美盛文化：原创动画片即将播映，静待收购的相继落地
　　动漫传媒集团已现雏形
　　动漫服饰出口是公司传统主业，是公司利润主要来源(2014年占70%)，主要是迪士尼授权服饰的加工生产；公司预告15H1净利润同比+50-100%，好于我们预期；我们预计主要源于迪士尼授权服饰收入同比约+60%。2013年起公司以动漫服饰生产为依托向上下游延伸，相继收购动画片及游戏创意制作的缔顺科技、儿童演艺的星梦工坊、影视剧制作的纯真年代、覆盖欧洲市场的动漫产品销售商、动漫视频网站酷米网，动漫媒体集团雏形已现。
　　有望通过收购完善公司动漫产业链
　　展望2015-16年, 我们预计：1)公司是迪士尼授权生产商、杰克仕是迪士尼全球分销商，上海迪士尼店5月20日开业来经营良好，我们看好杰克仕和美盛合资公司盈利前景；2)《星学院》第1部将于15年7月首播，我们预计16年将上映第2-3部和出电影版，相关游戏或同期上线，该业务收入超过我们之前预期或是大概率事件。我们预计未来产业链布局将继续：1)收购/参股创意公司；2)与上星动漫频道合作；3)美国占公司动漫服饰收入约70%且销售空间可观(14年美国万圣节消费逾100亿美元，服饰消费占约1/3)，预计公司会收购美国渠道商而国内则可能和便利店合作。
　　收到证监会定增核准批文，实际控制人现金认购68%股份彰显信心
　　公司近期公告，收到中国证券监督管理委员会《关于核准美盛文化创意股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过3,460万股新股。实际控制人及总经理认购股数占本次非公开发行总股数68%/6%，体现公司高层对公司未来发展的信心。
　　估值：目标价54.42元， “买入”评级
　　我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型，得到目标价54.42元(WACC7.3%)。
　　瑞银证券 陈欣



　　上海家化:处罚结果落地，回归成长轨道
　　公司收到《行政处罚决定书》
　　公司公告于6月12日晚公告收到上海监管局下发的《行政处罚决定书》，此前公司因涉嫌信息披露违规于2013年11月被证券会立案调查。调查认定公司同供应商沪江日化在2009-2012年期间发生的采购、销售及资金拆借等关联交易未有披露，构成信披违规。上海证监局决定对公司予以警告，并处以30万元罚款；对前董事长以及相关高管处以警告和罚款。
　　退市风险消除
　　我们在2014年12月24日就公司收到初步处罚结果的点评报告中提出：靴子落地，市场关注将回归基本面。公布初步结果后，经过公司和相关个人申辩，该次最终结果免除了两位相关人员的行政处罚，其余和上次判定基本一致。该处罚书未认定公司存在重大信息披露违法行为或欺诈发行行为，未触及重大违法退市情形，因而公司股票不会因此退市。我们认为至此，公司信批违规的案件已调查、审理终结，且处罚结果较轻，对公司经营影响不大，有助于彻底消除处罚结果可能影响股权激励甚至引发退市的担忧。
　　团队趋于稳定，基本面稳步改善
　　公司2012年股权激励的最后一期已于6月8日解锁，公司也将实施新的股权激励方案和员工持股计划。我们认为整体团队趋于稳定，基本面处于回升通道中。我们认为终端零售从3月开始情况好转，再加上公司新品策略(如佰草集新推出面膜产品)逐步体现成效，可能带动公司自有品牌营收增速在二季度环比改善；高夫和启初有望在下半年发力新渠道。
　　估值：维持“买入”评级，目标价57.80元
　　基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现推导得出(WACC=7.1%)目标价57.80元，维持“买入”评级。
　　瑞银证券胡昀昀


　　安妮股份:股桎影数码虚拟现实，完善内容营销布局
　　安妮股份
　　事件
　　安妮股份于2015年6月15日发布公告：公司对桎影数码增资930万人民币。增资后，公司持有桎影数码10%股权，出资形式为公司自有资金。
　　评论
　　事件本身公司短期业绩等无影响：1、投资桎影数码，对公司的短期的盈利不会产生影响，但对于安妮股份的转型和长远布局来看，是一次战略意义的投资。2、公司在2月份公告收购微博微信创意类营销公司微梦想，迈出重大转型的第一步，创意类营销是公司延伸主线。3、虚拟现实的儿童教学应用等，也是内容的制造源头，与公司转型的方向互联网内容，营销等也在同一领域范畴。
　　桎影数码以及虚拟现实业务情况：1、桎影数码与2013年4月成立，主要为游戏厂商、影视节目提供图象画面相关服务。今年4月启动虚拟现实项目，以虚拟现实技术开始儿童教育产品。2、采用AR技术以儿童教育产品作为切入点，通过用户规模搭建平台，数据积累强化用户粘性，后续持续数据运营成为收益最重要来源。3、桎影数码对于虚拟现实的教育产品已经有了比较周密的迭代计划安排，预计今年会进行正式推广，目前还处于产品开始阶段。4、由于虚拟现实才刚刚起步，第一代产品很可能不会商业化，随着技术的成熟，无论内部的游戏，奖励机制等，都会成为可行的商业模式。
