中国国旅 主业平稳增长,未来看点多

　　事项:

　　公司公布2015年半年报:实现营收100.2亿元(+11.9%);归母净利润10.2亿元(+19.5%);EPS1.04元。

　　其中实现营收50.2亿元(+10.4%);归母净利润3.7亿元(+16.4%)。

　　主要观点:

　　业绩符合预期,成本控制良好,费用率略有上升。公司上半年毛利率为27.8%,同比去年同期26.4%水平提升1.4个百分点;销售期间费用率为 12.4%,相比去年同期11.7%水平提升0.67个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.7%、3.7%和-0.05%,同比分别提升0.58、0.03和0.06个百分点。公司上半年净利率为11.3%,同比提升0.68个百分点。整体看,公司经营和盈利能力稳健,成本和费用控制合理,业绩平稳增长。

　　三亚海棠湾免税店营收和客流平稳增长,受新店开张初期成本摊销影响,净利润增速低于营收增速。公司三亚海棠湾店上半年实现营收25.1亿元 (+30.7%),其中免税品实现销售收入24.9亿元(+42%);实现净利润3.9亿元(+3.4%);进店人数和购买人数分别为281万人次 (+34%)和58万人次(+23%),客单价约4328元(+6.4%)。整体看,上半年海棠湾免税店营收和客流增速良好,客单价同比提升,但受二季度经营淡季和新店开张初期折旧摊销支出较大影响,板块上半年经营净利率下滑4.1个百分点至15.53%水平。

　　传统免税业务渠道拓展稳步推进,中免商城种类不断完善。上半年公司传统免税业务板块实现营收11.68亿元,同比增9.4%。在渠道拓展上,完成满洲里机场免税店、泉州晋江机场免税店、南航深圳分公司机上店、东航太原分公司机上店、厦航机上店等5家国内传统渠道免税店的新设工作。电商方面,中免商城自今年 1月20日运营以来,访客达289万人,注册会员7.7万人;完成155个品牌的引进,目前已有80个品牌完成商品上架。

　　旅游服务板块营收和毛利率小幅提升。该板块上半年实现营收52.6亿元(+4%),毛利率为10.75%,同比增加0.91个百分点。其中,入境游、出境游和国内游分别实现营收3.1亿元(-6.5%)、29.1亿元(+7.6%)和12.1亿元(+3.3%),对应毛利率分别为12%、6.64%和 5.69%,同比分别减少1.81、增加0.61和减少3.1个百分点。受行业竞争加剧和自由行比重加大影响,旅行社板块入境和国内游压力相对较大,而出境游收入和毛利率水平相对稳中有升。

　　投资建议与盈利预测:预计公司2015和2016年EPS分别为1.9和2.29元,对应PE分别为28和24倍。作为国内免税行业龙头,公司经营稳健, 过去三年业绩复合增长率29%,是不确定市场条件下的优选品种。此外,公司未来在首都机场免税店(2015年底)重新招标、国企改革方面存在一定预期,维持“买入”评级。

　　风险提示:突发事件和自然灾害;宏观经济低迷;免税政策调整影响;人民币大幅贬值

　　中兴通讯 盈利能力彰显龙头地位,运营商网络产品是亮点

　　业绩稳定增长。期内公司实现营业收入458.99亿元,同比增长21.76%;实现归属上市公司净利润16.16亿元,同比增长43.20%;实现每股收益为0.47元,同比增长42.42%。

　　盈利能力提升,费用控制进一步加强。期内公司销售毛利率33.71%,同比提升1.38%,主要得益于运营商网络产品毛利率同比提升。期间费用率同比减少 0.32%至16.45%,其中销售费用率和管理费用率均有所下降,汇兑损失导致财务费用率同比增加0.84%。研发投入54.92亿元,同比增长 33.09%,公司持续加大LTE、承载网、SDN、GPON等产品的研发投入。

　　运营商网络产品是增长靓点。营业收入同比增长30.58%,占比由去年同期57.92%提高到62.12%,主要受益于4G网络规模部署、容量提升、性能优化、深度覆盖及其配套设备设施建设,国内3G系统设备、国内外FDD-LTE系统设备、国际TD-LTE系统设备、国内有限交换接入系统及国内光通信系统等收入均同比增长。

