传：亚玛顿减反膜支撑业绩,超薄双玻是未来成长关键

　　公司2月25日公布了13年业绩快报,近期到公司调研,与管理层就经营情况进行了沟通。

　　投资要点:

　　13年下半年减反膜好转,销量明显增长且盈利有所回升。公司13年收入7.02亿元,同比增15.4%;净利润6356万元,同比减13.3%。减反膜全年销售估计在2300万平米左右,与12年大致持平,但13年竞争加剧导致单位净利有所下降。不过分时间看,13年下半年随着光伏行业需求向好、加上公司开拓国外市场力度加大,总体出货量较上半年明显增加,且盈利回升。单季看,Q4收入2.41亿创历史新高,净利润1800万元低于Q3的2300万元,主要是与公司对部分资产计提减值准备相关,估计该类影响在14年将较少。

　　减反膜14年再扩20%产能,仍是目前业绩主要支撑。基于下游减反膜订单向好,公司计划今年增加约20%的产能,总规模将达到3000万平米。以13年四季度约3.5元/平米的单位净利测算,若14年盈利相对稳定,估计减反膜能提供近1亿元的利润贡献。

　　2mm钢化玻璃三季度开始销售,是公司新一轮成长的关键。新产品超薄钢化玻璃自13年Q3开始在光伏领域销售,随着下游认可度的提升,预计14年出货量将有明显增加。2mm钢化玻璃价格明显高于原有3.2mm玻璃,目前盈利能力已有提升。公司6条生产线共3600万平米的产能,现在仅1条生产。未来规模上升将降低成本,利润率最终有望超过原有减反膜。除了光伏外,公司还拟在电子等领域进行开拓。我们估计今年2mm钢化玻璃可带来近1000万元的利润贡献, 该产品是未来公司能否进入新一轮高速成长的关键。

　　双玻组件可关注公司收购美国SolarMax后的合作效果。公司新开拓的2mm钢化玻璃作为全新的产品,在光伏下游运用尚未得到广泛认识。公司13年收购了美国SolarMax11.3%的股权,意在通过组件项目或工程进一步拓展超薄玻璃的应用,预计14年将有所进展。

　　给予“推荐”的投资评级。公司14年业绩将保持较快增速,一方面源于减反膜规模的再增长,另一方面是新产品的逐步放量。若超薄双玻推广快于预期,则明显增加未来的成长空间与弹性。预计13-15年EPS为0.4元、0.69元与0.94元。给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示:1.超薄钢化玻璃与超薄双玻组件销售慢于预期。2.减反膜销量低于预期。

　　传：松芝股份调研报告 新能源汽车零部件里的“隐形冠军”

　　投资要点

　　新能源客车空调:订单充足,毛利率高。14年1-2月,松芝股份已拿到南京、深圳等地的新能源大中客空调订单两千多台,高出去年全年水平也远超今年全年的销售目标。环境污染严重的北京、石家庄、天津等地预计将于3、4月份进行新能源客车生产企业招标,我们认为公司将凭借其技术与市场等优势获得较多的订单, 而该块业务的较高毛利也将为公司业绩做出实际贡献。

　　新能源乘用车空调:电池热管理系统待新能源乘用车市场打开。公司的“新能源汽车电池热管理系统项目”已经获得上海市政府大力支持,电池热管理系统已成功进入到江淮系列电动车上。现阶段,新能源乘用车市场空间尚未完全打开,该公司在此技术储备丰富,将是最直接的受益者。

　　轨道、冷藏车空调:打入市场,等待机遇。公司已经进入轨交空调市场,迈出了新业务拓展的关键一步。目前,此块业务仍处于亏损状态,后续,随着公司的配套市场进一步打开,将实现盈亏平衡并盈利。冷冻冷藏业务毛利率高,但目前量较小,随着业务的拓展以及市场需求的释放,公司有望在分享这一新兴领域高速增长带来的收益。

　　估值与评级:我们预计公司2013年、2014年和2015年的每股收益0.57元、0.78元和0.97元,对应PE 为22倍、16倍、13倍。从行业层面看,受益于新能源汽车的大力推广,公司在电动空调与电池热管理系统上的市场份额将进一步提高。公司是国内车用空调的龙头企业,考虑到公司在新能源车用空调业务上的高速增长以及在传统空调市场上的不断拓展,我们看好公司未来两年的业绩表现。首次给予“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅波动;新能源汽车推广不达预期。