　　营销和彩票业务依然是公司未来主线：1、公司收购的微梦想公司，是微博微信创意营销龙头，国内上市公司中，极具稀缺性，考虑到目前精准和创意营销的热潮，以及微梦想目前微信广告填充率尚不足3成，微梦想超出对赌净利润可能性极大。2、6月9日财政部官网发文首次肯定互联网+彩票，互联网彩票监管接近尾声，等待具体的彩票管理办法出台，手机售彩大概率会率先进行，拥有牌照的公司将首先受益。安妮拥有中大奖彩票网，并且也取得了多家省份的官方彩票微信运营权。后续借助微梦想与彩票等进行流量导入，是顺理成章之事。3、主营的造纸业务，资产减值后，将亏损业务剥离，剩余部分，也将在今年盈利。2014年资产减值-9000余万元，2015年轻装上装。4、公司在4月底进行了第一期的员工持股，成本均价23.7元，持股计划实现了员工利益与资本市场表现的绑定，有利于激发管理团队的积极性。
　　投资建议
　　维持“买入”评级，我们在4月底率先发布报告，目标价40已经达到，考虑到公司后续的外延预期和微梦想业务的整合，互联网彩票业务放开的临近，上调短期目标价到50元。对应目标市值100亿。
　　国金证券张帅


　　唐德影视:好内容、好公司、好价值，布局时点再现
　　事件：2015年6月15日，A股市场出现全面调整，唐德影视股价回调10%，以140.73元收场。
　　点评：好内容、好公司、好价值，布局时点再现。唐德影视兼具精品内容制作黑马和次新股的双重身份，经历5月的一轮大涨后自6月起进入调整阶段。6月15日市场大幅调动后，公司股价自历史最高点已回调30%。我们认为，唐德影视具有精品内容创作的能力和实力，同时公司核心团队及演艺人才在业内具有竞争力，实属有投资价值的好公司。因此，在大盘调整期间公司股价非基本面变动而引起的大幅下挫即为布局最佳时点。
　　好内容：精品剧作品品质出众，未来在电影及电视栏目方面发力，打造“精品剧+电影+电视栏目”的发展路线。我们认为，唐德影视在编剧、制作、演绎等方面具有竞争优势，同时具有电影宣发的基础，年初热播剧《武媚娘传奇》的成功既是偶然也是必然，已为公司作品品质做出背书，形成良好的口碑效应。公司在电影、电视栏目等领域的布局已然开启，未来多维度精品内容创作指日可待。据第18届上海国际电影节信息披露，由成龙、范冰冰主演的唐德影视2015年电影巨作《绝地逃亡》发布会将于6月16日举行，届时将有行业催化剂刺激推动。
　　好公司：高管团队经验及人脉资源丰厚，演艺人才经纪价值低估，未来大力开拓市场具有坚实基础。唐德影视高管团队均为业内老将，具有丰厚的影视制作经验、资历及人脉，为公司未来影视制作行业发展奠定基础。公司合作艺人如范冰冰、赵薇、张丰毅等，不乏国内一线影星，同时唐德积极开展人才布局及培养，打造艺人梯队结构，从百年老店的愿景出发，未来有望成为演绎人才辈出的沃土，使公司在行业内更具有竞争力。
　　好价值：从长期分析，唐德影视具备投资好价值。公司上市后开启成长新阶段，唐德影视基于上述“好内容、好公司”，在精品内容领域做大做强为大概率事件。因此，我们认为唐德影视借助资本市场力量步入快速发展初期，未来极具投资好价值。
　　精品内容+互联网渠道才会实现1+1>2的效应。时下，互联网对各行各业起到颠覆作用，然而我们认为，互联网并不是万能的。从影视传媒角度出发，互联网改变的是传媒渠道，可以提高资源分配及使用效率。然而传媒最为核心的创意是基于人本身，无法被互联网取代。因此我们坚信未来会出现以精品内容为话语权的一流公司，唐德影视即为该领域的的实力派黑马。
　　盈利预测及投资建议：
　　盈利预测：我们保守预计唐德影视2015-2017年实现营业收入5.67、7.32、9.48亿元，同比增长39.2%、29.1%和29.5%；实现归属于母公司净利润1.12、1.47、1.76亿元，同比增长30%、31.61%和19.84%。按照上市后公司总股本8000万股估算，我们预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为1.394元、1.835元和2.199元。
　　投资建议：我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索及海外战略布局等领域均会有不俗的表现，公司上市后借助资本市场开启快速成长阶段，可以享受一定的估值溢价，与A股同行业上市公司相比，市值仍有成长空间。基于循序渐进的成长规律，我们认为唐德影视突破百亿市值后下一步目标空间为150亿，对应股价为187元，我们相信唐德并不会止步于150亿，坚持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策风险；电视剧制作行业竞争不断加剧的风险；电视剧制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。
