陕国投A：深化国企改革提升经营效率

　　机构：申万宏源

　　2016年公司实现营业收入10.14亿，同比减少11.94%，实现归母净利润5.15亿，同比增长13.50%，营业收入低于预期，归母净利润高于预期（原营业收入预计为11.53亿，原归母净利润预计为4.66亿）。营业收入低于预期主要由于投资收益和利息净收入低于预期，归母净利润高于预期主要由于计提资产减值损失和管理费率下降。期末公司总资产为95.05亿，较上年末增长8.70%，净资产为77.28亿，较上年末增长0.97%（可供出售金融资产浮亏抵减部分所有者权益），加权平均ROE为6.79%，同比降低3.56个百分点。

　　信托报酬率企稳，业务规模大幅增长。报告期内公司实现手续费及佣金净收入5.64亿，同比增长24.9%，期末公司信托资产规模为2538亿，同比增长36%，其中主动管理型信托规模为1357亿，占比为53.5%，同比提高7个百分点，被动管理型信托规模为1181亿，占比为46.5%，业务结构优化体现了公司以提升主动管理能力的发展方向，同时也使得信托报酬率企稳并略有回升。2013年-2015年公司受河南裕丰和南方林业风险项目持续计提资产减值准备影响，利润率受到拖累，2016年二者已计提充足的减值准备，后续负面影响基本消除，公司利润率大幅提高。

　　自有资金运用围绕金融控股战略实施。报告期内公司积极实施金融控股战略，完成长安银行股权确认、出资设立陕金资产、同时跟踪参与华龙证券定增事项，虽然受让长安银行股权由于政策原因未能完成，但不影响公司金控战略布局，预计公司仍将继续跟踪有价值的金融投资标的。除了金融股权投资，报告期内公司运用自有资金增加了信托产品、短期金融产品和二级市场股票投资，分别为14.55亿、7.14亿和2.06亿，二级市场股票投资加大使得公司受股市波动影响进一步增强。

　　维持“增持”评级，上调盈利预测。2017年是公司纳入陕西省深化国企改革试点的落地年，通过国企改革提升公司运营能力，并积极探索引入员工持股等市场机制来吸引优秀人才，推进转型升级。此外，受益于行业政策红利以及公司自身业务结构调整，我们预计2017-2018年公司信托资产规模仍将维持较高的增速，分别为20%和18%（原预期为10%和10%），信托报酬率将保持稳定并略有提升（原预计略有下滑），因此上调盈利预测。预计2017-2019年归母净利润分别为6.65亿、8.39亿和10.1亿（原2017-2018年归母净利润预计为5.25亿和5.88亿），对应最新收盘价PE分别为34倍、27倍和23倍。

　　浙江仙通：跟随中国自主品牌车厂崛起 受益于产品升级

　　机构：川财证券

　　在汽车密封条产业领域耕耘了20多年。浙江仙通的前身成立于1994年，20多年来一直专注于汽车密封条行业。截至2016年上半年，公司营收达2.6亿元，2016年全年净利润达1.5亿元。公司产品线齐全，涵盖了橡胶密封条、塑胶密封条和新材料密封条，公司具备了与整车厂同步研发能力，客户主要包括上汽通用、上汽通用五菱、奇瑞汽车、吉利汽车等，并作为二级供应商进入到丰田、现代、奔驰的供应链。

　　跟随自主品牌客户进行车型升级。公司从2015年开始进入快速成长期，营收和利润都上了一个台阶，主要是因为随着新产能投放，公司实现了设备、产品和客户升级，这也体现在公司的新产品数目和研发费用的金额上。从车型配套来看，公司在2013-14年主要配套的车型是微车和A0级车，而2015-2016年以后，公司新获取了的车型配套集中于SUV、MPV和A级车，这些车型对应的项目占比从40%提高至80%以上。

　　关注欧式导槽产品导入。公司在汽车密封条产品品类全，而且这几年跟随车型结构的升级，密封条本身的产品升级趋势十分明显。最为典型的是欧式导槽产品，隔音性、密封性较传统产品更佳，价值量是传统产品的4-5倍，而且毛利率较传统产品高。据公司透露，目前在手订单中有7-8个欧式导槽项目，将于2016-17年逐步转化为收入。我们预测，2017年欧式导槽产品营收约1.3-1.7亿元，营收占比约17%。

