奥康国际:大型专业店筑巢引凤,定制业务锦上添花
　　公司地处男鞋生产基地温州,产业配套优势突出,目前的自有产能能保证公司的产品品质,在产品优势突出的同时,公司利用募集资金逆势建设大型专业店。我们认为公司对大型专业店的投入符合未来的发展趋势,国际馆作为一种平台模式,将为公司未来的稳健增长提供强有力的保障。我们看好公司在多品牌运营、店效提升等方面的积累下,伴随国际馆等持续推进,新品牌、新品类的持续填充,主业预计将显著反转。同时,与定制相关的业务探索,预期将明显提升公司的估值水平。
　　预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为3.50、4.29、5.07亿元,同增35.36%、22.74%、18.25%,对应EPS分别为0.87元、1.07元、1.27元,考虑到相关可比公司15年PE区间在30x-58 x区间,给予公司2015年40xPE,对应目标价34.87元,买入评级。
　　主要不确定因素:终端需求持续恶化、新品牌建设不达预期、大店建设不达预期。
　　海通证券

　　一汽轿车:整体上市渐近,中国神“汽”升温
　　投资要点:一汽集团整体上市是践行国企改革的最佳举措,坐拥大众、丰田等优质合资资产,未来有望成为A 股市值最大汽车公司。近期一汽东风高管互换推动合并可能,中国神“汽”预期升温。一汽轿车携裹整体上市和央企合并两大主题,将成牛市黑马。基于整体上市假设, 一汽轿车将创造估值溢价,首次给予“买入”评级,目标价37元。
　　一汽集团整体上市大势所趋。北汽已于2014年12月19日顺利IPO 登陆港交所, 一汽成为国内唯一尚未整体上市的汽车集团。作为共和国汽车产业长子,一汽集团整体上市不仅兑现解决同业竞争问题,同时实现混合所有制目标,是践行国企改革最佳举措。
　　期限将至,高管更迭,整体上市将成行。一汽轿车2011年公告不可撤销承诺, 一汽股份2016年6月28日前,解决旗下公司的同业竞争问题。尽管一汽夏利公告承诺无法兑现,但仍强调条件成熟将启动该项工作。过去整体上市的政绩归属制约工作启动,而今新高管上任,历史遗留问题将逐步解决。
　　整体上市如若成行,一汽轿车将获得巨大投资价值。一汽股份拟上市资产包括一汽大众(奥迪、大众)、一汽丰田等优良资产,一汽集团整体上市后,品牌和盈利能力优势明显,有望成为A 股市值最大的汽车公司。我们预估整体上市方案, 参考广汽集团上市,为独立IPO 换股吸收合并一汽轿车和。st夏利,推动主题投资机遇。
　　一汽集团、东风集团高管互换推动合并可能,中国神“汽”预期升温。①一汽、东风受限机制,发展渐缓,份额排名下滑,亟待整合;②感情和功过而言,历史渊源和战略机遇,自上而下支持合并;③兄弟情深,区域(南北)互补,品牌(无重合)互补,空间巨大!本次高管互换将推动合并可能,中国神“汽”推动一汽轿车空间巨大!
　　盈利预测与投资建议。我们认为,未来牛市品种,将基于超强逻辑和超大空间; 回望2006-2007年汽车牛股,风帆股份(疯狂的有色,触矿题材,铅金伴生,2007年上涨9倍),一汽轿车(重组大年,一汽整体上市预期,2007年上涨6倍)。互联网+和国企改革是最看好的两大主线,坚定推荐互联网汽车的金固股份无可争议成为龙头,而一汽轿车的国企改革携裹整体上市和央企合并两大主题,将成牛市黑马,首推一汽轿车(2015年兑现整体上市可能性较高),关注东风汽车、东风科技、st夏利等。基于整体上市的假设,一汽轿车将创造估值溢价,首次给予“买入”评级,目标价37元,对应2014年静态PB 为7倍。
　　风险提示。国企改革进程缓慢;国内汽车市场景气大幅下滑。
　　海通证券

