传：步 步 高:推进自主开发平台，突出本地化特色和快速供应链优势，预计2014年销售2亿元

　　我们近期跟踪了步步高电商业务进展，以下是主要跟踪信息，以及我们所强调的公司近期关注点：

　　1. 电商业务扎实推进自主开发平台，突出本地化特色和快速供应链优势。步步高商城 2013年12月26日上线，我们估计品类结构上约 80%商超、20%家电，与线下差异化商品占 1/3(以进口商品为主)；估计目前客单价 150 元以上，暂仅覆盖湖南区域，预计 2015上半年有望拓展至广西地区。我们估计，步步高微商店将于近期上线，APP 有望6 月推出正式版，三季度启动平台化。公司目前线上线下库存尚未打通，我们预计 7 月有望在长沙 8 家门店试点。

　　依靠本地物流优势，公司在长沙核心区域已实现 4 小时达，预计 7 月有望实现以门店为中心 1 小时发货(包含一定客单价门槛和收费标准)；目前已在长沙和湘潭自建配送队伍，以内部服务为主，适度服务外部客户，其他城市全部用顺丰，预计未来荷塘物流中心将逐渐做开放型仓储平台，为其他快递公司和商家提供物流服务。

　　整体预计，步步高电商2014年SKU有望逐渐由1 万种左右丰富至10万种，实现销售2 亿元，盈利培育期可能需要3-4年；长期目标为3-5 年打造中西部领先、5-10年打造中国领先的O2O电子商务平台。我们认为：中西部三四线城市电商消费成长潜力大，具有线下资源优势的区域电商平台具有差异化竞争特色，有望实现线上线下的双向整合，具有发展机会。

　　2. 关注超市同店增速回升，估计年初至今约8%。我们估计百货业务虽然 2012-13 年同店增长近 20%，但受行业性的消费偏弱以及严控三公消费影响等，估计 2014年初至今增速已降至个位数；估计超市业务 1-4 月同店增长近8%，预计全年可达10% 左右，超市增速回升现象值得关注(另外估计永辉超市年初以来也有近 10%的同店增速)。

　　3. 经营压力下行业性并购机会显现，强者恒强。公司近期公告收购广西零售龙头南城百货，刺激股价复牌后当日涨停，体现市场对本次收购的普遍认可。我们判断，当前零售经营面临来自行业外的电商竞争，同时面临消费下行压力，未来几年将越来越多出现区域中小型甚至较大规模的零售商出售股权，退出零售竞争，行业实体资源在压力之下更易于向优势企业集中。我们理解步步高布局大西南是第一步。

　　维持盈利预测。暂不考虑收购南城百货的影响(测算增厚 2014年EPS 约3%)，预计公司 2014-2016 年EPS 各为0.85元、1.02 元和 1.23 元，同比各增22.4% 、20.03%和20.2% ；目前14元股价对应2014-2016 年PE各为16.4 、13.7 和11.4 倍，84亿市值对应2014年PS为0.63 倍，估值处于合理水平；考虑到公司所处消费氛围较好的湖南区域、江西区域门店也已稳健盈利、通过收购直年20倍PE)和“买入”评级。

　　风险与不确定性。跨区域扩张及展店速度的不确定性；新门店培育期超出预期；新渠道发展的不确定性等。

　　(海通证券汪立亭,李宏科,路颖,潘鹤)

　　传：万邦达:收购昊天节能共享市场资源

　　收购方案(草案)主要内容：收购标的昊天节能100%股权的评估值为72972.14万元，扣除昊天节能原股东享有的4867.20万元现金分红后，经各方友好协商，昊天节能100%股权的交易价格为68100万元。其中交易对价的10%采取现金支付，90%通过非公开发行股份支付，价格37.84元/股，发行股数为16197144股，上市公司总股本将增加至244997144股。