　　齐鲁证券谢刚


　　普路通:新股分析：专注供应链管理，盈利能力稳步提升
　　公司自设立以来，专注于电子信息及医疗器械供应链管理服务，盈利能力稳步提升。我们预计公司15-17年EPS为0.34、0.44和0.51元，给予公司14年EPS50-60XPE，合理估值区间97-116.4元。
　　专注电子信息及医疗器械行业供应链管理的民营企业：公司自设立以来，专注于电子信息及医疗器械行业供应链管理服务。公司董事长陈书智先生合并控制公司41.53%的股份，为公司控股股东和实际控制人。陈书智先生具有丰富的业界经验，曾先后担任康佳电子品质管理经理、怡亚通副总裁等职。
　　交易类和服务类两大业务：公司能够将原属于客户的非核心业务，转变为自身的核心业务，提升供应链效率，节约成本和费用。公司主营业务包括交易类业务和服务类业务，交易类业务以买断销售形式获取定额收益，而服务类业务则按经手货值的一定比例向客户收取服务费。
　　供应链管理市场空间巨大：供应链管理的发展主要取决于所服务行业的交易总规模以及服务外包的比例。面对激烈的市场竞争，企业纷纷通过供应链外包，提升运行效率，供应链外包比例逐年提升。而中国经济的高速增长和全球化趋势促进世界经济交易总规模持续扩大。
　　医疗器械和电子信息业发展迅猛：居民收入水平提升和医保制度完善带动医疗需求，医改逐步取消药品加成，医疗器械行业迎来高速增长。新一代信息技术正在步入加速成长期，带动电子信息产业格局深刻变革。国家信息化建设全面深化，为电子信息产业发展提供了新动力。
　　募集资金加速业务扩张：1)医疗器械类供应链管理项目，总投资13373万元；2)电子信息类供应链管理项目，总投资32623万元。根据公司的业务特质，募集资金全部用于补充相关业务营运资金，加速业务扩张。
　　盈利预测与估值：我们预计公司15-17年EPS为2.07、2.45和2.85元。当前两市可比公司静态市盈率在100倍左右，保守起见，我们给予公司14年EPS50-60XPE，合理估值区间97-116.4元。
　　风险提示：客户集中度较高、应收款坏账风险
　　招商证券常涛,陈卓


　　鱼跃医疗:慢性病管理平台扬帆起航：大病种+大专家+大平台
　　事件：
　　鱼跃医疗子公司医云健康5月8日在北京举行了大医生APP的产品发布会。
　　点评：
　　开启慢性病管理的新征程。3年前鱼跃医疗开始触网，目前公司在电子商务领域已经取得了非常好的成绩，2014年电商收入超过2亿。2015年公司开始积极布局移动医疗业务：1)2月6日公告成立子公司医云健康：鱼跃医疗持股10%(目前子公司处于投入期，未来有望增加持股比例)，另外鱼跃科技和吴群先生分别持有子公司股份30%和20%；2)4月17日与阿里健康共同签署了《战略合作框架协议》：鱼跃医疗将与阿里健康在智能健康硬件领域的全面合作，医云健康与阿里健康在医患互动、慢病管理、远程健康咨询的全面合作。3)5月8日大医生APP发布。公司在慢性病管理领域正式扬帆起航，最开始从糖尿病这个领域开始。
　　大病种+大专家+大平台，有望成为国内最好的慢性病管理平台之一。主要特点：1)大病种。医云健康最初从糖尿病管理开始着手，后面有可能会往高血压、呼吸等其他慢性病领域拓展，慢性病是健康管理领域价值最大的领域。2)大专家。加盟医云健康的糖尿病大专家目前有10多位，都是国内最顶级的，包括母义明、翁建平、纪立龙、洪天配、朱大龙、郭立新、秦贵军等；未来随着平台运行逐步成熟，专家人数还会持续增加。大专家均是一拖n的模式(比如1个大专家带着n个副主任医生等)，每个大专家都拥有自己的社区，目前是10多个社区；医云健康还会配置健康管理员等职位，另外还有院内助理。3)大平台。4月17日与阿里健康战略合作，阿里健康重组复牌之后已经一跃成为国内最强大的医药大平台之一，市值超过900亿港币。阿里健康(包括天猫医药馆、云医院等)的流量巨大，未来将成为医云健康线上流量的重要来源。另外，鱼跃医疗还与阿里健康在智能健康硬件领域全面合作，公司有望成为国内智能健康硬件方面的绝对龙头；且智能硬件是慢性病管理的最重要的数据采集入口，与医云健康的慢病管理业务协同性极强。