　　康得新:互联网+3D产业生态链走向良性,形成下一个BAT雏形
　　事件:公司公告为了打造互联网+3D 产业生态链,建立互联网3D 内容的产业平台,近期与国广东方网络有限公司和保利通信、中信资管、银河投资、康得集团的相关企业拟共同设立“东方视界科技有限公司”,上市公司持股25%。
　　计划以设立东方视界的方式面向全球推动3D 门户及广告业务的发展;东方视界将专注于建设3D 业务面向包括(不限于)电视、手机、PAD 及PC 端的门户及广告业务,包括不限于3D 业务的内容集成、社区、移动客户端应用、电商等全部互联网业务以及广告等。
　　股东方背景互补性强:国广东方拥有CIBN 互联网电视平台集成的所有节目内容及应用资源优势(包括但不限于影视、新闻、综艺、游戏、动漫等资源);康得新是光学设计、模具加工,光学膜制造、软件开发、贴合工艺、内容提供全生态链的提供商;保信基金将充分发挥保利通信与淳信资本在国内外文化产业、资源和资本的优势进行产业整合;上海仰创是由康得集团和中国银河投资管理有限公司设立的产业基金管理机构;盛凯得为代表东方视界核心运营团队管理层持有东方视界股份的机构,计划三年内转让给创业团队进行股权激励。
　　互联网+3D 产业生态链走向良性,形成下一个BAT 雏形:腾讯、优酷、土豆、搜狐、pptv 等是靠协议来使用国广的牌照,公司与国广直接成立合资公司可以获得牌照使用和内容的支撑,标志着3D 产业生态链走向良性。公司右手提供硬件(拍摄设备、3D 终端),与硬件厂商合作;左手提供3D 内容,未来在游戏、影视、文化、制作等持续做国内外的资源整合,攻克片源难题,建立中国第一的3D 内容门户网站。未来平台将包括内容制作商、运营商,预计客户迅速放量,进入良性循环,设想未来用户起来后公司将堪比BAT。
　　投资建议:康得新目前已形成先进高分子新材料、新能源汽车和大3D 三大产业平台,向形成产业集群迈进,我们认为公司成长空间应当重估,新材料平台的光学膜、碳纤维未来3-5年均将形成百亿利润空间,而大3D 产业(包括硬件、软件和平台)的利润空间也在百亿级别,新能源汽车产业康得新全面布局碳纤维车体结构材料、触控显示、操作系统、汽车窗膜、智能窗膜和个性化装饰膜等核心材料,未来三大产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500亿美元的空间,继续强烈推荐,第一目标市值1000亿元,目标价格80元(考虑增发摊薄)。
　　风险提示:进展低于预期的风险等
　　安信证券

　　吉祥航空:民营全服务航空市场领航者
　　报告要点
　　公司简介:民营全服务航空的领导者。
　　吉祥航空立足于上海国际航空枢纽港,以浦东和虹桥两大机场为主营运基地。作为民营航空公司的代表,吉祥航空实现了2011-2014年机队规模翻倍的快速增长,以旅客周转量计算,公司占民营航空市场的比重从2006年的1.08%上升到了2013年的15.10%,成为全国最大的全服务民营航空公司。公司拟于2015-2020间引进90架飞机,未来5年运力快速增长可期。
　　行业分析:民航客运市场持续高增长。
　　2013年我国航空旅客运输总量达到3.54亿人次,较2009年增长了53.25%。民用航空航线数量有2009年的1592条大幅增加至2013年的2876条,民用飞机数量由2009年的2181架增加至2013年的4004架。波音和空客公司预测中国2014-2033年,旅客周转量复合增速分别为6.6%和6.2%。
　　公司分析:以运营效率为根本。
　　单位成本显著低于行业平均水平:1)机队结构优势,助力降低成本;2)注重经营效率,不断提升飞机日利用率。差异化服务增强中高端客户黏性:1)客舱布局重视舒适度;2)延误航班差异化服务;3)通过高尔夫项目吸引高端客户。
　　募集资金置换前期购机款项,上市后可享估值溢价。
　　公司本次 IPO 拟募集7.155亿,用于投资7架A320系飞机和2台备用发动机。从估值层面来看,国内主要全服务航空公司2015年市盈率都均值在15倍左右,考虑到吉祥航空未来3-5年的较快扩张速度、民营公司更强的成本管控能力和激励机制,保守来看可以给予20%的估值溢价到18倍左右,大约对应26.8元的股价,这要比11.186元的发行价格高140%左右。
　　长江证券

