传闻：齐鲁证券 百润股份买入评级

　　百润股份发布2015 年半年度业绩预告，上半年公司净利润约为57077.36 万元-64212.03 万元，同比增长300%-350%，略超我们预期，随着RIO 品牌预调酒热度不减及公司产能瓶颈缓和，下半年预调酒销量有望持续超预期。公司半年度分配预案为每10 股派现金红利10 元转增10 股。

　　预调酒热度不减，产能瓶颈缓和，二季度营收环比增加基本确定。根据渠道调研以及公司公告，2015 年公司一季度营收为7.75 亿元，净利润为3.02 亿元，净利率为39%；二季度我们预计公司净利率略有下降，系营销费用增加所致，预计净利率为36%左右，营收为8-9 亿元，较一季度环比增加5-10%。二季度一般是饮料及酒类消费品消费淡季，预调酒仍实现逆势上涨，略超预期。《奔跑吧，兄弟》、《天天向上》及《两生花》继续提升RIO 品牌预调酒热度，终端缺货现象频现，随着二季度部分产能投产，业绩环比上升已是板上钉钉。

　　下半年产能缓和保障业绩高增长，全年实现营收35-40 亿元是大概率事件。2015 年二季度进入消费淡季，公司营收以及净利润仍实现环比上涨。市场调研显示，公司在淡季能够供需平衡，但预计产能在旺季仍承压，显示极大的终端需求潜力。公司今年合作了两家代工工厂，其中由广东健力宝工厂来代工生产公司的罐装产品，天津工厂12 月投产，预计产能可与上海工厂相媲美，继续领享行业高增速。根据巴克斯酒业2013-2014 年淡(1-2 季度)旺(3-4 季度)季营收比例(31.4%：68.4%；37.2%：68.8%)，我们预计全年有望实现营收35-40 亿元，净利润13-14 亿元。

　　展望未来，渠道拓展和产品差异化空间仍大。市场调研来看，公司KA 收入占比仍然很高，传统渠道的深入分销团队3000 人，渠道覆盖率是其他预调酒品牌的总和，优势明显；但传统渠道仍不及可口可乐的10%，未来渠道拓展空间巨大。公司差异化开发靓丽预调酒和佐餐预调酒，其中佐餐预调酒目前已进入餐饮渠道且广告营销刚刚起步，在南京地区已表现良好增长态势，未来增长潜力巨大，有望复制王老吉成功奇迹。

　　百润股份是我们一直跟踪以及推荐的品种，我们认为当前百润股份遭到市场一定的错杀，目前股价对应的2015、2016 年动态PE 为42、23 倍，对于一个高增长且未来业绩高增长基本确定的公司来说，估值并未高估。尽管市场近期大幅下跌，但我们对百润的观点非常鲜明，越跌越买、大跌大买！

　　预计公司 2015-2017 年合并报告及增发摊薄后的EPS 为3.00、5.59、7.44 元，同比增长2261%、86%、33%，12 个月目标价168 元，对应2016 年30xPE，重申“买入”评级。

　　万科公告了6 月销售情况，6 月单月公司实现销售面积195.5 万平米，销售金额251.9 亿元。2015 年1~6 月份公司累计实现销售面积902.6 万平米，销售金额1,099.6 亿元。对此，我们简评如下：

　　评论

　　6 月销售额超预期，预判7/8 月销售额同比增长超过40%。公司6 月销售继续维持高增长，单月实现销售额251.9 亿元，销售面积195.5 万平米，同比分别增长29.9%和12.4%，环比增长21.9%和18.4%，超出市场预期。从历史上看，6 月单月销售额已超过去年12 月的250 亿元水平，仅低于去年1 月的276.5 亿元。截至目前，公司上半年的销售额已破千亿元，完成我们全年销售目标预测的44.0%。售价方面，6 月单月销售均价12,885 元/平米，环比继续上涨2.9%，同比上涨15.6%，销售均价达今年最高点。往前看，随着央行近期双降，我们预计良好销售表现将在7、8 月持续，同比数据由于低基数效应，将出现同比超过40%的高增长。

　　6 月拿地环比基本稳定，拿地积极性依然低于正常区间。公司6月份新增住宅项目8 个，分布在深圳、福州、常熟、太原和大连，新增权益建面约141.2 万平米，需支付地价57.7 亿元，较5 月份的土地投资55.3 亿元基本保持稳定。公司上半年土地投资共220.5 亿元，拿地款占销售额比重为20.1%，低于30%~40%的正常区间，显示公司拿地虽有所提速，但仍趋谨慎；往前看，随着各城市去化周期逐步走低，开发商拿地积极性也将提升，预计在4 季度将看到公司拿地动作恢复。

