传：本钢板材3季度盈利改善或受益低价原料库存

　　今日公司发布 2013 年3 季度业绩预告，预计3 季度公司实现归属母公司净利润1.00~1.40 亿元，去年同期公司净利润为-0.15 亿元；3 季度实现EPS 为0.03元~0.04 元，2 季度EPS 为0.02 元。

　　事件评论

　　受益低价原材料(行情 专区)库存，3 季度盈利改善：假设9 月公司产量与8 月持平，3 季度公司产量环比小幅增长1.81%；而7、8、9 月公司主要产品出厂价跟随市场涨价上调的幅度有限，各品种3 季度均价环比均有不同程度的下跌。综合(行情 专区)来看，3 季度营业收入环比增长的幅度应该有限。因此，3 季度盈利改善应该来自于产品结构改善和低价原材料库存优势带来的盈利能力提升：一方面，年初以来公司积极调整产品结构，高附加值产品产量占比逐步提高；另一方面，择机采购工作力度加大可能使得公司在国内矿价低点增加了一定的原材料备货，有利降低3 季度生产成本。因此，我们预计公司3 季度毛利率应该在2 季度5.5%并不算高的水平上有所改善。

　　另外，公司在2 季度计提存货跌价准备带来0.24 亿资产减值损失。3 季度钢价与原材料价格均有所反弹，继续计提的可能性不大。资产减值损失的下降也有利于3 季度净利润的改善。

　　总的来看，公司积极调整产品结构提升高毛利产品占比，同时各项挖潜增效降低成本，尤其准确把握节奏采购低价原材料使得3 季度业绩环比明显改善。

　　预计公司2013、2014 年EPS 分别为0.11 元与0.17 元，维持“谨慎推荐”评级。

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　　南都电源(行情 股吧 买卖点)发布 2013 年1-9 月业绩预告，报告期内公司实现归属母公司净利润8,736~10,483 万元，同比增长0%~20%，折合EPS 为0.15~0.17 元；据此推算， 3 季度实现归属母公司净利润3,166~4,913 万元， 同比增长-14.07%~33.35%，环比增长15.26%~78.87%，折合EPS 为0.05~0.08 元。

　　事件评论

　　传统通信后备电池业务维持平稳，锂电池业务收入增幅较大。公司是国内通信后备电池龙头，今年以来通信后备电池行业发展平稳，上半年公司相关产品收入同比增长6.06%，毛利率为 16.3%，同比下滑0.43%，预计3 季度通信后备电池业务继续维持平稳增长态势。同时，随着全球通信网络升级和更新换代逐步加快，新型通信后备用锂电池需求出现快速增长，公司上半年锂电池业务收入同比增长326.6%，增长幅度较大，不过由于基数较低，预计锂电池业务利润贡献并不显著。

　　动力电池市场竞争激烈，毛利率下降影响公司盈利增长。公司另一主要产品为动力电池，受国内动力电池竞争激烈、龙头企业之间价格战持续发酵影响，公司动力电池盈利能力低于预期。上半年动力电池业务收入同比增长23.87%，毛利率同比下降3.19%至9.99%；3 季度动力电池季节性提价后，预计该业务盈利能力环比出现一定改善。

　　海外市场开拓成效显著。报告期内，利用良好的品牌效应，公司海外市场开拓成效显著，上半年海外收入同比增长54.79%，收入占比由2012 年的19%上升至25.7%。3 季度海外销售同比延续大幅增长趋势，占比预计进一步提升。

　　国内 4G 建设启动在即，有望带动公司后续利润增长。目前国内4G 网络建设即将启动，中国移动200 亿4G 基站投资已经落地，中国电信和中国联通(行情 股吧 买卖点)积极跟进，4G 建设有望为公司利润提供后续业绩增量。从产品上看，虽然通信后备用锂电池发展较快，但铅酸电池由于其性能稳定、价格便宜等优势，预计仍将在通信后备领域中维持主导地位。

