中国远洋:股权转让助四季度持续减亏
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：谢平 日期：2015-01-30
　　公司公告/新闻:公司发布业绩预告,14 年归母净利润较去年同比增长50%以上(13 年归母净利润为2.35 亿,每股EPS 为0.02 元)。
　　股权转让及成本节约助公司四季度继续扭亏。假设以50%增长计算,公司14 年实现归母净利润约3.53 亿,14Q4 实现归母净利润10.07 亿。全年来看,14 年公司整体营收同比上升2.02%,同时在燃油成本及租船成本下,成本端同比下滑0.21%。同时,公司两则股权转让对公司业绩具有较大影响:1)转让中远船务工程集团有限公司 3%股权给中远集团总公司,交易价格2.59 亿,预计实现税前利润2.13 亿。2)转让上海远洋宾馆有限公司 48.07%股权给上海远洋实业总公司,交易价格3.28 亿,预计实现税前利润4.22 亿。
　　此外,14Q4 报废4 艘集装箱船及13 艘散货船,总计91.99 万载重吨,对公司损益影响约为-1.23 亿;三者合计四季度为公司带来非经常性损益约5.12 亿。
　　行业虽有压力但公司最困难时间已过,淡水河谷合作利好中长期业绩。我们预计15 年国际油价将保持在70 美元/桶以下,极大减轻了航运公司的成本负担,但从行业供需基本面仍面临较大压力:1 月28 日BDI 仅为666 点,较去年同期下滑43.42%,再次刷新年内最低值,14 年上半年新船订单量大幅增长,或集中在15 年交付,短期给BDI 带来较大上行压力;同时,进出口中国出口集装箱指数CCFI 亦在1057 点低位徘徊。面对行业低谷,公司一方面大举造船已锁定成本,另一方面也与淡水河谷签订合作协议,稳定铁矿石等干散货业务;在铁矿石、煤炭等大宗商品价格持续下滑的大背景下,我们预计会有更多企业寻求与公司合作以降低自身经营风险,亦为公司自身中长期业绩增长提供了保障。
　　维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持15-16 年EPS 为 0.18 元、0.21 元的盈利预测,对应最新股价的PE 分别为36 倍、31 倍。考虑公司已经成功走出持续失血的阶段,与淡水河谷的合作也为公司中长期的业绩增长提供了保障,我们维持“增持”评级。



　　正海磁材:下游需求全线爆发
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅,钟奇,刘博 日期：2015-02-02
　　事件:公司业绩预告2014年EPS预计同比增长40-60%。
　　点评:1.第四季度业绩平稳。根据公司公告披露,预计2014年归属于上市公司的净利润为1.1-1.2亿元,对应EPS在0.45-0.50元。1-3季度单季EPS分别为0.04、0.15、0.17元,4季度单季EPS大约在0.1元左右。
　　2.下游生产项目均有明显增长。2014年度预计业绩较去年同期有所上升,主要原因系公司风力发电、变频空调等传统优势市场的需求较去年同期有所增长,同时公司加大了新兴及海外市场的开拓力度,积极布局,促进公司销售收入和净利润相应增长。
　　3.稀土价格大涨。公司上游稀土受打黑、收储、整合、配额取消、关税年中取消、总量控制等政策影响,多方面利好。此次稀土会议,进一步明确中央精神,6大集团体系外产能将于年底前全部整合或淘汰;更为重要的是,监管将更加频繁及严格,6大集团以资产为纽带加快实质整合。整合打黑以及收储多方面包围支撑稀土价格,稀土上涨态势势不可挡,稀土价格上涨势必带动公司磁材价格上涨。
　　4.盈利预测及估值。公司拟定增切入电机市场,假设定增于2015年顺利进行,我们预计2014-16年EPS分别为0.48、0.60和0.76元,鉴于1)股权激励有望激发管理层积极性,2)稀土价格明显回升,3)新能源汽车产业链投资热情提升,给予公司目标价为35元,对应三年动态PE分别为72.3、58.3和46.1倍,维持买入评级。
　　


　　中国国旅:拭目以待2015年免税业务线上线下齐发力
　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：刘伟杰 日期：2015-01-30
　　事件描述:
　　公司预报2014年净利润同比增长12.32%。公司2015年1月28日发布业绩预报,2014年公司实现营业总收入198.99亿元,同比增长14.05%;实现营业利润21.39亿元,同比增长12.94%,实现归属于上市公司股东的净利润14.54亿元,同比增长12.32%。
