芭田股份：打造农业变革下的生态系统

　　芭田股份与大疆签署战略合作协议，就建立无人机农业应用服务体系等相关事宜达成意向。

　　事件评论

　　芭田股份与大疆签署战略合作协议，就建立无人机农业应用服务体系等相关事宜达成意向。大疆作为全球领先的无人机研发和生产商，具有先进的技术优势和品牌优势。公司将与大疆探索建立“农业无人机应用服务体系”，其应用不限于：农药、化肥、营养液、种源等的喷播作业；气象、土壤、灾害、病虫害、农产品溯源等农业信息的收集监测等种植管理系统；配套的无人机农业操作管理培训系统和无人机的金融租赁服务。

　　我们认为，此次合作有助于公司“生态农业+智慧农业”战略的进一步推进。主要基于：1、在种植业规模化趋势下，无人机在农业领域发展前景广阔。从日韩经验来看，农用无人机相比传统喷防设备优势巨大，适合在我国复杂多样的耕地地形上推广，且无人机在种植业的应用顺应未来种植业规模经营的大趋势。而按我国 18 亿亩耕地每年喷洒5 次，每亩作业价格10 元测算，未来无人机一年植保收入将达到900 亿元，市场空间广大。2、从公司层面看，涉足农业无人机领域将使得公司“品牌种植服务平台”战略在后期更好落地，服务模式更加丰富。同时未来无人机使用所带来的种植大数据将同公司信息化业务产生巨大协同效应，并有望成为公司后期打造农业生态系统的一个重要入口。

　　我们看好公司未来发展前景。主要基于：（1）公司有望成为成为农业信息化时代的弄潮儿。公司作为复合肥龙头企业，积极布局信息化业务，牢牢抓住智慧农业战略，打造综合农业服务平台，未来发展远景可期；（2）公司是生态农业的先行者。公司正在进行着从化肥提供商向一体化种植服务提供商的转变，逐渐形成自上游原材料、中游肥料生产销售到下游品牌种植全产业链的产业生态闭环；（3）员工持股计划彰显管理层对公司的发展信心。公司第一期员工持股计划，拟向公司董事、监事、高级管理人员等不超过350 人募集上限为1.07 亿元资金，2015-2017 年业绩承诺净利润复合增速不低于35%，我们认为，在公司面临转型的时候提出此次员工持股计划，并承诺高业绩增速，体现了公司上下对未来经营状况的信心。

　　给予“推荐”评级。预计公司15~16 年定增后摊薄EPS 为0.31 元、0.44元；我们看好公司生态农业+智慧农业的发展布局，给予“推荐”评级

　　事件：

　　2015年5月11日晚，公司发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》，拟以8.63元/股的价格非公开发行4924.68万股，作价4.25亿元购买西安嘉业航空100%股权，进入高端装备制造业。

　　点评：

　　收购西安嘉业航空进入高端装备制造业。嘉业航空自成立以来，一直致力于高端装备制造配套产业，产品包括各类航空航天飞行器的工装、结构件及总成，主要用于航空航天和轨道交通行业，主要客户包括西飞集团、上飞集团、沈飞集团、陕飞集团、唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业。嘉业航空以技术研发为企业立身之本，地处西安市阎良区航空工业基地，在航空航天及轨道交通类产品上拥有核心技术优势，在长期生产研发过程中逐渐掌握无人机生产技术、激光烧结（3D打印）成形、铝合金粉末热等静压成形等新技术，并已开始实现生产销售。2014年嘉业航空实现营业收入1.41亿元，净利润2047.08万元，同时嘉业航空承诺2015-2017年扣非以后归母净利润不低于3150万元、4100万元和5100万元，按照公司发行后总股本4.31亿股计算，收购嘉业航空将增厚公司EPS分别为0.07元、0.10元和0.12元。通过本次交易，公司将快速切入市场空间巨大、盈利水平更高的航空航天高端装备制造和轨道交通高端装备制造领域，借助于国家“一带一路”战略的有力推动，充分把握高端装备制造行业的黄金发展期，打造新的利润增长点。

　　一季度毛利率继续提高。2015年一季度公司实现营业收入2.41亿元，同比增长0.57%，实现归属于母公司所有者的净利润1948.36万元，同比增长25.65%。受益于原材料新戊二醇NPG和精对苯二甲酸PTA价格下跌，2014年公司综合毛利率达到16.35%，较上年提高2.44个百分点，2015年一季度公司毛利率继续提高，达到20.33%。

　　稳居行业龙头地位，插上双主业翅膀。目前公司的聚酯树脂产能为12万吨，远超竞争对手，市场占有率稳居行业第一。2014年公司完成定增，募集资金建设 5万吨聚酯树脂和4万吨上游原材料新戊二醇，2015年收购黄山永佳三利96.06%股权，内增外延双管齐下稳固行业龙头地位。收购嘉业航空以后，公司将由单一的化工新材料制造企业转变为化工新材料制造与高端装备制造并行的双主业公司，双方将利用在各自领域的技术、客户基础，建立“聚酯树脂——粉末涂料 ——航空航天及轨道交通类工装、结构件、总成——航空航天及轨道交通整机、整车”产业链，推动粉末涂料及其专用聚酯树脂在航空航天及轨道交通行业的广泛应用，有效消化公司聚酯树脂新增产能，协同作用凸显。