　　北辰实业:天柱高而北辰远,乘势而上王者归
　　投资要点
　　公司发展物业、以会展为核心的投资物业及商业物业齐头并进。
　　公司实际控制人为北京市国资委,其成长几乎伴随亚运会及奥运会核心区域建设与发展的全过程,在完成盛会接待和运营工作的同时,也为自身的发展沉淀下亚奥优质自持物业约120万方。目前公司主营业务包括发展物业、以会展为核心业务的投资物业(含酒店)及商业物业。
　　发展物业:强势回归。
　　发展物业收入在公司主营业务中占比最高,高峰时占总收入比重73%,而奥运会后公司发展物业增速放缓,仅2010年在北京顺义纳入一块土地外再无新增项目。2014年公司抓住土地市场下行契机新增4个项目,权益建面89万方,年底权益土储增至443万方。新进入杭州、武汉,注重全国均衡布局。新增项目均非全资,两个项目与当代置业合作,探索绿色建筑领域,试水房地产众筹的互联网金融新模式。
　　冬奥会将启动公司持有物业增值,公司参与部分场馆运营概率较大。
　　冬奥会举办城市将于2015年7月31日确定,北京作为申办城市之一,将承接冬奥会所有冰上项目,规划中多数场馆及新闻中心、奥运村等配套设施均位于亚奥板块,正是公司自持物业所在之地。冬奥会的举办将带动周边基础设施建设的升级及旅游业的发展,亚奥板块物业价值将启动重估。目前公司亚奥板块物业假设销售货值约396亿元。
　　北京会展龙头,产业链贯通与品牌输出战略助其轻资产业务腾飞。
　　北辰会展是北京市会展行业龙头,在北京市召开的国际性、有影响的超大型国际会议三分之二以上落户北辰会展,包括2014年的APEC 会议。公司会展业务设施以北京国际会议中心及国家会议中心为核心,周边配备酒店、公寓等设施实现“会展联销”的业务策略。《北京文创功能区规划》突出了亚奥板块文体和会展的功能性,公司两大会议中心将得到更多支持。公司已确定打造完整会展产业链的纵向拓展战略,及会展品牌输出的横向拓展战略,向轻资产高盈利的服务性业务深入发展,未来重资产投资与轻资产业务并举。
　　盈利预测与估值。
　　预计公司2015-2017年EPS 分别为0.21元,0.27元和0.33元,增速分别为33.8%,28.5%和20.4%。对应2015年PE30X。NAV 估值为9.15元,当前股价折价31%。公司会展轻资产业务的快速发展将带动公司估值上升;若中国成功申办冬奥会,则是公司又一催化剂。给予公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示:1)冬奥会申办未通过;2)会展业务拓展低于预期等。
　　方正证券

　　报喜鸟:互联网融资平台再下一城,打造互联网金融生态圈
　　投资要点:
　　事件:公司全资子公司报喜鸟创投、副董事长兼总经理周信忠与上海谷进、温州网诚、上海凌融及其实际股东或经营者虞凌云等签署协议,投资设立小鱼金服,温州网诚、上海谷进旗下温州贷和上海凌融、温州网诚、上海谷进旗下口袋理财将由小鱼金服统一运营,报喜鸟创投投资5500万元,占10%,周信忠投资1375万元,占2.5%,共估值5.5亿元。
　　明星P2P 平台“温州贷“+国家”普惠金融“实践单位”口袋理财“,打开互联网金融成长空间。(1)小鱼金服将整合运营”温州贷“和”口袋金融“两大平台,共估值5.5亿元,未来将形成集温州贷、口袋理财、众筹服务、互联网征信、大数据服务商、第三方支付为一体的闭环:报喜鸟创投、周信忠将分别现金出资30万元、7.5万元与虞凌云等共同成立小鱼金服,完成后温州贷和口袋理财将无偿转移至小鱼金服并统一经营。此后报喜鸟创投将增资5470万元,周信忠增资1367.5万元,两者合计持股12.5%,估值5.5亿元。(2)温州贷是全国TOP10的明星P2P 平台:2012年成立,2014年11月在上海股权托管交易中心挂牌上市,2012年全年成交量达33亿,2013年成交量达79亿,居全网第一,2014年成交量达106亿,居全网第二。目前注册用户达百万,完成实名认证的用户17万余人,资金充值共112亿,资金提现共109亿。(3)口袋理财是高速成长的互联网普惠金融移动平台: 初创团队源自腾讯和全球顶尖大数据公司TERADATA,2015年1月18日上线,截止2015年3月14日成交量超过1亿元。目前已和京东、Ucloud、TERADATA、易迅、携程、新华保险、锦江集团等开展合作。
　　服装+互联网金融双主业模式已经形成,未来看点是公司C2B 大众定制业务和不断完善互联网金融生态圈。(1)服装主业企稳,未来将聚焦C2B 定制业务:我们预计2015年公司业绩将筑底回升,一方面得益于品牌定位和渠道调整到位,一方面也因为公司持续整合供应链、强化企划能力等提高效率。公司定制业务已具有一定规模,具有经验丰富的线下量体师和运营经验,线上C2B 业务已上线,线下门店定制体验区也逐步步上正轨,河田工业园的建造将帮助公司进一步打造柔性供应链,提高用户体验和产品性价比。(2)围绕“小鱼金服“打造包括网络渠道、大数据、虚拟信用平台在内的互联网金融生态圈:报喜鸟创投未来对外投资或将达2亿元,本次投资不仅与前期投资的仁仁分期、参股的永嘉恒升村镇银行等具有协同效应,未来还将继续通过参股、并购等方式投资互联网金融企业,打造包括网络渠道、大数据、虚拟信用平台在内的互联网金融生态圈。
　　公司基本面企稳,公司作为温州企业金融方面具有优势,未来互联网金融布局仍有预期,打造闭环生态圈打开估值上行通道,也为服装主业提供夯实资金基础,上调评级至买入。我们维持15/16/17年EPS 为0.18/0.22/0.26元的预测,对应PE 为56/47/39倍,考虑到公司双主业模式清晰,未来将持续完善布局互联网金融生态圈,目前市值119亿元,我们认为仍有50%以上空间,上调评级至买入,目标价15元。
　　申万宏源

