　盈利预测：预计2013-2015年净利润分别为387/437/505亿元，同比增速分别为13.3%/12.9%/15.6%；每股收益分别 2.08/2.34/2.71元，每股净资产为11.04/13.38/16.09元，目前股价对应 4.06X2013PE&0.76X2013PB。分析师给予其2013年0.9-1XPB作为合理估值，对应的目标价区间为9.9-11元，维持对浦发银行的“买入”评级。

　　风险提示：(1)若国内外的经济形势增长低于预期，将对整个银行业经营环境造成冲击，进而可能导致民生银行的净利润低于预期，资本市场估值难以提升。(2)若同业、影子银行监管政策超预期，将会对银行资产质量产生较大的负面影响，进而导致估值下行风险加大。