新钢股份:调整固定资产折旧年限将增厚利润

　　新钢股份 600782 钢铁行业

　　公司上半年营收、净利双下滑。公司前半年实现营业收入约122.85亿元,同比下降24.75%;归属于母公司净利润-1.37亿元,同比下降1.18亿元;基本每股收益-0.10元,同比下降0.09元;加权平均净资产收益率-1.72%,比上年下降1.47个百分点。 公司二季度业绩仍然不佳。公司二季度实现营业收入约60.32亿元,环比下降3.52%、同比下降22.60%;归属于母公司净利润-0.19亿元,环比上升0.98亿元、同比下降703.29%;基本每股收益-0.01元,环比上升0.07元、同比下降0.02元。

　　下游低迷致使公司中期业绩下滑。上半年由于经济低迷,钢材下游如房地产、造船等行业需求减少,致使钢材销量和价格双双下跌,公司营业收入大幅减少。而原燃料价格下降幅度不及钢材价格,特别是二季度铁矿石价格一度上涨,公司上半年产品毛利率同比下降0.33个百分点。三项费用中,除销售费用因产品出口量下降及船检费用转为生产成本下降39%以外,其余下降幅度远不及营收下降幅度。

　　调整固定资产折旧年限将增厚利润。公司于2015年8月31日发布公告称,公司决定从2015年4月1日起调整固定资产折旧年限。经计算,预计公司固定资产综合折旧率将由2014年的6.73%下降到5.40%左右,此举有望增加公司2015年利润总额2亿元左右。

　　维持“增持”评级。公司上半年经营亏损,后续好转须依赖下***业如造船、房地产好转,公司在建工程硅钢升级项目目前进度已达85%,预计完成投产后将提高公司硅钢盈利水平。此外公司调整固定资产折旧年限,估算将增加2015年利润总额2亿元左右,故维持“增持”评级。预计15-17年EPS预测0.01、0.12、0.26元/股,对应PB为0.84倍。

　　风险提示:经济形势变化;下游需求变化及价格波动;公司经营治理。

　　安科生物(300009)主营业务高速增长，外延生长前景看好

　　安科生物(300009)

　　投资要点

　　生物制剂持续增长，化药发力：2015 年上半年，公司实现营业收入2.95 亿元，同比增长29.33%；归属于上市公司股东净利润6637.47 万元，同比增长28.84%。公司“一体两翼”战略格局形成。主导的生物制剂产品持续增长，生长激素实现销售收入8759.90 万元，同比增长38.58%，干扰素实现销售收入8357.67 万元，比去年同期增长17.22%。化学合成药品实现快速增长，实现营业收入5501.17 万元，同比增长45.45%。中成药通过产品改制和升级，扭转业绩下滑局面，同比增长12.17%。北京惠民中医儿童医院预计年底实现盈利。

　　在研产品顺利推进，生长激素水针有望年底上市：今年上半年个，公司的重组人干扰素乳膏、滴眼液的新规格产品和抗牙龈卟啉单胞菌卵黄抗体牙龈冲洗器正式上市。生长激素水针制剂的生产申请已获受理，有望年底上市销售。公司的长 效生长激素、KGF-2、干扰素新产品的临床试验顺利开展。HER2 单抗产品经完成资料发补，并报送至国家局审批 公司与无锡药明康德签订《技术合作合同》，进行HER2 单抗偶联美登素的ADC 产品临床前研究和技术服务。

　　收购苏豪逸明，进军多肽药物行业：苏豪逸明是国内多肽原料药和客户肽生产的骨干企业，主要产品均已通过GMP 认证，产能可达到每年300kg。苏豪逸明不仅可以成为公司新的业绩增长点，公司的生物制剂技术更可直接用于多肽药物的产品升级，具有巨大的协同效应。公司将挑选竞争环境良好的品种进行多肽制剂的开发，比伐卢定新品种可能于年底进行申报。