　　传：金正大事件点评 加速推广新型肥料推动业绩持续快速增长

　　事件:

　　公司发布2013 年年度业绩快报,实现营业收入119.92 亿,同比增长16.94%,营业利润8.07 亿,同比增长30.92%,归属于上市公司股东的净利润6.64 亿,同比增长21.35%,EPS0.95 元。

　　主要观点:

　　1.营销服务效果显著,产销量与业绩均增长较快

　　2013 年公司在化肥行业整体低迷的不利局势下,通过推行“种肥同播、顾问式营销、密集开发、打造样板市场、启用金正大商学院” 等营销服务模式,复合肥与控释肥销量均实现稳定增长,新型肥料中硝基肥则实现产销量大幅增长。净利润增速低于营业利润增速的主要原因为12 年菏泽子公司税率变化,冲减当期企业所得税所致。

　　2.14 年复合肥行业将“继续分化,强者愈强”

　　复合肥行业2013年在销量与业绩表现上呈现明显分化,品牌与渠道优势突出的龙头企业凭借对市场与渠道的控制、多种营销模式来确保经销商的利益,同时加速挤占中小企业退出带来的市场空间。我们判断2014年在单质肥价格走势大概率将继续低迷的形势下,复合肥行业将继续分化、强者愈强。

　　3.新型肥料加速推广是公司业绩持续快速增长的动力

　　新型肥料市场快速发展是公司成长的重要动力。2013年“中央一号”文件首次提出将大力推进控释肥在农业中的应用,并将制定相关的补贴方案,农业部发布的《水肥一体化指导意见》中明确指出至2015年将新增水溶肥推广面积5000万亩以上;公司十分重视高端肥的品牌与渠道建设,目前控释肥产能170万吨, 市占率50%以上,今年共50万吨水溶肥产能将陆续投产。

　　结论:

　　公司是国内规模最大的复合肥生产与销售企业,目标是成长为世界级高端肥料供应商。三月春耕行情在即,公司充分受益。预计公司13-15年EPS分别为0.95元、1.28元、1.71元,对应PE分别为23倍、17倍、13倍,维持“强烈推荐”评级。

　　传：立思辰并购基础软件为教育信息化三级火箭提供燃料

　　事项:

　　立思辰公告:4亿元收购汇金科技100%股权,支付现金1.15亿元,发行股份2046万股支付对价2.85亿元;另外发行957万股募集配套资金1.33亿元用于现金支付和中介费用。

　　评论:

　　并购汇金科技,增强基础软件的技术基础和安全业务能力汇金科技主要从事中间件及金融行业和应急指挥领域的应用软件。虽然汇金的中间件产品12和13年收入分别为3371万元和2508万元,但是公司从事中间件产品开发十多年,是国内老牌的中间件厂商,而且在人民银行的征信系统有过大规模的应用案例。

　　目前公司的中间件产品系列仍然齐全,包括数据传输中间件(IDP-MT)、应用服务器(IDP-WebFirst)、数据交易中间件(IDP-DTS)、数据同步备份中间件(IDP-Sync)、云计算中间件(IDP-Cloud)等 8个产品。数据传输中间件IDP-MT是公司成名和应用最多的产品,在中间件行业本身的技术发展驱使下,汇金也推出了自己的应用服务器等系列产品。

　　虽然中间件产品占公司收入从12年的30.5%下降到13年的18.2%,但是中间件产品是汇金科技的核心技术和竞争力,也是其开发其他应用软件的基础软件平台。另外,中间件产品的利润率也显著高于其他几类业务。汇金科技的行业应用软件主要集中在金融行业应用、安全生产与应急两大领域,金融行业产品包括业务处理、渠道应用、数据管理类产品;安全生产与应急类产品包括企业应急安全管理系统、政府应急安全指挥系统、应急协同系统、移动即时通讯系统、能耗监测与应急处置系统等方案。

　　按照赛迪的统计,汇金在国内中间件市场排第6,本土厂商第三;实际上公司中间件产品本身的收入比第三方统计数据更小,同国内中间件领先厂商东方通相比,汇金的中间件产品销售收入13年只有本土领先厂商规模的1/7,还是有明显的差距,而且也没能在金融以外的市场实现更广泛的拓展和应用。但是,汇金在中间件市场的长期业务积累将会对未来立思辰拓展安全类业务打下重要的技术基础。立思辰将主要业务方向定位在教育+安全,安全类业务期望从原有的涉密业务拓展到更多的内容、数据和系统安全产品。