　　盈利预测及评级：我们暂不考虑本次发行股份购买嘉业航空对公司业绩的影响，预计公司2015-2017年营业收入分别达到15.61亿元、18.37亿元和 19.44亿元，归属母公司股东的净利润分别为1.34亿元、1.93亿元和2.10亿元，2015-2017年摊薄EPS分别达到0.35元、0.50 元和0.55元，对应2015年05月11日收盘价（8.31元/股）的动态PE分别为24倍、16倍和15倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：原材料价格过快上涨；产能建设及投放进度不达预期；收购嘉业航空的审批风险以及整合风险。

　　金城医药（300233） 昨日公告称，拟以31.13元/股的价格，合计非公开发行6424.67万股，作价约20亿元向锦圣基金和达孜创投购买朗依制药100%股权；同时拟以不低于36.24元/股的价格，向控股股东金城实业非公开发行股份募集配套资金不超过3亿元，用于建设标的公司原料药及制剂项目、偿还银行贷款和补充流动资金。

　　朗依制药主营业务为化学合成制药的生产和销售，拥有22个药品批文，8个产品剂型，主要产品涵盖妇科类、调节免疫类、抗过敏类、心血管类等。

　　截至今年3月末，朗依制药总资产为3.03亿元，净资产为2.20亿元；其2013年度和2014年度分别实现营业收入2.53亿元、2.93亿元，净利润分别为0.95亿元和1.22亿元。

　　风电制动正迎来爆发增长，轨交制动再开启百亿级市场序幕。公司是国内工业制动器行业龙头，成立以来一直在高端市场与进口替代竞争。最先打破港机制动进口垄断，并取代其市场地位。2010 年上市以来大力培育风电制动市场，2014 年终于取得亿元收入突破，我们认为风机市场空间10-15 亿元，公司进口替代刚刚起步，未来3 年有望进入爆发成长期。与此同时，公司开始大力进军地铁、有轨电车及普通客货运列车制动领域，市场空间大幅放大至100 亿元以上规模，并且通过收购庞丰已经实质进入该市场。我们看好公司自身资源积累，以及与庞丰强大的优势互补效应，有望快速切入轨交制动获得更高成长性。而最高技术含量的高铁制动将是公司制动器最后攻克的堡垒，最高的技术壁垒和最高的毛利率将继续为公司创造巨大成长空间。我们同时看好公司拿下港机和风电市场后，全面渗透冶金矿山、石油石化、海洋重工等所有工业制动的高端领域，成长瓶颈已经基本消除。

　　创新于？互联网++？商业模式，构建工业服务后市场运维网络大平台。我们非常看好当前中国制造业服务化转型趋势下的以前端研发、设计、定制、系统解决方案和后端监测、运维为主要内容的工业服务后市场发展前景，若根据国内服务业占GDP 比例48.2%并对比欧美国家70%，粗略估算整个工业服务后市场空间可高达数万亿元。而公司2015 年5 月定增预案中的？工业制动器服务化项目？正处于这一未来趋势中。根据我们的研究分析，我们倾向于认为公司正在构建的是？互联网++？模式下的工业服务后市场网络平台。这一模式平台将有效解决当前发展工业服务后市场过程中客户分布广泛带来的管理难成本高等问题，我们认为公司后续必将加大市场投入，定增只是起点，坚定看好公司未来转型为服务主导型公司的巨大发展前景。

　　大股东和员工持股计划包揽4 亿元现金定增，彰显发展的信心与雄心。公司5 月公告的定增预案中，所有4291.85 万股全部由大股东和员工持股计划包揽，总计募集资金4 亿元，并且其中大股东认购超过76%，3266.99 万股以上。如此大规模现金参与定增，我们认为充分彰显了公司后续发展的雄心和信心。同时大股东藉此定增提升控股比例至41.63%，为公司后续资本扩张打下良好的股权结构基础。我们亦十分看好大股东管理魄力和执行力下的资本扩张潜力，将助推公司向高端装备制造和服务加速进取。

　　维持买入评级。我们预计公司2015-2017 年摊薄EPS0.22 元、0.36 元、0.50 元，对应当前PE84 倍、50 倍、36 倍。我们认为上述盈利预测是基于审慎原则的保守预测，未来发展超预期概率高。我们十分看好公司制动产品持续在风电领域爆发的前景，更十分看好公司开拓进入数百亿级市场空间的轨交制动领域的前景，以及布局工业服务后市场的战略前景，继续维持公司？买入？评级。

　　风险提示：宏观经济下行影响公司各项业务开拓进展；轨交制动市场进展低于预期；工业服务后市场开拓进展低于预期。