展望：短期步入盘局

短期市场先有维稳政策利多，而后将面临一定的不确定性。近期市场感受到政策“维稳”，包括拉动金融等权重股来维稳股市，央行创新金融工具来维稳流动，媒体传来稳定政策预期。最近几天是A股市场重要的时间窗口，市场方向则是看实际推出的政策是否超出此前的市场预期。

紧密关注融资盘对短期行情的影响。（1）融资融券是典型的高风险偏好的趋势投资，具有较大的不稳定性，需要防范“踩踏”风险。融资盘这几个月来持续飙升，成为增量资金的主导力量，鉴于融资融券业务目前在A股市场上举足轻重的地位及巨大的发展空间，对融资融券的研究将会成为A股行情的重要依据。（2）代表国内投资者情绪的融资盘仍然在净流入，但是增速已经放缓。近期A股融资融券交易金额占A股成交金额比例已高达15%左右，达到我国台湾、日本等地市场的水平。10月16日两市净融资已下降到了24亿，由于融资融券是一把双刃剑，带杠杆的资金止损会产生强烈的短期冲击。

短期调整还没有结束，后续大盘将表现为震荡，继续大幅杀跌概率不大，而“小股票”风险可能会更大一些。周末《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》、舆论对新庄股的抨击、有关注册制消息等构成了小股票后续调整压力。我们用夏天的暴雨来比喻此轮上行趋势下的调整：（1）很急很猛，10月中旬如期出现，上周四、周五大盘振幅近90点；（2）要防止暴雨时被困死在车厢里，即防止涨幅巨大的“小股票”的践踏风险。上周深成指、上证50指数分别跌0.64%、1.56%，而中小板、创业板指跌幅都超过了3%。

小股票整体估值接近历史高点，虽然“这次可能不一样”，但还是要提防“这次也一样”，至少在估值切换之前，小股票在当前位置继续向上的动能不大。此前我们有研究，2000年以来如果从估值角度衡量，泡沫顶峰大约在70倍左右。10月10月创业板综指TTMPE已经达到70.94倍，这是2001年2245点全部A股、2007年6124点中小板时的顶部估值。

二、策略：继续收割“小泡沫”，增持消费，等待全面加仓的更好时机

中期行情趋势：螺旋上升、底部抬高。

中期行情逻辑：并非基于宏观经济见底向上，而是基于风险可控的改革驱动之下，尤其是MBS启动和引导短端利率下行，将显著降低经济下行尾部风险，资本市场成为加速经济转型和产业结构优化的主战场。同时将积极引导资源进行优化配置，一方面，推动新兴产业快速发展，有效盘活存量财富，另一方面，吸引社会财富向股市重新配置，从而形成良性循环。如此，有效地降低社会融资成本、提升经济运行效率、增加居民财产性收入。

短期行情节奏：（1）10月中旬开始的此次调整的性质是获利盘回吐的技术性调整，后续等待融资融券盘的反作用力冲击的结束。（2）四中全会期间，大盘不排除有短暂的弱反弹，此时个股机会、各种主题会重新活跃，也是“小股票泡沫”趁反弹收割的好时机。（3）四中全会结束时点也是大盘的关键变盘点。

投资策略建议：（1）对于择时能力强的投资者，目前可以耐心地关注底部买回时机。（2）对于选股型的投资者，建议继续降低“泡沫化”的小股票仓位，配置医药、消费以及中大盘蓝筹股等防御型股票。

配置建议：基于年底前的收益考虑，建议增持大消费行业，波段操作高景气行业，配置金融地产等传统低估值蓝筹；获利了结已经全面泡沫化的“小股票”。相对而言，我们看好：（1）医药、消费等为代表的大消费行业：前三个季度涨幅落后；四季度估值切换；沪港通背景下的外资增持；明年招标大年，前瞻性把握优势品种的放量机会；（2）环保：前三个季度涨幅落后；秋冬季节北方雾霾事件驱动+水处理国十条；（3）金融、地产：低估值，有相对收益；政策放松，后续全面降息等政策预期；（4）养殖：猪周期上行周期确立，趋势有望延续至明年；（5）军工、稀土：传统产业的新故事，中长期战略看多，但短期需进行战术博弈。