　　手机终端减速趋缓。因国内手机终端营业收入同比下降,整体营业收入同比减少4.29%,相比去年同期的16.49%减速趋缓。

　　国内外市场同步增长。国内市场同比增长27.56%,FDD-LTE经营许可发放、宽带中国战略实施、现存有线宽带网络改造、云计算及大数据应用、智慧城市、高端路由器需求不断增长等因素推动公司产品需求增加;国际市场同比增长17%,其中亚洲、非洲、欧美及大洋洲分别同比增长22.66%、 45.08%、7.47%。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2015-2017年将实现EPS为0.90、1.09、1.23元,对应8月28日收盘价市盈率为18.9、15.6、13.9倍,给予买入投资评级。

　　风险提示:手机终端收入不达预期;4G建设增速放缓。

　　科融环境 业绩拐点确立,产业链布局完善　

　　业绩符合预期:公司发布2015年半年度报告,上半年实现营业收入4.69亿元,同比增长39.38%,实现归母净利润2984.1万元,同比增长46.41%,业绩基本符合预期。同时,拟以总股本2.38亿股为基数,向全体股东每10股转增20股。上半年业绩增长主要来自蓝天环保(较去年同期多并表4个月)和英诺格林(并表一个月)的并表、综合毛利率的提升(1.63pct)和期间费用率的下降(1.47pct,其中销售费用率和管理费用率各下降1.04pct 和2.26pct)。

　　业绩拐点确立,高增长可期:前期签订72亿PPP 大单,该项目可落地性非常强(国家要求必须在2017年之前做完),并且在建设期有中央(30%)和地方财政补贴(10%),政府支付有保障(会列入政府财政预算)。即使不考虑PPP项目,收购的蓝天环保(烟气治理)和英诺格林(水处理)经过整合,获取订单能力的提高也将带来业绩的大幅增加。2015年上半年,公司新增订单4.5亿元,截至6月底在手订单9.16亿元,业绩拐点确立,现有PPP 订单将保障未来两年业绩的高增长,公司进入快速成长期。

　　产业链布局完善,PPP 模式下优势显著:2011年以来,公司先后通过投资、并购等方式进入了垃圾发电、天然气分布式能源、烟气治理和水环境治理等领域。经过近4年的战略转型, 公司由锅炉炉点火燃烧成套设备及相关控制系统的供应商转变为集烟气治理、水环境治理、固废治理等环保业务及节能、新能源等业务于一体的综合环境治理平台公司,可以提供环境治理整体解决方案,目前已更名科融环境,更加符合公司业务发展定位。公司产业链布局较为完善,且不排除通过外延并购继续完善产业链的可能性,并且在每个产业链中都具备核心技术优势,有望显著受益于PPP 模式下对于综合环境治理的需求。聊城PPP 项目具备较强示范效应,有利于后续项目获取。

　　投资建议:我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.63元、1.27元和1.69元,对应PE 为35.6倍、17.7倍和13.3倍,公司业绩进入快速成长期,市值小、弹性大,看好公司综合环境治理平台价值和PPP 背景下获取订单的能力,外延预期较强,给与“买入-A”投资评级,6个月目标价32元。

　　风险提示:项目进展低于预期等。

　　利尔化学 毕克草、毒莠定等老项目盈利企稳回升,草铵膦业绩释放顺利

　　公司是国内最大氯代吡啶原药生产企业,14年低迷期已过,目前主产品盈利已企稳回升

　　利尔化学是中物院重点军转民企业,实际控制人中物院持其36.4%的股份。

　　公司是国内最大、全球第二的氯代吡啶类除草剂系列农药产品供应商,相关产品的产能包括:毕克草1800吨/年、毒莠定3000吨/年和氟草烟500吨 /年。公司吡啶类除草剂全球市场占有率仅次于陶氏益农,成为公司盈利增长的重要来源。2011年控股江苏快达后,公司原药新增磺酰脲类和取代脲类除草剂。随着全球农药需求增量的回复以及上游原料成本的下调,公司毕克草、毒莠定等老产品的价格和毛利率较14年均有所改善。

　　草铵膦已实现规模化量产,1000吨新线可顺利投产,进一步扩大生产规模稳步推进

　　草铵膦性能优越,由于抗草甘膦杂草的出现以及抗草甘膦转基因作物的推广,近来草铵膦需求量快速增长。目前草铵膦全球销售额超过5亿美元,但基本被德国拜耳占据,国内仅利尔化学和浙江永农有产品外卖,但利尔化学是国内首家推行规模化量产的企业。近期,受供应量增加及原料成本下降影响,虽草铵膦价格较前期有所下调,在28万-30万元之间,但毛利率仍高达32%以上。加上7月份试产的1000吨生产线,公司目前拥有草铵膦产能1600吨,预计15年全年可贡献产品超过1100吨。此外,广安2000吨产能也在有序推进,预计16年建成,届时公司草铵膦总产能将达到3600吨,预计会给公司带来超过10亿元的销售收入,在全球市场占据重要地位。

