九九久：看好产业孵化器平台长期发展空间

　　我们理解公司本质上是化工产业孵化器平台，公司已完成从传统中间体到新能源新材料的第一次升级，我们认为未来1-2年公司有望完成从新能源新材料到重磅级独家品种的第二次跨越。我们看好公司极强的新产品产业化能力和长期发展空间。

　　公司以精细化工和新材料为主业，从发展模式看，其产品原始技术均来自外部资源，公司核心竞争力在于流程上保证所选项目质量、内部强调产业化能力，并通过质量/成本控制和环保优势迅速占据市场主导权。

　　我们理解，公司发展可分为三个阶段: 阶段一:2002-2010年上市前，发展传统中间体。

　　阶段二:2010-2013年，发展有一定技术难度的新能源新材料产品。迅速拓展了包括六氟磷酸锂、锂电隔膜、高强高模聚乙烯纤维等国内企业介入不久、潜力较大的新品种，已产业化的六氟磷酸锂迅速成为全球龙头之一。

　　阶段三:2014年开始，有望诞生国内独家的重磅级品种。我们认为公司未来重点发展的对象将跳出红海、进入蓝海市场，选择2-3个市场容量较大、发展前景广阔的拳头产品在国内率先实现产业化，并以相关新产品或新技术为核心逐步形成产品或技术集群，奠定未来5-10年的发展方向，如纳米材料等。

　　主业恢复增长。过去5个季度，因公司搬迁技改大幅影响了收入和费用，13Q3因上下游环保制约导致公司开工不足，业绩较差。随着搬迁结束、新项目逐步创造收入，上下游开工恢复，制约公司业绩的因素全面淡化和消除。

　　长期看好公司产业孵化器平台成长空间，上调至“买入”评级。只考虑现有项目，调整公司2013-2015年EPS分别为0.09 元（原0.15元）、0.34元（原0.28元）、0.53元，目前股价对应13-15年PE分别为88倍、23倍、15倍。（申银万国）

　　亚盛集团:业绩下滑不改成长预期，继续看好公司前景

　　业绩受累于农产品价格下滑。公司目前在大力推行统一经营模式，而经营的相关农产品价格的波动必然是公司目前难以回避的风险因素之一。三季度公司产出的水果陆续上市，受需求低迷的影响，价格明显低于去年同期，造成相关业务盈利能力下滑。针对这一情况，我们认为随着公司冷链配送车队和气调库等项目的陆续投入使用，相关风险将会得到有效的缓解。因为相关项目一方面能有效的增长公司产品的销售半径；另外，由于储存功能的加强，产品储存周期变长，甚至能实现反周期销售，能有效的平抑产品价格波动带来的影响。

　　公司依据资源优势不断丰富产品结构。继公司在赤峰阿鲁科尔沁旗20万亩苜蓿项目之后不久，公司前期再次公告投资13亿元建设奶牛养殖项目，按公司公告项目完成后正常年可实现6.37亿元收入，利润总额1.12亿元。我们认为在中国乳业经过三聚氰胺事件的大洗牌之后，目前奶源处于供不应求的状态，公司拥有别的公司无法比拟的优质牧草资源，依靠生态环境优质的广阔牧场发展乳业，不仅可以从源头控制奶品质量和安全，不务虚、不造势，在当前国内乳企发展模式中几乎绝无仅有，可谓开中国乳业发展之先河。

　　继续看好公司管理层。亚盛集团之所以能走出官司缠身，资金链濒临断裂，主业不清，业绩下滑的局面，并经过七年的努力，逐步转变为中国西部农业龙头，主业发展蒸蒸日上，归根结底得益于大股东的强力支持以及管理层的经营能力。公司战略、战术选择得当，加之土改意义深远，大幕正在拉开，未来前景仍大。

　　盈利预测及评级:受经济形势以及公司近年投入项目影响，今年甚至明年费用可能会超出我们此前预期，对短期盈利构成压力，但无碍公司长远发展以及估值水平。我们维持盈利预测不变，预计公司2013~2015年每股收益为0.29元、0.37元、0.43元，对应2013年11月6日收盘价（8.82元）未来三年的市盈率分别为30倍、24倍、21倍，我们维持对其“买入”评级。

