与腾讯开展战略合作将大幅加速公司移动互联转型与市占率提升步伐

　　王府井于11日收盘后发布与腾讯展开战略合作的公告，王府井将与腾讯将利用各自的优势资源，在技术、平台、市场、媒体等方面给予对方支持，进行长期且持续的战略合作。与腾讯的战略合作在巩固公司全国性中高端百货第一龙头、移动互联转型第一龙头的基础上，借助腾讯强大的线上和本地生活平台大幅拓展公司跨地区、跨品类业务开展的能力，未来市占率、盈利能力、估值提升空间巨大。此次合作短中期看点有三：

　　1.与微信开展战略合作空间巨大

　　腾讯选择与全国性中高端百货龙头王府井合作是其拓展线下流量入口、抢占移动互联的核心战略之一，未来与王府井展开线上线下流量互换甚至更深层次合作空间巨大。

　　2.移动转型大幅加速

　　公司将在本周五在APP上推出线上支付、线下提货功能，未来还会有更多线上线下交互功能不断上线，将大幅提升公司实体终端的聚客能力和体验、交互性，为盈利能力提升、收购兼并、市占率提升打下坚实基础。

　　3.参照华南城、国金证券，王府井在广阔预期下估值提升空间巨大

　　王府井与腾讯合作后投资机会主要有三个阶段：(1)合作后事件驱动；(2)移动互联转型合作不断加深与客流量、活跃客户数量等先导数据出现拐点；(3)王府井借助腾讯在线上业务有进一步延伸与未来收购兼并加速。

　　盈利预测与投资建议

　　王府井自2013年8月份以来一直是我们零售终端移动互联转型核心标的之一，公司行业竞争地位最强、移动互联转型步伐最快、估值低(收盘价18.41对应13/14/15年12X/10X/9XPE)，加上与腾讯战略合作的估值与发展空间驱动，股价将有明显表现空间。维持13、14、15年EPS预测至1.53、1.77、2.06元，维持买入评级，目标价27元。

　　风险提示：移动互联转型不达预期、合作进度不达预期。

　　美盛文化：布局动漫文化服饰全产业链

　　主要观点：

　　成功收购荷兰销售渠道型公司。这家荷兰公司为欧洲知名渠道商和销售商，是公司下游渠道，其客户来自荷兰等欧洲国家的节庆活动商店、主题商店、网络销售及零售商等。从盈利的角度，预计将为上市公司带来2000万元人民币以上的净利润增量。

　　推进文化产业链布局。公司的发展战略是以动漫服饰产业为基础，向上下游进行战略发展，包括动漫形象原创、建立国外市场渠道、开拓国内市场等领域。本次收购有利于公司进一步认知与开发包括荷兰在内的欧洲市场，加强欧洲市场的进一步渗透，加快全球市场的产业布局，实现公司现有资源的整合，提升公司核心产品议价能力。与此同时，有利于公司加强自身设计能力与国际市场敏感能力。

　　以外销为基础，扩展内销市场。公司拥有外销间接生产授权，海外市场销售收入占比达到98%以上，并成为美国最大动漫服饰供应商之一的Disguise的核心制造商；与此同时公司拥有迪斯尼动漫形象国内直接授权。公司主营动漫服饰产品为欧美节假日快速消费品，具有非标准化、需求刚性、多品种、小批量、时效性强、集中释放等特点。

　　投资建议：公司战略发展方向明确，拥有一流的产品品质和全球供应能力，坐拥广阔的国内市场。行业纵向整合存在很大空间，而且现金充裕。我们认为公司将从今年开始实现较快业绩增长。预计2013/2014/2015年EPS分别为0.58/0.76/0.99元，对应PE分别为60x/46x/35x。首次给予增持评级，目标价41元。

　　隆华节能：公司保持较快增长，向节能环保提供商转型

　　报告摘要：

　　13年业绩实现较快增长。2013年,公司实现营业收入7.29亿元,同比增长76.56%;归属于母公司的净利润为1.13亿元,同比增长98.33%,基本每股收益为0.68元。利润分配预案为每10股转增10股，每10股派发现金股利1.60元。

　　公司业绩增长的主要原因有：(1)在公司主营业务中，化工、电力行业的销售额与增速分别为3.87(+83.75%)、2.10亿元(+159.96%)，制冷、钢铁、机械等其他行业的销售额合计为1.29亿元(+7.95%)；受益于市场开拓取得进展，化工、电力行业的销售额有较快增长。(2)13年成功并购中电加美。2013年，中电加美实现营业收入3.72亿元，同比增长38.15%;净利润5354万元,同比增长54.03%。

