鱼跃医疗:打造"云医院",有望占领互联网医疗高地

　　鱼跃医疗 002223 医药生物

　　领先同业与阿里健康及战略投资者合作,取得先行、规模及资源整合优势公司14年引入红杉资本作为战略投资者,15年4月20日公告控股股东与阿里健康战略合作,打造“云医院”平台式生态圈。公司“云医院”定位与大三甲医院和医生合作,集聚稀缺医疗资源,打造高端互联网医疗平台,从而带动平台患者流量,未来有望通过平台提供服务和药品/器械实现盈利。目前与301医院、上海华山医院和南京鼓楼医院等三家合作的云诊所已投入试运营。

　　整合互联网平台及医生资源等医疗关键因素,有望占领高地对互联网商业模式而言,医生对平台粘性和盈利模式是平台能运营的关键,鱼跃医疗把握关键因素:通过众筹分享模式与医生合作(医生享有50%的收益分配权),能有效提升医生的粘性;有望通过在互联网医疗平台提供服务和销售药品/器械盈利。公司构建的平台,有 别于一般电商:在医生的指导下购买,是更有效的销售方式。公司有望成为中国互联网医疗领域的领先者。

　　看好互联网医疗业务和外延并购的未来成长公司以“家用医疗器械和医用高值耗材”为发展方向,主要产品为康复护理、医用供氧和医用临床系列等医疗器械。公司目前主业收入应能保持10-20%的稳健增长,但公司重回高速增长或将依赖外延并购以及互联网医疗业务。我们期待外延增长。

　　估值:提升目标价至74.10元(原38.50元),维持“买入”评级在我们对公司互联网医疗业务看好的基础上,我们上调2015-17年EPS预测至0.79/1.20/1.42元(原0.79/0.94/1.09元)。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC假设8.4%)。目前股价对应16/17年PE48/41倍,估值虽不便宜,但相对A+H医疗器械公司16年平均PE(80倍)仍较低。公司互联网医疗业务与H股阿里健康(市值991亿港元)类似,但鱼跃医疗市值较低(300亿人民币),是我们A股互联网医疗的首推标的。

　　通鼎互联(002491)移动互联网的产业帝国

　　通鼎互联(002491)

　　事件

　　我们组织了公司高管的交流会，再次梳理对公司的理解。

　　评论

　　员工持股落地，交易均价凸显对公司移动互联战略信心：公司于2014 年12 月8 日通过了高管及员工持股计划，拟筹资3 亿元，其中公司高管层出资额占 18%，员工层出资额占 82%，此次交易总金额约2.6 亿元，交易均价58.44元，均表明公司员工对公司未来长期发展看好，公司员工全体上下有动力来为公司创造更高的价值。?

　　以流量为载体，公司在移动互联领域开展布局：公司通过定增计划完成了对瑞翼信息的控制，瑞翼信息以流量掌厅为主打产品，我们维持公司今年在移动端完成5000 万的月度活跃用户数，公司进一步围绕移动互联领域收购了以大数据为主打的南京安讯科技20%股权，以数字化营销和移动CRM 为主打的杭州数云股权以及人 机交互为主打的上海智臻7%股权，我们认为，公司于去年先行一步开展移动互联网转型，表明了公司在此领域的前瞻性，在互联网+的浪潮下，公司将会坚定移动互联外延并购发展。

　　行业趋势上行利于资本并购方式实现公司转型：根据工信部的报告显示，今年1-4 月移动用户月均移动互联网接入流量突破300M，手机上网流量连续4 月翻倍增长。与之成对比的是短信的业务量同比下降3.6%，通信行业的应用化、互联网化已经成为趋势，整个行业将以数据流量发展为基础，因此，我们认为瑞翼信息以及公司整个移动互联战略理应享受行业趋势上行的溢价，公司在资本并购转型的方式应以创业投资的角度进行估值看待。?

　　怎么理解公司战略：我们认为，公司搭建了整个移动互联网的产业帝国，从移动互联网现实世界的基础设施光纤光缆，到瑞意信息的流量入口（相当于虚拟世界的货币交易），然后逐渐补齐各个应用场景，如大数据精准营销、电商等，搭建整个移动互联网现实、虚拟、场景等各个模块的齐备产业链。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，预测15-16 年净利润为3 亿和3.4 亿，全面摊薄后EPS 为0.73 元和0.83 元，基于对公司移动互联的战略看好，上调目标价至135 元。

　　华域汽车:资产优化持续推进,转型效果逐渐显现

　　华域汽车 600741 汽车和汽车零部件行业

　　调研目的

　　了解公司业务转型进展

　　我们于5月15日调研上市公司,并参观了本次增发重点要收购的汇众制造生产基地。 调研结论 资产调整方向明确,聚焦核心业务 基于对行业发展趋势(国际/集成/专业化)及公司发展战略(零级/中性/国际化)的考虑,华域重新梳理、定位了下属47个独立单元业务:

　　1)战略业务:11块,包含内饰、悬架、电子、新能源驱动、传动等,重点发展、着力打造4块核心自主业务。 2)一般业务:定位财务投资人角色,注重投资收益,未来有可能通过进一步出售支持战略业务发展。

