大华股份:解决方案业务稳步推进,公司业绩拐点可期

　　关注1:公司业务转型有序推进

　　随着视频监控工程规模的不断扩大以及工程复杂度的不断提升,客户对于一揽子解决方案的需求也越发强烈。为顺应行业发展趋势,公司从2014年开始寻求转变,由产品供应商向解决方案供应商转型,通过整合已有的前端、后端、传输与控制的产品和技术为客户提供一站式服务。为了能够更好的拓展市场,公司将销售团队由之前的按地域划分转变为按行业划分,并为每个行业配备研发人员进行针对性的研发和提供技术服务。由于之前公司非政府客户占比较大,但目前视频安防解决方案的需求主要来自于政府客户,因此这种客户群体的变化需要一定时间的客情培养,通过为新客户提供高品质的产品和服务获得客户认可,从而为获得更多产品订单奠定良好基础。

　　关注2:布局安防运营开拓业务新领域

　　除传统视频安防业务外,公司还在向安防运营服务领域积极拓展。目前,公司已经帮助一些银行负责ATM的安防运营,包括摄像头的安装以及报警服务等。由于银行每年在ATM安防领域都会有较大规模投入,而公司的运营服务不仅可以提供高品质的解决方案,还能够帮助银行有效降低相关成本,所以客户满意度较高。并且,公司已经拿到安防服务资质,意味着公司已经能够向客户派驻专业安保人员,因此公司已经向专业化安防运营商更进一步。同时,公司计划建立一个监控中心,通过自研系统将设备进行连接,并使用无人值守软件进行监控,从而提升安防监控效率和服务水平。

　　关注3:智慧城市继续带动视频安防需求

　　我国智慧城市建设正在向二、三线城市渗透,并且早期投入使用的设备也有更新换代的需求,因此这些对于视频监控产品的销售都会起到持 续拉动的作用。公司通过PPP和BT等模式参与地方政府的智慧城市规划,并与政府成立合资公司负责项目的具体建设。一般而言,地方政府倾向于通过采购解决方案的方式将视频监控项目交由一家公司负责,项目投入规模在几千万左右,而我国目前三级城市数量超过400个,所以潜在市场空间巨大。并且,随着硬件设备建设的逐步完成,基于硬件的系统和运营服务的需求将应运而生,因此公司早先在软件和安防运营领域的布局将进入收获期,有望成 为公司新的业绩增长点。

　　结论:

　　公司是视频安防领域龙头,并具备提供包括前端、传输、后端以及系统控制的综合解决方案服务能力。随着智慧城市建设向二、三线城市的渗透,市场对于安防监控设备和服务的需求依然很大,对公司业绩增长提供有力支撑。同时,公司在安防运营领域的布局有利于公司相关方面的经验积累,为公司后续提供专业化综合安防服务打下基础。我们预计公司2015年-2017年的营业收入分别为80.87亿元、98.02亿元和132.81亿元,归属于上市公司股东净利润分别为12.16亿元、15.41亿元和22.85亿元,每股收益分别为1.04元、1.32元和1.95元,对应P/E分别为41.54倍、32.76倍和22.10倍,首次覆盖给予“推荐”投资评级。

　　成发科技:政策+业绩预期差赋予高弹性,发动机板块最被低估标的

　　航空发动机产业潜力巨大,军民并进打造万亿市场

　　航空发动机产业贯穿军、民两大市场,产品包括航空发动机(涡喷、涡扇、涡轴、涡桨)及航改燃气轮机(以涡扇核心机为基础),应用范围涵盖航空/航天、船舶、车辆、能源等诸多领域。航空发动机产业涉及冶金、材料、机械设计与制造、智能控制等多个高精尖专业,是高端装备制造业皇冠上的明珠,也是衡量国家综合工业实力的关键指标。我们认为,中国航空发动机产业即将进入爆发期,军用市场:受益于战略空军、远洋海军建设的持续提速,各型航空发动机和船用燃气轮机将被广泛应用于新型海空装备;民用市场:随着国内航空业的迅猛发展和通航政策的逐步放开,喷气式干线/支线客机需求量有望持续走高,通航直升机/涡桨飞机的增长潜力更为巨大,国内航运和能源产业的快速发展也将释放更大的燃机轮机市场。我们预测,中国未来10年航空发动机产业规模(包括产品及配套服务)或将达到1.5万亿元(其中,军用市场约6000亿元,民用市场约9000亿元),国内产业链相关厂商(原材料、零配件、单元体、整机)有望持续享受行业高景气。