　　万科依旧是我们A 股的首选标的，目前股价对应2015/16 年市盈率仅7.8/7.1 倍，NAV 折让10%，依旧维持“确信买入”评级和目标价19.0 元。

　　事件：公司公告6 月销量4.38 万辆，同比大幅增长43.8%

　　公司发布6 月份产销快报，6 月共销售4.38 万辆(含安凯客车销量)，同比增长43.8%，继续保持高速增长的态势。其中SUV 销售1.65 万辆，同比增长11.7 倍；MPV 销售4105 辆，同比增长-21.7%；轿车销售2927 辆，同比增长-10.5%，其中纯电动乘用车销售1015 辆，首次单月突破千辆；卡车销售1.70 万辆，同比增长-6.6%。

　　SUV 淡季旺销，优势地位巩固，全年销量将超过我们此前20 万的预期，有望达到23-25 万辆：6 月份乘用车通常进入淡季，销量环比下降，但是公司SUV 产品淡季旺销，连续三个月销量维持在1.6 万辆以上，且6 月环比增长2%。1-6 月公司SUV 累计销量达到11.1 万辆，根据惯例，下半年销量通常比上半年高，加上公司四季度新产品S2 上市也将带来增量，因此我们判断公司SUV 全年销量将达到23-25 万辆，超过我们此前20 万辆的判断。

　　卡车累计降幅继续收窄，下半年将开启月度同比增长模式：公司卡车6 月销售1.7 万辆，同比再次下降，降幅为6.6%，主要是上年同期轻卡出现超季节性的高基数。1-6 月累计销量13.9 万辆，同比下降17.7%，降幅较1-5 月收窄1.7 个百分点。我们判断从7 月份开始，公司轻卡销量将呈现持续同比正增长的态势，增长动力来自于公司国四产品快速供应和上年同期低基数两方面原因。公司重卡销量在出口的带动下降幅也将收窄。

　　老瑞风 MPV 将改款提升产品力，新品M3 仍处于爬坡期：公司MPV 仍维持同比下降的态势，主要是因为老款瑞风MPV 上市十几年产品力下降所致，而新品M3 尚处于爬坡期，公司将对老瑞风进行换型改款来提升产品力，同时加快M3 的爬坡速度，预计下半年MPV 降幅将有望收窄。

　　纯电动汽车逐步发力，全年有望超8000 辆：前期受制于电池产能不足，公司纯电动乘用车iEV5 一直处于供不应求的状态，而随着电池供应的逐步缓解，纯电动车开始逐步放量，6 月份单月销量达1015 辆，下半年月均销量有望达到800 辆，全年销量将超过7500 辆。

　　投资建议：考虑整体上市股本摊薄及集团其他资产盈利情况，我们预测2015-2017 年公司的营业收入分别为423 亿、507 亿和572 亿元，增速分别为24%、20%和13%；归母净利润分别为13.1 亿、21.4 亿和26.4 亿元，对应的EPS 分别为0.89 元、1.46 元和1.81 元，维持公司“买入”评级，目标价20 元。

　　风险提示：宏观经济不及预期；SUV 和新能源汽车销量不及预期；原材料成本明显上涨。

　　公司于2015 年7 月3 日收到公司控股股东、实际控制人周炜先生的通知，周炜先生于2015 年7 月2 日通过深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份250,000 股，占公司总股本的0.05%。

　　评论

　　控股未来继续增持，充分看好公司发展前景：公司控股股东周炜计划在未来6 个月内(不超过6 个月，自本次增持之日起并含本次计算)，根据中国证监会和深圳证券交易所的规定，通过深圳证券交易所证券交易系统允许的方式(包括但不限于集中竞价和大宗交易)，以不超过人民币1 亿元(含本次增持股份金额)增持公司股份，增持价格不高于2015 年7 月2 日公司股票收盘价人民币44 元/股，增持所需资金由其自筹取得。

　　公司四朵云业务有序推行：目前公司拥有四块创新业务，分别为健康云、云医院、云医疗和PBM 云：

　　健康云以微信、医讯通、优孕宝作为载体，作为C 端的产品，医讯通主要解决患者挂号、与医院医生进行信息传递交互。优孕宝解决新的产妇如何做好怀孕等等。

　　云医院目前在杭州落地，依托三级医院，围绕医院进行医患联动、医医连通、医药联动，医疗服务的市场有需求和共计，形成协同服务的联动模式，将小医院所不能解决的病患需求传递给大医院，为大医院创造经济上和学术上的回报。

　　云医疗目前做处方导流，药品直送， 药品供应链GPO 采购，通过将药企和医院直接对接，减少流通环节的费用，供应链体系从招采供用管五大环节，完成供应链体系的建设，对外连接药企的ERP 系统。

