传闻：华泰证券三季报点评 经纪份额提升,三季度利润大增

　　事件:华泰证券公布2013年三季报,实现营业收入54.18亿元,同比增长20.06%,归属母公司股东净利润18.55亿元,同比增长37.92%,EPS为0.33元。三季度单季度实现营业收入17.82亿元, 环比下降3.47%,同比增长59.39%,净利润5.87亿元,环比下降12.65%,同比增长96.98%,单季度EPS为0.1元。期末归属母公司股东净资产353.49亿元,较年初增长3.42%。

　　点评:经纪及资管业务收入显著增长2013年前三个季度华泰证券实现营业收入54.18亿元,同比增长20.06%,其中代理买卖证券业务收入28.33 亿元,同比增长34.9%;投行承销业务收入2.47亿元,同比下降49.28%;受托资产管理业务收入2.13亿元,同比大增243.55%;自营投资收益7.13亿元,同比下降8.12%。三季度实现营业收入17.82亿元,同比增长59.39%,其中代理买卖证券、资管收入同比分别增长 80.19%、229.17%,投行承销收入同比下降59.21%,自营投资收益由去年同期的亏损0.45亿元增至盈利0.18亿元。

　　经纪业务:市占率迅速增长,佣金率水平下降2013年前三个季度华泰证券实现代理买卖证券业务收入28.33亿元,同比增长34.9%。代理股票和基金交易42469.21亿,市场份额为6.02%,市占率相比上半年的5.88%有所上升,平均佣金率为0.67‰,佣金率较上年同期0.77‰的水平明显下降。第三季度股票和基金交易量为17059.04亿元,市占率为6.26%,环比、同比皆上升,单季度佣金率为0.66‰,环比二季度持平,但相对上年第三季度0.74‰的水平有明显下降。(表2)自营业务:三季度投资业绩不尽如人意截至2013年三季度末,华泰证券自营业务规模为270.39亿元,环比二季度有所上升,年内实现自营投资收益7.13亿元,前三个季度投资收益率为3.13%,较上年同期略有下降。单季度投资收益为0.18亿元,收益率为 0.1%,环比二季度出现大幅下降(表3)投行业务:受IPO暂停冲击大,收入降幅明显2013年前三个季度华泰证券投行承销业务收入2.47亿元,同比下降49.28%。年初以来完成增发主承销项目8个,债券主承销17个,而去年公司完成9家IPO承销,IPO主承销费为3.02亿元,同时完成增发主承销1家、债券主承销10家,公司投行承销业务收入大幅下降主要是受IPO暂停影响。第三季度公司完成6个债券主承销项目和5个增发主承销项目。(表4)资产管理业务:收入快速增长2013年前三个季度华泰证券资管受托管理资产业务收入2.13亿元,较上年同期大增243.55%。

　　融资融券规模倍增,贡献利息收入截至2013年三季末融资融券余额规模较2012年三季末增长超过3倍,就华泰证券而言,公司今年三季度末融资融券余额为170亿,较2012年三季末增长近2.5倍,成为净利息收入增长的主要力量。

　　受上年成本刚性影响,成本收入大幅下降前三个季度华泰证券营业支出29.81亿元,成本收入比为55%,较上年同期下降6.98%,第三季度成本率为57.74%,与上年同期71.6%相比,呈现明显下降,这也是三季度利润大幅改善的原因之一。

　　投资建议:公司业务的亮点在于经纪业务市场份额持续提升,假设2013、2014年日均股基成交量为1850亿和2100亿,预测公司EPS分别为0.450元和0.554元,维持增持投资评级。

　　风险提示:资本市场波动


 

　　传闻：青岛海尔3季报点评 3季度收入实现较快增长

　　青岛海尔公布2013年三季报,报告期内,公司实现营业收入665.56 亿元,同比增长9.8%,实现归属于上市公司股东净利润34.58亿元,合EPS1.28元,同比增长25.2%。三季度公司实现营业收入235.85亿元,同比增长17.0%,实现归属于上市公司股东净利润13.27亿元,同比增长45.9%,扣除非经常性损益的归母公司净利润同比增长20%。

　　点评:三季度收入实现快速增长,空调是主要贡献3季度公司实现17%的收入增长,快于前2个季度,其中空调的快速增长是主要贡献。各子行业3季度的收入同比增速分别如下:空调38.2%,洗衣机18.7%,冰箱3.5%,热水器1.7%。