　　航空发动机专项即将落地,小体量保障公司高弹性

　　2015年两会期间,航空发动机、燃气轮机等重大项目首次被写入政府工作报告,报告提出要以实施重大项目为契机,加大国防科研和高新技术武器装备建设力度,按照往年惯例,政府工作报告提出的重点项目后续都会有配套扶持政策出台。航空发动机是人类涉足的最为复杂的技术领域之一,目前世界仅有美、俄、英、法掌握完整的设计与制造产业链,每年仍维持数百亿美元的高额投入。我国发动机产业整体水平(尤其 是材料、工艺与制造) 与其相差近30年,军用领域严重依赖俄罗斯,民用领域几乎空白。航空发动机的研制时间长达20-30年,需要长期持续的资金支持,从国家层面实施航发重大专项符合产业发展规律,是振兴我国航发产业的坚实基础。我们认为,航空发动机专项出台契机已经成熟,预计专项资金可超1000亿元,考虑社会配套资金或将达到2000-3000亿元。公司在发动机板块中体量最小,有望获得与其体量相当或略有超出的专项补贴,专项出台对其促进作用相对更加明显,公司有望成为板块中弹性最大的标的。 新型航发产品有望超预期,未来业绩高增长可期。

　　公司产品分为内贸、外贸两大块,内贸产品定位为航空零配件供应商,原有型号以大修和换发为主,业绩主要来自中航哈轴;外贸转包业务贡献业绩65%左右,2014年相继与GE、RR和PW签订新产品大订单,未来将逐渐由零配件向单元体项目转变,毛利率将稳步提升,业绩稳定增长无忧。随着国家战略空军建设的持续提速,空军对大型运输机、远程轰炸机、加油机等大飞机的需求日益强烈,当前空军伊尔76/78、空警-2000、轰-6K、运-20等均装备俄罗斯D-30KP-2系列发动机,现有进口库存已经远不能满足更新维护和新机列装需求,迫切需要同类国产发动机进行替换。据外媒报道,2015年1月我国基于D-30KP-2仿制的某型发动机首飞成功,将作为WS-20成熟前的过渡型号,该型发动机研制方为中航成发。我们认为,公司目前已经具备三代发动机的生产能力和四代发动机的仿制能力,研发的新型发动机将在今年开始交付,该型发动机潜在需求空间达千台以上,有望成为未来业绩新的增长点。

　　市值被严重低估,提升空间巨大。

　　中航工业发动机板块旗下共有3家上市公司,中航动力作为龙头目前市值已达1400亿元,较小的中航动控也有将近480亿元市值,唯有公司市值最小,当前不到260亿元。我们认为,公司作为航发专项潜在最大受益者和新型发动机整机研制方,其业绩和产业链地位仍被严重低估,市值仍有巨大提升空间。

　　盈利预测与投资评级:政策+业绩预期差赋予公司高弹性,给予“买入”评级。

　　我们认为,国内航空发动机产业即将进入爆发期,公司或将成为发动机板块最为受益航发专项的标的,新型航空发动机研制生产进度有望超预期,未来业绩高增长可期。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.30、0.49、0.66元,对应当前股价PE为261、158、117,政策+业绩预期差将赋予公司高弹性,强烈推荐,给予“买入”评级。

　　沃森生物:最强生物药平台,期待价值重估

　　A股布局最清晰、完备的大生物药平台公司

　　沃森生物是A股布局最清晰完备的大生物药企业。公司以创新为本,产品为王,从传统疫苗外延并购提升产品力,不断扩充边界,进入空间广、壁垒高的新型疫苗、单抗和血液制品领域,形成大生物药全产业链平台。

　　嘉和生物:掘金单抗,业界翘楚

　　单抗是最有前景的医药细分行业。国内处于初级阶段,拐点渐现,单抗生物类似药有望迎井喷发展。A股涉及单抗的公司具估值洼地,嘉和生物是其中排名前列的优质标的:(1)产品力强:产品线完备,每年有1-2个新药进入临床;申报重磅品种数 居国内前列;先发优势和成本优势明显;(2)掌握自主核心技术:单抗上中下游技术全面,提高竞争壁垒、保证产品优势;(3)团队成熟、具规模,核心成员具丰富的海外单抗研发和生产管理经验。