　　PBM 云公司拥有风控引擎和知识库，通过研发中心多年的技术沉淀，形成的自适应能力，能够有效的检测高额保单的疑似费用，从而为保险公司创造价值。立足于医疗全产业链，未来新变化值得期待：公司目前拥有3000 家客户，三级医院客户以上有两三百家，在上海拥有65%的市场占有率，在传统的医院信息化、公务信息化、区域卫生信息化、医疗卫生服务医院即医疗服务、基本卫生服务(社区中心) 、公共卫生服务 SARS 等方向等拥有产品解决方案，医保项目目前在安徽亳州、江苏无锡进行试点，未来公司在四朵云的发展落地值得期待。

　　投资建议

　　给予“买入”评级，目标价位80 元，预测15-16 年EPS 分别为0.30 元和0.42 元

　　山东国企改革引人注目，山东高速集团整合空间大。近日山东国资运营公司改建工作第二批名单揭晓，山东高速母公司山东高速集团在列，集团是省内规模最大的国资企业，以公路+金融为主，集团资产证券化率低，集中持股度高，这或利好山东高速。

　　改革或带来山东高速的蜕变。我们认为 1)公司可能会将“不大不强”的副业(如房地产、矿产)盘出，对公司起到减亏作用(2014年估计房地产亏损 1.8 亿，占当年盈利比重 7%) ； 2) 轻资产可能注入公司：

　　公路产业链资产如信联支付，信联支付主营 ETC 卡，主要通过源源不断的现金流入(车主预交款即收入)和现金流出(车主实缴路费款为成本)产生稳定的资金沉淀(目前日均约 30亿元)，沉淀资金产生的利息收入和投资收益是主要利润来源。信联支付也是全国唯一拥有第三方支付牌照的交通企业，信联卡除了可缴通行费外，还可用于商超、加油站、餐饮等消费领域，公司也会从中获得服务费。随着 1)ETC 全国联网和 ETC 卡渗透，2)消费领域拓宽，信联的业务规模将迎来井喷(今年信联卡预存金额同比增长 40%) ，未来发展空间巨大；

　　金融类资产：母公司金融资产规模占比 38.6%，已超高速公路资产规模。我们认为小体量的金融资产可能注入上市公司，但仍有一定不确定性。

　　《收费公路管理条例(修改稿)》出台利好公司。 我们认为《条例》或于年内出台，在调整收费标准、延长收费期限方面或有所突破，将直接利好公司主业。我们目前预计收费公路业务将维持稳定增长，预测 2015/16 年的收入复合增速为 4.5%。

　　财务预测

　　假设地产业务从 2016 年开始交付， 我们预测 2015/16 盈利增长4.1%/10.9%至每股盈利 0.56/0.62 元。

　　估值与建议

　　首次覆盖给予推荐评级，看好政策的系统性利好和公司国企改革潜质。目前行业 2015 年平均市盈率为 18 倍，公司目前近 14 倍，相对低估， 我们给定公司目标价 10.0 元，对应 2015 年 18 倍市盈率，对应有 26%的上涨空间。

　　风险

　　分流出现，改革慢于预期。

　　(1)全资子公司石基(香港)有限公司以7,500 万元现金收购万达控股100%股权，万达控股直接持有广州万迅电脑软件有限公司100%股权；(2)拟与北京泰能软件有限公司(主要从事酒店管理系统的研发、销售及服务)签署技术合作协议，购买泰能所有现有及新开发的产品，并委托泰能开发产品的“畅联”和“信用住”等双向接口，总购买价款及合作费用不超过 5,000 万元。评论

　　公司在酒店领域的卡位优势进一步强化。广州万迅自主研发的“千里马酒店管理软件”是国内与西软科技(石基信息)和中软好泰(已被携程收购)齐名的三大酒店管理软件品牌之一，其用户超过3,000 家，其中星级酒店用户约为一半以上；泰能的酒店客户超过2,000 家，其中星级酒店客户达1,100 家左右；收购完成后，公司覆盖的酒店数量将达到约1.1 万家，其中星级酒店8,000 家以上。

　　此次并购将强化公司与阿里“去啊”平台的合作，加快“去啊”的市场推广，最终带动公司收入的增加。(1)并购完成后公司旗下可与“去啊”平台连接的酒店数量大幅增加，有利于淘宝迅速扩大合作酒店的数量，加快市场推广。按照目前的进度，我们预计公司有望在今年年底前完成旗下多数星级酒店与“去啊”平台的直连；(2)在直连酒店数量大幅增加后，预计淘宝将加大“去啊”的推广力度，并通过“信用住”等模式改善消费者的住宿体验，提升用户黏性。考虑到公司将通过 “去啊”分享酒店的收入分成，“去啊”用户量的提升将直接带动公司收入规模的增加。公司向旅游消费信息服务平台的转型逐步落地。酒店领域，预计公司将强化云PMS 等新技术的研发，进一步强化卡位优势；餐饮领域，万迅千里马同样在餐饮领域布局多年，将丰富公司的餐饮解决方案能力，并提升其市占率；支付领域，公司将南京银石科技的股权转让给子公司银石科技，实现支付系统业务的整合。

