数字政通：业绩增长符合预期，关注创新业务强化

　　事件描述：数字政通公告2015年半年度业绩预告，报告期内公司实现归属上市公司股东的净利润3358.75万元-3627.45万元，比上年同期增长25%-35%。

　　事件评论

　　业绩增长符合预期，数字城管稳健渗透。公司业绩增速同比为25%-35%，符合我们的预期，我们判断主要由于其传统数字城管业务的贡献：1)当前智慧城市在全国范围内快速推广，城市精细化管理是智慧城市建设的目标之一需求旺盛，而公司作为数字城管领域龙头充分受益；2)全国数字城管招标向二三线城市渗透的趋势显着，公司的创新产品数字化网格管理、地下管网系统和原城管系统升级改造助力智慧城管业务增长持续。

　　智能泊车运营全国范围跑马圈地，停车场运营流量和入口价值重估。公司提供基于车牌识别、云平台、移动互联的智能泊车一体化解决方案，已经在山东与诚信行合作成立合资公司，同时和“昱翰信息”合作，将合资模式在湖南推广，智能泊车合资运营模式已经由点到面开始在全国范围内加速跑马圈地，有了前期较好的项目经验、合作模式的积累，未来可在其他省份复制。当前智能泊车领域方兴未艾，各类企业争相布局，快速跑马圈地导入更多停车场上线是当前竞争的关键，为公司未来探索各项汽车后服务和基于车主位置的O2O服务打下基础，有望迎来入口价值重估。

　　互联网停车+互联网医疗，公司发展空间广阔。1)合资运营模式可享停车费分成，更大的成长在于车联网入口撬动汽车后市场服务万亿空间，从国内无忧停车的案例来看，多元化可变现商业模式的打通极为顺畅。我们预估汽车后服务市场将超过万亿，停车互联网将成为流量入口这一关键环节参与其中，充分打开成长空间；2)公司通过战略携手行业领先的医疗IT厂商天健源达切入智慧医疗卫生领域，同时增资互联网医疗企业小爱科技，其主要产品有手机APP360问医生、患者穿戴式设备手机终端等，专注于提供智能搜索+医疗健康咨询服务。公司强化其在互联网医疗领域的探索，后续持续在该领域深化布局值得期待，有望和公司其他智慧城市板块协同，成为公司又一发展支柱。

　　盈利预测：公司延续“内生+外延”策略，数字城管业务快速发展，智能泊车业务开启商业模式转型，互联网医疗后续发展值得期待。预计公司15～16年EPS为：0.45和0.64元，维持“推荐”评级。

　　四方股份：中期10转10利好，转型再塑业绩成长空间

　　基于公司股价近期大幅杀跌背景，公布中期利润分配方案，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股，彰显公司对未来发展的十足信心。

　　二次设备领军者参股售电公司谋转型：公司在继电保护、电网及发电厂自动化领域拥有国内领先技术水平；发电自动化领域，公司与金智科技产品市占率前二；继保领域，公司与南瑞继保、许继电气、国电南自占据全市场八成以上份额；近期公司出资 250 万元(占股比例 25%)参与宁夏售电公司，标志着公司已着手转型能源服务商，未来望分享能源互联网万亿蓝海市场。

　　电网投资下半年望反弹，特高压与配网将是未来主流趋势：2015 年国网计划投资 4202 亿元，上半年电网投资进度放缓，前 5 月全电网投资额仅 1177.4 亿元，预计下半年将会明显好转，其中特高压建设、配网将是重点领域。

　　特高压、配网订单有保障，将持续受益： 2015 上半年国网 35-110kv、 220-750kv前两批变电项目保护设备项目与榆横-潍坊 1000 千伏交流等三项特高压目中，公司相关设备包中标比例均稳居市场前列； ABB 四方在特高压直流大建设中将占有一席之地。配网方面公司 2014 年中标衡阳等配电主站项目，同时在国网配电终端集招总中标份额第二； 公司配网技术领先， 将持续受益配网投资加速。

　　微网项目经验丰富，孕育未来转型想象空间：公司微网相关项目经验非常丰富，重大项目全部参与；未来微电网中除了接入分布式新能源外，储能、新能源汽车充电都可接入，公司望转型成为微网的运营者，实现业务链条的进一步延伸，挖掘更多利润空间。

