南方泵业：收购加速，环境医院高增长高杠杆

　　南方泵业

　　事件：

　　公司公告使用自有资金购买北京中咨华宇环保技术有限公司股东郭少山、朱安敏所持中咨华宇30%的股权， 收购价以2015年11月30日为评估基准日，交易金额为2.16亿元。投资要点

　　进度超预期，承诺期延长：1)收购中咨华宇30%股权金额维持2.16亿元不变，剩余70%由原定的8.06亿元(2016年承诺净利13.54倍PE)调整为9.28亿元(2017年承诺净利12倍PE)；2)收购时间由2016年9月30日提前至2016年4月30日，进度加快；3)增加2018年业绩承诺1.33亿元，2015-2018年承诺净利润0.6、0.85、1.11、1.33亿元符合增速30%；4)本次支付现金购买股权完成之后中咨华宇将组建新的董事会，7名董事中公司将提名3人。

　　环评整合提升空间：2015年环评政策连出，加速整合下清理红顶中介+提升环评企业资质标准将促进行业集中度提升，民营市场化环评企业市场份额最高有3倍提升空间。中咨华宇作为行业领先环评民企(环评工程师数量第二)将重点受益。

　　环境医院撬动70倍治理市场：“环评-治理一体化”综合解决方案增强拿单能力，最高撬动70倍治理市场。中咨华宇轻资产模式下高盈利高现金与金山完美互补，打造环境医院龙头，海绵城市等水生态PPP更值期待。

　　员工持股激励充分：第一期员工持股一年实现收益率125.55%(考虑资管计划杠杆后收益)，跑赢创业板指同期86.97%的涨幅激励效果明显；第二期3亿规模员工持股计划购买均价44.46元，安全边际十足。

　　盈利预测与估值：按金山和中咨华宇理论全年并表，预计2015-2017年 EPS 1.23、1.62、2.14元，对应PE 36.98、28.08、21.26倍，维持买入评级。

　　风险提示：项目回款风险；新订单不及预期。

　　应流股份：核电、“双机”构筑长久未来

　　应流股份

　　投资要点：

　　公司踏实做好主营业务，积极布局新领域。公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业。受国内外宏观经济影响，尤其是国际油价的持续走低和国内核电项目重启的缓慢，公司15年业绩受到了一定的影响。公司踏实做好主营业务，同时大力推进“产业链延伸、价值链延伸”的战略，积极布局核电和航空发动机、燃气轮机“两机”新领域，力争实现可持续发展。

　　公司进军航空发动机和燃气轮机-“双机”领域。公司勇于向高精尖领域挺近，使用自有资金投入前段高温合金及后段机加工处理生产线。2015年6月，公司公布非公开发行预案，共募集资金15.15亿元，主要用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目、偿还银行贷款和补充流动资金。目前公司给中航工业做等轴晶叶片代工以及与GE合作开发燃气轮机叶片两个项目已有一定进展，此次非公开发行后，公司负债率有望由61.25%下降到30%左右，财务状况和资本结构得到明显改善，有利于公司长远发展。

　　大股东、产业资本支持公司未来发展。此次非公开发行，公司董事长杜应流先生认购780万股，价值约2亿元，员工激励计划共认购1344万股，价值约3.45亿元，这体现了公司高管和管理层对公司未来发展方向的长期看好和坚定支持。同时，产业资本核电巨头旗下的中广核财务，以及代表国家宏观经济政策导向的国开行分别认购了价值2亿元和4.5亿元的股份，产业资本的加入首先体现了对应流股份长期发展的信心，同时也可为应流股份的产业发展提供更多的助力。

　　公司在核电领域内持续发力。公司核一级主泵泵壳目前具有国内市场垄断地位，随着核能建设的加速发展，我们预计公司相关产品收入在16-17年有较大增长可能。2014年12月，公司公告与中国工程物理研究院核物理和化学研究所合作从事中子吸收材料产业化及相关材料和产品的滚动开发。据测算，未来6年内，全球中子吸收材料的市场需求在1800-2900吨之间，每吨8-10万，净利率高达40%。随着核电“走出去”步伐加快，相关产品市场前景广阔。2015年12月，公司公告“核动力装置主设备金属保温层”通过专家鉴定，这是公司贯彻“产业链延伸”战略的又一重大拓展。