　　盈利能力基本平稳,营业外收入是3季度业绩超预期的主要因素公司整体的盈利能力基本平稳,3季度毛利率同比小幅下降。在收入规模扩大的情况下,销售费用率和管理费用率同比亦有所下降。3季度整体营业利润率7.35%,同比小幅上升。营业外收入中,3季度公司完成入储土地的处置及其他政府补助约4.5亿是公司单季度业绩大幅增长的主要因素。

　　盈利预测及投资建议我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.55、1.77、1.92元,同比增速分别为28.1%、14.2%、8.2%,对应目前股价,分别为10倍、9倍和8倍。基于公司的稳定成长,我们继续给予公司“增持”评级。

　　风险提示:国内行业需求大幅下滑;竞争加剧

　　传闻：国元证券2013年三季报点评 利润大增源于市场回暖及上年成本刚性

　　事件:

　　国元证券公布2013年三季报,实现营业收入13.91亿元,同比增长20.32%,归属母公司股东净利润5.26亿元,同比增长41.92%,EPS为 0.27元。三季度单季度实现营业收入5.40亿元,环比上升14.41%,同比增长72.87%,净利润2.30亿元,环比上升30.68%,同比增长 211.12%。期末归属母公司股东净资产154.13亿元,较年初上升3.13%。

　　点评:

　　市场转暖促成三季度经纪及自营业务收入大幅增长2013年前三个季度国元证券实现营业收入13.91亿元,同比增长20.32%,其中代理买卖证券业务收入6.51亿元,同比增长46.46%;投行承销业务收入0.37亿元,同比下降41.59%;受托资产管理业务收入4.13亿元,同比上升 69.02%;自营投资收益3.4亿元,同比上升39.7%。三季度实现营业收入5.40亿元,同比增长72.87%,其中代理买卖证券、投行承销、资管及自营投资收益同比分别增长102.49%、-82.25%、137.94%和210.22%,经纪和自营业务收入大幅上升主要由于三季度市场转暖。

　　经纪业务:三季度市占率及佣金率均略有上升

　　2013年前三个季度国元证券实现代理买卖证券业务收入6.51亿元,同比增长46.46%。代理股票和基金交易7595.56亿,市场份额为 1.08%,较上年同期1.07%略有提升,平均佣金率为0.86‰,与上年同期0.83‰相比亦略有增加。第三季度股票和基金交易量为3028.69亿元,市占率为1.11%,较去年同期上升0.07个百分点。单季度佣金率为0.86‰,环比二季度0.88‰的佣金率水平略有下降,同比略有上升(表2)

　　自营业务:前三季度收益率略有下降,第三季度收益率明显上升

　　截至2013年三季度末,国元证券自营业务规模为92.36亿元,较二季度末49.54亿元上升86.43%,年内实现自营投资收益3.40亿元,前三个季度投资收益率为4.10%,较上年同期有略有下降。从第三季度单季度来看,确认投资收益率为1.7%,较上年三季度1.0%的收益率水平有较大上升,环比二季度1.5%略有上升。(表3)

　　投行业务:受IPO暂停冲击大,收入降幅明显

　　2013年前三个季度国元证券投行承销业务收入0.37亿元,同比下降41.59%。年初以来完成增发主承销

　　项目2个,债券主承销1个,去年同期公司完成IPO主承销2家,增发主承销1家。虽然今年前三季度增发和债券业务较去年有所上升,但是由于IPO业务的下降,总业务收入下滑。2013年第三季度公司完成1个债券主承销项目。(表4)

　　融资融券规模及市占率提升

　　2013年三季末,国元证券融资融券余额为35.5亿元,较年初增长2.9倍,市占率为1.24%,较年初提升0.22个百分点。两融业务的快速增长有利于弥补存款利息收入的下降。

　　三季度成本收入同比大幅下降

　　2013年前三季度国元证券营业支出为7.25亿元,成本收入比为52.1%,较上年同期下降9个百分点,第三季度营业支出为44.4%,较上年同期(71%)下降26.6个百分点,成本收入比的大幅下降成为三季度净利润大幅增长重要因素。

　　投资建议:前三季度国元证券业绩的较快增长主要源于市场回暖所带来的经纪和自营业务的改善,假设2013、2014年日均股基成交量分别为1850亿和2100亿,预计公司2013年和2014年EPS分别为0.359和0.465元,维持增持投资评级。

　　风险提示:资本市场波动

　　传闻：方正证券2013年三季报点评 自营改善及成本收入比下降促利润大增

　　事件:

　　方正证券公布2013年三季报,实现营业收入23.85亿元,同比增长54.36%,归属母公司股东净利润8.38亿元,同比增长141.89%,EPS 为0.14元。三季度单季度实现营业收入9.50亿元,环比上升41.35%,同比增长115.59%,净利润4.21亿元,环比上升562.52%,同比增长3744.33%。期末归属母公司股东净资产152.60亿元,较年初上升5.70%。