　　未来公司草铵膦产能有望超过10,000吨,一统江湖

　　根据规划,公司在广安利尔将逐步建设年产能为10,000吨氨基腈项目,而氨基氰为草铵膦的生产原料,根据草铵膦生产工艺,二者的产出比接近1:1;未来,将公司根据草铵膦市场发展进一步扩充草铵膦产能。若假设公司10,000吨氨基腈项目如实建设执行,并用于生产草铵膦,届时公司草铵膦的总产能将会超过12,000吨,将给公司带来的收入超过33亿,在全球草铵膦市场具有举足轻重的地位。

　　江苏快达光气项目搬迁已结束,调试基本完毕,进入盈利期

　　江苏快达光气项目已搬迁完毕,且已调试完毕,开始逐步生产,进入盈利期。通过搬迁和技改优化了快达主营业务,扩大生产规模,完善产品结构,提升综合竞争力。预计未来也将成为公司的另一个主要盈利点。

　　制剂业务发展顺利,已成为公司业绩的重要来源

　　公司制剂业务起步于2006年,目前经营主体包括绵阳本部和江苏快达,其中,江苏快达制剂业务以自有品牌为主,绵阳总部则依靠技术创新,除了自身原药品种外,也从外部大量采购其他原药,研发新制剂产品。而且随着公司草铵膦产能的释放,公司已开始生产草铵膦制剂用于国内市场的推广,预计随着草铵膦和草甘膦配比的推广,国内草铵膦制剂的消耗量将逐步增加。目前公司制剂综合毛利率超过27%,成为公司业绩的重要支撑点。

　　盈利预测与投资建议：暂不考虑配股的情况下,我们预计2015-2017年公司每股收益分别为0.87元、1.15元和1.71元,对应的市盈率分别为21.69倍、 16.43倍和11.01倍。15年中报,公司每股净资产6.17元,截止8月31日,公司的股价是18.89元,市盈率(TTM)为35.27倍。鉴于公司草铵膦产品已实现量产,随产能不断扩张,未来盈利潜力巨大,而且制剂业务也进入快速发展车道,江苏快达光气项目也进入盈利期。给予“买入”投资评级。

　　美的集团 全产品线布局凸显优势

　　事件:美的集团公布中报,上半年公司营业收入同比增长6.70%,归母净利润同比增长25.93%。

　　点评:2015年上半年国内白电行业总体继续下滑,中怡康调查上半年国内市场冰箱、洗衣机、空调、热水器零售量分别同比下降7.58%、2.96%、 4.68%、7.43%;在行业增量空间有限的背景下,市场竞争进一步加剧,其中空调、彩电等领域的价格战都较为剧烈。

　　行业亮点在产品结构升级:上半年家电产品结构升级进一步加快,成为推动家电行业维持盈利增长的关键因素。冰箱、洗衣机、热水器行业因产品升级带来均价上涨,零售额表现好于零售量,其中冰箱、热水器零售额分别同比下降2.12%、3.45%,洗衣机零售额同比增长2.53%;空调行业受持续价格战影响,零售额同比下降9.03%。

　　产品结构升级在各领域均有体现:空调领域变频、智能化升级趋势明显,变频空调比例已经达到62.7%,智能空调占比超过15%;冰箱领域高端、大容积、风冷、变频冰箱份额持续扩张,其中风冷冰箱销额占比达到61.8%,提升10.6%,变频冰箱销额占比达到45.3%,提升4.1%;洗衣机领域高端洗衣机、8.1KG+大容量洗衣机、变频洗衣机,以及智能洗衣机蓬勃发展,成为引领洗衣机市场发展的方向,滚筒洗衣机已经占据了半壁江山;厨卫及小家电领域, 近吸式油烟机、大火力高能效节能安全类燃气灶、机器人吸尘器、破壁料理机及各类精品与健康类小家电等中高端产品快速增长。

　　美的集团的全产品线布局有效的缓解了空调行业销量下滑的不利影响:上半年美的集团实现内销收入494亿,同比增长10%,取得逆市增长;出口实现273亿收入。公司冰箱业务实现收入60亿,同比增长20%;洗衣机业务实现收入56.5亿,同比增长23%;小家电整体收入193亿,同比增长约9%;空调实现收入428亿,同比增长3%,实现业内逆市增长;电商全网销售突破70亿,在家电行业中排名第一。美的总体数据的增长是建立在销售渠道的多元布局和产品线的全线布局基础上的,特别是小家电和冰洗业务的增长有效的缓解了空调业增速显著下降的不利影响。

