A股研究报告称，市场总体仍然处于“教科书式”的看多环境之中，即窄幅波动但没有系统性风险的基本面环境；仍然有进一步宽松空间的政策环境；整体宽裕的流动性环境。而未来能逆转这种良性环境的促发因素可能主要来自通胀和房价的上行，但是在明年上半年之前发生这种风险的概率较低。因此，如果股市在近期出现回调，反而提供了加仓买入的机会。

广发证券认为，考虑到持有成长股的等待成本和机会成本可能会高于换仓的冲击成本，“成长股联盟”可能会在短期内瓦解，接下来很可能看到大量机构资金向大盘蓝筹股的转移。考虑到这种资金腾挪会对成长股短期表现造成很大冲击，因此虽然成长股在明年具有进一步泡沫化的机会，但是在春节前有明显向下调整的风险。

以下为全文：

一、本周小结及广发策略最新观点

近期除动力煤以外，大部分行业陆续进入淡季，因此钢铁、水泥、化工等工业品价格均开始下跌，而煤价出现回升。本周这些行业的涨跌幅度普遍在1%以内，因此我们认为目前中观行业均表现出正常的季节性，基本面的信号仍然比较平淡。另一方面，地产销售数据仍在持续改善，年初以来，30个城市的商品房销售增速已从最低点的-19%回升至本周的-12.6%，这是展望明年基本面的一个积极信号。

就市场趋势来看，股市本周表现非常疯狂，很多人担心接下来会有较大回调，但我们认为市场总体仍然处于我们前期所强调的“教科书式”的看多环境之中（1、窄幅波动但没有系统性风险的基本面环境；2、仍然有进一步宽松空间的政策环境；3、整体宽裕的流动性环境），而未来能逆转这种良性环境的促发因素可能主要来自通胀和房价的上行，但是在明年上半年之前发生这种风险的概率较低。因此，如果股市在近期出现回调，反而提供了加仓买入的机会。

我们在前期虽然对市场乐观，但是在风格上并没有特别偏好，在大盘蓝筹股里我们推荐了券商，而在成长性行业中我们推荐了新能源汽车、软件、医疗、环保。因为我们认为在一个以转型和改革为核心驱动力的市场环境下，既能看到大盘蓝筹股的估值修复，也能看到小盘成长股的估值泡沫化，并且我们认为估值泡沫化比估值修复还更有吸引力一些。因此我们在前期还先后写过《成长是主线，蓝筹是主题》（2014-11-9）、《成长股并未山穷水尽》（2014-11-16）、《选择估值修复还是估值泡沫化》（2014-11-30）等一系列看多成长股的报告。从实际的市场表现来看，创业板指数也确实在屡创新高，只是涨幅不及沪深300而已。

但是近期我们与投资者下来后有一种强烈的感受——“成长股联盟”面临瓦解的风险！因此我们需要调整对于成长股表现的短期看法——我们虽然继续看好成长股在明年全年的表现，但是在春节之前小盘成长股出现明显回调的概率很大。具体逻辑在于：

1、我们此前基于博弈的角度，认为“成长股联盟”是机构投资者应该选择的最优策略。因为首先来看，在中国经济转型方向日渐清晰的背景下，受益于转型和改革的成长股肯定是具有长期配置价值的，虽然短期来看没有相对收益，但是只要一直拿着，肯定是长期跑赢市场的；其次，机构的总体股票持仓已很高，且小盘成长股仓位很重（基金三季报显示，开放式股票型基金的股票仓位为87%，对创业板和中小板的配置比例配置比例高达45%），如果要把大盘蓝筹股买到量，那必须要减仓现有的小盘成长股，但是减仓小盘股的冲击成本非常高，会极大对冲买入大盘蓝筹股的收益。因此在这种环境下，最理性的博弈策略是——大家结成“成长股联盟”，一起锁仓小盘成长股，并且用多余的现金仓位买入大盘蓝筹股，这也是我们前期给机构投资者的建议。

2、但是近期与机构投资者交流，我们明显感受到了这个“联盟”的脆弱性。最近遇到三件事对我震撼较大——

第一件事：某投资者此前对券商的配置仓位是零，本周一终于没忍住加了少量的券商股，买完为自己的冲动懊悔不已，当晚失眠，但没想到接下来几天反而获得了丰厚收益，因此他下定决心：券商股还要继续加仓!