　　阳普医疗:从产品到服务,构建新模式
　　从产品到服务,开拓新模式,维持增持评级:维持 2015~17 年盈利预测EPS 0.24/0.32/0.44 元。公司并购惠侨信息,结合自有医疗资源的客户优势,创新移动医疗新模式,推动业务模式从产品销售向技术服务转变,为中长期发展奠定良好布局,中长线市值具有提高空间,维持增持评级。考虑移动医疗新模式引入带来平台竞争力提升,参考医疗器械及医疗信息化行业平均估值,给予一定溢价,上调目标价至40 元。
　　并购惠侨仅仅是布局移动医疗的第一步。惠侨是广东省医疗信息化领军企业之一,业务规模前三,院内系统具有较强的兼容性,同时在院内移动医疗应用已有成功案例。公司整合惠侨后,结合线下医院客户端优势,开发面向患者端的应用和检测仪器,将医院的服务范畴从医疗延伸至病人的持续跟踪。公司自有检测产品线研发方向也将根据服务方式和积累的大数据进行调整,更趋家庭化,操作简易化。未来公司业务模式将从目前单纯的仪器耗材销售向移动医疗技术支持及医疗服务转变,即从B2B 升级为B2B2C。在移动医疗发展的大趋势下,公司尝试整合医疗服务资源,业务拓展至病人终端,并获取发掘检测数据价值,整体竞争力将大幅提升。
　　并购资金支持,快速完成布局。2015 年4 月公司出资6000 万(占股10%)与阳和生物,深圳前海天德融会资产管理合作成立并购基金,规模约6亿元,短期可满足拓展移动医疗,整合医疗服务资源的需求。中长期公司也会充分利用上市公司平台继续融资,加速布局完善。
　　风险提示:并购整合风险;移动医疗布局导致费用增长过快。
　　国泰君安证券

　　金卡股份:与三川股份合作,强强联合推进互联网能源
　　金卡股份与三川股份签订战略合作协议,双方凭借各自的优势,在其各自领域拥有广泛的营销网络以及多年累积的终端用户,分别研发成功物联网燃气表和物联网水表,并向下游领域延伸产业链,以上各自优势具有协同效应,具备合作基础。同时,双方均有意在“互联网+”领域开拓业务,实现公司的战略升级。因此,双方有意在业务开展、数据共享等方面开展战略合作。
　　主要内容:1)双方同意,将本着优势互补、资源共享的原则,建立长期战略合作伙伴关系;2)双方将借助市场与营销方面的资源,特别是在双方共同覆盖的城市,形成协同效应,共同推动业务发展;3)双方将在物联网仪表的技术研发方面开展合作;4)双方将在物联网平台构建及其数据共享、挖掘、分析方面共享资源和合作;5)双方的具体合作模式、技术细节等事项将另行协商确定,以正式协议为准。
　　支撑评级的要点。
　　互联网燃气(金卡)+互联网水务(三川)强强联合推进互联网能源业务,进行燃气、水、电网三表融合的新尝试。双方在技术合作、市场资源、数据共享发掘分析上有协同效应。
　　互联网入口拓展上市场双重叠加,数据上由数据孤岛到数据链条,数据信息量更丰富,可拓展空间更大,利于推动互联网能源的发展。
　　金卡股份积极发展互联网燃气,软硬件基础好,将使用供应链金融,技术开发低成本IC 卡表配套硬件以及新传感器产品推广互联网入口,领先开发互联网平台;通过定增和公司良好的资金营运能力支持业务拓展。
　　评级面临的主要风险。
　　物联网表拓展不达预期,互联网燃气运营平台进展落后。
　　估值。
　　看好公司的发展,我们持续买入推荐评级,目标价60.00 元。
　　中银国际证券