　　上海泽润:HPV疫苗先发优势明显,填补空白大市场

　　HPV疫苗是全球销售额第二大的疫苗,研发难度高、价格高,利润丰厚。国内尚无HPV疫苗上市,市场空白巨大。泽润疫苗工艺路线领先,创始人史力是全球首个HPV疫苗的主要研发和专利发明人之一。临床试验进入三期,试验方案设计合理,规模大、进展快,先发优势明显,有望成为最早上市HPV疫苗的本土企业。

　　传统疫苗:渠道和国际化发力助增长,新品上市看点颇丰

　　今年有望回暖。传统疫苗由于竞争的加剧和公司渠道利益机制未捋顺,近两年表现欠佳。今年疫苗库存已降至历史低位,随着公司渠道发力和国际合作加速,传统疫苗有望回暖。此外发改委放开一类苗定价也有望有一定积极影响。疫苗重磅新品看点颇丰,23价肺炎多糖疫苗有望今年上市,13价肺炎结合疫苗今年获批临床。

　　血液制品:受益价格放开,采浆量提升潜力大

　　血液制品行业处于高景气时期,供不应求、价格放开助推业绩高成长。河北大安及广东卫伦共运营9个单采血浆站,年采浆量100吨以上,5种血液制品批文,将互补协同增厚利润。未来采浆量还有较大上升空间。

　　投资建议:

　　预计15-17年EPS分别为0.15、0.32、0.53元。公司大生物医药产业链布局完善,团队动力强,未来有望通过多元化激励方案助推公司发展。业绩方面,短期看渠道发力以及国际化进展,长期看重磅品种的陆续获批上市。公司申报临床的重磅品种近10个,储备产品线更为丰富。HPV疫苗、单抗将是公司未来主要看点。首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　横店东磁:员工持股计划落地,彰显公司发展信心

　　事件简述:公司6月12日晚间发布员工持股计划(草案),横店控股和横店东磁管理团队共同出资设立的东阳市博驰投资合伙企业拟以22.46元/股协议受让横店控股持有的不超过2300万股,约占公司现有股本总额的5.60%,转让价合计5.1658亿元。参加本次员工持股计划人数总计49人,锁定期36个月。同时,包含本次受让股份在内,公司控股股东横店控股拟未来6个月内减持部分公司股份,数量不超过总股本4.109亿股的10.00%。

　　投资要点:

　　横店控股折价受让股权,实施员工持股计划:公司控股股东横店控股折价50%减持部分股权并通过协议转让方式完成第一期员工持股计划,持股计划使员工与股东利益紧紧绑定,有望充分调动一线管理员工的积极性,彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心,确保了公司稳定长远发展。

　　业绩稳健增长,光伏扭亏在即:横店东磁是目前全球最大的永磁铁氧体生产企业和国内最大的软磁铁氧体生产企业,产品广泛应用于家用电器、通讯、电子、汽车等下***业,是国内磁性材料行业的龙头企业。公司2009年跨界进入光伏新能源领域,目前已形成太阳能电池片与模组,太阳能多晶、单晶硅片的稳定供应能力。总体来 看,磁性材料分支领域的格局比较稳定,光伏分支前两年因行业低谷亏损较多,经过公司的坚持与努力,当前产销状况已经逐步好转,今明两年将逐步实现减亏转盈。

　　软磁材料依然有较大成长空间:公司是国内最大的软磁铁氧体生产企业,在制造方面并不缺乏规模优势。但软磁的主要应用领域是消费电子,消费电子的主要特点是技术与生产要求的快速迭代与更新,这方面公司目前与日韩竞争对手尚存在一定的差距,但我们相信随着公司的不断成长,如能通过行业整合或吸收的方式进行补足,将有望实现弯道超车。

　　维持公司“买入”评级:员工持股计划的落地与公司业绩的稳定成长相当契合,我们认为在磁性材料领域稳定成长的基础上,软磁材料上下游的整合与光伏领域的扭亏将有望为公司带来相当大的业绩弹性,我们预计公司15-16年的EPS分别为1.196、1.426元,目前股价对应今年与明年EPS的估值分别为36.70倍和30.79倍,坚定维持买入评级。

　　风险提示:光伏扭亏进度低于预期,磁性材料成长低于预期;