　　事件分析:
　　海棠湾开业、电子商务是公司2014年发展两大亮点。公司在2014年发生2个对业绩有提振作用的事件。一是2014年9月海棠湾免税店正式对外营业。海棠湾作为全球最大的单体免税店,去年四季度销售业绩增长迅猛,成为公司业绩高增长(4季度净利润同比增速超过50%)的主要原因。三亚海棠湾酒店群的日渐形成,将与免税购物中心形成良性互动。二是2014年12月“中免商城”结束试运营正式上线。目前已推出服装鞋靴、精品箱包、眼镜配饰、化妆品、香水香氛五大品类免税商品、60多个品牌。在“海淘”如此兴盛的今天,人们一方面被其低廉的价格吸引,一方面又对商家参差不齐的信誉和产品质量产生顾虑。电商平台的推出对中国免税行业的推广和宣传起到了重要作用,免税行业的成长是政府、商家和消费者三方都愿意看到的结果,长期发展利好。预计2015年公司业绩增长速度仍将维持。
　　实体免税店业务稳速扩张。2014年12月公司海外第一家市内免税店暹粒免税店开业,暹粒坐拥世界7大奇迹之一吴哥窟,近年来旅游业发展极为迅速。公司2015年计划在首都金边开设第二家市内免税店。另外,中哈边境的霍尔果斯免税购物中心已于2014年8月开业,为公司布局丝绸之路发展之举,打开市场想象空间。
　　盈利预测及投资评级。公司2014年2015年每股收益预计分别达到1.49元和1.73元,对应目前股价市盈率分别为30.67和26.48倍。给予投资评级为“增持”。
　　


　　牧原股份:猪价未来一年易涨难跌,建议积极布局
　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：王建虎 日期：2015-01-30
　　投资建议预计公司2014-2016年EPS 分别为0.36元,2.36元,4.04元,对应PE 分别为141X、22X 和13倍,看好公司长期成长性以及2015年生猪养殖行业景气度上行,给予公司“推荐”评级。投资要点事件:牧原股份发布2014年度业绩预告修正公告,预测2014年年度盈利8000万-8500万,较三季报中的业绩预测的10,000万元~19,000万元下修,业绩同比2014年下降72.02%-76.67%。
　　投资要点
　　公司业绩符合我们的预期,预计2014年EPS 为0.36元:公司业绩低于三季报中的全年业绩预告主要原因在于2014年第四季度生猪价格走势不及先前的预测。生猪价格2014年处于低位,Q1-Q4季度均价分别为12.34元/公斤、12.08元/公斤、14.52元/公斤和13.90元/公斤。受生猪和可繁殖母猪大幅下降,市场预计从2014年第二季度生猪价格开始反转,但下游消费景气度较为低迷,猪肉价格四季度走势不及预期,季度均价为13.9元/公斤,低于三季度的14.52元/公斤。2014年整年来看猪肉均价为13.25元/公斤,较2013年的14.83元/公斤的水平下降10.7%。
　　预计公司业绩预告下修对市场影响有限:首先,公司在信息公开方面做的比较好,每个月上旬会有上一个月的产销数据公布,包括出栏数量、价格等关键信息;其次,四季度猪价走势不达预期,股价上已经有所反应,公司股价在11月上旬创下65的高点后,由于生猪价格走势不及预期,股价回调,最低跌至41.5的水平,下跌幅度达35%以上,超跌后,股价开始回升企稳。
　　公司技术优势突出:公司是“自育自繁自养大规模一体化”经营模式的公司,PSY、死亡率、料肉比等关键指标远优于行业,这也是公司能够在全行业出现深度长时间的亏损的时候,依然可以实现全年盈利的关键。
　　成长性依旧良好:公司当前生猪产能195万头,已经开始在河南外的山东、湖北等地异地扩张,中远期产能规划在700万头,成长性十足。我们认为公司专注于生猪养殖行业,业绩相对生猪价格弹性十足,是猪周期底部布局的质地最优的养殖股。
　　周期乘风:从生猪养殖行业的产能和库存角度来看,2014年12月生猪存栏4.2亿头,能繁殖母猪存栏为4289万头,已经跌破4300万头的水平,大量淘汰母猪已经开始影响仔猪供应,近期仔猪价格走势好于生猪价格走势。未来一年生猪养殖行业的供给关系将得到明显改善。对于当前生猪价格,我们判断其价格位于底部区间,未来价格易涨难跌。
　　风险提示:猪肉需求偏弱,行业景气度恢复弱于预期。
　　


　　广日股份:业绩符合预期,电梯主业大幅超越行业
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：黄琨,吕娟,王浩 日期：2015-01-30
