传：小天鹅A 盈利能力持续提升,业绩表现再超预期

　　报告要点。

　　事件描述。

　　小天鹅A披露其14年一季报财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入32.94亿元,同比增长27.86%;实现营业利润3.22亿元,同比增长 50.78%;实现归属于母公司股东净利润2.42亿元,同比增长41.98%;实现经营活动现金流量净额3.94亿元,同比增长44.98%;一季度公司实现EPS为0.38元。

　　事件评论。

　　内外销表现持续抢眼,主营延续高增长:一季度洗衣机行业国内需求未见明显改善,行业整体增速如预期中低位运行,但公司营收增速明显优于行业,这主要是由于公司转型成效显现带动产品力持续提升,同时结合自身渠道营销优势使得市占率稳步提升所致;此外,公司出口表现依旧抢眼,基于新兴及空白市场持续开拓,一季度公司出口表现也好于市场预期;总的来说,基于内外销增速确定性增长,预计公司主营高增速或仍将延续。

　　毛利率同比持平,盈利能力明显提升:公司一季度毛利率为27.77%,同比提升0.11个百分点,创近五年来单季度新高;公司毛利率稳中有升的原因仍在于滚筒等高毛利产品占比提升及原材料成本压力缓解;报告期内公司归属净利率同比提升0.73个百分点至7.36%,一方面由于销售费用率及财务费用率分别同比下滑0.60及0.26个百分点,期间费用改善明显,另一方面外汇远期合约公允价值及理财产品收益均较去年同期有所提升。

　　业绩表现亮眼,智能化布局值得期待:昨日公司联合苏宁、国美及天猫三大电商巨头发布全新产品i智能滚筒水魔方,一方面随着公司持续加大研发投入,后续新品有望持续推出并放量;另一方面公司作为行业龙头在智能化领域探索及布局也值得期待,此外电商渠道有望成为15年公司增长新亮点;考虑到公司大股东及管理层利益一致性较强及经营效率持续改善,公司业绩增速有望在白电行业整体景气度低迷背景下延续抢眼表现。

　　转型成效显著,维持“推荐”评级:目前公司在集团整体转型背景下经营成效较为显著,产品力及市场份额均有明显提升,同时在产品结构改善及原材料成本压力减缓背景下公司盈利能力仍有提升空间,业绩增速较为确定;此外,考虑到美的股权要约收购完毕,预计公司依托集团层面营销布局及产品创新更值得期待;综上,预计公司15、16年EPS分别为1.48及1.81元,对应目前股价PE为14.20及11.63倍,给予“推荐”评级。

　　传：长园集团 业绩符合预期,积极拓展电动车和能源互联网

　　投资要点

　　2014年净利润同比增长20.38%,符合市场预期。14年公司实现营业收入33.49亿元,同比增长18.68%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.66亿元,同比增长20.38%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.87亿元,同比增长16.79%,实现每股收益0.42元, 同比增长20%。公司第四季度表现良好,实现营业收入10.28亿元,同比增长14.89%,实现利润总额1.38亿元,实现归属母公司股东的净利润 1.12亿元,同比增长17.77%,实现扣非后归属母公司股东的净利润为0.84亿元,同比增长23.49%。公司整体业绩符合市场预期。

　　智能电网设备类产品收入同比增长25%、订单同比增长17%,发展势头很好。公司智能电网设备产品实现营业收入21.2亿元,同比增长25.43%,毛利率46.91%,同比下降2.14%,新签订合同25.10亿元,同比增长16.7%,年未执行的合同总额9.93亿元,去年同期为8.17亿元,同比增长21.5%,智能电网设备板块公司保持好于行业的增长势头。分业务方向来看,深圳南瑞实现收入11亿,同比增长23.7%,公司在国网和南网中标份额均有所上升,净利润1.6亿,同比增长4.38%,主要是新产品研发投入较多.珠海共创实现收入2.5亿,同比增长14.95%,净利润0.46亿元,同比增长39.22%。长源电力实现收入5.3亿,同比增长64%,净利润0.6亿,同比增长61%。智能电网设备三大类产品2014年经营均不错,且 2015年依然将保持平稳增长的势头。

　　新材料板块开始恢复增长,但是盈利能力增长较慢,2015年将有明显改善。公司新材料业务增长也较快,实现营业收入11.95亿元,同比增长7.58%, 新材料产品毛利率为36.46%,同比下降0.27% ,新材料板块2014年开始逆转取得正增长。分业务来看,长园电子实现收入6.95亿元,同比增长5.86%,主要是消费电子不太景气、以及华南地区厂房搬迁对该项业务有些影响,实现净利润0.66亿元,基本持平;长园维安实现收入3.29亿元,同比增长9.64%,公司开始大力拓展国内手机市场、过压和过温保护市场,净利润0.46亿元,同比略有增长。2014年新材料板块开始恢复增长,随着华南基地搬迁结束,长园与沃尔在热缩领域联合提价,2015年整体将有更加明显的改善。