　　盈利预测与估值。我们预计公司15-17年将实现收入14.27、16.04、18.05亿元，归属母公司净利润1.05、1.65、1.95亿元，按增发后最新总股本4.59亿股计算，摊薄后EPS分别为0.23、0.36、0.42元。考虑到公司积极布局新领域，为未来的长远发展打下稳固基础，我们给予公司16年PE估值区间90-97倍，未来6个月目标价格区间为32.40-34.92元/股，给予增持评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险、新业务拓展进度或低于预期。

　　康恩贝：投资圣美孚协同中医诊疗，认购天峰基金海外并购预期强

　　香港康恩贝认购天峰基金，海外扩张预期强：公司全资子公司香港康恩贝与Tianfeng Healthcare Fund I GP Limited(天峰一期健康医疗基金普通合伙有限公司)签署《认购协议》和《有限合伙人协议》。协议约定香港康恩贝以自有资金出资500万美元，成为天峰基金有限合伙人。天峰基金主营业务为健康产业投资。

　　增资香港康恩贝，发力在即：公司第八届董事会2015年第十五次临时会议以全票同意的表决结果审议通过《关于增资香港康恩贝国际有限公司的议案》，同意对香港康恩贝增资500万美元，全部增加其注册资本。公司设立香港康恩贝，主要作为公司在东南亚发展和海外战略扩张的平台与窗口，目前香港康恩贝主要为公司提供对外合作业务信息、对外联络等服务。我们认为此次对香港康恩贝增资，主要为满足公司加快业务国际化发展和海外投资需要，海外扩张意图明显。

　　投资芜湖圣美孚，协同打造中医诊疗服务网络：公司拟出资人民币1420万元以“股权受让+增资”的方式取得芜湖圣美孚科技有限公司17.75%股权。芜湖圣美孚中医诊断设备为中医诊断提供中医望闻问切的标准化数据信息，推动中医诊断客观化的发展，市场前景广阔。我们预计康恩贝规划推进的中医连锁诊所未来有望以圣美孚中医诊断设备为主要配置设备，两者协同发展，推进中医诊疗服务网络建设。

　　盈利预测与投资评级：我们预计康恩贝2015-2018年营业收入分别为41.7亿、48.3亿、55.9亿、62.9亿，实现净利润9.2亿、11.4亿、14.9亿、18.0亿，EPS分别为0.55、0.68、0.89、1.07，对应2015-2018年PE为24.5倍、19.8倍、15.1倍、12.6倍。上半年公司减持佐力药业（300181 公告,行情,资讯,财报）股份获得股权转让税后收益1.16亿元，扣除上述收益后，公司2015年归属母公司净利润为8.03亿，折合EPS为0.48，对应动态市盈率为28.0倍。公司通过控股珍诚医药，加快布局进入药品电商领域；可得网专注细分用户人群，与公司旗下珍视明药业目标用户高度重合，“自营垂直电商+O2O线下连锁门店”营销模式助力提升市场份额；非公开发行夯实主业；中医药诊疗服务网络提升估值，投资芜湖圣美孚完善产业布局，协同打造互联网“医+药”生态闭环。公司强化主业，积极布局，认购天峰基金海外扩张预期强烈，故我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：政策风险、招标降价风险、扩张速度低于预期风险

　　华域汽车：入股陕西庆华，完善被动安全领域布局

　　华域汽车

　　事件：公司全资子公司华域(上海)获得陕西庆华35%股权

　　公司发布公告，12月28日公司全资子公司华域汽车系统(上海)有限公司与陕西庆华汽车安全系统有限公司(以下简称“陕西庆华”)及其股东相关方联合签署《增资协议》，华域(上海)以1.7亿元人民币现金出资方式参与陕西庆华的增资扩股，获得陕西庆华35%的股权，交易完成后陕西庆华实际控制人中国兵器工业集团持有陕西庆华约40.3%的股权。