　　华铭智能:AFC市场的领导者
　　国内领先的AFC 生产商。公司是一家专业从事自动售检票系统(AFC)终端设备的研发、生产、销售与维护的高新技术企业。
　　公司的业务包括轨道交通自动售检票设备生产,轨道交通自动售检票设备零部件及相关配套设备销售,公司营业收入以AFC 终端设备销售为主。
　　中国AFC 市场潜力巨大。AFC 应用领域主要为轨道交通的建设,而轨道交通的发展决定因素之一就是城市化水平,一个国家或地区的轨道交通建设程度与其城市化率高度相关,城市化进程较低的中国及亚洲其他发展中国家AFC 市场潜力巨大。同时,AFC在中国的高铁建设、城市智能公交系统建设、旅游景点、大型楼宇门禁系统等领域同样大有可为。
　　公司具备先发优势。城市轨道交通等公共交通系统的业主,特别强调所应用AFC 终端设备的安全与稳定性,业主在设备招投标过程中都十分强调设备商的过往业绩与行业经验,要求设备商具有一定的项目实施经验和成功案例,公司是AFC 领域的开拓者之一,具备先发优势。同时,在行业竞争中公司还具备专业化、生产工艺、研发、业务开拓能力等优势。
　　建议询价区间14-15 元。预计公司2015-2017 年营业收入分别为2.18 亿元、2.66 亿元、3.27 亿元,净利润分别为0.64 亿元、0.8 亿元、0.87 亿元,EPS 分别为0.93 元、1.15 元、1.41 元。我们参照可比上市公司的估值水平,综合考虑此次发行的政策、市场环境,建议询价区间14-15 元,建议定价区间40-54 元。
　　风险提示:政策调控引起业绩波动风险;毛利率波动风险;企业扩张带来的管理风险
　　安信证券

　　宜华木业:一路同行,荣辱与共
　　事件描述
　　宜华木业昨日公布第一期员工持股计划实施进展公告,具体内容如下:截至2015 年5 月11 日,公司员工持股计划已通过上海证券交易所交易系统购买本公司股票900 万股,成交均价为人民币14.9542 元/股。
　　事件评论
　　公告显示,公司已通过二级市场购买1.3 亿元自身股票,约占员工持股计划总额的1/3,平均成本价为14.95 元/股,相对于今日收盘价折价18%。
　　对此,我们有以下两点点评:1、现价买入,与公司利益绑定。自员工持股计划通过董事会审议至今已有3 个月之久,期间受到诸多因素的制约公司迟迟未建仓。本次建仓总规模的1/3 无疑为市场注入强心剂,并且建仓价仅低于现价18%,当前时点买入将实现与公司的利益绑定;2、公司前景可观,后续上涨空间超乎想象。截至今日收盘,公司市值达到263 亿元,已成为轻工板块市值最大的公司,那么,支撑后续上涨的逻辑是什么?我们认为,公司真正的价值在于未来有望整合中国中高端家居消费市场。
　　2014 年,中国家具零售额高达4000 亿元,CAGR 在20%以上,而最大内销企业大亚科技的市场份额仅为1.18%。根据我们的判断,未来一定会有少数几家企业来整合内销市场,透过研究欧美家居巨头的商业模式,我们认为“全产业链运营+一站式服务”的平台型家具企业将最具优势。纵观国内家具行业,宜华木业的平台化转型进程显著领先同行,有望实现营收破百亿大关,理应享有更高的估值和市值规模。
　　在此重申公司的推荐逻辑:1、打造家居生态闭环,业绩估值双丰收。参股家装O2O 平台爱福窝25%的股权拉开公司向平台型家居服务商转型的序幕。后续,公司将通过并购、战略合作等方式加速推进“泛家居”战略,并且进一步完善现有的O2O 架构,最终打造宜华品牌的家居生态闭环;2、林地资源打造无可比拟的成本优势。公司是行业内罕见拥有丰富林地资源的家具企业,原木自给成本低于市场价30%,木材自给率的上升将带动毛利率大幅提升;3、员工持股计划强化企业战略执行力。此次员工持股计划覆盖120 名员工,其中高管参与度高,3 倍杠杆的潜在收益无疑是最好的激励机制。
　　维持“强烈推荐”评级,2015、2016 年EPS 分别为0.44 元、0.55 元