　　有望在院外实现医疗体系的部分重构，对行业影响深远。主要特点：1)构建生态闭环。产品分为医疗服务(咨询、健康档案、论坛等)、智能硬件、商城等模块，有望实现慢性病管理的生态闭环：能实现线下预约加号服务、药品和医疗设备交易功能、大专家及医生团队咨询服务、智能硬件设备实时传输、大数据挖掘和研究等功能。2)专业。专业的3级服务体系：最上层是权威大医生，中间层是私人医生，最底层是智能医疗引擎(由硬件设备和规则库构成，且产品设计初就嵌入了专家认可的规则引擎)；智能硬件等产品都是医疗级的且得到了医生认可。3)共赢。本着合伙创业的原则，公司在股权结构和盈利模式等设计时，充分考虑了合作伙伴和医生等的利益。对于医生而言，最重要的是实现了医生管理好患者的梦想；对患者而言，实现了一条龙的治疗解决方案，个性化就医等问题。4)扩展性好。公司构建了慢性病的大平台，帮助医生实现网上诊所的梦想。公司当前签约大专家大概10多位，未来的医生和患者人数可能是海量的，平台的可扩展性非常好。公司硬件和软件平台的技术实现过程中，充分考虑了这些问题。
　　给予“买入”评级，12个月目标价90元。鱼跃医疗有望成为国内最好的慢性病移动医疗管理平台之一和国内智能健康硬件方面的绝对龙头，中长期价值巨大。不考虑新的大的并购，我们预测2015-2017年EPS为0.73、1.00和1.37元。考虑到公司基本面往上趋势比较明朗，外延并购的弹性较大，且互联网医疗有望大幅提升公司中长期价值，上调为“买入”评级，给予12个月目标价90元，对应2016年90倍PE。同类可比公司乐普和万达信息，对应2016年的估值中枢为91.5倍。
　　主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度、互联网医疗进展、行业竞争加剧。
　　海通证券王威,周锐,余文心


　　智云股份:2015年两次收购布局新能源+3C行业智能装备
　　事件：智云股份公告明日复牌
　　公司6月6日已公布增发收购资产和员工持股计划方案:公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买师利全、胡争光、李小根及张丕森合法持有的鑫三力合计100%股权，交易总对价为83,000万元。其中，公司拟以发行股份的方式支付交易对方40%的对价，即33,200万元；以现金方式支付剩余60%的对价，即49,800万元。为提高重组整合绩效，公司拟同时向谭永良、中欧盛世拟设立的中欧盛世景鑫2号资产管理计划、智云股份第一期员工持股计划、上汽颀祥、怀真资产管理的怀真众富一号基金发行股份募集不超过40,165万元配套资金，所募资金将全部用于支付本次交易的相关中介费用及部分现金对价，不足部分由公司以自有资金或自筹资金支付。此次非公开发行价格27.70元/股，合计发行股份数量为2648.5万股,占公司发行后总股本1.48亿股的17.92%。
　　评论：
　　1、此次非公开发行收购资产，大幅增厚公司业绩。
　　按公告的备考业绩测算，2014年合并备考收入3.68亿，比收购前增长68%；合并备考归属母公司股东的净利润5891万元，增长162%；每股收益0.40元，增厚1倍；每股净资产5.4元，增厚42%。标的公司鑫三力承诺2015年度、2016年度及2017年度经审计扣非净利润分别不低于6,000万元、8,000万元和10,000万元。
　　2、通过收购形成三大智能装备板块
　　2015年智云股份通过收购形成汽车发动机装配和检测自动化+锂电池自动化装备+3C产业自动化装备三大智能装备板块。尤其是通过这此收购，完善和丰富公司业务布局；拓展盈利驱动因素，培育新的业绩增长点；进一步增强公司盈利能力和持续经营能力；提升公司抗风险能力。收购后公司将从去年底20多亿市值变成百亿市值的智能装备公司。智云股份通过收购兼并抓住该行业实现自动化与智能化升级的战略性机遇，充分利用公司在智能制造方面的技术积累和优势，利用协同效应进一步提升鑫三力在行业内的优势地位。对于鑫三力来说，抢先(同行业有公司准备IPO)借助资产市场，在模组设备的自动化与智能化方面抢占先机，获取先发优势。同时，此次交易也是智云股份全面进军智能手机、平板等3C产品的自动化生产设备制造领域的起点。
　　3、3C行业景气向上，鑫三力毛利接近50%。
　　鑫三力自成立以来，一直致力于平板显示模组自动化组装及检测设备的研发、设计、生产、销售及服务，现有产品主要包括全自动COG设备、全自动FOG设备、全自动端子清洗机、ACF贴附机等。公司流动资产占总资产的比例均在95%以上，是轻资产公司，公司资产负债率65%，主要是流动负债2014年应收账款周转率5.22，受益于行业景气需求增加，明显加快。3C行业自动化装备盈利能力远高于汽车行业，公司2013、2014、2015(1-3)主营业务毛利率分别为39.88%、49.86%和48.37%，主要是因为新产品和自动化产品的销售收入占比持续提升,尤其是自动化产品从2013年的58.81%上升至2014年的93.37%，2015年1-3月该比例进一步提高至94.76%.