　　估值建议

　　重申推荐。受计算机板块大幅下跌影响，公司的市值已经回落到326 亿元。作为计算机板块内少有的分成逻辑落地的公司，即使近期市场出现剧烈波动，我们仍然看好公司的长期价值，维持其2015~2016 年EPS 预测分别为1.50/1.83 元，重申推荐。

　　风险

　　(1)与互联网+企业的合作进度不及预期；(2)宏观经济下行。

　　湖南省全省范围内推广“商户云搜索业务”： 公司 7 月 1 日晚公告在湖南省完成商户应用数据信息平台的建设工作，运营商户和计费版本均已联通、测试完成，满足上线条件。公司子公司数字天域已于近期与相关合作单位签署业务合作合同，在湖南省全省范围内推广“商户云搜索业务”。

　　商户云业务： 商户云业务是公司开展的新的分发业务之一，是通过委托相关公司在运营商数据云基地部署搭建实施商户搜索云服务，项目建成后，可以为运营商数据基地服务，前期公司配套融资中 6000万元投入该项目： 2014 年公司签署《关于商户搜索云服务项目的委托系统集成技术服务合同》，约定此项目作为中国联通云数据基地服务，实施完毕， 公司在四川、河北两省上线试运营。 13 年起，公司就首先和广东联通开展该项合作，当年广东联通该项业务月订购用户达 300 万。

　　2014 年商户云搜索贡献收入 6014 万元，同比增长 3.76%： 2014 年，商户云搜索作为公司分发业务之一贡献收入 6014 万元，同比增长3.76%，自有产品联络爱号已成功建设成为云搜索平台，其中可商户运营、可计费版本已全面在广东、四川、河北三省的联通用户中推广，2014 年末，活跃用户达 1086 万，累计用户报到人次达到 5341 万。

　　投资建议： 此次在湖南省完成上线推广，一方面，“商户云搜索业务”用户数量将进一步增加，作为公司新分发业务之一有望迎来流量价值新突破，提升公司盈利能力；另一方面，伴随着该业务市场占有率的提升，为后期公司在全国范围内的业务拓展打下了坚实的基础，我们认为公司中报业绩增速有望达到 150%，维持买入-A 评级。

　　风险提示： 新业务拓展进度不及预期， OS 市场竞争加剧

　　事件： 日前，我们与长园集团总裁就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　公司主营业务持续高速增长。 2015 年一季度实现营业收入 7.24 亿元，同比增长 25.28%，实现净利润 0.48亿元，同比增长 42.3%。公司 2008-2014 年营业收入、 净利润 CAGR分别达到 31.3%、 29.8%，正处在持续高速增长轨道之上。

　　智能电网设备接力新材料产业。 公司管理层独具慧眼，资源整合能力强， 在国家大力推进智能电网建设时期， 收购电力设备优质标的， 抓住历史机遇， 为公司快速发展持续提供增长动力， 2010-2014 年智能电网设备业务收入 CAGR达到 36.1%，逐步超越原有新材料类业务，成为公司毛利贡献的第一主打业务。

　　收购兼并打造新能源汽车材料及设备产业链。 公司管理层坚持内生发展、外延扩张的发展思路，在继续做强做大智能电网设备及新材料产业的基础上，积极通过收购兼并打造新能源汽车相关的材料及设备产业链，确保公司主营业务收入和利润的可持续增长。 2014 年公司对外股权投资 9.66 亿元，较上年同期增长 49 倍，其中涉及新能源汽车领域的有 3 家，投资额 9.22 亿元，占 2014 年对外投资 96.5%，拟收购运泰利自动化设备公司，进一步彰显公司布局新能源汽车领域的决心。

　　估值与评级： 在国家推进建设坚强智能电网、“一带一路” 战略部署以及高端装备产业走出国门大背景下，公司原有主营业务将继续保持较快的增速。收购兼并打造新能源汽车材料及设备产业链，实现经营协同效应，新增产业布局将分享未来电动汽车快速发展的盛宴。预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.53元、0.68 元和 0.78元，以 7月 3日收盘价 17.42元为基准，对应动态市盈率分别为33 倍、 26倍和 22倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。

　　风险提示： 收购运泰利自动化设备公司失败的风险；新能源汽车发展增速不及预期的风险。