　　点评:

　　经纪、自营、资管业务增长明显2013年前三个季度方正证券实现营业收入23.85亿元,同比增长54.36%,其中代理买卖证券业务收入10.89亿元,同比增长55.83%;投行承销业务收入0.43亿元,同比下降51.89%;受托资产管理业务收入3.42亿元,同比上升1666.93%;自营投资收益1.87亿元,同比上升86.05%。三季度实现营业收入9.50亿元,同比增长115.59%,其中代理买卖证券、资管及自营投资收益同比分别增长107.73%、31.49%和180.11%,承销业务收入为零。

　　经纪业务:佣金率环比稳定,同比显著提升

　　2013年前三个季度方正证券实现代理买卖证券业务收入10.89亿元,同比增长55.83%。代理股票和基金交易13115.35亿,较上年同期提升 41.80%;市场份额为1.86%,与去年同期相比基本持平;平均佣金率为0.83‰,较去年同期0.75‰有所提升。第三季度股票和基金交易量为 5180.10亿元,较去年同期上升85.68%;市占率为1.90%,略高于去年同期;单季度佣金率为0.85‰,相对二季度而言基本平稳,但明显高于去年同期。(表2) 自营业务:收益率环比、同比均明显改善 截至2013年三季度末,方正证券自营业务规模为52.38亿元,较二季度末45.66亿元上升14.72%,年内实现自营投资收益1.87亿元,前三个季度投资收益率为3.61%,较上年同期有明显上升。从第三季度单季度来看,确认投资收益率为2.16%,环比二季度、同比上年三季度均呈现明显好转。(表3)

　　投行业务:三季度主承销项目减少,收入降幅明显 2013年前三个季度方正证券投行承销业务收入0.43亿元,同比下降51.89%。年初以来完成增发项目3个,债券主承销6个,去年同期公司完成IPO 主承销1家,债券主承销6家。由于IPO主承销的下降,

　　前三季度投行业务收入下降,三季度投行仅完成一家债券主承销,从而导致三季度承销业务收入大幅萎缩。(表4)

　　资管业务收入大幅上升

　　2013年前三季度资管业务收入3.42亿元,大增16倍,其中第三季度受托资管业务收入为1.3亿元,同比增长31.5倍。

　　融资融券业务规模大幅扩张,净利息收入上升 2013年前三季度方正证券利息净收入为5.51亿元,较上年同期上升22.66%。截至2013年三季度末,公司融资融券余额达64.29亿元,市场占有率从上年三季末的2.43%下降到2.25%,但规模较上年三季末17.05亿的余额翻了数倍,由此可推知融资融券利息收入亦较上年同期有大幅度的增长,总的利息净收入的增长主要源于融资融券利息收入。

　　成本收入比大幅下降 2013年前三季度方正证券营业支出为13.53亿元,成本收入比为56.7%,较上年同期下降近14个百分点,第三季度营业支出3.88亿元,成本收入比为40.8%,较上年同期大幅下降47个百分点,主要源于上年三季度成本刚性导致的成本收入比高企。成本收入比的大幅下降有助于三季度净利润的大幅增长。

　　投资建议:方正证券2013年经纪、资管业务保持较快增长,自营业务同比改善,预计2013、2014年EPS分别为0.183元和0.218元(不考虑增发股票吸收民族证券),维持增持投资评级。

　　风险提示:资本市场波动

　　传闻：海南航空国内航线旺季效应明显,航空主业整合持续推进

　　事件:海南航空2013年第三季度实现营业收入83.64亿元,归属母公司股东净利润15.39亿元,同比增长1.62%和28.14%。1-9月实现营业收入227.88亿元、归属母公司股东净利润21.84亿元,同比增长3.01%和28.44%,合EPS0.25元/股,同比下降34.21%,按全面摊薄计算EPS为0.18元/股。

　　点评:

　　需求和运力平稳增长,载运率大幅上升。1~9月份公司完成RTK35.59亿吨公里、RPK339.32亿客公里、RFTK5.05亿吨公里,同比增长 14.8%、17.0%、2.8%。同时,公司提供运力ATK43.25亿吨公里、ASK389.60亿客公里、AFTK8.19亿吨公里,同比增长 0.8%、13.6%、-32.1%。需求增长高于运力增长,载运率82.3%、客座率87.1%、货邮载运率61.7%,同比增长10.1PT、 2.6PT、20.9PT。