　　4、3C行业智能装备进入爆发增长期。
　　受益于平板显示技术的革命性进展和智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴式电子设备等新兴消费类电子产品需求的激增，平板显示产业迅速扩张。在全球制造业转移浪潮中，中国逐渐成为全球平板显示产业的制造中心，国内外平板显示厂商纷纷来中国大陆建立生产基地，中国平板显示产能规模急速扩张，对于平板显示模组设备的需求日益增长。根据Displaysearch的报告，2010至2015年中国平板显示器(FPD)产能的年均复合增长率将高达51%，2010年中国FPD产能不到全球的4%，至2015年，随着中国不断新建大型LCD工厂，预计中国FPD的产能将占全球21%以上。2013年全球平板显示产业收入约为1,297亿美元，2015年全球平板显示产业收入将达到1,480亿美元，2017年收入规模则将进一步上升至1,945亿美元。
　　5、今年初完成收购深圳吉阳后，迎来锂电装备行业爆发。
　　2015年2月，智云股份以5284万元的价格收购吉阳科技23.7430%股权并对吉阳科技进行增资，从而持股比例达到53.5948%，成为其控股股东。此次收购完善了公司在新能源汽车领域及智能装备产业的战略布局，深圳的吉阳科技是电池生产装备的黄埔军校，因为过去几年新能源汽车行业政策的波动和自身管理的一些问题，发展受阻。但是智云收购后，吉阳现金将得到改善，管理也将加强，已派驻了5位管理人员，大连的产能也可以生产电池自动化设备。并且，去年底以来汽车锂电池行业需求突然爆发，各地上新能源汽车项目，锂电池投资增加，吉阳、先导、赢合上半年订单翻倍增长,并且单个订单金额成倍增长。去年底吉阳手持订单约3000-4000万，今年一季度签了三个大订单就近6000万。另外给比亚迪研发方形卷绕机，目标订单上亿。吉阳科技去年底承诺2015年、2016年、2017年经审计扣非后净利润分别不低于1,000万元、1,250万元和1,563万元，我们预计今年业绩将大大超出承诺。
　　6、智云股份未来的战略：继续布局智能装备，不能仅做传统的汽车行业自动化、电池自动化、3C行业自动化，未来要做数字化工厂。
　　7、维持强烈推荐的投资建议，目标区间50-60。
　　假设今年三季度完成收购并表，按最新股本1.47亿股测算，预计2015-2017年EPS为0.36、0.79、1.02，明年动态PE仅35倍，考虑到2017年鑫三力业绩承诺是1亿，用2017年50倍PE计算，合理估值50元。收购后智云股份的智能装备覆盖汽车发动机、锂电池、3C行业，新能源和3C行业前景向上，因此公司是智能装备板块的稀缺投资标的，将从我们年初推荐时的21亿市值挤身百亿市值的公司!
　　风险因素：行业周期风险；收购整合风险。
　　招商证券刘荣


　　浦东金桥:南汇园区并入集团，部分股份划转国资流动平台
　　浦东金桥
　　公司15％股份无偿划转至浦东投资控股集团。2015年6月12日，公司公告称，公司接到控股股东上海金桥(集团)有限公司转发的浦东国资委《关于拟划转上海金桥出口加工区开发股份有限公司部分股份的通知》，即拟将金桥集团所持有的公司15％股份无偿划转至浦东国资委筹建中的上海浦东投资控股(集团)有限公司。
　　公司将受益于南汇园区公司并入金桥集团：2015年6月12日，新华网报导，上海浦东新区近日召开深化国资改革促进企业发展工作会议，正式发布浦东国资国企改革“18条”，首批直属公司改革方案显现端倪。按照方案，将南汇工业园区公司并入金桥集团，在继续做好上海自贸区金桥片区和临港地区开发建设的同时，以金桥集团为龙头重点实施“中部崛起”战略。国有企业分类监管也是浦东国资国企改革的重要内容。浦东设立了区级国资流动平台——上海浦东投资控股(集团)有限公司，将国资系统内市场竞争类企业的股权划转至平台，履行资本管理职能。改革后的金桥集团定位于政府功能性业务运行载体，股份公司进一步强调市场化公司定位和走出去发展，以创造股东价值为主要目标，提高市场竞争力和资本回报率。
　　公司将从优化国资布局和强化分类监管两个层面受益：我们认为，公司的国企改革方案大体分为两大部分，包括：1)优化国资布局。南汇工业园区公司并入金桥集团后，金桥集团的实力将大幅增强。考虑到南汇工业园处于迪斯尼与张江高科之间，未来土地价值具备较强的升值潜力。此外，更为重要的是金桥上市公司与大股东之间再次形成同业竞争关系，由此，未来如何解决两者间的同业竞争关系将成为后期市场关注的焦点。2)强化分类监管。不考虑定增股份摊薄下，目前金桥集团对上市公司持股比例为43.82%。完成股权划转后其持股比例将下降至28.82%，金桥集团仍保持相对控股地位。考虑此次浦东国资改革已经明确要求流动平台加强市值管理，我们认为本次股权划拨将为后期上市公司实现更大程度混改提供基础。