　　昊天节能的主要产品受益政策扶持：昊天节能主要产品为预制直埋保温直管和预制保温管件，主要应用于城镇集中供热领域的供热一次主干管网，并已逐步在远距离油气输送、工业用蒸汽供热等领域实现应用拓展。同时，昊天节能已开始逐步布局拓展烟气净化余热回收节能产品。公司产品受益《中国节能技术政策大纲(2006年)》，明确提出"推广供热管网保温技术"，"推广直埋预制保温管"的政策扶持，《节能中长期专项规划(2004)》、《2010年热电联产发展规划及2020年远景目标》的政策也为公司发展助力。

　　与万邦达客户领域重合，有望产生资源共享效应：昊天节能的产品主要应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等领域。万邦达作为工业水处理的龙头企业，与昊天节能的下游客户在电力、石化等行业具有较强的重叠性，本次交易完成后，万邦达可以整合昊天节能的客户资源，提供更为丰富的产品和服务，产生资源共享效应。

　　盈利补偿承诺保障为上市公司带来新的盈利增长点：昊天节能原股东承诺，昊天节能2014年、2015年、2016年经审计的归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别不低于人民币4,600万元、5,800万元、7,420万元。收购完成后，业绩补偿承诺提升上市公司盈利增长的确定性。

　　盈利预测与投资评级：：万邦达是我国石油石化行业工业水处理的领军企业，预测2014-2015年EPS分别为0.80元、0.98元，对应市盈率35倍、28倍，给予增持评级。

　　风险提示：收购方案尚待相关法定程序批准，昊天节能产品需求受宏观经济波动影响

　　(万联证券宋颖)

　　传：威创股份：订单回暖，净利润下滑逐季收窄

　　近期对公司迚行了调研，针对公司近期业绩低迷和转型近冴迚行了深入交流。公司阶段性低点已过，2014年二季度订单数量开始恢复，延期项目纷纷重新开始招标，各地的招标将回归正常，公司将重回增长。投资要点：

　　短期业绩出现了明显下滑源自宏观环境恶化，VW行业前景依旧光明。公司单季度收入同比连续四个季度下滑，其中2013年下滑15%，2014年一季度同比下滑49%。公司下游客户以央企、政府等行业客户为主，13年以来反腐力度较大，各个地区都查得徆严，换领导时常发生，对亍 VW行业造成的影响比较明显，其中受影响比较明显的行业有政府、电力、铁路。从订单周期看

　　突破金融客户打开新的进口替代空间。公司第一次迚入四大银行之一客户，具有明显的示范效应，后续银行的市场将对公司打开。银行市场空间大，数据中心、灾备中心等部门对亍VW需求较大，粗算存量空间五大行各1.5亿元，股仹制 8000万元，城商行和农商行2000万元，存量市场觃模达几十亿元，每年销售觃模在3-5亿元左右，威创比国外产品的价格低30%以上，预计3年后能够抢占到50%以上市场仹额。

　　LED小间距已经推出1.48mm产品。随着LED成本的快速下滑，LED小间距显示产品出现了快速增长，目前1.9mm LED产品和dlP产品的售价相差丌多，考虑毛利率差异成本仍然高亍dlP。LED小间距产品应用在户外广告较多，在室内监控室的市场觃模还较小，实际4mm点距产品销售量较大，而2.5mm以下点距的产品销售数量还徆少，需求来自亍分辨率和图像处理要求丌高的客户。 LED的技术瓶颈来自亍工艺，由亍物理距离原因，通过在单位空间插更多LED灯珠来提高分辨率的难度越来越大。公司和台湾的LED技术合作研究降低LED小间距成本的工艺技术，在LED技术上力图成为市场领先者。