　　参股售电公司，转型能源服务商步伐加快：公司参股宁夏售电，抢先卡位未来将要放开的售电市场；作为国内二次设备领先企业，公司拥有着丰富的数据积累，未来售电牌照只是必要条件，真正的成功还在于通过大数据分析获取用户使用偏好，抓住用户需求侧市场，产生客户粘性，公司优势明显。

　　投资建议：我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.99 元、1.27 元、1.68元，给予“买入-A”投资评级，按照 200 亿市值估值，6 个月目标价 50 元。

　　风险提示：电网建设投资低于预期风险，新领域拓展低于预期的风险

　　开尔新材：增长阶段性放缓，期待大环保新布局

　　事件描述

　　中报业绩预告：15H 实现营收2.35~2.4 亿，同降2.3%~4.4%；归属净利55~59.5 百万元，同增0.4~8.6%，扣非净利同增-1.3%~7%。Q2 实现营收1.17~1.22 亿元，同降14~17%；归属净利29~30 百万元，同降5~7%。

　　收购浙江润丰能源工程：两阶段收购标的天润，目前以估值 4000 万收购70%股权，若公司截止到年底另签订不低于6000 万元的订单，则按整体估值8000 万，收购剩余30%股权。

　　事件评论

　　空预器改造接近尾声拉低二季度业绩增速。受火电脱硝的强制改装需求，工业搪瓷材料11~14 年迅猛发展，截止去年底，收入占比超过传统建筑立面装饰材料，占比达7 成。然而进入到2 季度，随着机组改造完成，空预器改造业务收入发生下滑，致业绩回落，下半年预计环比上半年保持稳定；轨交订单预计同、环比均有较大增长，但因工期较长，业绩释放需要等待。上半年收入和业绩增速基本保持一致，显示公司盈利能力依然保持稳定。

　　空预器将迎配件集中更换期，低温省煤器有望再现空预器改造之辉煌。今年业绩受制空预器业务萎缩，增长出现较大幅度放缓，并不意味公司成长性的丧失。事实上，考虑到空预器搪瓷换热元件5 年的更换周期，明年即将迎来集中更换。另外，公司新业务低温省煤器改造已经破冰，对浙江天润(传统低温省煤器制造商，具有渠道和客户资源)收购的落地则将大大缩短公司在该领域的业务拓展时间，我们判断今年下半年即可产生可观贡献，未来2-3 年有望迎来持续增长，当然由于其政策强制性不及脱硝改造下空预器改造(目前浙江省作为试点要求2020 年之前燃煤机组要达到清洁标准)，因此爆发力可能弱些。此外，公司还在积极推广搪瓷材料在工业烟囱烟道中应用，若能切入，将又是一片蓝海。

　　大环保定位：以搪瓷材料的工业环保应用为基石，通过并购不断延伸。公司将自身定位于“大环保“，未来计划通过并购整合的形式进一步做大做强环保业务，我们判断天润的收购仅是个开始。

　　增长阶段性放缓后，有望迎来新一轮增长。考虑天润并表贡献，并且暂不考虑增发摊薄，我们预计公司15-16 年EPS 分别为0.43、0.6 元，对应PE 分别为35 和25 倍，维持推荐。

　　美都能源：员工持股和大股东增发完成后，北美油气并购将加速推进

　　事件：公司推出员工持股计划，筹集资金总额上限为7,500 万元；公司委托北京领瑞投资管理有限公司成立领瑞投资-共赢1 号员工持股计划基金进行管理。领瑞投资-共赢1 号员工持股计划基金份额上限为30,000 万份，每份1 元，按照1:3 设立劣后级份额和优先级份额，本集合计划优先级份额和劣后级份额的资产将合并运作。以领瑞投资-共赢1 号员工持股计划基金的规模上限3 亿元和公司2015 年6 月26 日的收盘价10.64 元/股测算，领瑞投资-共赢1 号员工持股计划基金所能购买的股票数量上限约为2,820 万股，占公司现有股本总额约为1.15%。

　　我们的分析与判断

　　(一)、员工持股计划实施，显示公司对未来发展的信心

　　该员工持股计划实施的股价预计在10 元/股以上，募集资金为7500 万元，并使用了1:3 的杠杆；参加该员工持股计划的总人数不超过212 人，其中公司董事、监事和高级管理人员9 人；9 名董监高占持股计划的比例16.27%，持有金额为1,220 万元。员工持股计划的实施，彰显公司对未来发展的信心。