　　中间件属于基础软件范畴,属于加强国内自主可控的软件产品重要建设领域,汇金科技的产品将是立思辰安全业务战略的重要 部分。

　　汇金科技盈利较好,将显著增厚上市公司业绩

　　汇金科技12年和13年的净利润分别为2498万元和3562万元,本身保持较高盈利能力。按照公司的业务发展趋势,未来仍将保持20%-25%的净利率水平,这将显著拉高立思辰的整体盈利能力。

　　另外,汇金科技承诺的14-17年净利润水平分别是0.36/0.44/0.54/0.56亿元,其中14-16年基本承诺约为20%的复合增长,另外额外承诺了17年略有增长,按照汇金科技产品结构和过往业绩来看,加入上市公司这个平台之后又将有更好的销售渠道和业务协同,预计实现承诺业绩的概率较大。

　　另外,按照公司备考的合并利润表,14年预测8.80亿元收入,利润为1.06亿元。在这个基础上汇金科技增加的利润约为50%,考虑增发3000万股之后的摊薄,EPS 增厚约为40%。

　　1.06亿元的利润预测是扣非数,仅相当于13年并表业绩基础上增长8%。按照我们对立思辰的业务分析,公司教育信息化业务正在以翻倍的速度增长,原有的涉密安全业务、文件外包服务和音视频产品都处在恢复性增长的过程中,子公司友网科技的业务仍保持较好增长和较高盈利能力,公司正常经营的业务情况将超过备考的利润表业绩。

　　按照我们的预测,公司14-16年的净利润分别为1.26/1.71/2.22亿元,增发摊薄后的EPS 为0.43/0.58/0.76元,14年的利润增厚和摊薄后的EPS 增厚分别是40%和26%。无论按照哪个口径,汇金科技的并表都将大幅增厚业绩。

　　教育信息化三级火箭正在起飞,业务前景看好

　　我们曾在13年12月份的深度报告中详细分析了立思辰教育信息化业务的前景,并且将其教育信息化业务布局描述为按照“教委—学校—学生”逐级推进的三级火箭。我们判断立思辰有机会实现三级火箭式的飞速发展,即通过教育主管部门迅速扩大规模,通过标杆学校占领市场、积累资源和师生用户,利用积累的教学资源和用户发展未来的在线教育模式。

　　纵观市场上的专业厂商,并没有特别优势的竞争者;立思辰作为有一定规模的上市公司,将公司整体战略重心定位于教育信息化,而且已经布局了完整的产品线,并且主要产品都有成功的实践案例,我们判断公司在这一市场上将有机会迅速成长为一线领导厂商。而且考虑有更多资源进行教育信息化领域的资本扩张,我们有理由对公司的教育信息化业务保持乐观。

　　立思辰经过战略定位,目前将业务重心集中在教育信息化市场。在教育信息化这一新兴且即将井喷成长的市场中,立思辰已经迅速布局了完整的产品和解决方案,包括面向学校的数字化校园、优教e 学和智慧教室;面向主管部门的教育管理公共平台、教学资源公共平台、整体协作平台和数据中心及云平台。目前学校信息化建设大部分集中在基础硬件,智慧教室的方案可以利用现有信息化基础和集成方案提供更加智慧高校的信息化基础。在管理软件需求集中释放的情况下,面向教务的数字化校园的建设将更加普遍,而优教 e 学作为面向教学管理的产品,将成为未来提升教学效率和资源管理的重要系统。

　　面向教委的2个平台分别提供教务信息管理和教学资源管理的功能,正式教育部指引的“两平台”方向,立思辰同样已经有成熟的产品和商业实践案例。

　　教育信息化业务前景广阔,并购汇金增强安全业务,维持“推荐”评级

　　立思辰教育信息化业务13年实现0.64亿元的收入,预计教育信息化业务本身未来2年将保持80%以上的业务增速,公司有机会迅速成为国内领先的教育信息化厂商,我们持续看好公司教育信息化业务的潜力,并将公司看作教育信息化投资的核心标的。