　　大数据可视化解决方案项目构筑图像处理器硬件和底层系统及中间件平台的强大技术优势，已经有阶段性成果。该项目主要面向图像处理基础底层技术，在操作系统平台和中间件技术层面迚行研发，建立威创股仹自己的以"威创芯"图像显示为对象的软硬件一体系统。公司迚行该项目研发的初衷是减少定制化开发投入，节约开发资源。由亍行业客户的需求差异大，公司此前一直是客户提需求，公司迚行定制化开发，开发的资源管理相对比较散乱，没有按照行业迚行经验积累，造成资源浪费。另一点是依靠硬件发展的行业可能碰到发展瓶颈，这种瓶颈可能是新材料显示技术带来的成本大幅下降，硬件性能大幅提升带来的软件开发难度减小因而同质化变强。本项目是为了全方位构筑图像显示产品的技术优势，从原有的图像处理器优势向图像底层平台、中间件、图像应用软件拓展，若顺利完成，公司将具备软硬件一体的全方位竞争优势，对VW行业竞争对手造成强力打击。公司的平台系统能够实现高效的互联互通图像显示调用，未来将加入数据分析处理，能够为智慧城市平台应用提供巨大的价值，未来VW行业通过软件应用和平台来赚钱的商业模式将开启，第一代版本已经向客户展开销售，后续研发会持续奏效，我们讣为其市场空间将超越原有硬件显示的觃模，对亍公司的技术开发实力具有充足信心。

　　目前处于技术投入期，净利润短期承压。公司在大数据可规化解决方案项目上投入较多，组建了150人的研发团队，目前分为底层平台组和三个行业组：智慧城市、军队、能源电力。人员已经亍13年全部到位，14年丌会增加新的人员，费用增长压力丌大。短期压力主要来自毛利率下滑，13年需求虽然丌好，但公司没有对产品迚行降价，如果14年需求持续丌佳，公司将会对价格迚行调整，届时毛利率面临一定的下滑，对利润造成压力。

　　下调至"推荐"评级。预计公司2014～2016年EPS为0.34、0.49和0.64元，尽管2014年净利润面临下滑，但是目前股价已经充分反映，公司当前的预期极低，PB跌落至2.5以下，随着订单恢复利润下滑速度将逐季收窄，目前是良好的买点。公司是一家极具技术实力的企业，具有长期投资价值，目前处亍技术投入期切业绩开始反转，我们讣为应该享受一定估值溢价，14、15年27倍、19倍PE比较合理。

　　风险提示：计算机板块回落风险，下游需求回暖的持续性需进一步验证；技术发展风险：VW行业技术路径比较复杂，有dlP、LCD、LED、olED、激光背投等丌同硬件显示技术之争，可以观察到13年来行业出现了众多的新技术突破，比如裸眼3D、LCD超窄拼缝、柔性屏等多种显示技术，但是目前尚未发现导致公司价值发生转折性变化的革新，威创已经将主要研发精力转向硬到软的转变，聚焦行业应用，实现商业模式的升级，行业发展从硬件到软件、显示到图像控制再到应用过渡的过程，过程比较曲折多变，中途遇到困难在所难免，需要理性看待这些变化。13年下半年到14年2月是订单同比下滑期，2014年二季度开始订单逐步恢复正常，去年延期的项目招标开始迚行。长期来看，VW行业恢复增长概率大，近两年来规频在各个领域的应用增加，千万元级的项目数量快速增加，如天地伟业等企业推出VW产品都说明VW行业仍具有长期发展空间。

　　dlP下滑幵非技术替代原因，行业 14年重归增长。2013年dlP市场需求有所下滑，同时LED小间距和LCD行业取得了增长，部分人士讣为dlP技术遇到替代是下滑主因。dlP大屏行业的客户聚焦亍中高端，其行业需求差异大定制化程度高，LCD和LED小间距在一些边缘客户和价格敏感客户上发生了替代，但是高利润的中高端客户依然以dlP为主，从技术路线上看LED小间距和LCD更适用亍室外场景和显示要求较低场景，发生冲突的地带觃模丌大。