　　公司当前为多元产业，包括石油天然气、房地产、商贸、金融及准金融业务等。未来三年是公司实施战略转型的关键三年，房地产业务作为公司传统产业，将通过结转、出售等方式逐步去化；公司将携石油业务实现二次飞跃。石油与天然气业务具有高盈利、高增长的特点，公司美都美国能源(MDAE)目前拥有 Woodbine、Devon 和Manti 三块油田区块；随着公司北美页岩油气新油井的滚动开发，公司未来将进一步收购北美油气资产，成长为一家有相当油气当量体量的公司。

　　(二)、大股东大手笔认购80 亿增发的60%，显示做大油气规模的决心和信心

　　公司去年12 月拟增发近80 亿战略性抄底美国页岩油气资源，其中大股东董事长认购4.23 亿股耗资约23.5 亿元、大股东控股的一致行动人杭州五湖投资(董事长出资70%)和杭州志恒投资(董事长出资90%)共认购4.3 亿股耗资约24 亿元，大股东及其一致行动人以5.55 元的增发价总共认购约8.5 亿股共耗资约47.5 亿元，锁定期36 个月，充分显示了公司将通过滚动收购做大油气产业规模的决心和信心。

　　公司增发于2 月被证监会受理，预计三季度能完成增发。公司转型油气之后的战略是争取用3 年左右时间，将公司打造成具有一定规模、一定影响力的专业石油企业。

　　(三)、三季度增发完成后，有望加速北美油气并购

　　2014 年末，公司以14,479 万美元的总价，又陆续收购了Devon 油田区块和Manti 油田区块。目前公司已拥有位于美国德克萨斯州东部、着名的油气产区Eagle Ford 地区的Woodbine 油田区块、Devon 油田区块和Manti 油田区块等三项油气资产。MDAE 已取得的油气资产位于美国德克萨斯州鹰滩(Eagle Ford)地区，该地区是美国页岩油最大的产区和美国最活跃的油气开采地区之一。Eagle Ford 地区的油层连片分布、油气储量大，产能扩建基础较好，开采成本比另外2 大页岩油主产区Bakken 和Permian 盆地要低；距离主要炼厂区也近，因此实现油价比WTI 油价高。丰富的油气储量、资源量和潜在开发空间是公司原油业务增长的根本，一旦国际油价步入上升通道，石油行业固有的高盈利能力及页岩油滚动开发模式带来的快速增长，将成为公司未来业绩高增长的重要保障。

　　(四)、债务重组后，公司页岩油成本可降到45 美元/桶，盈利能力明显增强

　　美国页岩油一旦量产，纯生产环节的成本其实不高、普遍在6-8 美元/桶；生产环节的税费主要是产量税，按实现收入约10%征收，前段时间普遍在6-8 美元/桶，油价下跌后相应降低一些；最主要的成本是折旧成本，普遍在25-30美元/桶；另外销售管理费用和管输费用，一般在5 美元/桶左右；美国页岩油的主流盈亏平衡点在50 美元/桶左右。公司之前收购的Woodbine 油田区块，刨去财务费用的盈亏平衡点在45 美元/桶左右。此次增发后，公司将置换境外金融机构借款，完成债务重组后，公司Woodbine 区块的页岩油成本有望降到45 美元/桶，盈利能力将明显提升，抗油价下跌的能力显着增强。

　　美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平，公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队；除计划开发的Woodbine 层油藏外，公司所拥有的油气资源同时具有三个已经被周边石油开采企业证明的潜力层：Eagle Ford 层，Buda 层和Georgetown 层。其中Eagle Ford 层已在Manti 区块实现开采，单井日产量高；Buda层和Georgetown 层在周边井区也已经取得较好的开发效果。

　　(五)、相对低油价，美国页岩油收购进入战略抄底期

　　由于油价下跌，投资页岩油气等非常规油气的积极性也受到抑制，页岩油的资本规模增速会放缓。高负债比企业或将抛售油气资产，从而有望使油气资产并购市场迎来买方市场。较低的油价使得相当一部分非常规油气资产、高负债比企业的资产被转让，油气资产收购方可选择资产范围增大，收购成本也将大大降低，美国页岩油资产收购进入战略抄底期。

