安信证券首席经济学家高善文（微博）与首席策略分析师程定华近日均发布报告。高善文表示，7月份以来经济短周期的反弹已接近尾声，经济活动调整一段时间后将重新进入下降过程；程定华指出，四季度经济增长可能略低于三季度，但好于今年二季度。由于流动性和盈利的改善并不连贯，建议投资者保持谨慎，控制仓位。

流动性存趋紧风险

高善文认为，本轮经济反弹以内需拉动为主。但从国内终端需求来看，消费和投资较为平稳，存货调整是经济短期上升很关键的原因。但这一过程不可持续。他判断，7月份以来经济短周期的反弹已接近尾声，经济活动调整一段时间后将重新进入下降过程。

9月份消费者物价指数超出市场预期，通货膨胀在四季度会继续上升，将给短期市场和政策带来一些压力。因为经济活动的反弹很难持续，通货膨胀持续上升的可能性并不大。但这一判断的风险是，如果未来两个季度经济出现意外的持续回升，通货膨胀的前景可能会变得非常糟糕。

高善文表示，流动性短期难言乐观。近期货币、信贷和社会融资的增速都在下降，同时大部分利率水平在上升或者维持相对比较高的位置，整个经济的流动性处在相对较紧的状态。考虑到最近央行政策表态及通胀的趋势，流动性还存在进一步趋紧的风险。

投资者宜控制仓位

程定华提出，三季度国内生产总值增长为7.8%，大致符合预期。其中工业增加值在9月份10.2%，低于8月份10.4%的高峰，符合其在9月份月报和四季度策略报告中的判断。固定投资前三季度增速20.2%，比上半年略微加快。其中基建投资增速由23%加速到25%，说明7月中旬以来的稳增长措施得到了充分的执行。地产投资增速为19.7%，比之前有所回落，随着三、四线城市交易量的回落，安信证券猜测地产投资数据可能有进一步恶化的趋势，并成为未来的重要隐患。

制造业增速有较大的反弹，达到18.5%，三季度补库存是主要原因。在海关公布的9月份进口数据中，铁矿石进口数量同比增长达到15%、铜达16%，原油达28%，清晰显示出企业正在加紧补充原材料库存（二季度时去库存）。

程定华认为，由于今年以来外汇占款变化忽高忽低，资金利率水平的改善并不连贯，并不能据此判断流动性在11月和12月肯定会得到连续性改善。

根据经济和流动性数据，安信证券预计三季度的企业盈利增长较快，四季度企业盈利增长开始放慢，尤其是周期性行业的盈利放慢将更为严重。由于流动性和盈利的改善并不连贯，因此建议投资者保持谨慎，控制仓位；可以关注与十八届三中全会改革题材相关的结构性机会，建议选择农林牧渔、医药、食品饮料、电力等防御性行业。