　　维持推荐评级。根据股权激励方案的要求，公司2013 年扣非净利润目标为1.6亿元人民币，因此下半年经营业绩存在一定压力，需重点关注通信后备电池销售放量以及动力电池市场恶性竞争形势好转的进度。预计公司2013、2014 年EPS 分别为0.28、0.38 元，对应目前股价PE 分别为27、20 倍，维持“推荐”评级。

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　　◆事件：公司发布三季度业绩预告，净利润同比预增20%-40% 公司前三季度归属上市公司净利润3075-3587 万元，同比预增20%-40%；以此计算，公司第三季度单季净利润1514-2026 万元，同比预增8.4%-45.1%。

　　◆我们判断最终业绩将大概率处于预告区间上限从公司过去业绩预告与实际情况的对比中可以看出，公司业绩预告都偏保守，因此，从公司历来风格以及上半年项目中标情况来看，我们预计公司业绩大概率会接近预告区间的上限，继续保持业绩增速的环比提升的趋势。从公司各业务领域来看，我们判断智慧医疗、建筑智能化、智慧交通以及安防集成等新业务都实现了较高的业务增长，而智能会议、IT 产品销售等业务的增长则较为稳定。从上半年公司费用情况来看，由于公司加大了营销网络布局与业务拓展，因此销售费用增长明显，从而带动了整体费用率上升 2.2 个百分点至23.0%，我们预计随着公司下半年进入收入确认高峰，公司整体费用率应逐步下降。

　　◆业务储备与布局丰富，逐步进入业绩爆发期我们认为公司在众多的业务领域有着日益成熟的布局与储备，相关业务有着很强的放量潜力。例如公司今年开始开拓的智慧医疗领域，截止目前，已经收获了广德中医院智能化建设、楚雄市人民医院智能化建设、昆明市卫生监督综合(行情 专区)管理系统等多个项目，充分证明了公司较强的项目落地能力。另外，在智慧城市、智能家居、军队信息化等领域，公司也有着积极的进展。我们认为公司多方面的布局与储备为下一步的发展提供了坚实的基础，而较强的项目落地能力以及日益提高的产品自主化能力，将为公司各项业务的收入增长以及利润爆发提供较好的保证。

　　◆维持买入评级，目标价40.20 元我们调整公司2013-2015 年EPS 至0.61 元、1.01 元和1.49 元，我们认为未来随着智慧城市整体行业的发展，公司业务进展有望不断超预期， 维持买入评级，目标价40.20 元。

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　　盛运股份(行情 股吧 买卖点)(300090)披露三季度业绩预告：上市公司股东的净利润9,650 万元~10,530 万元，比上年同期增长65.00%-80.00%。其中：

　　1、本报告期投资丰汇租赁有限公司实现投资收益6,000 万元；

　　2、非同一控制下合并北京中科通用能源环保有限责任公司购买日后被合并方实现的净利润2,200 万元；

　　3、购买日之前持有的中科通用10%股权在购买日的公允价值进行重新计量确认的投资收益490 万元，与其相关的综合(行情 专区)收益转为投资收益420 万元；

　　4、控股股东开晓胜敏感期买卖股票上缴公司股票交易收益616 万元；

　　5、2013 年1-9 月份政府补助累计750 万元。

　　事件评论

　　丰汇租赁三季度贡献投资收益约2400 万，下半年好于上半年趋势明显。

　　丰汇租赁上半年实现投资收益约3600 万，三季度单季度贡献投资收益约2400 万；业绩符合租赁行业下半年整体经营优于上半年的规律，如果延续这种趋势，全年有望贡献8500 万的投资收益，对于业绩的贡献明显。

　　传统业务依然拖累公司业绩表现，但拖累相对有限。上半年，母公司财务报表税前不考虑投资收益亏损约600 万元，从三季报来看，以1 亿元的中值考虑(由于济宁中科、桐庐中科对于业绩影响不大暂时忽略)，除垃圾焚烧外的传统业务税后的亏损额约在500 万左右，虽然继续拖累公司业绩，但拖累相对有限。

