银泰证券 陈建华

在经过周一的中阳行情后，周二市场出现反复，沪深指数开盘后震荡走低，双双以中阴报收，创业板调整幅度明显大于主板。盘面上看，跌幅居前的板块主要集中在前期涨幅较大的信息服务、信息设备、商业贸易等，金融服务、房地产等权重板块亦延续低迷局面；而采掘、建筑建材板块则逆势走强，在一定程度上对指数形成支撑。

事实上，排除单日涨跌，从市场整体表现来看，近期A股更多地呈现出区间震荡格局。无论是主板市场还是中小板、创业板，其上行节奏均较前期明显放缓。对于市场这种运行节奏的转变，我们认为更多是外界环境作用的结果。

三季度A股两市企稳向上，既缘于实体经济增速的反弹，也受益于资金市场紧张局面的缓解，逐步升温的改革预期，更是成为推动大盘震荡走高的主要力量。但从以上三大动力的四季度发展趋势看，其对市场的推动作用面临着逐步减弱甚至消失的可能性。

首先，就实体经济而言，7月份之后国内经济持续超预期反弹主要源于三重因素的叠加：一是去年同期相对较低的基数，二是管理层稳增长政策措施的出台，三是出口的同步改善。然而，这三重因素在四季度均难有效持续。基数效应在2012年四季度经济小幅反弹的背景下将明显减弱，管理层稳增长的力度伴随经济增速的反弹预计将进一步降低，而对外出口持续大幅改善的空间也将相对有限。这就决定了四季度国内经济难以再度超预期向上。

其次，从资金面的情况看，三季度资金市场较“钱荒”时显著改善成为推动期间沪深指数上行的一个重要原因；但四季度在央行稳中趋紧调控基调的背景下，资金面继续改善的空间有限，其对A股市场的推动作用无疑也将明显减弱。

另外，从政策环境看，随着十八届三中全会召开日期的临近，市场将面临预期兑现的局面。在前期各类题材炒作已充分反映政策利好的背景下，预期的兑现反而将使此类个股更多地面临退潮风险。

正是在这样的市场环境下，近期A股上行节奏明显放缓，前期部分涨幅较大的板块个股率先展开调整。除了以上宏观层面的因素外，三季报证伪对成长股的冲击、IPO重启预期以及美国QE退出等，也是四季度市场面临的风险点，将在一定程度上对指数运行产生负面影响。不过，A股整体出现系统性风险的可能性也并不大。一方面，四季度经济上行动能虽将减弱，然而回落空间预计有限，经济增速的稳定同样将为A股创造一个相对积极的宏观环境，有利于市场稳定运行。另一方面，从市场结构看，三季度虽然各板块普遍走高，但占A股市值较大的周期权重股涨幅有限，这也在很大程度上降低了市场大幅回调的风险。从时间上判断，我们认为11月召开的十八届三中全会前后将是一个重要的时间窗口。10月份宏观数据对经济增速再度放缓的进一步确认以及会议期间各种乐观改革预期的兑现，将使得市场更多地面临下行压力。但经过阶段性的调整后，随着利空因素的消化以及做空动能的释放，市场将迎来相对稳定的运行阶段，12月份A股预计相对乐观。

从市场特征看，后期个股活跃的局面仍将延续。在市场宏观环境相对稳定但缺乏整体性机会的情况下，A股盘面将更多以局部板块个股炒作为主。与此同时，滞涨周期板块在四季度不排除出现补涨的可能。然而需要注意的是，滞涨周期权重股的补涨更多是阶段性的估值提升行情，在国内经济长期增速中枢下台阶、周期行业产能过剩普遍存在的情况下，此类个股依然缺乏趋势性的上涨机会。