　　美的产品结构改善卓有成效,高端占比稳步提升:公司产品结构不断优化,高端占比稳步提升:如空调领域的智能温控,与小米手环智能互动,自动开机、睡眠温控的“i青春”多彩空调;洗衣机领域的自动投放、智能滚筒及快净系列洗衣机新品;冰箱领域的智能食材管理、营养管家与智能app远程控制功能的智能冰箱;厨电与小家电领域的自动高温“蒸汽洗”油烟机、自动熄火,童锁保护安全灶等一系列新品持续推出。这些创新的中高端产品在激烈竞争的市场创造了差异化优势,是公司冰洗、厨电、小家电等产品逆势增长的重要原因。

　　美的销售渠道布局进一步完善是公司零售终端收入持续提升的网络基础:美的营销渠道在实体店方面注重建设旗舰店、苏宁、国美、区域性连锁等4类战略渠道,在线上注重天猫、京东2家战略渠道,形成“4+2”的营销渠道的战略全布局:美的旗舰店总数已经突破2100家,在三四级市场已实现了超过90%的覆盖,综合售后服务能力全面提升;开展与京东、天猫、苏宁易购等平台的战略合作,上半年美的电商全网零售额突破70亿元,在家电行业中排名第1,单品类市场排名第一的达11个。

　　美的海外市场的成功维护是未来收入稳定增长的有力补充:上半年美的在印度、马来西亚、菲律宾、阿联酋、埃及的业务同比增长均超过20%;总体毛利水平与去年持平。同时,OEM出口业务销售额保持稳定增长,特别是洗衣机,冰箱,吸尘器等品类高于行业平均增长率35-45%。

　　美的上半年经营效率进一步提高:公司整体毛利率为27.43%,同比提升1.58个百分点;整体归母净利率为10.09%,提升1.54个百分点。分产品看,空调毛利率提升3个多点至30.24%,这在整个空调业价格战的背景下极为难得;而其它产品毛利率略有下降。从费用看,销售费用增速显著高于收入增速,反映公司在行业竞争激烈的背景下于经营渠道投放力度增大;财务费用上汇兑损益显著下降。

　　美的集团顺应互联网时代的的经营战略布局业已成功落地:公司积极构建“互联网+”模式下的智慧家居场景应用,年内上市智能产品型号80余款,以传感、大数据、智能控制技术为手段,推动智慧家居互联平台建设,管家系统初具雏形;对外开放融合,合资设立工业机器人及服务机器人合资公司,以“智能制造+工业机器人”全面提升美的智能制造水平。

　　未来看点:1、产品持续创新:公司聚焦基础技术的共享、协同、共性技术与核心技术的研究创新及图像识别、语音识别等人工智能的研究、运用与场景搭建,以互联网的全新思维与运营模式,推动爆品打造;2、治理机制优越:公司面向700余中层及核心骨干推出了第二期股权激励计划,并面向对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员31人,推出美的集团首期“合伙人”持股计划。3、公司O2O平台初步搭建:统一内部运营、用户、订单和数据,面向用户交互方式的O2O平台初步搭建完成。发挥协同优势,深入推动市场端大物流平台建设,整合全品类各地分公司、代理商、线上线下物流业务,实现协同仓储、整合配送。

　　盈利预测与投资结论:美的集团是国内唯一全产业链、全产品线的家电生产企业,公司以行业领先的压缩机、电控、磁控管等家电核心部件研发制造技术为支撑,结合强大的电机等上游零部件生产及物流服务能力,形成了包括关键部件与整机研发、制造和销售为一体的完整产业链。同时,在产品线方面,美的集团产品覆盖空调、冰箱、洗衣机等主要大家电及微波炉、电饭煲、洗碗机、厨卫等几乎所有主流小家电产品,在为消费者提供整体解决方案上奠定了先天的有利基础。公司近几年积极推动科技机制创新,提高制造环节的自动化、研发环节的信息化、业务流程操作的手机化;加强消费者研究与产品开发,通过在信息化方面的不断完善,建立企业的大数据管理,实现企业经营化透视。转型红利逐步显现。预计公司未来2年在空调全行业经营压力下,营业收入增速会显著放缓至10%左右,但考虑到公司经营效率的提高和其它收入的弥补,结合15%的及格激励线测算,预测公司2015年每股收益算在3元左右,再考虑到公司的行权价31.54元,我们在现价给予“推荐”评级。

　　风险提示:行业销售不达预期;行业竞争烈度超预期;公司其它收入不达预期