　　新希望:战略调整叠加景气回升，盈利继续逐季改善

　　三季度畜禽产业链景气度明显回升，同时公司新领导层战略调整效果逐步显现，致使公司业绩环比大幅改善。（1）行业景气好转带动上游苗种逐步恢复，公司养殖业务亏损缩窄。禽流感冲击渐逝和消费旺季逐步到来，三季度终端鸡肉消费需求开始季节性回升，屠宰场库存正进入加速去化通道，从而带动上游苗种企业盈利恢复。我们草根调研得出，三季度公司鸡鸭苗平均单价稳定在2.2-2.5元/羽（其中鸭苗均价在2.5元/羽以上），单只亏损近0.2-0.3元；而Q3公司鸡鸭苗总体销量为1-1.2亿羽，这块肉禽养殖业务拖累公司业绩3000万元，亏损环比缩窄。（2）饲料行业战略调整产品结构，高毛利猪料占比提升，整体公司饲料量减但利不减。公司禽料仍处于景气恢复状态，我们预计三季度公司共销售各类饲料产品近400万吨，其中猪饲料占比30-35%，同比增长-5%-0%；禽料下滑10-15%。同时新领导层变革组织架构，六和集团被划分为5大特区，同时促进饲料与肉食业务全融合，提升了合同饲料的销量，减少了饲料销售的中间环节，提升饲料业务单吨盈利至50元/吨，从而增加净利近2亿元。（3）屠宰业务受益于产业链一体化，成本大幅下降，毛利率环比提升，但下游景气度仍恢复缓慢，总体亏损收窄。合计上述三项，公司三季度单季农牧业务盈利近1.4亿元，环比大幅改善，而且4季度趋势继续向好。

　　展望四季度及明年，畜禽价格有望优于上半年、同时叠加成本下降，公司业绩环比及同比均将好转。（1）我们判断本轮猪价的最低点在11.6-12元/公斤，目前猪价属于走出底部的反弹征途之中；虽然猪价反弹可能会一波三折，但反弹趋势业已明确，后面每一波低点都会比前低要高，预计11-12月会再次加速回升；同时受畜禽价格联动效应作用，猪价反弹也将拉动禽价回升。（2）依据最新美国农业部大宗农产品的供需，我们判断四季度以及明年饲料原料价格大幅上涨概率不大，还维持稳中趋降的态势。（3）基于上述对于畜禽价格和饲料成本的判断，我们预计行业最低点（2013年2季度）已过，公司业绩将逐季好转。

　　行业低谷期，公司积极探寻战略转型、修炼内功、布局长远增长，致力于打造世界级农牧企业。（1）依据公司制定的战略规划，公司将以创新变革为战略主轴，推动经营转型，通过品牌整合价值链资源，联合求发展；通过无限贴近养殖端、消费端，打造食品全供应链；通过价值联盟实现全球行业优质资源聚合；致力于打造世界级的农牧企业。（2）在公司实现战略转型的过程中，将加大养殖终端与消费终端的投入，加快海外发展的步伐，着力打造核心技术能力，并通过并购、合作等方式加强与行业优秀企业的互动。（3）我们认为，对优势企业而言，行业低谷期既是挑战也是机遇，是逆势布局的最佳时机，一旦行业周期反转，公司逆势战略布局的价值与经济意义将凸显出来。公司目前正在进行的定增若能顺利实施，公司可获得很好的资金支持，将凭借规模优势及完整的产业链布局，在行业低谷期实现规模扩张、战略布局和抢占市场份额。

　　自2012年初以来，作为强周期的畜禽养殖行业景气持续下行，市场也对新希望的股价进行了盈利和估值的戴维斯双杀，按2011 年养殖景气高点时17亿年度盈利（1540万吨饲料销售+3亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产）计算，市场目前仅给予农牧资产65亿的估值（总市值185亿-120亿持股民生银行市值），相当于农牧资产估值不到0.1倍PS，股价被严重低估。前期公告新希望实际控制人刘永好参与定增可理解为产业资本的“变相增持”，实际上是产业资本对二级市场错误估值的一次自我修正；对机构投资者来说，对于新希望六和这种处于行业谷底且盈利有弹性兼具成长的农牧企业而言，目前也是安全边际相对较好的配置时点，行业景气向上将提供盈利和估值的戴维斯双升。