　　反腐过程加快进口替代。反腐使得项目招标延后，行业短期需求受到压制，反腐过后项目终将恢复正常，而行业内利润水平最高的客户依然被外国厂商占据，这些客户一直以来只选择国外品牌，反腐过后客户趋亍理性，向国内厂商开放的可能性大增，近期的铁路、金融客户实现零突破都证明了这种趋势，外国厂商的20%市场仹额有望被威创挤占。

　　(中投证券观富钦,熊丹)

　　传：林洋电子:智能节能新能源三足鼎立，分布式光伏凭先发优势大有可为

　　公司已确立智能、节能、新能源“三轮驱动”的战略目标。公司的传统主业是电能表业务，近年来电能表需求从前期的快速增长过渡到平稳阶段。公司在2012-2013年也积极把握国家产业政策，探索新业务拓展和产业多元化运作，目前已将分布式光伏和LED产业作为重点战略发展方向，扩展业务范围，全面提升林洋整体竞争力。

　　电能表是公司核心基础业务，未来发展趋势平稳，提供了良好的现金流和电力系统资源。公司主要从事智能化电能计量与用电信息管理系统产品的研发、生产与销售，是智能电网用电环节最具竞争力的企业之一。面对国内电表市场需求面临增长天花板的现状，公司在加大海外业务拓展的同时，产品结构也向三相表等盈利相对高的领域转型，整体会保持平稳增长态势。电表业务是公司业绩和估值的安全边际所在，财务角度提供了良好的经营性现金流和低负债率。

　　积极布局分布式光伏发电，先发优势助力商业模式创新，力争成为中国东部地区最大的分布式光伏发电运营商。林洋曾在光伏电池组件制造环节有丰富的行业经验，并且在把握光伏行业周期起伏脉搏方面也有犀利的战略决策。2012年在光伏行业低迷期公司重回战场并布局了分布式光伏电站开发运营环节。20014年是国内中国分布式光伏发展的元年，随着更多地方细则和补贴的出台，前期进展缓慢的现象将得到改观。林洋的独特优势在于有健康强大的资产负债表、庞大的扎根于全国各地的营销人员队伍基础、和地方电网公司密切稳定的关系资源，这些要素都有助于公司建立操作性强的商业模式。

　　盈利预测与投资建议：预测公司2014-2016年分别实现收入增长37%、16%、19%，实现归属母公司净利润4.62 亿、5.59 亿、7.00亿，对应EPS分别为1.30元、1.57元、1.97元，对应PE分别为14倍、11 倍、9倍。公司兼具防御性和成长性，是低估值且有稳健增长的投资标的，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：14-15年电表招标规模或低于预期；分布式光伏推进缓慢

　　(东北证券杨佳丽)

　　传：海康威视：重庆项目更新公告透露出多个积极的信号

　　海康威视5 月15日发布公告介绍了重庆市安防项目的最新进展情况。公司表示，在2012年所签署的初始合同之上，海康威视与 40个客户(重庆市局以及 39个区县分局)中的14个签订了补充协议。新签署合同总金额为人民币 21亿元，建设周期13个月，全部按照进度付款并确认收入。

　　分析

　　重庆项目已经推迟并重新谈判了两年时间。我们认为这份姗姗来迟的声明传递了出了以下积极信号：1) 新签署的合同有助于缓解市场对于项目或被取消以及海康威视无法获得项目的担忧；2) 虽然我们尚不知道剩余26个客户的合同金额，但是当前所有合同都是按照进度情况结算收入，而不是2012年合同中所提及的建设-移交(BT) 模式(2012年所签重庆项目合同 BT模式金额60亿元，而合同总金额为77亿元)。这一业务模式的转变应该会降低海康威视的财务风险，也说明市场对于公司将在全国采用BT业务模式的担忧并非实情；3) 在我们看来，项目名称从“重庆市社会公共视频信息管理系统”改为“重庆市社会安全事件应急联动指挥系统”意味着未来的智能城市项目将涵盖更广阔的范畴和价值；4) 海康威视仍是重庆项目的唯一解决方案和工程建设供应商，我们认为这凸显出了公司强劲的行业地位以及在解决方案领域的专业技能。

