深圳华强:并购优质资产,分销产业整合空间巨大

　　深圳华强 000062 综合类

　　投资要点:

　　投资建议:切入电子元器件分销领域,致力于深度整合产业链。后续有望持续发力,上调目标价至45元、上调评级至增持。公司是电子专业市场龙头,对行业及产业链发展理解深刻。我们判断,后续公司将致力于深度整合产业链,并可能催生新并购。考虑地产业务确认下降,我们下调2015-2017年EPS 预测至0.57(-0.24)/0.6(-0.05)/0.67元(若并购通过为0.64/0.69/0.78元,增厚12.7%/15.6%/17.3%)。可比公司深赛格2015年PE 约160X,考虑并购仍须股东大会及证监会审批,给予一定估值折价至80X。

　　拟10亿元并购领先元器件分销商,收购对应PE12.5X。湘海电子分销业务主要为移动通讯、智能穿戴、智能家居、汽车电子等高 景气领域,在产业链上下游拥有供应商及制造商双重优势,未来三年承诺业绩不低于0.8200/0.99/1.19亿。收购交易方式为发行股票+现金支付,其中发行股票4270万股(18.16元/股),并向大股东及高管发行1150万股(22.44元/股)募集配套资金,从而间接实现股权激励。

　　产业链整合空间巨大,不排除后续继续并购完善布局。电子元器件行业规模达3万亿且供应链呈“哑铃”状格局,上游批量生产而下游个性化需求广泛,厄须出现类似怡亚通式巨人整合者。通过本次并购,公司将从上游入手逐渐整合产业链,并将通过互联网完善湘海电子渠道力量(华强电子世界及电子网均为国内最大)。我们认为,元器件分销与现有华强芯城、电子发烧友等双线业务协同性强,本次收购或仅为公司整合产业链开始,后续深度整合有望催生新并购。

　　催化剂:并购方案或通过;新并购项目出台l 风险提示:并购方案未获同构;电商冲击加剧。

　　金飞达(002239)电动空调压缩机龙头

　　金飞达(002239)

　　维持“增持”评级，上调目标价至27元。我们认为，依托奥特佳电动压缩机龙头地位（测算乘用车电动压缩机市占率60%以上），公司持续向新能源汽车产业链上下游拓展的可能性高。考虑2015 年5 月奥特佳并表，上调2015-16 年EPS 预测至0.16/0.38 元，A 股新能源汽车零部件2016 年平均估值为59 倍（信质电机、纳川股份、科泰电源），考虑到公司电动压缩机的市场地位和外延的空间，给予一定溢价，给予71 倍PE，对应目标价27 元。

　　我们推测，金飞达未来将以子公司奥特佳（空调压缩机）为平台展开多维度的业务拓展。对照海外汽车压缩机巨头三电、国内客车空 调整机龙头松芝股份的发展路径，公司的可能发展路径包括：①围绕电动压缩机应用的横向拓展，从汽车延伸到飞机、高铁等领域；②向电动压缩机上下游纵向延伸，包括上游电机电控、下游空调系统等。

　　催化剂：公司外延有序推进；传统车电动压缩机搭载率加速提升。

　　风险提示：电动压缩机推广低于预期；公司外延进度低于预期。

　　中直股份:直升机龙头蓄势腾飞,军民共进迎来大发展

　　中直股份 600038 汽车和汽车零部件行业

　　国内军用直升机数量较低,军机市场急需弥补短板

　　我国军用直升机数量大约只有美国的1/8~1/7,为适应国防装备建设的需求,需要迅速弥补。我们预计2020年我国军用直升机将达到2000架,比当前新增1200架。公司未来2~3年内最重要的发展逻辑便是军用直升机的需求爆发,订单提升将非常明显。

　　公司逐步形成“一机多型、系列发展”的良好格局

　　公司本部、昌河航空以传统机型生产能力为平台,进一步拓展相应型号的新产品;天津公司以打造“AC系列”民用直升机品牌为中心,将新增多种型号的民用直升机产品;惠阳公司正打造航空螺旋桨、直升机旋翼和尾桨的研制能力。公司实力将稳步提高。