　　考虑公司战略调整执行到位以及畜禽景气度环比改善，我们上调新希望2013年盈利预测，预计2013-15年EPS分别为1.10、1.50、1.83元。我们预计2013年新希望实现销售收入802亿元，同比增长9.5%，实现净利润19.11亿元，同比增长12.02%，对应2013年EPS为1.1元，其中民生银行投资收益贡献EPS为0.87元（按齐鲁银行分析师假定），饲料、畜禽养殖等农业合计贡献EPS为0.23元。

　　公司饲料业务和民生银行投资收益延续稳健增长，养殖景气4季度将继续好转，同时前期大股东全额认购定增股票显示其对公司未来增长充满信心，建议中长期投资者积极关注，维持公司“买入”评级，上调目标价14.3-15.68元，对应2013年农业40倍和银行6倍PE以及2014年农业20倍和银行6倍。（齐鲁证券

　　中国平安:众安在线开业，对平安影响正面

　　评论

　　事件本身对平安影响偏正面:1、平安的产品、模式、体验等方面的创新将在年轻一代人中树立标杆性质的品牌影响力，并借助互联网平台快速、高倍放大。2、差异化产品定位有利于提升平安业务触角并广泛获得客户流量，而且也能不断尝试和修正网络保险（放心保）运行的模式。众安在线主打互联网相关的保险产品，错开占比超70%的车险，渠道冲突较小，而且涉及的互联网领域及相关险种或空白或供给不足。3、众安在线中短期对平安业绩贡献微弱，但提升客户黏性、分享客户数据和抓取客户行为等方面或有惊喜。我们预计公司将很快切入淘宝退货运费险（阿里巴巴；公司CEO尹海也是华泰财险淘宝退货运费险的牵头人）、网游装备保险（腾讯）、航空意外险（携程）等重要股东电商业务配套的风险保障需求，业务规模和投保人群会有爆发式增长。举例来讲，12年双11当天淘宝销售额191亿，淘宝退货运费险3000万份，按每份最便宜的0.5元保费计算即1500万保费，如果按照12年淘宝超1万亿的销售额粗略估算，淘宝退货运费险年保费超8亿，投保人超15亿人次。

　　该事件对平安的战略意义:1、平安虽不精通互联网，但在金融机构中算比较懂互联网的，与互联网巨头的合作本身会给公司观念、战略、模式等方面带来互联网应用的宝贵经验；2、通过网络平台迅速提高知名度和改善民众心中公司形象；3、过往平安本身乃至同业在网销方面有积极探索，但模式尚不清晰，众安在线有望最先为公司探的高成效的网络卖保险运行模式；4、对公司未来两条腿走路（移动金融、金融控股）有健体之功效。

　　如何认识平安的投资价值:1）战略超前:“金融超市”和“客户迁徙”不仅强化国内最大个人零售金融服务集团之一的市场地位，而且逐步打通保险和银行客户通道：“传统和非传统”围绕个人“衣食住行”通过陆金所、一账通、平安好车、24财富等（平安好房、医疗平台等在筹备中）快速归集客户并整合产业链，并在此基础上加以金融产品全面覆盖。2）战术高超:从定价利率放开后新产品“平安福保障计划”可见一斑，拳头个险渠道率先推出4%定价的终身寿险产品组合，并通过调整附加费用率等方法缓解费率和新业务价值不利影响，秒杀同业，营销效果极佳，市场领导者气质凸显。3）互联网化领先:只有平安知道并低调地做到，所谓互联网化，是将其体现在整个业务线的众多环节，如营销、展业、管理等，目的是改善体验、提高效率和缩减成本。4）全年业绩高增长，除非至年底前这段时间出现较强的股债双杀，否则全年业绩高增长无疑，我们保守估计全年净利润265-275亿，较12年增长32.2%~37.2%。5）保险业务稳步增长，银行业务成长性凸显，投资改善验证并强化:我们预计全年净资产增长15%左右，寿险新业务价值增长15%左右，产险综合成本率96.5%左右，银行净利润增速超15%，投资收益率将稳固在5%左右。