　　投资建议：公司主要从事上海金桥出口加工区内的工业地产和园区开发和租售业务。公司物业租赁收入每年保持10％稳定增长。公司定向增发注入39.6％联发公司股权将推动公司业绩提速。目前公司将S11项目定位销售有利于稳定公司未来业绩。公司在临港地区有20万平土地储备。上海自贸区建设有望给公司土地带来价值重估，国资改革将推动公司进一步发展。我们预计公司2015、2016年EPS分别是0.55和0.64元，对应RNAV是15.78元。截至2015年6月15日，公司收盘于33.05元，对应2015、2016年PE分别为60.09倍和51.64倍。考虑到公司金桥园区和临港一号项目将受益于自贸区建设，同时公司受益于浦东国资改革。目前上海自贸区标的2015年平均动态77XPE，给予公司2015年80XPE估值，对应目标价44.00元，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。
　　海通证券涂力磊


　　重庆百货:消费金融和跨境电商积极推进，32倍PE和58倍PS低于行业，国企改革可期，后续将成为股价表现的重要催化剂
　　我们近期跟踪了重庆百货，主要了解了公司可能的国资改革动向和消费金融、跨境电商等新业务进展，以下是主要内容及观点：
　　1.国资改革可期，或从集团层面引入战略投资者
　　年初鄂武商A提供改革范本，百联、银座等复牌后表现强势，近日广州国企改革方案出炉，带动板块性的国企改革行情持续发酵，而这类公司相对滞涨(公司年初至今仅涨85%，跑输SW商贸指数约40个百分点)，有低估值基础。
　　我们之前已指出，牛市背景，基于经济利益和政治考量的结合，及大股东、管理层和战投方利益空间的理性平衡，是改革的较佳时点，资产注入、引战投、员工持股等成为普遍方式；改革将改善治理激励机制，吸纳外部资源，激活内部经营效率和价值重估，并驱动转型和并购新成长。
　　在此趋势下，公司作为重庆商业龙头，重庆国资通过重庆商社控股49.94%，另外重庆华贸国资经营公司持股1.48%为一致行动人，具备国资改革预期，我们判断或从商社集团层面着手，引入战投实现混合所有制，同时不排除实施管理层激励的可能性；类似集团整体上市或也在考虑之列。治理与激励改善有望提高净利率(2014年仅1.64%较低)，业绩向上弹性充足。
　　2.消费金融公司6月开业，具备人才和运营成本优势
　　公司2014年以来积极探索优化供应链和业务转型创新，尤其在金融创新方面。马上消费金融公司于2015年初成立，预计6月正式开业，注册资金3亿元(按10倍贷款规模对应30亿元)，公司是主发起人，出资9000万元占比30%；秭润商贸出资6000万元占比20%；重庆银行出资4500万元占比15%；阳光产险、小商品城和物美控股分别出资3000万元各占10%；西南证券出资1500万元占5%。消费金融公司的股东组合具有独特优势：(A)混合所有制：既有国有公司，又有民营企业，可充分发挥国企股东的经营规范性，又兼具民营企业的灵活性；(B)全行业覆盖：股东涵盖银行、保险及批发零售，是我国消费金融公司首创的股东行业结构，既能产生良好协同效应，又将为每一类股东的转型升级发挥效力；(C)统筹全国性：既有全国性的阳光保险，又有西南的重百、重庆银行，华北、西北和东南的物美，以及江浙的小商，为公司发展提供了资金、用户、数据和品牌保障等资源；(D)线上线下结合：以北京秭润为代表的互联网公司和传统行业的股东结合形成了线上和线下结合的较好模式。
　　此外，消费金融公司也具备显着的团队和人才优势：京东商城前联席董事长兼首席战略官赵国庆任总裁，其已组建起了产品开发、数据分析、风险控制等方面具有丰富经验的管理团队，合计100多人，其中引入天津捷信两名老总。我们估计，秭润商贸20%的股权即为赵国庆持有，其中10%为其个人，另10%为团队所有。
　　同时我们判断，消费金融公司运营初期可能将主要面临两个问题，即：(A)个人征信数据来源：目前仍缺乏系统性的、连续性的个人数据来源，短期数据主要来自股东层面(也是初期客户的主要来源)，但估计相关公司未必会将消费者数据向其完全开放，而或采取反向核实方式，即若消费者主动提出贷款需求并提供数据，公司可进行核实；
　　(B)资金来源及成本：其资金可来源于股东存款(在5-6%左右)、金融债券和同业拆借等(一般不会低于5%)，高于银行(约3%)，但随着规模效应增强(比如超100亿)，其运营成本有望低于银行(约2%)。
　　参照2010年初成立的4家消费金融公司，即北银、中银、四川锦程和天津捷信，注册资本各为3亿、5亿、3.2亿和3亿元，四者业务规模稳步扩大，盈利能力逐步提高，2013年均已盈利，其中估计捷信坏账率最高(也仅2-3%)；随着中国消费金融市场的需求释放，预计马上消费金融公司十年贷款规模有望超千亿。
　　3.跨境电商主要与美国电商公司合作，百货品类为主
　　公司2014年8月注册成立香港公司，开展跨境采购，集聚国际优势品牌商品资源，支撑开展跨境电商业务；成功引进多个世界知名消费品牌，提升商品经营差异化。2014年公司委托进出口公司境外采购商品5853万元，发生运输费、手续费共计280万元。公司的跨境电商业务主要与美国GILT公司合作，以百货品类为主，估计毛利率超10%，售价低于香港零售店(若打折可低20-30%)和美美百货，估计日均销售几千至几万元，目前在重庆空港保税区开设一家展示店，整体仍处于运营磨合期(海关监管程序复杂，延长收货时间；海外采购对接的零售渠道，而非品牌和批发商，品种偏少)；预计未来公司待所属香港公司具备较强的采购能力后，可能改由公司独立开展采购，有望推动跨境电商业务步入快速成长期，这是公司电商平台业务体系中最值得期待的部分。对公司的判断。(1)公司是由重庆国资控股49.94%的重庆商业龙头，销售规模行业领先；(2)具备国资改革预期，治理与激励改善有望提高净利率，业绩有向上弹性；