　　首次纳入覆盖，给予“增持”评级，目标价90元：我们预计2016-18年公司营收分别为6亿元、9亿元、13亿元，同比成长43%、49%、45%，归属母公司净利润分别为1.5亿元、2.3亿元、3.1亿元，对应每股收益1.67元、2.57元、3.48元，同比成长29%、54%、35%。我们给予90元目标价，基于35倍2017年预期市盈率。首次纳入覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：上游原材料如三元乙丙橡胶、PVC塑料粒子价格上涨过快、整车厂年降压力大、下游客户新车型销售不及预期、产品质量问题导致召回风险、市场系统性风险。

　　水井坊：核心单品放量与渠道改革驱动业绩高增长

　　机构：广发证券

　　高端白酒价格上涨打开次高端白酒增长空间。个人消费升级驱动白酒第三轮结构性牛市。本轮是个人消费驱动的白酒第三轮结构性牛市，主要由于个人实际购买力的提升与富裕人群的增长，典型特征是行业低增长，白酒消费向名优白酒迅速集中，龙头集中度提升。

　　高端白酒价格上涨，次高端白酒出现成长机会。09-12年白酒牛市中，高端酒价格上移后次高端普遍迎来量价齐升快速发展时期，次高端行业收入占比达15%左右，13-15年受三公消费影响，高端白酒下压造成次高端白酒量价崩盘，15年次高端行业收入占比降至2.6%。16年开始的本轮白酒牛市中，个人消费升级带动飞天茅台等高端酒不断提价，次高端白酒性价比优势凸显，充分受益消费升级，增长空间被打开，次高端将迎来量价齐升。

　　水井坊核心单品放量与渠道改革驱动业绩高增长水井坊是帝亚吉欧控股A股白酒公司，15-16年新上任的管理层具备丰富的消费品运营经验，对公司进行了有效改革：（1）核心单品聚焦次高端，受益消费升级实现快速增长。公司主推核心单品突出，井台与珍酿八号分别定位400-500、300-400次高端价位带，性价比高并充分受益消费升级，两者收入占比达80%，公司核心资源聚焦两大单品，未来仍将推动业绩高速增长。17年公司推出定位高端的另一核心单品典藏，有助于提高公司品牌形象。（2）渠道模式革新+深耕市场，驱动业绩增长。1）公司渠道模式逐渐向新总代模式转变，新省代模式一方面能够有效利用大经销商的资源进行市场开发，另一方面增强了渠道价格管控力度，有助于保障经销商和终端门店各环节利润率，大幅提升经销商和终端店积极性。同时新省代模式下公司对终端管理力度也进一步加大。2）公司增加销售团队与市场费用投放，通过举办品鉴会、核心门店项目等方式推动品牌推广和渠道建设，费用使用效率高。3）14、15年公司通过补差价解决渠道高价库存，提高经销商、终端店的粘性和忠诚度，对公司16年渠道拓展起了重要作用。

　　水井坊渠道扩张和下沉潜力大，17年收入增速有望继续保持高增长。公司16年受益核心单品放量和渠道改革，在全国23个省增长超20%，12个省增长超50%，其中核心市场增速较快。河南、江苏、湖南是公司销售前三市场，17年春节增长势头非常好，核心门店与覆盖区域均不断增加。

　　17年公司将继续增加广东、上海等四大核心市场，力争多个上亿市场，我们预计公司17年全国收入增速有望继续保持高增长。

　　投资建议：由于两大单品受益消费升级，新省代模式下渠道扩张和下沉，我们预计16-18年报表收入11.97/18.34/26.76亿元，增速40%/53%/46%，净利润2.29/4.06/6.36亿元，增速160%/77%/57%，对应EPS为0.47/0.83/1.3元/股，对应估值51/29/18，维持买入评级。

　　风险提示：新产品推广低于预期，新市场开拓低于预期，市场开拓费用增长超预期，食品安全问题。

　　锦富技术：转型物联网方向明确 高送转彰显信心

　　机构：申万宏源

　　公司公告：发布2016年报，公司2016年实现营收29.73亿元，同比下滑5.7%；整体毛利率12.9%；归母净利润为3820万元，同比增长77%，业绩符合预期。其中，四季度实现营业收入10.32亿元，归母净利润3680万元。16年利润分配预案为每10股转增8股派0.1元。