　　投资建议：

　　维持“买入”评级，6个月目标价位39.42~44.15元，是我们2014年最看好的金融股之一。在年底估值切换、全年业绩/价值高/稳增长无疑，平安银行定增148亿待批及集团260亿可转债待批的监管窗口期，行业政策真空期，以及预计央行总体会维持中性货币政策不会接受银行间市场利率大幅飙升下，我们建议投资者珍惜手中筹码，坐等催化。

 

　　上海机场:业绩快速增长，未来仍有较多催化剂

　　1）流量增速将可能继续低迷，但结构也将继续优化，国际航线高增长将继续带来业绩快速增长。尽管目前公司旅客吞吐量和飞机起降增速相比去年明显下滑，但细分来看，其主要仍是国内航线下滑所导致，但在我国出境游高增长以及日本航线恢复的双重驱动下，预计后续国际航线仍将保持快速增长，公司业务和收入结构有望继续优化，并且完全可以弥补国内航线的低迷。

　　2）出境游高增长以及未来两年商业面积大幅增加，将有望驱动公司非航收入继续保持快速增长。公司非航收入收入主要由国际航线贡献，尤其是我国出境居民。而随着我国东部地区进入出境游的快速增长阶段，公司免税收入将继续带动非航收入保持快速增长。此外，公司商业面积在未来两年将大幅增加，目前机场商业面积3万平，预计T1改造将增加5000-6000平方商业面积，增加20%左右，预计在2015年会贡献业绩。而T1T2连廊的商业面积规划会有6000-7000平，先期投入2000-3000平方左右，在目前的基础上增加10%，预计将在2014年开始贡献业绩。

　　3）预计未来公司人工成本增幅将趋缓。2011-12年人工成本的高增长（同比分别增长14%和21%）是公司利润增速明显放缓的主要因素；高增长的原因一是经济面向好导致社会劳动力薪酬上升压力变大，二是公司给外聘人员完善社保支付。随着薪酬机制的理顺加之地勤外包以及经济增速的下滑，今年前3季度人工成本同比下滑18.9%，而在经济调结构的背景下这种趋势将会在未来几年得以延续，预计人工成本增速将明显趋缓。

　　4）上海机场具有最优的资本开支效率，未来几年资本开支对业绩影响有限。目前机场产能利用率仍仅为60%左右，公司未来无大型资本开支项目，仅存在小幅改扩建可能。我们预计未来平均每年的资本开支将低于10亿元，对EPS影响有限。

　　5）预计全年油价震荡，油料投资收益预计有所增长；广告公司投资收益维持高增长。公司去年航油投资收益2.83亿元，对应税后EPS0.12元。我们预计，美国经济复苏态势比较明显，而只要中国经济不出现大幅下滑，在通胀预期的带动下油价或将呈现前低后高的走势，全年油价走势维持震荡，公司航油投资收益将有所增长。此外，目前德高动量外延式扩张卓有成效，已进驻青岛，预计下半年外延扩张带来的业务增量将明显高于上半年，公司的广告投资收益有望维持高增长。

　　6）公司未来仍将具有较多催化剂。首先，我们认为在上海国资改革和整合加速的背景下，预计公司将有望兑现当初的股改承诺，根据我们的测算，若打包注入虹桥机场、浦东货站和广告公司等资产，有望增厚EPS15%左右，而2015年的迪士尼预计也将带来巨大流量增长。