　　公司公告，预计14年一季度的净利润同比增速为30-60%。

　　化工、电力等行业的订单保持较快增长。截至2013年期末，公司未执行的合同金额约为26.55亿元，其中化工行业4.69亿元(+44.49%)，电力行业8.64亿元(+174.85%)，BT项目12.60亿元，制冷行业1154万元(+9.49%)，钢铁行业2506万元(-29.07%)，其他行业2534万元。

　　公司拟与开山股份设立合资公司，开拓节能环保市场。公司公告，拟与开山股份共同出资成立上海开山隆华节能技术有限公司，项目工程投资估算为5000万元,项目拟定建设期1年,达产后可形成新增蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组230万千瓦换热量的生产能力，实现年销售收入2.50亿元。

　　2013年11月，公司签订滨海县区域供水和县城污水处理厂迁建工程项目引入BT联合实施方协议书，并获批河南省工业传热节能技术院士工作站，在节能环保领域的市场开拓中取得成效。

　　公司中长期发展前景看好，维持推荐评级。考虑到公司近期新签订BT订单、与开山股份设立合资公司等因素，上调盈利预测，预计14年-16年的EPS分别为1.17、1.55、2.00元。公司从换热设备等机械设备生产商向节能环保领域转型，发展前景看好，维持推荐评级。

　　风险因素：下游用户需求下滑，滨海BT等项目进度低于预期等。

　　江淮汽车：1月份销售数据点评：“三驾马车”战略逐渐清晰

　　报告摘要：

　　事件：2月11日，公司发布1月份销售数据公告，2014年1月,公司销售MPV9049辆,同比增长65.70%,销售SUV4945辆,同比增长96.78%,销售卡车23281辆.销售轿车8354辆,同比下降55.56%.总销量为48416辆,同比下降2.99%。公告说明：自2014年元月份起，公司的统计口径作部分变动，将原轿车中的和悦RS数据纳入到MPV的统计数据中。

　　聚焦发展轻卡、MPV和SUV三大核心业务，“三驾马车”战略逐渐清晰。我们统计，1月份，轻卡、MPV和SUV三大业务销量同比增长32.47%，如果扣除统计口径的变化，同比增长22.15%。

　　公司SUV销量批发和终端均创新高，实现开门红。SUV批发销量达到4945辆，根据我们的草根调研，公司终端销量也在5000辆左右。本月批发销量和终端销量均创新高。从历史看，尽管批发销量由于铺货原因波动较大，但终端销量向上趋势明显。

　　公司MPV统计口径的调整，意在向市场传递信号，公司将聚焦资源，巩固在MPV市场的核心竞争优势。预计1月份，公司和悦MPV的销量在3500辆左右，扣除此影响，公司瑞风MPV的销量仍实现了正增长。

　　2014年，适逢江汽集团成立50周年；公司的新动力1.5TGDI将于二季度推出；配置1.5TGDI的瑞风S5、和悦S30、和悦S20和瑞风M3等新车型将陆续投放市场；乘用车营销体制开始见效。

　　2013年的EPS调整为0.70元，并维持2014-2015年EPS1.26元、1.68元的盈利预测不变，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：1、宏观和行业存在不确定性；2、公司经营出现失误。

　　保龄宝：发展纲要拓展未来空间提升

　　我们的分析与判断

　　(一)发展纲要有利于提升公司发展空间

　　中国食物与营养发展纲要(2014—2020年)中，(1)“发展营养强化食品和保健食品”，公司战略B2C业务如迎东风；(2)“加强母乳代用品……”即是加强低聚半乳糖和低聚果糖等；“强化营养干预……，重点发展营养强化食品……”有望包括益生元产品；(3)“完善投入品管理制度，加强农产品质量安全监管”有利于公司有望独享5年推广期的替代抗生素产品低聚异麦芽糖销售。

　　(二)未来3年B2C业务水平有望几何级提升

　　益生元市场处于成长爆发期的前夜，公司若能从原有B2B模式战略转型品牌消费品B2C模式，用户数量和产品销售流量将几何级增长。

　　若B2C营销体系能够建立与完善，公司终端品收入有望快速增长，B2C业务60%左右毛利率有望带动公司整体跳级；未来若干年如能够做大规模，则B2C业务净利率水平将高达30%左右。预计2016年销售收入达到2亿元，2016和2017年公司整体毛利率和净利率分别为(28%,12%)和(33%,16%)，相对于现在的(18%,6%)呈现大幅提升。