　　本报告导读:公告预计2014年扣非归母净利润增加20%-35%,业绩符合预期,考虑广州市国有企业改革和大额土地补偿收入确认预期强化,上调目标价至24.48元,增持。
　　投资要点:[结Ta论bl:e_公Su司mm公a告ry预]计2014年扣非归母净利润增加20%-35%,业绩符合预期,预计未来3年公司电梯仍能持续超越行业,LED也将通过切入汽车前大灯业务实现快速成长,且后续公司还将通过外延方式进入防爆机器人领域,积极打造工业4.0智能制造平台,维持2014-16年EPS0.83、1.02、1.20元不变,鉴于广州市国有企业改革和大额土地补偿收入确认预期强化的原因,参考行业平均18倍估值给溢价,给予2015年24倍PE,上调目标价至24.48元,维持增持评级。
　　业绩符合预期,电梯增速大幅超越行业,LED整体平稳:公司公告预计2014年归母净利润降低10%-25%,扣非归母净利润增加20%-35%,业绩符合预期,我们预计2014年电梯整机业务收入增长约20%,利润增长超30%,大幅超越行业,而电梯零部件仅增长约8%;受制于市政工程资金紧张影响,估测2014年年末LED在手订单大概6亿左右,确认收入2亿,两者同比变化不大,而一汽X80的所有测试都已全部通过,将保障未来LED整体业务持续快速增长。
　　谋划外延进入防爆机器人,积极打造工业4.0智能生产平台:公司始终立足做好电梯主业,转型新型产业的可持续发展思路,不但成功进入LED照明领域,判断未来也将外延进入防爆机器人领域;公司一直致力于打造工业4.0智能工厂,已经进行了自动化、信息化改造,未来有可能依托现有的电梯控制技术优势,打造工业4.0智能制造平台。
　　风险提示:房地产大幅下滑、LED开拓过慢。
　　


　　明家科技:进军移动营销领域,看好公司长远发展
　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：齐艳莉 日期：2015-01-30
　　调研情况:
　　1月29日,我们调研了公司旗下的金源互动,相关高管就金源互动的运营及发展情况与我们进行了说明和交流。
　　投资要点:
　　坚定发展移动营销,新业务有望持续突破明家科技是国内领先的电涌保护产品制造企业之一。公司为了扩大盈利增长点,积极开阔移动营销领域的业务发展,现已参股技术型移动互联网公司掌众信息、数字营销服务商云时空以及全资控股数字营销服务商金源互动。通过一系列并购与整合,公司已经初步掌握核心媒体渠道、广大中小媒体渠道及海量移动APP开发者渠道的移动数字营销服务商、移动广告平台,并直接布局终端媒体渠道,公司的移动数字营销战略首期布局初步完成。
　　移动营销行业仍处蓝海,市场空间广阔根据艾瑞咨询的数据,我国移动数字营销行业正处于起步并快速发展的阶段,2011-2013年增长率均超过100%,2013年其市场规模已达155.2亿元,预计未来三到五年内,每年仍将保持50%以上的增长率快速增长,到2017年移动数字营销行业市场规模有望突破1000亿元的水平。从行业内来看,行业内企业近百家,目前仍处于蓝海市场,我们预计随着营销效果的差异性逐步加大,行业的集中度将会不断提升。
　　全案策划+媒体渠道,金源互动抢占先机金源互动定位于移动互联网整合营销商,位于整个产业链的中游,针对上游客户的投放需求进行量化匹配、整合传播、全程监测,目的是精准投放到下游媒体端领域。公司目前主要有移动互联网媒体广告业务和搜索引擎广告业务两大模式,其中前者是基于移动互联网网站、浏览器、app客户端进行的营销,而后者是用户搜索特定关键词时向其展示特定营销内容。公司发展势头迅猛,2013年实现业务收入4273.53万元;2014年1-5月营收已达1.54亿元,完成2014年净利润3100万元的业绩承诺已无压力。
　　我们看好明家科技通过“两参一控”的方式进军数字营销领域,尤其看好金源互动在目前移动营销服务领域中所处的领先地位,我们首次覆盖公司,预测2014-2016年将分别实现EPS为0.43、0.55、0.70元/股,给予“增持”的投资评级。
　　


　　振芯科技:利空确定出尽,捷报或将传来
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则,于海宁 日期：2015-01-30
　　事件.
　　2014 年业绩预告.
　　公司发布2014 年度业绩预告:盈利:5000 万元-5450 万元,相比2013 年亏损1533 万元,实现大幅扭亏为盈。
　　简评.
　　北斗订单充足,“何燕事件”利空已出尽.