　　低空即将放开,未来市场想象空间非常广阔

　　目前我国民用直升机保有量仅为美国1/25,鉴于我国民用直升机市场刚刚起步,未来伴随中国经济不断增长,市场需求必将异常强烈,广泛的应 用场景预示着民用直升机市场想象空间非常大。

　　海外大市场为公司长期发展预留空间,拉动业绩持续增长

　　公司有走出去的决心,未来公司最有可能率先代表中航工业走出去,民用直升机全球市场需求将高速增长,而低空开放的爆发将为公司进一步打开长期成长空间,最终成为世界级直升机公司。

　　直升机板块基本实现整体上市,仍有资产进一步注入可能2012年资产注入后,在直升机板块里,除武装直升机总装之外已基本实现整体上市,中直股份成为唯一的上市平台。相关未进入公司的资产仍有进一步注入的可能。

　　盈利预测及投资建议

　　军用直升机产品受益于武器装备建设的大景气周期,公司已经迎来了重要的业绩拐点,订单已明显增加,预计可在未来3~5年内保持30~40%的增速。民用直升机需求也将高速增长,而低空开放的推进将为公司进一步打开长期成长空间。公司是中航工业直升机业务整合的平台,相关未进入公司的直升机资产仍有注入的可能。公司是为数不多的增长确定、业绩较好的军工类公司,预计2015~2017年业绩预测为0.77、1.03、1.27元,买入评级。

　　隆平高科(000998)信息化、国际化加速发展

　　隆平高科(000998)

　　事件描述

　　隆平高科公告修改和补充非公开发行A 股股票预案。

　　事件评论

　　交易完成后，中信集团合计持股比例由修订前的21.36%降至18.72%，成为第一大股东。修订后的非公开发行预案主要变动如下：（1）发行股份数量由3.01 亿股缩减为2.59 亿股，募集资金由35.8 亿元缩减为30.8 亿元；（2）发行股份限售期由36 个月延长至60 个月；（3）募集资金扣除发行费用后，拟用于补充日常营运资金（4.34 亿元）、农业产销信息系统升级建设（5 亿元）、偿还银行贷款（6.66 亿元）、研发投入（7.53 亿元）及农作物种子产业国际化体系建设（7.24 亿元）等方面。我们认为，此次修订预案主要看点在于农业信息化与种业国际化项目建设。

　　我们认为，信息化建设将进一步巩固隆平高科国内种业龙头地位。主要基于：（1）目前国内农资销售模式发生变革，农业公司加速触网，拥抱信息化和互联网符合行业发展趋势；（2）信息化一方面拓宽公司种子产品销售渠道， 一方面为消费者提供附加的信息技术服务，有助于进一步拉动种子销售，提高市场份额；（3）信息化能够衍生出多种产品销售和服务形式，有利充分发挥隆平高科在种业上已有优势，提供全方位的整体解决方案，打造完整的服务产业链。

　　我们认为，种业国际化将推动隆平高科由“国内种业龙头”走向“国际种业巨头”。主要基于：（1）中国杂交稻种在种资质源和育种技术等领域全球优势明显，在“一带一路”背景下，中国杂交稻种“走出去”迎来历史性机遇；（2）隆平高科是国内杂交水稻种业绝对龙头，已建成一流的育繁推一体化平台，并拥有丰富且具备影响力的水稻品种；（3）国际种业市场，尤其是东南亚地区，不仅有巨大的稻种需求，而且稻种商品化率和杂交水稻种植比例都很低，具备开拓潜力，为隆平高科提供了更大的发展舞台。

　　此外，募集资金优化了公司财务状况，在目前种业兼并整合的浪潮下，不排除公司后期通过收购进一步做大做强种子业务，股票锁定期的延长更体现出投资者和管理层对公司未来发展的信心。

　　维持“推荐”评级。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2015、2016 年摊薄EPS 分别为0.40 元、0.49 元。给予“强烈推荐”。

　　风险提示：（1）行业制假倾销加剧；（2）国际化推广政策低于预期；（3）公司内生和外延发展战略受阻。