　　盈利预测与投资评级：我们上调公司EPS，2013年由原来的1元上调至1.03元，同比增长25%。而明年T1改造完后预计流量将恢复正增长，而明后年公司商业面积将大幅增加，叠加后年迪斯尼带来的流量增长，在不考虑资产注入的情况下，预计2014-15年的EPS分别为1.20元和1.43元。公司目前股价对应今年PE约14倍，对应明年仅11.5倍，这还没考虑可能的资产注入带来的增厚。我们认为公司仍然是估值低、增长快且催化剂较多的公司，维持公司的买入评级，前期因自贸区概念退潮带来的下跌给公司带来了良好的买入机会，我们维持目标价18元，对应2014年动态PE约为15倍。（海通证券）

 

　　白云机场:流量增速稳健 全年盈利提升明显

　　公司营业收入增速不及成本增速预计还是和营改增影响有关。前3季度营业税金从去年同期的1.39亿元大幅减少至今年的0.35亿元；若考虑到收入端相应的减少，估计剔除该影响后的实际利润增速仍有15%左右，公司盈利还是比较稳健。主要仍受益于机场流量增长比较快以及收费并轨的正面作用。

　　吞吐量数据显示，公司今年前8个月旅客吞吐量3483万人次，同比增长9.3%，飞机起降26万架次，同比增长5.8%；航空景气度下行带动机场旅客流量增速放缓，但公司流量增长仍高于可比枢纽机场的平均水平。另一方面，公司前3季度收入增长9.7%，略快于流量增长；而3季度单季收入增速达14%，较10%左右的流量增长更快。我们认为，原因有两方面。第一，航空旺季机场流量尤其是国际线流量提升比较快。预计公司国际线旅客同比增长超过15%，这一方面由于我国出境旅游持续升温，同时，南航“广州之路”对国际中转客的拉动效应也开始体现。其次则是内航外线的并轨。前3季度尽管起降架次增速放缓约2%，但由于有2季度开始的内航外线收费并轨的驱动（估计增厚全年EPS6%），因此我们判断公司前3季度航空业务收入增速不会低于去年同期的水平。

　　短期商铺重新招标影响非航业务增速。

　　公司租赁业务在今年中期出现51%的同比下滑，而这主要由于机场商铺正在筹备重新招商。预计该业务将在今年年底全面展开，因此，全年来看，租赁业务短期降幅会比较大，但机场流量的较快增长仍会对其他非航业务形成支撑，因此我们预计整体非航收入增速和中期接近，在5%左右。自东三西三指廊投入使用以来，商业面积得以有效扩充，因此我们预计，随着集中招商工作的完成，该部收入将在明年回归正轨。

　　展望:

　　1）内航外线并轨预计将增厚公司13年EPS6%。今年4月1日，国内航空公司外线起降费标准将上调至同国外航空公司同等水平。预计此举将增厚公司2013-14业绩6%和8%。

　　2）营业外支出影响消除，4季度可能贡献0.11元，全年业绩预计同比增长30%。公司去年四季度报废候机楼部分行李处理系统产生1.24亿元营业外支出，对应EPS0.11元，致使单季度净利润增速大幅低于营业利润增速。由于上述营业外支出多为一次性计提固定资产损失，后续持续发生的概率较小，因此我们判断，在无此因素扰动，叠加机场流量保持稳定增长以及收费并轨影响，预计4季度业绩有望大幅增长，从而带动全年业绩同比提升30%左右。

　　3）短期资本开支无忧，航站楼项目未来可能抑制公司估值。开支20亿的新跑道将于明年投产，对EPS影响有限；而180亿左右资本开支的航站楼投产预计要到2017年，对业绩的影响或将取决于航站楼投产前公司的融资方案。项目建成后巨额折旧可能对公司未来估值的空间有一定的影响。

　　估值和投资建议。公司2012年业绩增速低和较大的非经营性开支有关。低基数加之今年公司自身业绩的稳定增长，预计今年EPS同比增速将达30%左右。但明年吞吐量瓶颈以及跑道投产短期运营成本的增加可能使业绩增速降低，我们预计公司2013-14年的EPS分别为0.83和0.97元，股价对应目前PE分别约8和7倍，估值水平仍比较低；中远期看，巨额资本开支的融资方案以及后续折旧将对公司远期估值形成压制。我们维持对公司“增持”的评级和目标价8.3元，对应2013年10倍PE。（海通证券）