　　联手博生吉、中德美联，布局生物医药前沿领域：中德美联建立了完整的法庭科学DNA 检测技术平台，成功开发了多系列DNA 荧光检测试剂盒，未来可以应用于临床疾病筛查和基因检测。博生吉公司的CAR-T 细胞治疗技术被誉为肿瘤终极疗法，目前已在血液肿瘤的临床试验中表现出了显着疗效。公司积极布局生物医药前沿领域，未来发展前景看好。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2015~2017 年摊薄EPS 分别为0.41、0.59 和0.75，对应PE 分别为47 倍、32 倍和26 倍。公司主营业务保持稳定增长，具有优质产品储备，进军多肽药物行业，未来布局基因检测和肿瘤免疫治疗等生物医药前沿领域，前景看好。我们首次给予“增持”评级。

　　风险提示：药品政策性降价风险；新药研发风险；收购苏豪逸明内部整合管理风险，商业减值风险，与中德美联和博生吉的战略合作实施内容的进展低于预期。

　　富安娜(002327)业绩承压，期待渠道升级和大家居布局

　　富安娜(002327)

　　经营状况回顾： 2015H1公司营收 8.63亿元，同增 1%；归母净利 1.83亿元，同增 16.1%， 营收承压，净利增速符合预期。 毛利率稳步提升，费用控制得当，盈利能力强于同行业其他公司。

　　投资看点： 1、 布局大家居，核心发展定制衣柜+瓷砖。 多层次的品牌体系已经难以满足公司的发展，公司由家纺转向大家居。公司的“大家居”业务计划涵盖硬装（定制衣柜、瓷砖）、软装（家居服、壁纸、窗帘、沙发）两大板块，业务渠道以大城市直营、小城市加盟渠道铺货。其中的定制衣柜和瓷砖业务将以自主设计为主， 定位中高端，是大家居业务的核心。 目前定制衣柜尚处于研发阶段， 预计下半年实现专卖店产品展示、 明年上半年投产。 瓷砖业务已出具备3D 打印效果的产品，将以代工形 式进行生产，预计下半年将布局于建材市场进行销售。 2、 线下渠道布局合理，线上渠道大数据营销。 为应对实体终端消费低迷，公司坚持“大店”策略、形象升级策略， 2013-2015H1间净关闭门店 501家，在逐步放缓开店速度的同时保证开店面积，终端转型稳步进行。同时，公司增加加盟商授信额度，调动加盟商积极性与转型信心。除在传统渠道积极转型外，公司还相继推出独立电商平台，参股跨境电商（浙江执御），深化新媒体渠道。同时，借助大数据，建立自有加盟商沟通平台，开展年轻化数据营销。 3、员工持股计划，彰显公司信心。 市场低迷情况下， 公司先是推出大股东及高管增持计划、股票回购计划，稳定投资者信心，为股价提供安全边际；后又推出员工持股计划， 建立长效激励机制。公司出台一系列组合拳， 彰显了公司对于未来业绩的信心。

　　估值与评级： 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.48元、 0.52元、 0.57元，对应 PE 分别为 19.1 倍、 17.6 倍和 16 倍。基于公司内延拓展、外延投资（跨境电商等）动作频频，转型大家居方向坚定，线上线下立体渠道布局顺利，公司业务增长有望触底后逐步回暖。参照家纺行业（申万） 2015年市盈率 26倍，考虑到大盘不稳定，给予 20%的折价空间， 目标价 10 元，首次给予“增持”评级。

　　风险提示： 线下终端消费低迷的风险、定制家具和瓷砖业务进展低于预期的风险、新渠道增速逐渐放缓的风险。

　　工商银行(601398)2015半年报点评：业绩符合预期，亮点在融e联

　　事件描述

　　2015年8月28日工商银行公布半年报，实现归属母公司净利润1490亿元，同比增加0.62%。报告期末，总资产22.4万亿元，同比增长8.8%；贷款11.6万亿元，同比增长5.6%。总负债20.8万亿元，同比增加9.1%；存款16.3万亿元，同比增加4.7%。

　　事件评论

　　业绩符合预期。2015年银行业既面临利率市场化对收入端的冲击，资产质量又受到经济持续低迷的拖累。因此，作为一家拥有22万亿资产的超级大体量银行，实现归属母公司净利润0.62%的增速符合预期。预计下半年维持增速更艰巨的 原因有：（1）基数原因。2014年净息差是逐季改善，今年是逐季恶化。（2）股市调整影响跟资本市场相关的手续费及佣金收入。（3）并没有迹象表明下半年资产质量压力会比上半年小。