　　投资建议：考虑到原油价格的大幅回调，我们下调明后 2 年盈利预测；预计三季度公司增发资金到位，假设今明2 年Brent油价60 和80 美元/桶均价、WTI 油价58 和70 美元/桶均价，我们预计公司 2015-2017 年油气净利润分别为3.5 亿、8.5 亿和17.5 亿，地产2015-2017 年结算贡献业绩每年约1.5 亿；按此次增发全面摊薄后的38.8 亿股本测算，我们预计公司2015-2017 年全面摊薄 EPS 分别为 0.13 元、0.26 元和 0.50 元；维持公司中长期“推荐”评级。

　　百润股份：公司跟踪报告：业绩高增长可持续，估值降至买入区间

　　事件：公司7 月13 日晚公告：1)同意将天津预调酒生产基地建设项目的投资规模从2.8 亿元扩大至5 亿元，项目年产能由2000 万标准箱变更为4000 万标准箱；2)公司控股股东及部分董监高人员承诺拟在自公告起六个月内合计增持公司股份市值不低于人民币2000 万元，并承诺在法定期限内不减持其所持有的公司股份。

　　点评：

　　1H15 业绩预告靓丽，高速增长有保障。公司7 月3 日公布上半年业绩预告修正公告，1H15 归母净利润区间为5.71-6.42 亿元，同比增长300%-350%，主要是由于1)2015 年6 月10 日公司完成了发行股份收购上海巴克斯酒业有限公司100%股权，并将其纳入合并报表范围；2)1H15 上海巴克斯酒业有限公司业务继续保持快速增长态势，主营业务利润同比大幅增长。分季度来看，一季度预调酒业务实现营业收入7.75 亿元，净利润为3.02 亿元，超市场预期；预计二季度收入环比保持增长，约为8-9 亿元，净利润环比持平，约为3 亿元，上半年公司整体净利润应接近预告区间上限。根据上半年情况判断，我们预计公司全年收入41 亿元，净利润接近13 亿元，高速增长有保障。

　　产能瓶颈逐步解除，承诺增持展现信心。一季度因春节旺季，公司产品供不应求，随着二季度淡季到来，供求关系逐步平衡，但产能总体仍然偏小，不能充分满足下半年旺季的需求。公司此次变更天津生产基地新建项目产能，投资规模由2.8 亿元扩大至5 亿元，项目年产能由2000 万标准箱变更为4000万标准箱，预计在15 年底-16 年初投产，将能够有效地解决公司的产能瓶颈，保障未来销售收入的快速增长。项目变更并实施完成后将满负荷运营，预计增加巴克斯酒业(天津)有限公司营业收入11 亿元/年，销售利润1.26 亿元/年，增加公司年度合并营业收入约20 亿元。此外，公司控股股东及部分董监高人员承诺增持公司股份，也体现了对公司未来经营发展充满信心。

　　营销和产品研发能力突出，品牌地位持续巩固。公司营销能力突出，能够有效把握目标消费群体，做到精准营销。公司前期植入《何以笙箫默》取得较大成功，在消费者心中树立了绝对的品牌地位，今年在战略上仍将持续注重营销投入，上半年投入《奔跑吧兄弟》和电视剧《两生花》，下半年将继续投入人气综艺节目和电视剧，进一步提升品牌知名度。

　　全年来看，我们判断公司销售费用将维持较高水平。在公司的大力营销推广之下，公司目前市占率进一步提升至50%以上的水平，渠道覆盖率远高于竞争对手。此外，公司也拥有强大的产品研发能力，为未来新品的推出提供了保障。

　　盈利预测与投资建议：我们认为公司作为预调酒行业龙头，未来三年业绩可实现持续确定高增长，预计公司15-17 年EPS 分别为2.90/4.43/5.95 元，增速分别为2179.4%/52.8%/34.3%，15-17 年复合增速为43.2%，给予公司16年35xPE，对应目标价155 元，买入评级。

　　主要不确定因素：行业竞争加剧，食品安全问题。

　　东方国信：内生外延并举，大数据运即将落地

　　事件描述：东方国信发布 2015 年半年度业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润5,106.40 万元至5,835.89 万元，比上年同期增长40%—60%。