第二件事：某投资者准备把一部分小盘成长的仓位换到大盘蓝筹股，但在他实际的操作过程中，发现虽然近期有增量资金入市，股市成交量也明显放大，但小盘成长股的流动性却并没有改善，他根本卖不出量，因此现在只能继续忍着，慢慢少量的卖。

第三件事：已经有不少的投资者反映，虽然自己持有的成长股组合也能有少量的正收益，但是每天都在不停的听到某某今日净值大幅上涨、某某大幅跑赢指数的事情之后，内心里还是会有很大的煎熬。且部分重仓成长股的基金由于近期没有相对收益，已明显感受到来自于渠道端的压力。

3、把这三件事放在一起，我深深的感受到：（1）贪婪和恐惧是无法控制的心魔。（2）人最大的幸福和最大的痛苦都是来自于和其他人比较！在这两个心理因素的影响下，原本最优的博弈决策受到极大干扰，很多人会开始考虑——趁现在其他人都还锁仓不卖的时候，我要不现在先慢慢的卖一些，等到大盘股都轮涨了一遍之后，我明年再择机把长期看好的那些成长股买回来？而随着大盘股每日涨幅的不断扩大，对于短期收益的贪婪会使大家愿意承受越来越大的冲击成本，“慢慢卖”很可能会转变成“快快逃”。

4、综上来看，尽管内心中非常不情愿，但是我们认为有必要在这时候向大家提示以创业板、中小板为代表的小盘成长股在春节之前明显回调的风险。考虑到持有成长股的等待成本和机会成本可能会高于换仓的冲击成本，“成长股联盟”可能会在短期内瓦解，接下来很可能看到大量机构资金向大盘蓝筹股的转移。考虑到这种资金腾挪会对成长股短期表现造成很大冲击，因此我们虽然认为成长股在明年具有进一步泡沫化的机会，但是在春节前有明显向下调整的风险。

5、行业配置上，短期我们不再推荐新能源汽车、软件、医疗、环保这些成长性行业，而是建议进一步换仓大盘蓝筹股（虽然冲击成本很高，但是越早换成本相对越小），除了前期我们持续首推的券商股，接下来推荐的顺序是：煤炭、有色、保险、地产、银行。从长期行业配置的角度，供给和需求同时扩张的行业一定是最好的配置方向，我们在年会报告中也从这个角度推荐了新能源汽车、软件、医疗、环保这些行业，但是我们担心他们近期也会受到“成长股联盟”瓦解的冲击，因此短期不再做推荐，而是建议明年春节之后再配置。而在由个人投资者增量资金入市带来的“大水漫灌”之下，看起来最简单最无脑的“填坑策略”反而可能是最好的战术，因此我们建议从两个维度加仓大盘蓝筹股：一是绝对股价低于上一次高点、且机构配置比例低的资源属性行业（煤炭、有色），二是资金容纳空间大、绝对估值低的大金融行业（券商、保险、地产、银行）。

二、各领域本周重要变化

2.1 中观行业

下游需求

房地产：中国指数研究院百城住宅成交数据显示，11月百城平均样本住宅平均价格为10589 元/平方米，百城住宅价格指数环比下降0.38%，同比下降1.57%。

30大中城市成交数据显示，2014年1月1日至12月5日，30大中城市商品房成交面积累计同比下降12.55%，降幅相比上周继续小幅缩窄；11月1日-12月5日，30大中城市商品房成交面积月同比上升9.78%，环比上升18.17%。

中游制造

钢铁：淡季钢价稳中偏弱，预计钢价弱势难改。螺纹钢含税均价本周跌0.84%至2840元，冷轧含税均价保持不变为3806元。本周钢材总社会库存上涨0.06%至970.63万吨，螺纹钢社会库存减少1.55%至383.64万吨，冷轧库存涨0.19%至145.69万吨。钢铁毛利率本周涨跌互现，螺纹钢跌0.56%至4.82%，冷轧涨0.11%至2.47%。

水泥：全国高标水泥价格环比上周跌0.30%至330.33元，其中华东地区均价环比上周跌0.63%至335.71元，中南地区涨0.69%至363.33元，华北地区保持不变为285.0元。

化工：化工品价格有所下跌，盈利能力涨跌相当。国内尿素涨0.05%至1490.00元，轻质纯碱（华东）涨0.30%至1419.29元，PVC(乙炔法)跌0.08%至6051.428571元，涤纶长丝（POY）跌4.87%至8657.14元，丁苯橡胶跌1.88%至11171.43元，纯MDI稳定在18800元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌3.44%至1142.86美元，国际纯苯跌8.17%至877.93美元，国际尿素跌1.17%至301美元。

上游资源

煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格下跌，铁矿石库存下降，煤炭价格上涨，煤炭库存增加。国内铁矿石均价跌0.92%至633.26元，太原古交车板含税价稳定在770.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨0.97%至520元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加12.70%至710.00万吨，港口铁矿石库存减少1.74%至10503.00万吨。国际煤价方面，截止2014年12月3日澳大利亚BJ动力现货价稳定在64.7美元。

国际大宗：WTI本周跌0.47%至65.84美元，Brent跌1.12%至68.22美元，LME金属价格指数涨0.79%至3047.20，大宗商品CRB指数本周跌0.80%至252.33；BDI指数本周跌14.83%至982.00。

2.2股市特征

股市涨跌幅：上证综指本周大涨9.50%,行业涨幅前三为非银金融(26.16%)、银行(15.13%)和国防军工(11.95%)；涨幅后三为轻工制造(-1.07%)、电子(-1.19%)和休闲服务(-1.60%）。

RQFII折溢价数据：截止12月4日，我们跟踪的四只RQFII ETF的加权平均溢价率0.67%，较上周的-0.83%有所上升；本周四只ETF的总资产规模较上周，有所下降。