　　报告期内,公司围绕高端器件、北斗应用和视频图像业务不断向市场推出新产品,并且抓住国家“自主可控”创新战略的机会,围绕“平安校园”、“森林防火”、“智能电网”、“智慧旅游”等领域,高端器件、北斗导航应用和视频图像应用产品的销售均实现较大幅度的增长。
　　2013 年公司获得北斗市场最大订单,总金额达到3.23 亿元。
　　2014 年公司北斗订单依然充足,或继续领跑市场。根据公司业绩预告推算,我们认为公司目前待执行及收入待确认北斗合同或在5-6 亿元规模,2015 年公司业绩增速超100%为大概率事件。
　　2013 年7 月,公司大股东何燕女士因个人涉嫌非法经营接受公安机关调查,市场普遍担心公司经营情况将会受到影响。我们认为,在何燕女士接受调查18 个月之后,个人影响逐渐淡化,随着2014 年业绩预报的公布,证实“何燕事件”靴子已然落地,市场对公司经营层面的担忧可以解除。而在北斗产业快速壮大的背景下,未来或利好频出,公司整体将进入上升通道。
　　北斗国防市场继续爆发,未来大众市场更可期待.
　　公司在北斗产品中技术优势突出,在北斗关键元器件方面,完成两款RNSS 基带芯片新产品的研制,其中一款芯片可实现四模(BD2/GPS/GLONASS/BD-RDSS)处理,集成度为目前国内最高水平;另外一款芯片在参加相关机关组织的测试中排名第一,这也是未来国防北斗设备集采获得大份额的重要基础。
　　此外,公司在校园、林业、电网及旅游等行业应用市场积极开拓,积累运营经验,未来成长空间巨大。
　　最新一代北斗兼容型SOC 系列导航模组,价格成本被控制在30 元以内,与单GPS 模组处于同等价格水平,打破了长期限制北斗市场化推广的价格瓶颈。我们认为13 年是北斗产业爆发初年,14 年北斗产业进入全面爆发期,15 年北斗产业持续高速增长,行业及大众市场将进入爆发期。
　　我们预计公司2014 年北斗营收在3 亿元左右,同比增长约100%,其中大部分来自国防领域。公司在国防市场优势突出,在高端行业应用市场也有较强竞争力。随着北斗市场化价格瓶颈的打破,行业及大众市场有望迎来爆发期,公司凭借技术优势及运营经验,或通过外延式发展积极布局,拓展至移动位置服务领域。
　　安防市场拓展突飞猛进,高端芯片为未来新增长点.
　　公司在报告期内投资设立全资子公司成都国翼电子,专业从事平安城市、智慧城市、智能交通等视频安防监控业务以及光电技术产品的研制和销售,将以云贵川为据点,深入渗透各省市安防监控市场。上半年安防监控业务销售收入已超过2013 年全年收入,较去年同期增幅达376.21%,已经成为业绩新增长点。
　　公司在高端特种应用芯片拥有较强技术积累,是目前国内唯一一家同时拥有MEMS 高端器件和北斗高端器件设计生产能力的企业。其视频、DDS 等芯片,对应视频监控,室内小基站及雷达等广阔市场。随着多款视讯芯片已在消费类电子市场领域实现批量应用,未来将成为业绩新增长点。
　　盈利预测和评级.
　　公司北斗全产业链布局,市场及技术优势明显,13 年大单执行确保14 年业绩大幅扭亏为盈,其中Q4 单季度业绩创历史新高,我们预计15-16 年公司北斗营收将呈阶梯式上升。同时,2014 年业绩预报的公布,宣告“何燕事件”靴子已然落地,利空出尽之后,市场对公司经营层面的担忧可以解除。而在北斗产业快速壮大的背景下,市场担忧的股权问题有望解决,未来或利好频出。随着北斗市场化价格瓶颈的打破,行业及大众市场有望迎来爆发期,公司凭借技术优势及运营经验,或通过外延式发展积极布局,拓展至移动位置服务领域,公司整体进入高速发展通道。我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.19 元、0.43 元和0.70 元,维持“买入”评级,坚定看好。
　　风险提示.