　　息差表现良好。报告期末净息差为2.53%，同比下降9个BP，幅度小于预期。生息资产收益率4.38%，同比下降17BP；计息负债成本率2.04%，同比下降8BP。公司的优势仍然在负债端的成本控制上，如果下半年流动性环境相对上半年偏紧的话，负债成本的刚性上行不利于息差表现。

　　互联网金融有亮点。持续关注打造“e-ICBC”品牌的互联网金融战略，今年亮点在融e联。上半年融e购平台累计实现交易额超过2000亿元，注册用户超过2000万。融e联着重移动社交金融服务平台，随着监管层对第三方支付的转账功能有限制，融e联增加“好友转账”、“AA收款”等功能恰逢其时，银行系的此类终端将受益第三方支付的规范。融e行客户终端已正式上线，直销银行蓄势待发。

　　投资建议：作为中国乃至世界第一大银行，稳是其特征也是其目标，2014年经营成果基本完成了这一任务。收入端依然表现良好，拨备前净利增速8.42%，拨备计提同比大幅增加74%导致了净利增速微增局面。目前公司不良率1.4%，拨备覆盖率降至163%的较低水平，假如下半年不良持续暴露的话拨备的计提压力加大。目前公司估值对应2015/2016年净资产分别为0.88X/0.79XPB，维持“增持”评级。

　　海兰信(300065)员工持股计划完成体现公司信心

　　海兰信(300065)

　　公司近况

　　公司员工持股计划管理人北信瑞丰基金管理有限公司于 2015年 8月 27 日~2015 年 9 月 2 日期间通过深圳证券交易所竞价交易的方式购买海兰信股票共计 1,722,700 股，占公司总股本的比例为0.8184%，购买均价为 17.34 元/股。截止 9 月 2 日，公司员工持股计划已完成股票购买，总金额约 3,000 万元，锁定期一年，资金来源为公司第一大股东。

　　评论

　　公司多次员工持股计划、大股东增持彰显对未来发展信心。 公司在 2014 年 12 月份也进行了员工持股计划，购买 211 万股公司股票，占总股本的 1%，总金额约为 3,700 万元，资金来源为员工自筹资金。 2015 年 7 月 15 日以来，大股东增持公司股份 198 万股，占总股本的 0.94%，增持后拥有公司总股本的 19.4%。同时大股东参与公司收购劳雷的非公开发行，拟以 19.13 元/股的价格认购 1,047 万股，总金额为 2 亿元。多次员工持股计划、大股东增持彰显对未来发展信心。

　　公司与江苏扬子江船业签署战略合作协议，显着提升未来业绩。扬子江船业集团是我国实力最雄厚的民营造船企业，是少数能够在宏观不景气周期持续盈利的造船企业，其 2014 年实现营业收入136.7 亿元，净利润 34.8 亿元，集团 手持订单共 118 艘价值 47.5亿美金。扬子江船业承诺将海兰信的产品放在供应列表优先位置，若船东不反对则全部使用，这意味着海兰信将获得大批量的订单，尤其是 INS 系统（这是海兰信业绩最重要的保障也是最核心的突破性产品）将取得显着订单突破，单套 INS 系统平均价值在 200万以上，显着高于 VDR 等产品，对业绩提升作用十分显着。

　　估值建议

　　维持公司盈利预测不变，预计 2015~2016 年 EPS 分别为 0.3 元，0.59 元，当前股价对应 2015~2016 年 P/E 分别为 52.8x 和 26.8x。考虑到公司与扬子江船业的合作将为公司带来订单显着提升， 我们维持“确信买入”评级，但是自 6 月以来中证军工指数累计下跌 47%，行业整体估值水平大幅下降， 我们下调目标价 54.5%至 25 元，对应 42.2x 2016e P/E。

　　风险

　　军品竞标的不确定性；新产品市场开拓存在不确定性。