融资融券余额：截止12月4日（周四），本周的融资融券余额8810.33亿元，相比上周余额上升了6.75%。

动态估值：本周广发自选公司PE从上周12.49倍上升到13.57倍，PB从上周1.75倍上升到1.90倍；广发自选公司剔除金融服务业PE从上周20.13倍上升到21.15倍，PB从上周2.21倍上升到2.32倍；广发自选公司总市值较上周上升8.30%；广发自选公司剔除金融服务业总市值较上周上升4.81%；创业板相对于沪深300的相对PE从上周5.42下降到本周4.80；创业板相对于沪深300的相对PB从上周3.92下降到本周3.46。

限售股解禁：本周限售股解禁323.12亿，预计下周解禁164.58亿。

大小非减持：本周A股整体大小非减持38.43亿，本周减持最多的行业是非银金融（22.25亿）、家用电器（6.14亿）、医药生物（4.83亿）。

AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上涨为115.6，上周A/H股溢价指数为106.68。

2.3 流动性

央行于12月4日再度暂停了公开市场正回购操作，至此，央行当周共实现资金净投放300亿元。截止2014年12月5日,R007本周下跌5.99BP至3.42%，SHIBR隔夜利率上涨2BP至2.628%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌25BP至4.15%,珠三角下跌25BP至4.20%；期限利差本周涨14.26BP至0.63%；信用利差涨6.35BP至1.18%。截止2014年11月28日，温州民间借贷利率（月息）涨5BP至1.57%。

2.4宏观经济

官方PMI：11月官方制造业PMI公布值为50.3，预测值为50.5，前值为50.8；11月官方非制造业PMI为53.9，前值为53.8。

汇丰PMI：Markit公布中国11月汇丰制造业PMI初值降至50，创六个月最低水准，预期微降至50.2，上月终值为50.4。

非制造业商务活动指数：国家统计局公布，11月中国非制造业商务活动指数为53.9%，比上月微升0.1个百分点。

2.5海外

海外新闻：

美国：美国商务部公布，美国10月贸易帐-434亿美元，预期-412亿美元，前值-430亿美元。美国10月营建支出月率上升1.1%，创5月份以来最大升幅，至9709.9亿美元，预期上升0.6%，前值修正为下降0.1%。美国10月耐用品订单修正值月率上升0.3%，前值上升0.4%。Markit公布，美国11月Markit制造业PMI终值54.8，创2014年1月份以来终值最低，预测值为55.0，前值为55.9。美国供应管理协会发布，11月ISM制造业PMI为58.7，预测值为58.0，前值为59.0；11月ISM非制造业PMI强劲上升至59.3，创纪录第四个高位，预期会略微改善至57.5，前值为57.1。美国自动化数据处理公司公布，11月ADP就业人数增加20.8万，预测增加22.1万，前值修正增加23.3万；美国劳工部公布，经季节调整后，在截至11月29日的一周，美国首次申请失业救济人数为29.7万，前值修正31.4万人。美国第三季度非农生产力终值上修为上升2.3%，预期为上升2.4%，初值为上升2%。美国非农部门11月份新增就业岗位为32.1万个，为2012年1月以来最大增幅， 10月份新增24.3万个。11月失业率为5.8%，维持前值。美国抵押贷款协会公布，11月28日当周MBA抵押贷款申请指数下跌7.3%至347.0，前值为374.5。

日本：日本财务省公布，日本第三季度企业资本支出同比增加5.5%，预测值为1.9%，前值为3.0%；日本财务省公布，日本11月外汇储备(亿美元）为12690.79，前值为12659。日本内阁府公布，10月领先指标为104.0，预测值为104.1，前值105。

欧元区：欧盟统计局12月3日的数据显示，欧元区10月零售销售月率增长0.4%，弱于市场预期的增长0.6%，9月由下滑1.3修正为下滑1.2%。欧元区第三季度GDP季率修正值增长0.2%，预测值为0.2%，前值为0.2%。，欧元区10月PPI月率下降0.4%，预期下降0.3%，前值上升0.2%。Markit公布，欧元区11月综合PMI创16个月新低为51.1，预测值为50.4，前值为52.1；服务业PMI为51.1，前值52.3；制造业PMI50.1，前值50.6。欧盟统计局公布，欧元区10月份通胀率初值为0.3%，低于10月份的0.4%。

海外股市：

标普500本周涨0.38%收于2075.37点；伦敦富时涨0.30%收于6742.84点；德国DAX涨1.06%收于10087.12点；日经225涨2.64%收于17920.45点；恒生涨0.06%收于24002.64。

三、下周公布数据一览

下周看点： 日本三季度GDP修正值，中国11月CPI/PP

12月8日周一：中国 11月贸易帐, 日本10月经常帐/贸易帐, 日本三季度GDP修正值。

12月9日周二：美国10月批发库存。

12月10日周三：中国11月CPI/PPI。

12月11日周四：美国11月零售销售。

12月12日周五：中国 11月固定资产投资/工业增加值/消费品零售，美国 11月生产者物价指数。