　　(3)公司在2014年4月新董事长何谦上任之后，积极探索优化供应链和业务转型创新，尤其在金融创新方面，如消费金融、跨境电商、小贷和保理业务等，我们判断其后续仍将继续优化整合产业链，尝试开展买手自营等，均是围绕零售主业所做的有益尝试，有望贡献新的盈利增长点。
　　我们之前预计公司2015-2017年EPS各为1.44元、1.70元和1.98元，同比增长18.7%、18.3%和16.8%。当前46.2元股价对应2015-2017年的PE各为32.2倍、27.2和23.3倍，低于行业平均水平；188亿元市值对应2015年约321亿元销售额的PS为0.58倍，估值较低，具有安全边际。考虑到公司较强的区域竞争地位，金融业务转型拓展空间，以及国企改革预期等，若给以2015年0.8倍PS，对应12个月目标价63.2元，维持“买入”评级。
　　风险与不确定性。资产整合效果低于预期；区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响；改革和转型进展及力度低于预期。
　　海通证券汪立亭,李宏科


　　外高桥:国企改革启动，制度红利护航
　　公司国企改革启动，将成为激励机制完善的国有控股公司：2015年6月12日，公司公告称，公司接到控股股东上海外高桥(集团)有限公司转发的浦东国资委通知，通知主要内容如下：一、根据浦东新区国资国企改革方案总体部署，拟将上市公司打造成战略目标明确、治理结构规范、激励约束机制完善、竞争优势突出的国有投资控股的公众公司；二、调整外高桥集团、上市公司管理体制，充实上市公司高管团队，优化上市公司组织架构，完善市场化管理机制；梳理外高桥集团所属的非上市资产，委托上市公司管理并签订委托协议。上述有关事项尚待外高桥集团、上市公司履行相关方案决策程序后实施。
　　公司国企改革启动，将成为激励机制完善的国有控股公司：我们认为，通知实质上肯定了外高桥上市公司的市场竞争类行业地位。公司将实现上海国企激励约束机制的率先突破，后期有望顺利出台相关政策。未来上市公司将通过管理提升价值，并择机退出以实现国有资本的增值，即未来上市公司股权有望向国有流动平台逐步划拨以实现保值增值。该方案已经细化到管理体制和人员团队，我们预期后期高桥集团将实现管理中心下沉，完成做大上市公司，做虚企业集团发展战略。此外，多层次解决集团与上市公司同业竞争问题，避免业务冲突，做强做大上市公司是后期业务趋势。我们认为方案已在多层面为上市公司后期更大程度制度突破打下基础，继续看好公司的未来发展。
　　投资建议：在李克强总理“开放倒逼改革”下外高桥乃至股份公司将成为全球重要战略核心平台公司。目前自贸区建设已上升为国家战略，公司外高桥基本面将进入实质性反转阶段。未来公司将重点开发港务区、物流区、森兰中块和南块国际社区在内的自贸区一期项目以实现“产城融合”。其中森兰项目130万平(目前已启动78.58万平)，有望给公司带来丰厚回报。我们预计公司2015、2016年EPS分别是0.74和0.91元。对照香港自由港政策下生产要素价值重估，我们预计未来公司资产价值将显着受益自贸试验区推进进程，并受到政策红利、产业升级、地价重估、定位转变和职能升级五大利好，为此我们预计公司RNAV至42.72元。截至6月15日，公司收盘于44.66元，对应2015、2016年PE分别为60.35倍和49.08倍。考虑到公司将受益于上海国资改革和自贸试验区建设，定向融资将加快公司五大平台建设，考虑到上海自贸区上市公司2015年平均PE约77倍，我们以2015年85倍的PE，即59.20元作为公司6个月目标价，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。
　　海通证券谢盐,涂力磊


　　万达信息:员工持股计划实施彰显长远发展信心
　　事件：2015年6月11日，万达信息公告员工持股计划实施完成。
　　员工持股计划彰显公司信心，打造股价安全边际：公司员工持股计划管理人大成基金于6月8日-10日陆续通过二级市场购买了公司股票累计7,277,917股，占公司总股本的1.45%，购买均价为137.26元，总额约10亿元，并锁定1年。计划的实施显示公司对于未来业务发展的强烈信心，员工的长效激励机制得到建立，其接近现价的买入均价为股价提供一定安全边际。