　　中科通用正式并表，公司发展进入新平台时期。公司在三季度完成了对于中科通用的并表，除了财务方面的并购之外，项目的合并以及技术路径的整合产生的意义对于公司的影响更为深远。

　　在“资本运作基因”以及“强大的股东背景”双轮驱动下，我们认为盛运股份将显示出巨大的爆发力，公司具有不断超越市场预期的能力，可以作为环保行业战略性品种进行配置。由于丰汇租赁和传统业务延续二季度此消彼长的趋势，我们暂不调整公司未来业绩预测，预计公司2013-2015 年的业绩分别为0.70、1.30 和1.92 元/股，维持公司的“推荐”评级。

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　　上调12个月目标价至30元，增持评级。公司即将进入盈利爬坡期：第二个景区15年有望盈利，第三个景区有望快速回笼资金，当期贡献业绩。①预测第二项目古北15年开始盈利，成熟后利润规模将超乌镇。第三项目有望模式改进，ROE提升，培育期缩短。②预计13-15年EPS0.77/0.92 /1.19(增发摊薄后0.66/0.79/1.03)，上调12个月目标价至30元(景区89.8亿、会展彩票IT等31.7亿)，增持。

　　国际经验表明旅行社向上游拓展为长期趋势，线上线下融合，旅游产品逐步丰富，线下旅行社、线上遨游网与实体景区实现全面O2O化，做大产业链，成为行业洗牌的受益者。公司旅游主业一体两翼，围绕旅行社，创造出景区、酒店两翼，并开展线上业务。参考国外，旅行社通过收购上游景区成为全产业链运营商，公司先发优势明显。

　　国内旅游发展还看人文休闲度假景区，公司主业有望变为人文景区运营管理输出商，预计15年景区利润占比达60%，未来两年估值先得以提升。人文景区是公司创新业务的点睛之笔，乌镇成功在于三好“模式好+选址好+产品好”，古北具备成功基础。预计第三个项目14年启动，推测定增将为其提供资金储备。①模式好：完整产权，可统一设计建设和运营管理，一次投入两次产出②选址好：扎根发达经济圈，人口多收入高、商务需求旺盛③产品打造和运营能力强：提炼出人文自然资源的古镇文化，锻炼出高品质的设计、建设、管理团队。

　　催化剂：大股东参与定增，古北水镇运营数据好，景区管理输出，国企改革破局。风险：新项目培育期过长

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　　一、事件概述

　　公司公布三季报，1-9月实现收入31.92亿元、归属于上市公司股东的净利润5.04亿元，分别同比增长28.65%、21.22%。同时公司预告2013年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为25%-45%。

　　二、分析与判断

　　三季度业绩略低于预期，新签订单保障性高，后续项目施工或加快

　　公司三季度业绩略低于预期，三季度单季收入增长8.58%，净利润增长5.95%，主要是受宏观经济和市场环境影响，项目落地及开工进度有所放缓。但目前公司订单充足，尤其下半年开始订单改善趋势明显，我们预计前三季度新签订单50亿左右，目前在手订单38.5亿元，待执行的框架协议383亿元，有效保障了后续施工量。我们认为，市场环境的改善首先反映到新签订单加速，项目施工或有一定滞后性，随着后续宏观环境改善以及政府对于生态园林的加速投入，项目施工或将加快，业绩将加速释放。

　　三季度盈利能力环比改善明显，收款或将在四季度有更大体现

　　公司前三季度毛利率37.16%，虽然同比下降1.72个百分点，但环比上半年提升了0.93个百分点，而管理费用率亦环比下降了0.59个百分点，由此公司盈利能力环比改善明显，前三季度净利润率提升0.8个百分点。同时受期末应收账款增加的影响，资产减值损失增长了146%，收入占比比上半年继续提高0.22个百分点，但我们认为公司收款政策改变为按固定时点回款，三季度是暂时现象，回款或将在四季度有更大体现。