　　(三)B2B投资品业务稳步扩大市场，可为B2C业务提供稳定现金流

　　低聚糖、糖醇、果葡糖浆、其他淀粉糖四大业务较为稳定，未来低聚半乳糖、结晶果糖、结晶海藻糖、高端固体糊精投产后提升公司盈利幅度有望超市场预期。

　　投资建议

　　公司未来将聚焦于大健康产业，包括消费品和生物技术，市场有望按生物技术和消费品进行估值，给予“推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.91和1.19元/股，CAGR2013-2016高达70%。详情请参看深度报告《保龄宝：若实现B2C战略转型有望嫁接互联网基因高弹性》。

　　同时请投资者关注银河食品饮料“甲午年牛股”系列，现在为“之一：梅花集团”、“之二：海欣食品”和“之三：保龄宝”。

　　富安娜：加盟形成拖累，电商是13年增长主驱动力

　　我们的分析与判断

　　双十一贡献线上收入，线下加盟渠道下滑明显。13年电商渠道贡献收入近2.9亿，同比增81%。根据电商数据测算，13年线下渠道收入占比降至约81%(12年占比为87%)。受大环境消费不佳影响，线下收入增速同比低个位数下滑，我们估计直营渠道收入增速约5%，加盟渠道约有7%的下滑。我们预计13年新增渠道约250家，按照直营渠道占比16%测算，直营同店店效基本持平，加盟同店出货约两位数的下滑，结合2014春夏订货会10%的增速判断，加盟商仍处于去库存过程中。

　　2013年H2收入同比增2.5%，下半年明显弱于上半年。受双十一带来的增量影响(双十一富安娜天猫销售额为1.16亿，同比增45%)，H2电商收入近2亿。扣除电商部分，线下实体收入约8.44亿，同比下滑约7%，(H1线下实体收入增3.1%)。下半年销售环境更加恶化。

　　毛利率提高，政府补助增加拉动净利润率提升2个点至16.6%。13年营业利润率提升1.2个百分点至20.9%，主要来自于销售毛利率的提升和理财收益带来的财务收入的增加。13年净利润率提升2个点至16.6%，主要源于政府补助的增加(Q3营业外收入增加1500万，南充生产基地一期项目补助)

　　投资建议

　　维持推荐评级。结合行业数据判断，14年需求未见复苏迹象，线下收入增速存在不确定，预计2014年、2015年收入规模分别为19.73、22.26亿(假定14年线上及团购贡献4.7亿)，分别同比增5.9%、12.8%，归属于母公司所有者净利润分别为3.38、3.83亿，同比增9.4%、13.3%。股权激励行权条件较高(2014年较2013年净利润增15%、2015年同比增10%、2016年同比增7%、2017年同比增5%)，完成目标具有不确定性。EPS分别为1.05、1.19元，当前股价对应PE分别为13.9倍、12.3倍。我们认为短期股价缺乏催化剂，从长期看，结合当前估值水平和公司电商发展、直营渠道建设战略，维持对公司的长期推荐评级。

　　莱茵置业：如虎添翼，步步为营

　　布局能源，如虎添翼

　　2013年末，公司通过收购浙江洛克能源有限公司51%股权的方式，使洛克能源成为本公司之控股子公司。洛克能源公司已获取天然气作为危险化学品的经营许可证，并已在长三角等区域内展开经营，与公司现有的市场和业务布局形成了良好的协同效应，将有助于公司多方位参与城镇化开发及城市综合运营事业，提升公司的核心竞争力与可持续发展能力。同时洛克能源公司正在积极开拓天然气终端市场，待项目建设完成后，利用公司的主业渠道，有助于同时推进城市终端用户与大型终端用户的销售规模。

　　主业稳健，步步为营

　　上半年，公司全系统实现合同销售12.93亿，超过12年全年数值的一半，前三季报销售回款17.4亿元，同比去年小幅下降。根据我们测算公司13年货值约52亿左右，全年公司有望达到25亿左右。业绩方面，前三季度公司主营业务收入达到14.2亿元，与去年相比同比上升110%，预计13年全年增幅或将超过50%。