　　入股陕西庆华，完善被动安全领域布局

　　陕西庆华主要从事汽车安全气囊电点火管、产气药剂及各种类型微型气体发生器等系列产品的开发、生产和销售，14年实现营业收入1.85亿元，实现净利润2.4千万，15年1-5月实现营业收入9.2千万，实现净利润1.3千万。根据公司官网披露，公司现有安全气囊用点火具生产许可能力6000万发/年，安全许可能力3000万发/年，产气药生产能力480吨/年，微型气体发生器生产能力770万只/年，气囊总成生产能力2万套/年。根据公司实际控制人中国兵器工业集团官网披露，公司已通过通用、福特、丰田、本田、现代、起亚及部分国内本土品牌汽车公司的认证，成功实现了供货。

　　安全气囊、安全带等产品是汽车被动安全范畴的主要部件，电点火管、产气药剂及微型气体发生器是汽车安全气囊、预紧式安全带等被动安全产品的核心零部件。公司入股陕西庆华将进一步拓宽公司业务范围，有利于提升公司在汽车被动安全核心零部件领域技术和资源的掌控能力，实现汽车安全系统供应链的可持续发展。

　　投资建议

　　不考虑定增带来的股本摊薄，我们预计公司15-17年EPS分别为1.81元、1.88元、1.96元，当前股价对应15年PE9.4倍。公司估值较低，反映了过多对下游整车行业增速放缓的悲观预期，公司积极开拓底盘、新能源及智能驾驶领域，有望打开新的成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济增速下滑超预期；汽车行业竞争加剧超预期。

　　广发证券张乐

　　比亚迪：秦唐开启新能源汽车爆发期

　　投资要点

　　二十载成就新能源汽车龙头。公司创立于1995年，公司起家于事次充电电池业务，2003年进入汽车制造领域，现已成为全球新能源汽车龙头。1H15汽车/手机部件及组装/事次充电电池业务毛利润占比依次为68%/25%/4%。

　　公司新能源汽车业务进入爆发期。公司2005年推出首款轿车F3并大获成功,2011年起推出SUV,目前燃油车年产销约40万辆,SUV占比提升，汽车单车均价及汽车业务利润率有所回稳，但估计燃油车业务总体毛利率水平较低，未来汽车业务盈利主要依靠新能源汽车。

　　公司在新能源汽车产业链积累深厚：比亚迪横跨汽车和电池两大领域,电动车研发始于2003年，新能源汽车产业链高度垂直整合，掌握整车研发制造及电池+电机+电控及上游电池材料等核心环节,在电动汽车领域拥有几百项专利。新能源车产品系列全面丰富、插电混SUV的推出抢占宝贵市场先机;542战略指导下插电混车型加速性能卓越、性价比高。

　　比亚迪新能源车战略—整车性能542、车型覆盖7+4：凭借百公里加速5秒内+极速电4驱+百公里油耗低于2L的突出性能吸引用户，并致力于让比亚迪新能源车实现对交通工具的全覆盖。

　　积极优化业务结构与资本结构。2015年公司出售集团非核心资产。实施员工持股，以每股均价55.7元认购，完善公司与员工利益共享机制。实施定增，定增底价57.4元/股，募资约150亿以扩充动力电池产能，投入新能源车研发，2016年公司将达10Gwh动力电池产能，缓解新能源车电池产能瓶颈。

　　盈利预测与投资建议。我们判断补贴退坡幅度小+供给丰富+需求旺盛将促使2016年新能源乘用车行业销量翻番至42万辆。秦唐之后比亚迪还有多款新品上市，预计2016年比亚迪新能源车销量/收入同比翻番以上，预计2014到2017年公司新能源车收入复合增速100%。我们上调公司业绩预测为2015/2016/2017年为1.0/1.48/2.33元(原预测值为2015/2016/2017年EPS为1.0元/1.2元/1.4元)。

　　分部估值，比亚迪合理市值2272亿元：预测比亚迪2016新能源车收入387亿，给予5倍PS估值，则比亚迪新能源车板块合理市值1938亿元；事次充电电池业务/手机部件及组装业务/传统燃油车业务合理市值85亿/107亿/142.6亿。我们坚定看好我国新能源汽车发展空间，比亚迪在新能源汽车领域优势突出、产品丰富、正处于高速增长期，市值上升空间大，上调评级为“强烈推荐”。

　　风险提示：新能源车销量不达预期；新能源汽车地方补贴不达预期。