　　1、订单落地低于预期;2、短期估值较高;3、股东事件的不确定性。
　　


　　海信电器:智能电视平台孕育巨大价值,黑电迎来价值重估
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪,宋伟 日期：2015-01-30
　　智能电视平台孕育巨大价值。智能电视极大提高了内容丰富性和用户交互体验,逐渐成为家庭娱乐中心,且视频、游戏等盈利模式清晰,随着用户积累,智能电视平台巨大价值将逐渐凸显。负责海信智能电视运营的海视云CEO 于芝涛曾表示,三年内,智能电视用户数量将超过1 亿,视频广告、付费点播、游戏和应用等智能增值服务市场规模将突破200 亿元,可见智能电视平台孕育巨大商业价值。
　　黑电企业用户规模优势明显。黑电企业的智能电视销量领先,产品体验并不逊色,用户积累更快,构建智能电视平台优势明显。而且,随着智能电视平台内容资源逐渐丰富,用户激活率不断提升。根据中怡康等数据,截止2014 年底,海信、TCL、创维的智能电视用户总量分别达到800 万、650 万、630 万,远高于乐视、小米的150 万、30 万。由于拥有大量用户数,海信、TCL 等在构建智能电视平台上具备优势,形成较为稳定的商业模式,充分享受智能电视平台价值。
　　强强联合,共享平台价值。我们认为,黑电企业与互联网等企业合作,优势资源互补,共享平台价值是发展趋势。例如,2014 年海信和未来电视以及爱奇艺、凤凰卫视、酷六、乐视、PPTV、腾讯视频、优酷土豆、优朋等十余家视频网站达产合作,建设智能电视视频生态圈。为了完善智能电视平台布局,预计寻求游戏上的突破也是海信必然选择。
　　激光电视销售放量,产品创新促进业绩改善。海信电器在激光电视领域技术领先,是业内唯一实现激光电视批量上市销售的厂商。公司100 英寸激光电视,零售价6 万元左右,性价比高,预计2014 年销量1000 台左右。2015 年公司将继续推动激光电视销售,丰富型号,预计2015 年销量将达3-5 万台,单价高和利润率较高。除激光电视外,包括海信在内的电视厂商也在积极推动量子点电视发展。激光电视、量子点电视等创新产品是海信、TCL 等传统黑电企业技术积累和创新的结晶,乐视、小米等企业短期难以突破,因此,创新产品市场增长将有助于促进黑电企业业绩改善。
　　盈利预测与投资建议。若假设三年内,智能电视平台增值服务市场规模达到200 亿元,海信电器依靠其用户规模优势,若获得15-20%份额,则其平台价值达30-40 亿元,若公司分成比例平均为20-30%,则平台贡献收益可达6-12 亿元。激光电视等创新产品放量有利于公司业绩改善。我们预测2014-16 年公司EPS 分别为1.07 元、1.19 元和1.40 元,考虑到公司未来将受益于智能电视平台的巨大价值,给予公司2015 年14 倍估值,目标价16.66 元,调高至“买入”评级。
　　风险与不确定性:电视销量不及预期,电视价格竞争激烈。
　　


　　金宇集团:业绩预增符合预期,15年直销疫苗有望持续增长
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚,叶洁 日期：2015-01-30
　　14 年业绩预增符合预期。公司预计2014 年净利润同比增长50%-70%,即预计2014 年净利润为3.76-4.27 亿元,EPS 为1.32-1.49 元(非公开发行摊薄前),EPS 区间中值为1.40 元,完全符合我们此前预期。实际中,公司四季度确认了限制性股票计划摊薄成本约2500 万元,即扣非后净利润约为3.98-4.48 亿元,扣非后EPS 约为1.39-1.57 元(非公开发行摊薄前),区间中值为1.48 元。四季度单季扣非后净利润环比增长-8.3%至44.0%,同比增长139.9%至276.8%。
　　四季度口蹄疫招标疫苗与直销疫苗收入持续高速增长。假设14 年公司净利润同比增速为60%,则14Q4 单季度扣非后净利润约1.13 亿元,环比增长约18%,同比增长约208%。
　　四季度公司主营业务毛利率稳定,业绩增长主要源于口蹄疫招标与直销疫苗收入持续增长。
　　14 年全年来看,估计招标疫苗收入约5.2 亿元,同比增长约46%,其中,估计口蹄疫三价招标疫苗收入占比约40%;直销疫苗收入约5.0 亿元,同比增长约100%,其中,估计直销疫苗销量约6000-6500 万头份,同比增长约50%-60%,直销疫苗中估计口蹄疫三价直销疫苗收入占比约55%。
　　15 年口蹄疫直销疫苗有望持续增长,产品多元化承接中长期发展。14 年估计公司口蹄疫直销疫苗销量逾6000 万头份,同比增长逾50%。我们认为,15 年直销疫苗有望持续高速增长,主要在于三方面因素:(1)产品优。国内生产口蹄疫直销疫苗企业金宇集团、天康生物、中动保、中农威特中,公司产品在抗原含量高、杂蛋白低、副反应小等方面居领先优势,关键技术纯化技术工艺的差距短期或将难以消除。据调研了解,广州地区口蹄疫直销疫苗使用量约80%-90%为公司产品。(2)市场大。估计14 年公司直销疫苗销量中种猪、商品猪用量占比分别为2/3、1/3,依据种猪、商品代免疫习惯(每年免疫3/1.5头份),则公司产品覆盖了种猪、商品猪各约1400/1300 头,占国内全部种猪与万头以上规模企业生猪出栏量各约30%/20%,市场空间远未饱和。(3)A 型疫情陆续散发。近年来,A 型疫情在国内口蹄疫疫情中呈上升趋势,口蹄疫A 型或含A 型多价疫苗使用率提高。综上,我们认为,公司直销疫苗成长潜力仍值得期待。中长期看,15-16 年潜力新品陆续上市承接中长期发展。15-16 年,预计禽系列疫苗(15h1)、猪圆环疫苗(15h2)、布鲁氏菌病疫苗(16)、新城疫疫苗(16 年)、高端猪瘟疫苗(16 年)、牛传染性鼻气管炎-腹泻二联疫苗(16 年)等新品,16 年将进入新品上市密集期。
　　维持“增持”评级。14-16 年,假设公司直销疫苗销量0.65/0.85/1.1 亿头份,招标疫苗收入同比增长46%/8%/4%,则预计实现营业收入10.6/13.6/15.8 亿元,同比增长58.5%/27.3%/16.8%;实现净利润3.99/5.04/6.01 亿元,同比增长59.0%/26.4%/19.2%;全面摊薄后EPS1.27/1.61/1.92 元(维持此前盈利预测)。当前股价对应14-16 年EPS的PE 分别为35/28/23 倍,维持“增持”评级!