　　公司将基于延锋、汇众两大平台,将华域从一个业务宽泛的国内零部件供应商,转型为集成、专业、盈利能力很强的全球零部件供应商。

　　集成平台一:延锋,全球规模最大/盈利最强的内饰供应商

　　与JCI内饰的合资预计将于今年7月完成第一步整合(合并办公),Q4业务并表,JCI整合进新合资公司的资产为其盈利情况较好的基地(关闭法国、意大利及德国/美国部分工厂,奔驰/宝马等优质客户收入占比达50%+),这一方面展示了公司很强的谈判及整合能力,也为华域未来海外业务拓展积累了经验,未来新合资公司将在华域主导下,继续在研发/客户/采购上进行更多的整合协同,预计内饰业务,特别是海外部分盈利能力上还将进一步提升(海外与国内基本一致,达到6%利润率)。

　　集成平台二:汇众制造,国内领先底盘综合服务商

　　国内领先的底盘实制/集成/结构件(前后车架/高强度钢/锻铝/铸铝)供应商,主要为上汽系供货(占比达90%+),模块集成/结构件各占收入一半,其中结构件贡献公司主要盈利。 将汇众纳入华域后,在保持与上汽系主机厂合作关系基础上,公司发展前景将得到拓展:

　　1、由主机厂内部供货部门转变为中性化零部件供应商,借助华域体系拓展业外客户业务;

　　2、强化与主机厂同步开发底盘业务的发展,特别是加强对于中国品牌正向开发车型底盘集成订单的争取(已获得长安2亿元订单,广汽自主底盘同步开发合作也在谈判中),底盘集成业务盈利能力将逐渐提升;3、加强与华域体系内其他底盘结构件供应商的协同合作,后续还可能通过并购方式拓展结构件品类(传动/电子制动等)。

　　通过成本/产品结构调整,预计汇众今年盈利将达到5亿+(YoY为20%+),后续净利润率将逐渐达到华域的平均水平(5%+)。

　　同时对于新兴业务(智能驾驶、新能源汽车驱动系统),未来也可能通过机制优化+外延式收购方式加快在该领域的布局。

　　制度优化有序推进

　　子公司层面,华域在积极探讨、推进国企改革(新能源汽车驱动、智能驾驶子公司有可能率先实现管理层股权激励),公司也在积极研究集团层面的激励计划,在政策明朗后,将适时推出。

　　投资建议

　　公司“打造核心自主业务集群”战略转型继续落实,后续还有体制机制优化、外延式扩张的潜在机遇,我们非常看好公司的业务布局及长期发展前景,当前市值与业务价值明显不符,维持2015/16年EPS预测为2.04/2.40元,强烈建议买入,维持目标价35

　　赤峰黄金(600988)稀贵金属再生资源化龙头

　　赤峰黄金(600988)

　　雄风环保—稀贵金属再生资源化龙头

　　雄风环保主营业务是从有色冶炼废渣中回收银、铋、金、钯等19 种稀有金属，是国内有色冶炼废渣稀贵金属资源化龙头企业。2015 年1 月，中国证监会核准赤峰黄金以收购雄风稀贵（现以更名为雄风环保）100%股权。

　　立足永兴产业整合，盈利增长有保障

　　雄风环保通过“低品位复杂物料清洁高效回收”项目可将处理量由1.5万吨提升至6.5 万吨，并且可降低原材料成本25%，使毛利率提升6 个百分点至18%。公司所在地湖南省郴州市永兴县是“中国银都”，新环保法实施推动当地产业整合。未来3-5 年，永兴计划将300 家冶炼渣资源化企业整合至10 家以内。受益需求增长及产业整合，雄风环保承诺：2015-2017 年净利润不少于8500 万元、1.38 亿元、1.43 亿元，盈利增长有保障。

　　万亿市场需求爆发，异地扩张空间广阔

　　根据国家规划，2015 年我国冶炼渣综合利用量将到达3.3 亿吨，以每吨价值5000 元估算，市场空间将超1.5 万亿。雄风环保未来可充 分发挥与公司的协同效应，在赤峰复制“雄风模式”；且以赤峰为起点异地扩张至内蒙、云南、广西等地，从而成长为全国性的有色冶炼渣资源化龙头企业。

　　黄金业务盈利稳定，向上有弹性

　　公司拥有国内罕有的高品位矿山，盈利能力远超同行。在金价稳定的情况下（250 元/克左右），预计公司黄金业务将维持2.8-3.5 亿的净利水平。目前金价处于底部区域，因此我们认为公司黄金业务盈利向上具备弹性。

　　目标市值200 亿

　　预计公司2015-2017 年EPS 为0.50 元、0.60 元、0.64 元。鉴于冶炼渣资源化产业具备万亿市场空间，公司是冶炼渣稀贵金属资源化龙头，未来异地扩张前景光明；且黄金业务盈利稳定，未来向上具备弹性，因此我们给予公司200 亿的目标市值，对应合理价值28 元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　环保业务发展不及预期的风险，金价大幅下跌的风险