　　预计公司13、14年EPS为0.10、0.35元，维持“谨慎增持”评级

　　今年以来公司在房地产主业方面加大了拓展的力度，布局仍然主要以公司熟知的长三角市场为主，模式方面除了短平快项目外还加大对新型城镇化的探索，业绩方面在14年也将加快释放。在新领域方面，公司进入天然气市场，我们认为这个市场相对健康且空间较大，未来有进一步做大的可能。

　　风险提示

　　销售由于政策以及其他因素不达预期，新项目拓展过程存在不确定性。

　　(广发证券乐加栋)

　　况良好，为2014年的订单确认带来信心。公司产能充沛、内部保持高效运营，高度成长可期。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.56、0.74、0.87元，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：水利工程项目进度及PCCP应用比例低预期，新增订单低预期。

　　(广发证券邹戈)

　　达安基因：财政部正式批准，股权激励计划获重大进展

　　点评：

　　股权激励计划获重大进展，正式实施渐行渐近。由于是校办企业，达安基因股权激励方案要通过三级审批，先是中山大学，然后是教育部，最后是财政部，周期较长，期间也有波折。公司早在2009年12月就首次提出股权激励草案，2012年12月才收到财政部在修改基础上的原则同意意见。2013年2月公司再次提交修正后的方案，历时一年后正式收到财政部的批准。这标志着公司的股权激励计划朝实施迈出关键一步，后续还需通过证监会的审核和股东大会的批准。

　　股权激励将建立中长期约束激励机制，增加管理层和核心员工动力。激励对象包括公司董事、高管、部门核心管理人员、核心技术人员以及经营骨干等83人。目前，公司董事长何蕴韶先生(持股比例2.42%)，董事、总经理周新宇先生(持股比例1.34%)，董事、副总经理程钢先生(持股比例1.86%)持股比例不高，其他高管没有持股，股权激励如能实施，无疑将增加管理层和核心员工的动力。由于受到首次实施股权数量不超过总额1%，高管收益不超过工资40%的限制，本次激励力度不大，激励股权数量为413万股，占总股本的0.99%，但公司是第一个启动股权激励的校办企业，这具有标志性意义。

　　盈利预测与估值：我们预计公司13、14、15年收入同比增速40.2%、35.8%、30.6%，净利润同比增速为50.7%、23.3%、28.5%，EPS分别为0.30、0.37、0.47元。我们认为，体外诊断行业市场前景广阔、政策风险小，未来5年内有望保持20%以上的增速。公司研发实力强劲、产业布局完善，是A股市场上唯一从仪器、试剂生产销售到ICL全产业链运营的标的，未来极具想象空间。未来随着股权激励的落实、治理结构的优化，公司发展有望步入新的阶段，从而充分分享行业增长的红利。维持“强烈推荐”评级，上调目标价至20.35元。

　　风险提示：1.股权激励不通过；2.ICL扭亏时点低于预期；3、费用控制不力。

　　(广证恒生徐舜,潘天奇)

　　西陇化工：业绩符合预期，战略转型效果将逐渐显现

　　点评：

　　2013年业绩符合预期。2013年度公司收入大幅增长，这主要是由于公司化工原料贸易业务对收入的巨大拉动作用，该项业务的开展给下游客户提供了增值服务，增强客户黏性，但是利润微薄，对公司净利润贡献很小，而且产生了相关费用。同时公司新增产能一直未能投产，现有生产基地的产能调配增加了运营成本，导致公司2013年业绩下滑。

　　战略转型效果将逐渐显现。我们认为2014年将是公司发展的转折点。首先公司完成了战略平台的搭建，年初公司以比较划算的价格收购了福建新大陆生物公司，切入IVD领域。我们在之前的报告中指出看好西陇化工的此次并购，认为新大陆生物是适合西陇化工的并购标的，可以直接增厚当期业绩，而且其产品和销售渠道是现成的，上市公司可以将新大陆生物作为业务平台打造，为产品体系丰富和产业链延伸等方面打下基础。在传统业务方面，公司是国内的化学试剂行业龙头，在产业链上下游积淀了丰富的资源，这些资源是未来公司化学试剂业务增长的重要保障。公司以Sigma为标杆，未来无论在产品体系还是商业模式方面都有巨大的增长和改善空间。