　　国内航线旺季效应明显,国际航线稳步增长。第三季度海航国内航线旅客人数679.2万人,同比增加25.8%,PRK同比增加26.3%,ASK同比增加 24.6%,客座率88.2%,同比上升2.5PT。国内客运需求增速和运力投放增速均高于前两个季度(Q1、Q2的RPK同比增速分别为6.6%、 24.5%,Q1、Q2的ASK同比增速分别为3.2%、19.5%)。虽然商务客源需求乏力,但暑期出游需求在十一新旅游法提价影响下集中释放,同时随着海岛旅游概念的不断深入,带来国内客运需求的有利支撑。同时国际航线维持稳步增长,第三季度国际航线旅客人数28.5万人,同比增加6.5%,PRK同比增加6.1%,ASK同比增加3.9%,客座率82.7%,同比上升1.7PT。

　　汇兑收益大幅增长,财务费用大幅下降。前三季度人民币兑美元升值2.19%,第三季度升值0.50%,我们估算1-9月公司汇兑净收益4.4亿元,同比增长480%。公司1-9月财务费用22.47亿元,同比减少33.19%。

　　优化网络结构,规避高铁冲击。公司已经建立起北京、海口、广州、深圳、大连、兰州、乌鲁木齐、西安、太原9个运营基地及多个航空运营站,这些基地使得公司能够构筑更加灵活、合理的航线结构,规避高铁对短途航线带来的冲击,提高运营利润率。

　　国际旅游岛建设如火如荼。2011年4月离岛免税政策在海南试点取得良好效应。2012年10月,该政策调整,购物限额由5000元提高至8000元,并新增美容、保健器材等三大类商品。新政释放了国内游客更大的购物需求,也提升了海南旅游的吸引力。公司在海南航空市场中占有明显竞争优势。海南国际旅游岛政策后续细则的颁布与实施将对海南岛旅游经济起到一定促进作用,提高对民航运输的需求。

　　B787开始交付,继续拓展北京国际航线。2013年7月到10月,波音公司向海航陆续交付了三架B787飞机,海南航空共计预定了10架787梦想飞机,年内计划交付4架,并计划先期将787投入北京=海口的国内航线,后续将逐步投入执行北京=芝加哥、北京=多伦多、北京=西雅图等北美国际航线。

　　航空主业整合持续推进,但整合速度低于我们的预期。2013年5月30日公司第七届董事会第十二次会议审议通过了《关于增资天津航空有限责任公司的报告》,为进一步解决可能存在或潜在的同业竞争问题,拓展主营业务规模,增强主营业务竞争力,公司董事会同意对天津航空有限责任公司现金增资16.8亿元人民币(12亿股);其全资子公司海南航空(香港)有限公司以每股1.1港元的价格对香港国际航空租赁有限公司现金增资3.85亿港元(3.5亿股);其全资子公司海南航空(香港)有限公司的全资子公司海南航空投资控股有限公司以每股1.56港元的价格对香港航空有限公司和香港快运有限公司的母公司 HKAGroupHoldingsCompanyLimited现金增资7.76亿港元(1亿美元),并海航投资以4.01亿港元(1.56港元/股)的价格收购海航集团国际总部(香港)有限公司持有的HKAGH2.57亿股股权。2013年10月19日公司宣布拟以10.93亿受让海航集团有限公司持有的天津航空13.95%股权(7.81亿股)。受让完成后,公司与天航控股有限责任公司、天津保税区投资有限公司的持有天津航空股权比例分别为 44.65%、51.78%、3.57%。总体来说,公司持续整合集团旗下航空业务,但整合速度略低于我们的预期。

　　盈利预测与估值:海南航空航线布局差异化并贴合市场需求、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、内外并举不断整合资源,公司未来发展值得期待。按股份完全摊薄计算,我们预测公司2013~2015年全面摊薄EPS为0.21、0.23、0.26元,对应PE为10、9、8倍,维持增持评级。

　　风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,高铁分流,突发性战争、天灾、疾病和安全事故。

　　传闻：新华保险2013年三季报点评 利润大增源于减值大幅下降

　　事件:

　　新华保险发布2013年三季报,前三季营收904.98亿,同比下降1.6%,归属母公司股东净利润39.50亿,同比增70%,EPS为1.27元。第三季度营收278.07亿,同比增4.6%,归属母公司股东净利润17.64亿元,同比增长320%。期末归属母公司股东净资产397.9亿元,较年初增长10.9%,环比二季度末增长5.6%

　　点评:

　　保费增速下降导致营收下降。2013年前三季度新华保险营业收入904.98亿元,同比下降1.6%,其中已赚保费同比下降7.4%,投资收益达184.55亿元,同比增长33.3%,营收下降源于保费增速下降。