　　行业景气度回升，公司下半年业绩大幅好转。公司2016年H1/H2分别实现营收10.68/19.05亿元，下半年环比增长78.4%，归母净利润H1/H2分别实现-3585/7405万元。其中，显示器件业务下半年营收12.14亿元，较上半年环比增长34.8%，毛利率从上半年的5.2%大幅提升至下半年的9.2%；检测治具业务下半年营收2.48亿元，较上半年环比增长达393%，全年毛利率为48.7%。我们认为，公司去年下半年来业绩高速增长的主要原因如下：1）光电显示器件行业整体复苏，景气度步入上行通道，公司显示器件和整机ODM业务营收及毛利率大幅提升。我们认为受益于全球面板产能向我国转移、显示技术升级换代，公司传统主业将持续回暖；2）子公司迈致科技加强市场开拓，检测治具产品下游客户数量提升。同时，其发出商品在下半年的陆续验收，以及自动化控制模组产品占比提升，推高了下半年的整体营收规模；3）公司通过开源节流，强化精细化管理，将各项费用控制在合理水平。

　　转型战略明确，新业务不断开拓。智能家居物联网以及云计算领域是公司始终看好的方向，为此，公司去年收购南通旗云100%股权及北京算云15%股权，进入IDC数据服务和智能家居业务领域，新业务需要的技术和人才陆续到位。我们认为这一板块将成为公司未来业绩增长最大的看点。

　　高送转利好股价，彰显管理层信心。公司拟以以4.79亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.10元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增8股。在公司传统主业大幅好转、新兴业务不断开拓的背景下，我们认为此时推出高送转方案彰显了公司对自身发展和未来前景的信心，预计将成为短期股价催化剂。

　　财务指标未达监管要求，定增方案终止。公司原拟定增募资12.7亿元用于互联网数据中心（IDC）和家庭智能显示终端自动化生产线建设等项目，但由于会计政策调整（子公司迈致科技计提的商誉减值2.81亿元计入经常性损益，而相应的业绩补偿2.82亿元计入非经常损益），公司16年扣非归母净利润为-2.51亿元。根据相关规定，该定增事项已不具备继续推进的条件。

　　以传统主业为根基，切入物联网万亿级蓝海市场，价值需重估。维持“买入”评级。我们认为在公司积极转型物联网的大背景下，公司将继续推进IDC等新业务的落地，并坚定看好其“端+云”生态的平台价值与成长性，未来几年新业务板块将有望大幅提升营收和整体毛利率水平。另外公司传统业务受益于行业景气度上行、进入高成长的曲面屏市场，盈利能力将持续改善。我们根据公司业务结构，调整分产品业绩预测，维持整体盈利预测，预计17-20年实现归母净利润0.84/1.58/2.66/3.56亿元，CAGR达到75%，EPS为0.18/0.33/0.56/0.74元，对应PE分别为105/58/34/26倍（考虑到目前物联网业务处在培育阶段，且公司尚未完全控股北京算云，我们在预测时暂未考虑其家庭云的业绩并表）。

　　天坛生物：剥离全部疫苗资产 年采量超千吨血液制品航母即将下水

　　机构：联讯证券

　　天坛生物（600161）近日公告，公司拟以现金140，300万元的价格向中生股份出售北生研100%的股权并以现金40，290万元的价格向中生股份出售长春祈健51%的股权；同时，旗下子公司成都蓉生向中生股份3.6亿元购买贵州中泰80%股权。

　　解决同业竞争迈出实质步伐，静待武汉、兰州、上海三所血液制品注入。

　　一直以来，天坛生物与大股东中生股份旗下武汉所、兰州所、上海所及贵州中泰存在疫苗和血液制品同业竞争情况，为解决矛盾，大股东中生股份曾于2011 年3 月作出承诺，于5年内消除系统内其他企业与天坛生物之间的同业竞争。2016年，由于上述三个所资产剥离、评估和文号、资质变更等难度，承诺延期到2018年3月15日之前。本次重大资产重组先期解决疫苗业务同业竞争，剥离公司全部疫苗业务予以中生股份，迈出实质一步。预期待武汉等三所完成资产审计、剥离等程序，天坛生物和中生股份将很快启动武汉等三所血液制品注入交易的第二步。

　　盈利预测与估值：本次公司疫苗资产出售和贵州中泰购买交易预计年内完成，2017年公司盈利将显著改善；暂不考虑明年的三所血液制品资产注入（具体方案未确定）。我们预测2016-2018年归母净利润2.53.82.27亿元，对应EPS为0.49