　　电动车和工业4.0兼并收购取得超预期成果,能源互联网也是下一步的重点。根据公司的发展战略,2015年全力推进已有的新材料和智能电网设备产业发展的同时,着力打造电动汽车相关的材料与设备产业链;积极探索公司业务与能源互联网的结合点;坚持收购兼并与自我发展相结合,坚持技术领先和全球化;确保公司的主营业务收入和利润持续快速增长。2014年,公司在围绕电动汽车相关材料方面,相继投资深圳市星源材质科技股份有限公司、收购江苏华盛精化工股份有限公司80%股权、增资获得深圳市沃特玛电池有限公司11.11%股权;同时拟换股收购珠海运泰利自动化设备有限公司,已获得证监会的备案,电动车和工业 4.0方面均取得了超预期的成果。2015年,在国家推行一带一路和积极推进电改背景下,结合公司在二次设备、配网方面的优势,公司将积极拥抱互联网,探索寻求能源互联网方面的新机会。

　　预收款同比增长33.37%,现金流和资产负债表非常健康。预收账款为1.1亿元,同比增长33.37%,主要得益于电网设备类合同额大幅上升,对企业 15年收入增长提供了一定的保障。应收账款为19.16亿元,同比增长26.22%。期末存货账面价值为7.25亿元,增长7%,存货周转天数为133 天,说明存货管理表现较好。公司2014年经营活动产生的现金流量净额为2.8亿元,同比减少0.68亿元,主要源于长园深瑞、长园电子(东莞),前者是收入增长较快,但回款周期较长;后者是因为公司整体搬迁,新厂房的装修、设备添置以及员工离职补偿等因素。公司整体现金流量表和资产负债表非常健康。

　　期间费用率同比下降2.02%,费用控制良好,研发投入持续扩大。公司14年销售费用为4.25亿元,同比增长16.66%,主要是人员工资、差旅费用和运杂费等与收入同比例增长;管理费用6亿元,同比增长15.47%,主要是人员工资、研发支出有所增加;财务费用为0.95亿元,同比增长19.57%, 主要是因为银行借款增加导致的利息支出增加。公司期间费用率为33.44%,同比下降2.02%,销售费用率为12.69%,同比下降1.70%,管理费用率为17.92%,同比下降2.66%,财务费用率为2.83%,同比上升0.71%,说明费用管控良好。同时公司持续加大对智能电网设备类和新材料类新产品的研发投入,14年研发支出1.70亿元,占营业收入的比例为5.06%,比上年上升36.55%。

　　盈利预测:考虑到运泰利的收购和全面摊薄,我们预计2015-2016年的EPS 为0.62/0.84元,考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑到公司在电动车、工业4.0方面的布局,以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势,给予2015年40倍PE,提升目标价至25元,维持买入评级。

　　风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动

　　传：天顺风能 风塔业务稳定,风场投资提速,未来成长路径清晰

　　投资要点

　　公司2014年业绩同比增长1.39%符合预期,拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股:公司发布2014年年报,全年实现营业收入14.02亿元,同比增长8.65%;实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长1.39%,对应EPS为0.42元。公司2014年第四季度单季实现营业收入3.06亿元,同比增长39.24%,环比减少24.51%;实现归属于上市公司股东的净利润3508万元,同比增长78.23%,环比减少 5.70%,对应EPS为0.09元。公司年报业绩与快报一致,完全符合我们和市场的预期。公司拟以当前4.115亿股股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

　　陆上风塔业务稳定增长,海上风塔订单放量在即:在2014年全球风电需求回暖的背景下,公司风塔销量达18.38万吨,同比增长25.24%;由于钢材等原材料价格下降明显,公司风塔产品销售价格相应有所降低,销售收入为13.62亿元,同比增长13.96%;产品毛利率同比降低0.38个百分点至 22.38%,盈利水平基本稳定。丹麦工厂通过收购工业表面处理工厂,完善风塔制作流程,生产效率得到提升,2014年成功扭亏为盈。未来公司计划进一步深化与现有客户的战略合作伙伴关系,积极开拓与国内外新客户的合作,不断提高公司产品的市场份额;加强包括海上风塔在内的中高端市场和产品的开拓力度,持续提升公司品牌影响力。2014年公司海上风塔预计仅有1亿元左右的试订单,利润贡献有限;2015年海上风塔订单有望开始放量。由于其高附加值,产品毛利率与净利率显著高于陆上风塔,公司利润有望大幅增厚。