　　退保大增,相应准备金释放平滑对利润的影响。2013年前三季度新华保险退保金为211.49亿元,同比增长63.4%,其中第三季度退保金78.89亿元,同比增长79.8%。退保增加的同时相应准备金释放有助于平滑对利润的影响。 资产减值损失大幅降低,成为利润同比大增的主因。2013年前三季度新华保险资产减值损失为12.09亿元,同比下降74.6%,其中第三季度减值为 2.82亿元,同比下降89.8%,正是减值的大幅下降促成了利润大增。

　　利润增长助推三季度净资产回升。2013年三季末公司净资产为397.9亿元,较年初增长10.9%,较二季度末增长5.6%,主要受益于利润大幅增长。

　　投资建议:目前新华保险仍在进行业务转型,保费增速不尽如人意,但业务结构的改善有助于价值率的提升,预计2013、2014年EPS分别为1.60元和2.00元,维持增持投资评级。 风险因素:保费增速持续下降,资本市场下跌

　　传闻：东吴证券三季报点评 高基数致利润增速相对平缓

　　事件:

　　东吴证券公布2013年三季报,实现营业收入12.18亿元,同比增长23.21%,归属母公司股东净利润3.05亿元,同比增长38.86%,EPS为 0.15元。三季度单季度实现营业收入4.46亿元,环比上升42.80%,同比增长34.75%,净利润1.15亿元,环比上升126.42%,同比增长22.60%。期末归属母公司股东净资产77.83亿元,较年初上升2.72%。

　　点评:

　　三季度收入及利润持续稳定增长

　　2013年前三个季度东吴证券实现营业收入12.18亿元,同比增长23.21%,其中代理买卖证券业务收入6.00亿元,同比增长34.31%;投行承销业务收入0.43亿元,同比下降31.44%;受托资产管理业务收入0.30亿元,同比上升130.70%;自营投资收益3.46亿元,同比上升 24.54%。三季度实现营业收入4.46亿元,同比增长34.75%,其中代理买卖证券、投行承销、资管及自营投资收益同比分别增长70.20%、 -91.90%、169.32%和31.24%,三季度净利润为1.15亿元,同比增长22.6%,增速低于多数上市公司,原因主要归结于上年三季度在市场低迷的环境下公司依然取得相对较好的业绩。

　　经纪业务:佣金率略有下降

　　2013年前三个季度东吴证券实现代理买卖证券业务收入6.00亿元,同比增长34.31%。代理股票和基金交易6500.30亿,较上年同期提升 41.80%;市场份额为0.92%,与去年同期相比基本持平;平均佣金率为0.92‰,略低于去年同期。第三季度股票和基金交易量为2500.18亿元,较去年同期上升80.25%;市占率为0.92%,略低于去年同期;单季度佣金率为0.94‰,相比今年二季度和去年同期略有下降。(表2)

　　自营业务:收益率环比改善

　　截至2013年三季度末,东吴证券自营业务规模为45.46亿元,较二季度末41.05亿元上升18.89%,年内实现自营投资收益3.46亿元,前三个季度投资收益率为7.52%,较上年同期有有所下降。从第三季度单季度来看,确认投资收益率为2.39%,环比二季度1.22%有明显好转,同比上年三季度略有下降,主要原因在于公司去年三季度的自营业务逆势取得较好的收益率水平。(表3)

　　投行业务:受IPO暂停冲击大,收入降幅明显

　　2013年前三个季度东吴证券投行承销业务收入0.43亿元,同比下降31.44%。年初以来完成增发项目1个,债券主承销13个,去年同期公司完成 IPO主承销2家,债券主承销4家。虽然债券主承销商业务增长明显但由于IPO主承销的下降,前三季度投行业务收入下降。(表4)

　　融资融券业务规模大幅扩张,但存款利息下降导致净利息收入同比略有下降

　　2013年前三季度东吴证券净利息收入为1.62亿元,较上年同期微幅下降3.5%。截至2013年三季度末,公司融资融券余额达19亿元,较上年三季末 2.25亿的余额翻了数倍,市场占有率从上年三季末的0.32%提升到0.66%,由此可知融资融券利息收入亦较上年同期有大幅度的增长,总的利息净收入同比略降,预计主要原因先进规模下降所带来的利息收入减少。

　　投资建议:总体而言,东吴证券2013年业务保持较快增长,但上年的高基数使得今年业绩增速低于多数上市公司,预计2013、2014年EPS(考虑定增摊薄) 分别为0.197元和0.187元,维持增持投资评级。

　　风险提示:资本市场波动