　　此次并购汇金科技,将增强公司安全业务的能力和产品线,在中间件这个基础软件的积累将增加公司软件能力和潜在市场。汇金的并购也将大幅增厚业绩,按照我们的盈利预测,公司14-16年净利润为1.26/1.69/2.22亿元,按照增发后的股本2.93亿股摊薄计算,14-16年的EPS 为0.43/0.58/0.76元,当前股价对应P/E 为28/21/16倍,维持公司“推荐”评级。6个月合理估值约20元,对应14/15年的P/E 分别为46倍和34倍,增发后对应市值约58.6亿元。

　　传：老凤祥盈利能力提升及补偿使利润高于预期,建议近期积极配置

　　快速发展的批发业务仍拉动公司13Q4总收入延续较快增长趋势,且盈利能力提升及动迁补偿导致利润情况高于预期。我们一直认为公司是国内首饰行业最有竞争力的首选标的,但其股价总是受金价影响,而我们认为今年公司投资机会的逻辑主要在于国企改革是否推动,因此我们年初就提示今年可根据国企改革进展布局。财富赢家目前两会阶段处于国企改革的市场浪潮中,公司业绩又超预期,估值14.9倍不算高且有市场热点主题,我们继续建议重点积极配置。

　　13Q4收入延续较快增长趋势,而盈利能力提升以及补偿款使得利润情况明显高于预期。公司发布业绩快报,13年收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为 330、12.6和8.9亿元,同比分别增长29%、26%和46%;分季度看,13Q4分别增长23%、57%和163%,尽管行业零售低位运行和金价震荡下跌,但快速发展的批发业务仍拉动总收入延续较快增长趋势,并且得益于强大的快速周转和风险把控能力,预计当季盈利能力有提升,拉动营业利润增速明显高于收入增速,略超预期。此外,嘉定铅笔生产基地动迁补偿收益入账,进一步推升净利润增速,扣除拆迁补偿后净利润增长23%。

　　快速发展的批发业务拉动13Q4总收入延续较快增长趋势。13Q2金价大跌显著刺激金饰消费需求,但13Q3金饰消费有所降温,13Q4行业仍处于低位运行,整体增速较上季继续放缓。13Q4公司零售业务也受行业增速放缓的不利影响,但得益于广泛分布在三四线城市的渠道优势,以及日益提升的品牌知名度,公司批发业务仍保持快速发展势头,拉动当季总收入增长23%,增速与上季基本相当,且超越行业平均水平(13年10-11月限额以上批零金银珠宝零售额同比分别增长14%、15%和17%)。

　　盈利能力提升及动迁补偿拉动13Q4利润明显高于预期。尽管13Q4金价震荡下跌对金饰行业毛利率不利,但得益于强大的快速周转能力和风险把控能力,预计公司13Q4毛利率保持稳定甚至可能有所提升,且费用率可能也有所控制(12Q4费用率基数相对较高),当季盈利能力提升拉动营业利润增速(57%)显著高于收入增速(23%)。而营业外收入进一步推升当季净利润增速至163%,13Q4嘉定马陆铅笔生产基地动迁补偿收益入账1.7亿元。

　　盈利预测和投资评级:公司在国内首饰行业的竞争力是最强的公司,强大的批发渠道优势(主要基于销售网点数量和市场覆盖率)、日益提升的品牌影响力(尤其在三四线市场)、以及全品类产品基础,是其领先于国内竞品的最明显优势,通过持续的门店数量扩张和质量改善(尤其是专卖店占比不断提升)、持续提升精细化管理能力、以及全品类延伸和产品结构改善,预计公司未来可进一步加强在首饰行业的优势地位,市场份额有望持续扩大。

　　14年1月以来公司综合销售仍有10%以上的增长,且1-2月金价持续反弹可能有助于短期盈利能力回升,预计Q1业绩仍可取得稳健增长,根据快报调整 2013-15年每股收益分别为1.70、1.83和2.19元,对应14年PE14.9倍。我们一直认为公司是国内首饰行业最有竞争力的首选标的,但其股价总是受金价影响,而今年公司投资机会的逻辑主要在于国企改革是否推动,因此我们年初就提示今年可根据国企改革进展布局。目前两会阶段处于国企改革的市场浪潮中,公司业绩又超预期,估值不算高且有市场热点主题,我们继续建议重点积极配置。维持“强烈推荐-A”的投资评级,半年目标价以14年20倍PE为中枢,目标价中枢36.62元。今年公司收益率的高低主要取决于国企改革的进展。

　　风险提示:经济复苏力度低于预期影响首饰消费需求;金价波动影响经销商拿货和报表毛利率;非经常性损益变动;国企改革进展低于预期。