　　依托上海形成三医联动格局，B2B2C模式空间广阔：公司前期公布预案拟非公开发行募集资金不超过35亿元，打造互联网医疗四多云。公司在区域医疗信息化平台业务上市场占有率全国领先，在上海具有绝对领先地位：1)其整合了上海市全部38家三甲医院以及大量的一、二级医院资源，并与六院合作计划于今年第二季度在上海推广糖尿病慢病管理，已经形成了数据端、医院端、医保端、监管端的卡位。2)承建上海医药采购与监管信息系统，宁波、上海等地的医保控费系统有望为PBM综合控费业务提供入口，健康管理更为保险所看重，在一定积累之后建立与商保合作可以期待。我们预计其通过四朵云的建设，以及线上2C平台的打造，将形成B2B2C的互联网医疗模式，无疑将与上海市推进三医联动，分级诊疗的政策高度吻合。上海常住人口达2425万，60岁及以上老人占28.8%，糖尿病人数达250万，盈利空间广阔。
　　强烈推荐-A评级：预计2015~2017年EPS分别为0.29/0.43/0.60元，当前价格对应15/16/17年243/164/117.53倍PE，维持强烈推荐-A投资评级，上调目标价至92.56元。
　　风险提示：健康管理、医保控费等互联网医疗业务进展不及预期
　　招商证券郝彪,黄斐玉


　　兴森科技:收购Xcerra半导体测试板业务，向上游材料延伸实现附加值提升
　　兴森科技
　　公告：2015年6月11日本公司全资子公司兴森快捷香港有限公司(以下简称“兴森香港”)与美国纳斯达克上市公司XcerraCorporation(以下简称“Xcerra集团”)达成意向协议，协议的主要内容是收购Xcerra集团的半导体测试板相关资产及业务(以下简称“业务”)，这项交易的估值按照该业务2014年12月31日的净资产为基础确定，最终交易价格不超过2, 300万美元。
　　从我们年初深度报告坚定推荐兴森科技，此次公司实现了业务的拓展附加值的提升，继续坚持推荐。1、收购Xcerra半导体测试板业务，向高附加值业务链延伸，扩大市场空间：半导体测试市场在14年展现了13%的高增长率，Xcerra毛利率在42%左右。2、从交货模式、客户、产业链来看，本次收购对于公司来讲协同性高：Xcerra也是追求为客户带来Throughput(UPH)的理念，与兴森极为类似；同时Xcerra在PCB的测试机和测试半导体产业链进行长期耕耘，Intel等也是兴森科技之前的客户，客户协同性高。3、收购价格性价比高，此业务拓展弹性高：Xcerra将在多个产品线有所突破，此次收购以不超过2300万美元，获得收入的3922万美元的销售业务，从客户的拓展度来看，目前兴森的客户都有半导体测试板的需求预计达到近1亿美元的空间。
　　投资建议：我们预测15-17年EPS为0.44，0.86元和1.12元。我们积极看好公司IC载板产品和小批量板拐点，新产品需求饱满，基于公司在PCB行业的长期布局，延伸至半导体测试材料产业链，我们看好公司未来还将在业务合作和客户方面有突破，公司中期看到200亿市值，未来随着业务突破和业绩拐点到来，公司价值将更上一个台阶，维持买入-A评级。
　　风险提示：半导体领域延伸不达预期，收购进展不顺利
　　安信证券赵晓光,邵洁,郑震湘,安永平


　　重庆路桥:新领导班子就位、打开资产注入想象空间
　　重庆路桥
　　事件：公司公告称，根据公司第六届董事会第一次会议相关决议，公司通过了《关于聘任公司总经理的议案》，董事会聘任谷安东先生为公司总经理，任期自本次董事会决议生效之日起至公司第六届董事会届满之日止。
　　新任总经理到任为公司打开资产注入想象的空间。公司的新任总经理谷安东先生曾任重庆市人民检察院第二分院副检察长、重庆渝涪高速公路有限公司董事、董事长；现任重庆渝涪高速公路有限公司董事长、总经理。渝涪高速公路有限公司是重庆路桥的重要资产之一，重庆路桥在重庆渝涪高速的股权占比为33%。随着谷安东先生成为重庆路桥新任总经理，未来重庆渝涪高速注入重庆路桥的预期陡然上升。
　　重庆路桥需要新的资产注入。目前，重庆路桥的资产主要是“三桥一路两投资”，“三桥”分别为：重庆石板坡长江大桥、重庆嘉陵江石门大桥、重庆嘉陵江嘉华大桥；“一路”为：长寿旅游高速专线；两投资为：重庆银行的股权、重庆渝涪高速的股权。重庆石板坡长江大桥于2016就要到期、石门大桥也将于2021年到期，公司赖以生存的路桥资产现金流有收缩的压力，极度需要资产注入。从我们前期对公司的调研来看，重庆路桥对于收购相关路桥资产的愿望较为迫切，渝涪高速正是符合公司“胃口”的资产。
　　渝涪高速。根据重庆渝涪高速公路公布的信息来看，2014年，公司实现营业收入8.22亿元，较2013年9.41亿元的水平下滑约1.2亿元；实现净利润2.7亿元，较2013年4.2亿的水平下滑1.5亿元，导致重庆渝涪高速公路有限公司的收入、利润下滑的原因主要是因为近两年重庆修建并通车了数条重庆到涪陵的高速公路，使得渝涪高速的车流量受到了严重的分流，而渝涪高速的盈利模式来自车辆的通行费，所以收入出现了明显下滑；另一方面，高速路的养护成本基本保持稳定，所以当收入下滑而成本基本保持不变的背景下，渝涪高速的净利润以高于收入下滑的速度减少。但是考虑到短期内不会再有多条新的高速路建成，分流压力加剧的空间已经不大。
　　业绩预测与估值：在不考虑或有收购的前提下，我们预测公司2015--2017年EPS分别为0.29元和0.28元、0.31元，虽然公司目前估值较行业30倍的平均水平已经偏高，但考虑到存在重大资产收购的预期，仍然维持“增持”评级。
　　风险提示：资产注入或不达预期、或出现不可预测的地质灾害。
　　西南证券熊莉