　　看好新大陆生物的发展潜力。我们认为国内生化诊断市场的特点是存量大、技术壁垒低、市场集中度低。在这样的市场背景下，决定IVD企业未来能否做大的两个内部因素中——技术平台和市场营销，市场营销的作用相对会更大。目前公司90%以上的业绩是TSGF这一个产品贡献的，IVD领域单一试剂产品规模超过4000万元已属于大品种。从这一点上能看出公司的市场营销能力不俗。同时也看到公司在产品的品种选择上有一定的独到之处。TSGF是一种光谱肿瘤标志物检测试剂盒，不同于常规的生化诊断品种。此外，目前公司已经又拿到了一个测定人体总抗氧化水平的试剂盒产品，可以作为肿瘤、糖尿病和免疫系统疾病等早起筛查的指标，这个产品和TSGF属性相似，可以借助现有渠道放量。我们估计这个产品将是未来公司中短期业绩增长的另一个主要动力。

　　目前新大陆生物手上还有将近40个常规生化诊断试剂证书，没有生产和销售，我们认为如果西陇化工未来能够将产品线进一步丰富，以现在的渠道为基础，在大生化诊断领域还有很大的成长空间。目前国内生化诊断的市场规模估计在35-40亿元左右，从该领域上市公司的成长轨迹来看，市场份额在达到8-10%之前，他们基本上都保持了25-30%的增长水平。所以我们推测，新大陆生物未来在收入规模达到至少3亿元之前，有潜力保持每年25-30%的增速，起步阶段由于基数小，增速有可能会超过30%。

　　传统化学试剂业务产品结构调整，整体盈利能力将有提升。对于公司传统化学试剂业务，我们认为在几个因素的作用下，明年的业绩将止跌回升，增速在20%左右。

　　第一，新建产能释放，高盈利产品占比提升。2014上半年公司的5万吨PCB用化学试剂和1万吨超净高纯试剂产能将建成投产，这两块业务的净利润率在8-10%之间，远高于通用试剂业务，它们在业绩占比中的比例提升将有助于整体盈利能力的改善。

　　第二，原料贸易业务或出现萎缩，收入影响负面，净利润影响正面。公司的化工原料贸易业务利润微薄，再给客户提供增值服务的同时挤占了部分费用，我们估计这块业务2014年将明显下降，对收入产生负面影响，但是将对公司整体净利润产生积极影响。

　　第三，强化供应链能力，走轻资产道路。公司在传统化学制剂业务方面将向Sigma靠拢，通过强化供应链，丰富自己的化学试剂品种。此外，对于盈利能力较低的通用化学试剂业务，将通过贴牌等途径运作，向轻资产化趋势发展。这一点将是公司化学试剂业务未来长期的增长引擎。

　　风险提示。新大陆生物的新产品开发和市场推广风险。

　　(东兴证券宋凯)

　　奥瑞金：围绕青岛啤酒，扩充二片罐北方布局

　　设立山东青岛子公司，投资9亿只二片罐项目：为满足山东青岛及周边以青岛啤酒为主的客户对二片罐的需求，提高公司产品的市场占有率，同时充分考虑产品的运输成本因素，公司拟在山东青岛成立全资子公司并实施二片罐生产线项目，项目总投资为人民币45,104.37万元，规划年产能预计为9亿只二片罐。

　　围绕青岛啤酒核心客户，完善北方布局：山东地区是二片罐用量大省，青岛地区是青岛啤酒的总部所在地，也是青岛啤酒二片罐用量最大和增长较快的区域，公司已经与青岛啤酒签署了相关战略合作协议。通过本项目的实施，公司可以进一步巩固与青岛啤酒的战略合作关系，并拓展周边其他客户；此外，项目的实施可以在北方地区首次增加二片罐业务基地，优化公司二片罐业务布局，使公司初步具备较完善的全国性业务网络，显着提升公司在中国二片罐市场的竞争力。

　　盈利预测和投资建议：我们延续在11月深度报告《客户拓展能力强，成长动力不竭》中的观点，公司以优秀的技术研发、产品服务、基地布局、以及规模优势，不断进入新客户的供应体系，为公司增添成长动力。与红牛、加多宝、雪花啤酒、青岛啤酒等行业龙头的深入紧密合作关系，证明了公司获取优质客户的强大实力。维持前期盈利预测，预计公司2013-2015年收入增速36.1%、33.0%和31.8%；净利润增速49.7%、29.5%和26.9%；每股收益为1.98元、2.56元、3.25元。维持“买入-A”评级，上调目标价至64.0元，相当于2014年EPS的25xPE。

　　风险提示：食品安全风险。

　　(安信证券张妮)