　　


　　象屿股份:贯通上下游、打通产业链
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频,夏木 日期：2015-01-30
　　1月29日收盘价:10.54元,目标价:12.95元
　　我们于近期走访了象屿股份,就公司经营情况与发展战略与管理层进行了交流沟通。我们认为:
　　1)上游:公司通过与穆氏企业的合作,在东北地区迅速增强粮食产业链上游的种植与仓储能力--公司此前就具备较强的大宗农产品采购优势,但主要是用于工业或饲料的乳清粉、鱼粉等,未来将更多的从面向工业的大宗转化成面向农业的大宗(玉米、水稻等)。
　　2)下游:公司的传统优势所在--公司物流体系规模庞大、分销能力强劲、客户关系稳定,这些先发优势都使得其在粮食产业链下游的销售潜力巨大。
　　3)产业:粮食收储制度亟待变革之际(收储政策落后、收储主体失衡、收储价格倒挂)--公司贯通粮食上下游的能力、物流&资金的规模优势,使其晋升行业变革之龙头,并具备成为国内优质大粮商的资质。
　　4)空间:毫无疑问,整个粮食行业具备非常巨大的市场空间,即便是其中的某个环节(种植、仓储、分销等)都足以容纳诸多优质粮企--穆氏企业的原有仓储能力200余万吨,公司与黑龙江粮食局新签协议为“5年内新建1000万吨仓储能力”,而整个黑龙江地区仅玉米的年产量就高达约6000万吨,空间非常广阔。
　　A)积极切入上游种植与仓储。
　　种植--粮食产业链的竞争中,粮源的竞争是关键,在东北尤其如此。粮源对仓储经营的稳健和分销的拓展,非常重要,所以公司积极切入上游种植,切入的方式就是和农户的合作。公司目前与几十家种植大户合作,总共的合作面积为160万亩,公司的定位是作为组织方,提供各种资源和服务--涵盖农资、种子、资金、农技服务等,而种植大户则负责实际的管理和农作。从盈利模式来看,按照和种植大户的协议,从生产到变现的收益,中间扣除租金、农资种子、工资等各项之后,双方事后采取合作分成。具体的分成的比例不是固定的,和各种植大户的风险偏好有关系(甚至在类型上也各不相同,有些是保底型的,有些是按比例型的),但总体匡算下来,我们预计大约各占一半。
　　需要注意的是,这些与公司合作的种植大户基本是新的(并非都是穆氏之前的原班合作户)。我们认为,公司进入之后的影响主要有以下几点:一是规模明显扩大;二是可持续的服务模式,例如14年上半年就组织当地的农垦技术骨干、专业团队等来负责合作种植的保障;三是针对以前当地种植的薄弱环节(例如农机),公司做了很多投入和补充;四是在种子、化肥等农资的提供过程中,会有一个规模化采购的价差在里面,成本会省出来一块。
　　仓储--解决了种植端的粮源问题之后,公司继续切入粮食仓储环节,采取的方式是和穆氏企业合作。穆氏企业主要从事粮食仓储业务,拥有200多万吨的自有仓储体系,主要是收购、储存玉米,链条相对也比较完善。公司入驻之后(首先2013年9月成立象屿农产,其中象屿股份控股80%,穆氏家族持股20%,一期注册资本金5亿元人民币;随后公司又通过非公开增发,使象屿农产掌控了穆氏企业的核心资产鹏程粮油和鹏程商贸),一方面在规模上会明显扩张(种植的合作面积和区域会继续扩张,仓储能力也会迅速提升)、产业链更加完备;另一方面也是基于对未来收储体系改变的提前布局--以前是国有收储为主,未来市场化则是大趋势,双方都已经开始考虑市场化之后的布局。
　　我们认为,首先从既有效果上看,双方合作的情况甚佳--2013年象屿农产3个月经营期即实现收入9.5亿元,净利润3868万元,2014h1更是实现收入17.4亿元,净利润1.2亿元;其次象屿农产通过掌控鹏程粮油等核心仓储物流节点,顺利完成了整个粮食产业链中上游的资源布局和平台搭建,未来将以此类仓储节点为中心,辐射状的架构粮食物流网,为下游分销打下坚实基础;最后是这种合作的成功可以在其他地区复制--目前公司的业务主要是在松嫩平原,未来预计在三江平原等地都会积极复制和拓展(事实上,依安是个很小的城市,但是辐射范围能够这么广,嫩江的粮食都运输到依安来,靠的就是合作、就是产业链的整合配套)。在标的选择上,公司会重点考虑既是主要的粮食产区、交通又较为便利的地方。