　　潜在影响

　　我们认为重庆项目不仅有望支持公司的长期盈利增长，还将缓解投资者对于公司业务模式转变的担忧。我们重申买入该股，并维持预测和目标价格不变。

　　(北京高华 李哲人)

　　传：中航投资：大额参与成飞集成增发，孵化器平台核心地位凸显

　　根据中航投资及成飞集成公告，中航投资拟大额参与成飞集成的配套融资，凸显出公司在集团旗下孵化器平台的核心地位。具体如下：

　　1、认购金额：成飞集成本次配套融资总金额拟定为52.82 亿元，中航投资拟参与13.48 亿元现金认购，认购额度未来可能根据其他发行对象放弃或减少来进行调整，最多认购不超过15 亿元；

　　2、认购数量：本次配套融资，成飞集成非公开发行股份总数量不超过3.18 亿股，中航投资认购股份数量为0.81 亿股；

　　3、认购价格：成飞集成配套融资的发行价格为16.60 元/股；

　　4、限售期限：中航投资认购股份自上市之日起36 个月内不得转让。

　　长期而言，公司将充分受益于集团的航天军工资产证券化中航投资本次大额参与成飞集成的配套融资，继公司参与西飞集团投资项目之后，再一次验证了公司作为集团旗下核心的孵化器平台，将充分受益于集团的航天军工资产证券化进程：

　　1、项目资源充裕：控股股东中航工业集团是国内唯一具有航空全产业链的特大型央企，旗下拥有20 多家上市公司、200 多家成员单位。目前集团证券化比例约为50%，未来目标将达到80%。中航投资作为集团旗下核心孵化器平台，项目资源充裕。

　　2、资金实力雄厚：14Q1 中航投资已完成50 亿元增发募资。

　　短期而言，资产重组促成飞转型，航投参与定增业绩弹性显着成飞集成此次资产重组相关标的资产的预估值158.47 亿元，而截至14Q1，成飞集成净资产仅为15.96 亿元。此次拟收购沈飞集团、成飞集团及洪都科技公司100%股权，对应的业务为国内主要的歼击机和空面导弹业务，3 家公司收入规模约220 亿、归母净利润近7 个亿，将大大提升成飞集成的盈利水平和公司战略地位。

　　中航投资对成飞集成的投资金额为13.48-15.00 亿元，即成飞集成复牌后每10%股价变动，对应中航投资将获得约1.0 亿元税后浮盈，相当于中航投资2013 年归母净利润8.4 亿元的12%，弹性非常显着。

　　投资建议：继续看好2014 年孵化器平台拓展，维持“买入”评级中航投资2013 年经营重心侧重于金控平台，预计2014 年经营重心将有望转向孵化器平台，相比前者而言，后者对盈利、估值的提振作用更为显着。尤其是在14Q1 已完成50 亿元增发募资、资金充裕背景下，未来有望获取更多投资项目。预计2014-15 年公司EPS 为0.95、1.03 元，对应PE 为16、15 倍，维持“买入”评级。公司投资亮点包括：

　　1、扎实的基本面：金控平台旗下业务稳健增长，孵化器平台业务提供业绩弹性。

　　2、较为安全的估值：2014-15 年PE 估值仅为16、15 倍。

　　3、巨大的成长空间：与中航投资盈利模式较为接近的对标公司是GEcapital.2013 年GE capital 占GE 集团盈利比例高达63%，而2012 年中航投资占中航集团盈利比例仅为20%(集团2013 年盈利待披露)，未来存在较大的提升潜力；

　　4、诸多的催化剂：孵化器平台业务拓展等。

　　风险提示：主营业务中存在部分关联性业务(广发证券李聪，真怡，张黎，曹恒乾 )