　　城市基础设施建设将生态园林明确作为重点领域，公司进军水生态环保业务，生态或成未来发展新动力

　　国务院近期发布关于加强城市基础设施建设的意见将生态园林明确作为重点建设领域，新型城镇化推进聚焦生态建设，今年以来政策利好不断释放。公司也认识到园林绿化整合生态专业工程的发展趋势，提出生态业务发展战略，目前生态业务板块组织架构、人才配置等逐渐完备，并选定城市水域生态修复作为突破点。我们认为园林绿化整合生态专业工程是大势所趋，将成未来重要新兴市场，公司率先布局先发优势明显，生态业务或成未来发展新动力。

　　政策明确确保生态园林资金投入，公司也积极探索金融模式创新，增发或将顺利实施，资金问题无需过度担忧

　　政策明确地方政府要确保对生态园林的资金投入力度，而公司也积极探索金融模式创新，保障回款安全，同时增发已经获批，四季度或将顺利实施，资金问题无需过度担忧。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长41%、43%、37%，全面摊薄后EPS分别为1.61元、2.30元、3.15元。维持公司强烈推荐评级，合理估值50-55元，对应2013年EPS31-34倍PE.

　　风险提示：业绩低于预期的风险，现金流风险，市场系统性风险。

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　　Q3单季度未见复苏，低于市场预期。三季度新增收入确认为《咱们结婚吧》和《风雷动》两部剧。按公司预告披露，前三季度净利润中值为8751万元，单季度净利润中值为3887万元，同比下滑3%，低于预期。我们分析原因有以下几种可能：

　　(1)收入规模小，主要剧目仅确认部分收入。若按35%的净利率估算，对应收入规模在1亿元左右。《咱们结婚吧》整部剧收入体量已在亿元以上，保守预计仅确认湖南和央视，假设合计300万/集对应7500万的收入，而《风雷动》目前仅确认北京卫视一家卫视，导致收入规模较小。

　　(2)若无二轮剧，毛利率或下滑。今年Q1和Q2毛利率维持在60%和55%的高位，归因于《番号》和《媳妇的美好时代》等二轮剧，边际成本为0贡献纯毛利，Q3若无二轮剧发行，毛利率将回到单部剧正常的盈利水平。

　　(3)存在发行空档。《美丽的契约》和《浪漫我心》已经拿到发行证，但并未达到确认收入的条件。 Q4关注《美丽的契约》等三部剧，全年业绩面临较大压力。四季度有《美丽的契约》《爱的合同》《煮妇也疯狂》三部剧，其中前两部由于全资投资，推测均在亿元量级，后一部投资比例仅30%规模较小，保守预计三部剧合计收入规模在2-2.5亿元左右。从目前公开信息披露，均定档于2014年播出，《美丽的契约》为Q4重点剧目，其余两部推测大概率将跨年确认。市场对全年收入的一致预期为5亿，给予较高期望，我们认为项目制公司业绩存在一定波动性，保守预计全年收入规模在3.5-4亿左右，其中前三季度收入规模预计在1.2亿+1亿=2.2亿左右。 公司业绩屡次低于市场预期，我们认为行业不景气为主因。今年春秋电视剧行业项目推介会均不容乐观，价格回归理性，并且购买方持币等待，导致发行证获取与确认收入之间空挡延长，行业低迷主要体现在几个方面：(1)电视台广告收入一般；(2)独播趋势可能使价格下行；(3)发行节奏变慢，电视台强势，采购和排播放缓。而公司层面上，二轮剧贡献纯利体现公司竞争优势，但类似“一次性收入”难以预测和跟踪，加上公司剧目数量较少，无法以多部小规模剧目给予收入支撑，所受影响更加明显。

　　盈利预测与投资建议：

　　由于电视剧行业整体低迷以及公司电视剧项目确认节奏放缓，我们下调公司2013年和 2014年EPS分别为1.13元和1.39元。但长期来看，我们仍然肯定公司坚持精品路线、稳扎稳打的风格，在内容制作上仍具有绝对的竞争优势，在剧目储备上也已为明年业绩的确定性打下基础。按照2014年35-40倍估值，目标价区间49-56元，维持“增持”评级。