　　B)下游具备物流传统优势。
　　象屿股份原本是国内大型的大宗商品采购供应及综合物流服务商,涉及钢铁、化工、木材、农产品等多个品种,整个物流体系规模庞大、分销能力强劲、客户关系稳定。在农产品方面,公司涉足的主要是用于工业或饲料的乳清粉、鱼粉等,未来将更多的从面向工业的大宗转化成面向农业的大宗(玉米、水稻等)。我们认为,一方面公司在物流和分销上的优势,使得其在粮食产业链下游的销售潜力巨大;另一方面公司稳定的下游客户需求,也会提供很大的帮助--事实上,在贸易、物流和分销方面,稳定而规模化的需求是非常重要的,以公司此前的木材供应体系为例:公司当时在新西兰掌握了一定程度的上游林源,如果下游没有稳定的规模化需求,那就只能走贸易代理模式(一单一单的走),那么将无可避免的遇到码头等待和拼船发货的情况;相反,公司则可以设定稳定的船期,效率和成本上都会有提升。当然,随着公司农产品品类比例的提升,客户的结构会相应有变化,相信公司也能够适时而顺利的调整。
　　除了固有的优势之外,公司亦继续整合下游资源,在大连成立了粮食交易平台,充分利用其地域优势和枢纽地位,形成多元化的粮食采购与分销服务平台,为实现“北粮南运”打下坚实基础。
　　C)收储政策亟待变革,市场空间广阔。
　　由于各种历史原因,我国实行的粮食收储制度,在政策上实行战储(长期)和临储(短期)并行,在主体上实行国家队垄断为主,在价格上实行最低收购价。事实上,目前这种收储政策已经明显落后,亟待变革,集中表现在收储政策落后、收储主体失衡、收储价格倒挂等方面。
　　当前收粮主要有三个层级:一个是中央军、国家队(以中粮、中储粮、中纺为主要代表)、二是地方的粮食企业(例如上海的良友、以及公司的合作方--黑龙江粮食局等、三是一些零散的民企和外企。未来的变化是更加市场化、预计国家队的比例会下降。收储价格倒挂更是非常严重,几乎已经成为近几年粮食收购中的“新常态”,亟待改变--在2014年,国家就已经在试点地区展开大豆的收储价格改革,取消临时收储和最低收购价格,转而采取目标价格制度:大豆种植者按市场价格出售大豆,当市场价格低于设定的目标价格时,政府根据差价、产量等各种因素,对种植者给予补贴;而当市场价格高于设定的目标价格时,不发放补贴。我们认为,虽然这种目标价格制度还在试点中,也存在一定的潜在不足之处,但整个收储制度的变革趋势是很明确的,而公司贯通粮食上下游的能力、物流&资金的规模优势,将使其晋升行业变革之龙头,并具备成为国内优质大粮商的资质。
　　最后,毫无疑问,整个粮食行业具备非常巨大的市场空间,即便是其中的某个环节(种植、仓储、分销等)都足以容纳诸多优质粮企--穆氏企业的原有仓储能力200余万吨,公司与黑龙江粮食局新签协议为“5年内新建1000万吨仓储能力”,而整个黑龙江地区仅玉米的年产量就高达约6000万吨,空间非常广阔。
　　D)盈利预测与投资评级。
　　部分投资者认为公司的资产负债率过高(14Q3为88%),我们认为一方面这是从事贸易与物流行业公司本身的固有特性,另一方面通过前期的非公开增发,资产负债率已经有了明显的缓解,预计会降到80%以下(但由于公司当初上市是借壳*ST夏新,因此配股等融资方式,目前暂时还不能做)。
　　总体上,我们认为:1)公司通过与穆氏家族的合作,在东北地区迅速增强粮食产业链上游的种植与仓储能力;2)公司物流体系规模大、与部分大客户关系稳定,使得其在粮食产业链下游的分销潜力巨大;3)产业变革之际(收储政策落后、收储主体失衡、收储价格倒挂),公司贯通粮食上下游的能力、物流&资金的规模优势,使其晋升行业变革之龙头,并具备成为国内优质大粮商的资质。
　　我们预计公司2014和2015年的全面摊薄EPS分别为0.27和0.37元,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价12.95元,对应2015年35倍PE估值。