　　事件评论

　　内生+外延协同驱动业绩高增长。公司2015 年半年度业绩同比增长40%—60%，我们认为主要基于以下两方面原因：1)内生增长，公司积极巩固电信领域市场地位并进行多元化市场布局，积极进行技术创新并尝试产品化转变，在保持在联通的市场份额的同时，在电信和移动的业务增长较快，在整个运营商市场份额稳步提升；2，屹通信息2015 年承诺业绩不低于4550 万，考虑到其所在的互联网金融领域需求旺盛，我们判断其大概率大幅超业绩承诺，本期屹通信息并表对公司业绩产生较大积极影响。

　　内生+外延并举，大数据核心引擎+五大横向领域布局，外延战略有望持续推进加速公司发展。公司在电信运营商BI 领域积累多年，后续通过收购北科亿力与科瑞明分别分别切入冶金工业和金融行业，收购屹通信息，强化金融大数据布局，收购Cotopaxi 提供工业能源数据分析与管理平台，自主拓展政府行业大数据，投资海芯华夏布局农业大数据的运营，一方面不断丰富公司的数据来源，另一方面拓展公司业务的应用行业。公司当前正在筹划标的资产总估值在3-4 亿元之间的重大收购，外延拓展可期。

　　投资摩比万思布局DSP 平台，大数据完整闭环产业链打通，大数据运营模式有望快速落地。摩比万思是日均覆盖百亿流量、2 亿用户的领先移动互联网大数据精准营销公司，其服务涵盖移动SSP(供应方平台)、移动DSP(需求方平台)、移动网络受众数据挖掘和大数据管理 (DMP)、基于App 的广告定向投放管理及优化等，尤其在RTB 效果优化、整合数字营销传播、消费者行为测量等专业领域占据领导地位。通过投资摩比万思，公司实现了DSP 平台的布局，构建了“数据源---DMP---DSP—用户”完整闭环产业链，可帮助公司实现大数据运营变现的有效落地。未来可以预见的数据运营主要有征信、保险反欺诈识别、反恐、互联网微信平台的二次开发、衍生到LBS 定位增值服务等。

　　盈利预测：我们坚定看好公司的资源整合能力和执行力，看好公司的综合竞争力，大数据运营模式打通打开公司长期成长空间。预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.41 元、0.55 元，重申”推荐”。

　　纳川股份：管材仍显低迷，新能源车持续推进

　　事件评论

　　业绩下滑较大主因管材主业表现低迷。我们推测公司新能源动力总成业务上半年实现约2000 万净利，权益贡献约1300 万，符合我们前期判断，预计全年超出承诺业绩的概率较大。管材盈利约1000 多万，较同期有明显下滑，环比去年下半年有一定回升，总体来看，管材主业延续了去年下半年以来的疲态，核心原因还是宏观经济下行，市政工程放缓，订单量和施工量均出现显着下行，导致公司管材出货量大幅下降。与之相对的，公司人工成本、财务费用增加，折旧、摊销等费用较上年同期上升。

　　下半年关注核心一：动力总成省外拓展，车辆运营落地开花。从上半年业绩来看，福建万润新能源车动力总成业务经营较好，已在省内站稳脚跟，下半年随着二代技术推进有望向省外拓展，打开增长空间。此外公司计划在福建开展新能源车运营，车型初定轻客(公交、旅游、通勤用)和微面(物流用)。该业务的拓展对公司意义重大：一方面，能够和子公司福建万润形成战略协同，拉动总成销售的同时也提升运营车辆的竞争力；另一方面，运营规模提升后将贡献不斐的收益，同时能对制造端构筑一定话语权；此外，运营平台的搭建也为公司未来向车联网拓展提供数据入口。

　　下半年关注核心二：管材业务业绩能否回暖或者预期能否明显改善。与其他转型公司不同，公司传统主业的低迷是阶段性的，其需求有望随政策推动迅速回升。 7 月五部门检查管线普查工作，我们判断随着地方债务置换的完成，管网作为城市基础设施建设的薄弱环节，有望加大落实投资力度。下半年管材的业绩也许尚不能出现大幅的提升，但政策推进、公司订单以及PPP 项目的落实将有效增强市场对该业务发展前景的信心。

　　周期总有阵痛，景气正在临近。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2015-17年EPS 分别为0.2 和0.38 元，对应PE 为60 和31 倍，维持推荐。