　　主要风险：

　　广电总局对内容政策监管；电视剧发行、收入确认节奏；电影存在票房不确定性风险

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　　中国国航(行情 股吧 买卖点)公布了2013 年9 月营运数据。客运方面，需求(RPK)同比增长11.5%，供给(ASK)同比增长10.6%，客座率同比增长0.7 个百分点至81.3%。货运方面，需求(RFTK)同比下降4.6%，供给(AFTK)同比增长0.8%，载货率同比下降3.4 个百分点至60.2%。

　　评论

　　需求(RPK)当月同比增长11.5%，国际增幅连续6 个月加速。国内航线表现稳定，当月和累计增幅分别为7.4%和9.6%，国际航线因去年低基数(去年同期增幅仅为1%)和今年美国线持续热销而加速增长，本月增速提升至20.6%。我们认为导致国际高增长的原因将持续至年底，因此本趋势在未来月份还将延续。

　　投入(ASK)当月同比增长 10.6%，低于需求增幅，客座率同比增长0.7 个百分点至81.3%，主要受益于国际线。国内航线供需基本匹配，增幅均为7%左右，客座率小幅增长0.1 个百分点至81.4%；国际航线需求因低基数而高增长，但供给投放略微谨慎，因此客座率同比改善1.3 个百分点至81.9%。1~9 月累计，投入增长8.5%，供不应求，客座率同比增长0.7ppt 至81.7%；其中国内和国际投入增幅分别为8.8%和7.8%，客座率分别同比增长0.6 和1.1 个百分点。

　　货运需求和载运率同比均下降。货运市场长期低迷，本月需求和载运率同比分别下降4.6%和3.4 个百分点。净增飞机8 架，引进3 架宽体和5 架窄体。

　　估值建议

　　今年业绩最坚挺。虽然行业供给增幅偏快、反腐冲击需求，供需逆差导致票价下跌，但公司因为重点增投的美线需求持续火爆、国泰航空投资收益低基数，业绩在三大航中最为坚挺。

　　明年行业景气提升，低估值具有吸引力。目前市净率仅为0.9x，位于历史低位，我们认为已经体现了市场最悲观的预期。虽然短期缺乏催化剂，但考虑明年行业供需结构将好转，维持“推荐”评级。

　　风险

　　经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。

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2013Q3 公司累计实现营业收入220.02 亿元，同比增长10.39%，净利润110.7 亿元，同比增长6.24%；净利润率50.31%，同比下降1.97 个百分点。EPS10.66 元。其中三季度实现营业收入78.65亿元，同比增长17.97%，净利润38.22 亿元，同比增长11.62%，EPS3.68 元。

　　单季度增速回升，主要来自收入增长。三季度收入增速18%，利润增速11.6%；环比二季度的-3.8%和-9.2%明显回升。从增长因素拆分看，收入增长是利润最主要来源。普通茅台提价和茅台年份酒销量下降，一增一减的共同作用，使得毛利率提升2 个点至93.5%。期间费用率基本持平在11%左右。

　　新招商贡献增量，预收款环比回升。期内公司放开经销权，通过按照999 元/瓶价格，按照30 吨、50 吨、100 吨三种合约引进经销商，承诺完成合同的经销商第二年分别获得3 吨、5 吨和15 吨计划内经销额度。该活动主要在7-10 月内完成，预计三季度可带来增量2000 吨，在3、4 季度分摊。我们估计三季度实际确认了1400 吨左右，留有600 吨左右放到四季度平滑。期末预收款余额增加11 个亿，主要反应这部分增量。

　　发展趋势

　　中秋、国庆旺季不旺，有提前消费的原因。

　　四季度喜忧各半，预计收入维持个位数增长。

　　目前渠道库存压力不大。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测，预计2013 年和2014 年EPS 为14.1 元和15 元。

　　估值与建议

　　按照 2014 年15 倍PE，目标价225 元。维持推荐评级。

　　风险提示：政策进一步从严；公司策略不当。

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