　　


　　雪人股份:业绩低于预期,压缩机产销步入批量化阶段
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：黄琨,吕娟,王浩 日期：2015-01-30
　　结论:公告预计2014 年修正业绩低于预期,归于市场推广和压缩机生产前期投入费用加大,判断2015 年传统制冰机保持稳健,压缩机将进入批量化生产销售,螺杆膨胀机也将得到大规模推广应用,下调2014-16 年EPS 至-0.05(-0.06)、0.51(-0.00)、0.81(+0.01)元,鉴于螺杆膨胀机示范项目即将落地和产业链布局完善的原因,参考行业平均30 倍PE 估值给溢价,给予2015 年59 倍PE,上调目标价至30 元,维持增持评级。
　　压缩机推广和生产前期投入费用加大,业绩低于预期:公司公告2014 年修正业绩为亏损700 万元-900 万元,其中四季度亏损600-800 万元,业绩低于预期,主要归于三点:1、四季度公司市场推广力度大于预期,销售费用大幅增长;2、压缩机生产销售力度加大,前期投入费用较预期有较大增长;3、计提钢材存货跌价准备;鉴于公司压缩机已经进入了批量化生产销售阶段,判断2015 年一季度公司业绩将进入环比大幅增长期。
　　压缩机和螺杆膨胀发电机将助推公司进入爆发式增长周期:传统制冰机市场需求稳定,竞争加剧导致利润率下降,预计2015 年将保持平稳,利润将回归到约3000 万元水平;莱富康和SRM 压缩机产能布局基本完成,目前莱富康单月产销量已经上升到200 台左右,预计2015 年上半年上升到500 台/月,加上SRM 压缩机,全年销售收入有望达到3 亿元;螺杆膨胀机发电机推广顺利,目前已经接洽的项目有20 多个,判断首个示范项目在农历年前将得到落实,预计2015 年收入有望达到1 亿元。
　　风险提示:螺杆膨胀发电机示范项目推迟。
　　


　　华宇软件:盈利稳健增长,逐步进入加速阶段
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-01-30
　　事件评论
　　营收增速稳步提升,营业利润同比大幅增长53.76%。公司在14年经历了阶段性拐点向上的阶段,新签订单大幅增长导致整体营收达到9.03亿元,同比增长34.75%,我们判断主要基于以下几个方面原因:1、受依法治国的政策驱动,法检业务迎来良好的发展氛围,随着十八届四中全会提出全面推进依法治国的决定,阳光司法已经成为各地法检工作的重要考核指标,依托信息化拓展司法公开的广度和深度,全方位公开倒逼司法能力提升,作为全国法检系统IT供应商龙头,公司将直接受益阳光司法带来的系统建设需求;2、食安业务步入正轨,公司年内已经中标多地监管平台,优势区域主要集中在北京、广东,大连、深圳、三亚等一线城市,订单体量大并且项目经验对于拓展业务具备极强的标杆效应,我们判断随着各地食药监部门改组的落地,相关信息化建设将逐步进入加速推进阶段;3、BI业务稳步推进,目前主要集中在金融领域,未来将逐步扩张到卫生,税务,电力、政府等新行业,由于产品是通用产品,随着经销商快速拓展市场,后期产品销售扩大将提升整体毛利率。
　　“诉讼无忧”是公司估值提升的重要催化要素。“诉讼无忧”在商业模式上采用互联网的运作模式,布局与传统业务互补性较强,极具前瞻性:1,平台对律师和法院都有吸引力,主要是通过互联网办公,提高律所办案效率;法院除了司法公开的需求,从经济上来讲,每年可以节省一大笔文书往返的立案快递费开支;2,全国一共3600家法院,预计公司当前已经进驻不到1/3,但公司存在先发优势,后续企业跟进难度较大;3,作为强黏性产品,诉讼无忧后续通过为律师提供增值服务盈利空间较大。
　　盈利预测:我们判断公司15~16年EPS分别为:1.23和1.61元,对应PE分别为37和27倍,维持推荐评级。