　　风电零部件业务逐渐起步,未来积极推进零部件配送网络:2014年,公司风塔零部件收入为2502万元,同比增长18.95%,但毛利率同比大幅下滑 28.47个百分点至8.28%。2015年公司将进一步优化供应链运营模式,积极发挥自身在风塔零部件细分领域的产品优化设计、供应商开发和质量管控方面的优势,以战略客户为重点,为客户提供具有较强市场竞争力的风塔零部件及相关产品的及时配送服务。

　　收购宣力控股剩余股权,绑定北京宣力与公司的利益:公司现金收购北京宣力持有的宣力控股55%股权,从而持有宣力控股100%股权。同时,公司控股股东上海天神通过深交所大宗交易系统将700万股公司股份(占公司总股本的1.7%)转让给北京宣力,转让价格为13.41元/股(2015年2月10日收盘价的90%)。

　　北京宣力承诺自受让之日起一年内不减持本次交易所受让的公司股份,上海天神承诺未来连续六个月内不再减持公司股份。近期,公司公告二股东乐顺控股拟以大宗交易或其他方式将所持公司1000万股(占公司总股本的2.43%)转让给北京宣力并锁定一年,价格根据实施日收盘价的90%确定。未来北京宣力仍有可能通过其他方式继续增持公司更多股份。我们认为公司与北京宣力双方利益已高度一致,这体现了北京宣力与公司在新能源领域长期战略合作的决心以及对公司未来发展的信心。北京宣力具备较大的项目资源优势,公司拥有上市公司平台,同时在新能源产业具有深厚的积淀,双方强强联合、优势互补,有望将公司打造成为民营风场巨头。

　　新能源投资全面提速,未来风场装机规模或超预期:公司收购宣力控股剩余股权之后,扩充了新能源产业的团队规模,加快了新能源产业的投资进度,提升了公司在新能源领域、尤其是风电领域的行业地位和影响力。

　　同时,新能源项目开发过程中,公司将更多的与供应商及客户建立连接,有助于主业发展并整合利用产业链资源,给公司带来更多的市场资源和盈利空间。新疆哈密 300MW风电场项目已经开工建设,预计2015年内有望并网发电,其极佳的盈利性为公司2016年业绩高增长奠定基础。公司项目储备丰富,多个优质新能源项目处于项目前期阶段,2015年计划完成新能源项目核准350MW以上,公司有望加快实现“在3-5年内完成至少2GW新能源权益装机规模”的发展目标。

　　投融资业务收益颇佳,2015年有望加大投资力度:公司的专业化投融资平台天利投资2014年盈利2145万元,大幅增厚了公司的业绩。公司投融资事业部以节能环保、新材料和金融服务等新兴产业为投资重点,注重对投资项目的开发与筛选,积极挖掘市场前景广阔、成长性好的投资标的。2015年公司有望加大投资力度,推进投融资项目开发,不断提升公司发展潜力。

　　汇兑损失致财务费用大幅增长,现金充裕为哈密300MW风电场提供资金保障:公司2014年期间费用率同比提升4.49个百分点至11.45%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.08%、6.01%、2.36%,分别同比提升0.38、0.30、3.81个百分点;其中2116万元的汇兑损失大幅增加了财务费用,对公司整体盈利影响较大。2014年存货周转天数同比减少2天至99天,应收账款周转天数同比增加22天至122天。资产负债表保持健康,2014年底32%的资产负债率与9亿现金(含理财产品)为公司今年建成哈密300MW风电场提供资金保障。公司2014年经营活动现金流为净流入1.66亿元,同比2013年的0.95亿元净流入大幅增长,体现了较高的收益质量。

　　投资建议:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.63元、1.17元和1.88元,对应PE分别为34.3倍、18.4倍和11.5倍,维持公司“买入”的投资评级,上调目标价至29元,对应于2016年25倍PE。

　　风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;公司新能源投资进度不达预期。

　　传：中山公用 投资收益大幅增长,“双轮驱动”战略明确

　　公司公布 2014年年报,实现营业收入11.55亿元,净利润7.48亿元,同比分别增长10.21%和18.07%,每股收益为0.96元。公司计划每10股转增8股并派发现金股利3元。我们将目标价格上调至40.00元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　投资收益将持续超预期。公司持股11.6%的广发证券(000776.CH/人民币27.55, 买入)2014年实现净利润50.23亿元,为公司带来5.83亿元的投资收益。2015年第一季度A 股交易量同比大幅提升,广发证券业绩同比增长约200%,受此影响公司预计1季度盈利同比增长136%-166%。

　　以环保水务为主线,合作复星有望取得实质性成果。公司去年以10.52元的价格转让13%的股权给复星集团,成为上市公司国企混改典范。复星集团将利用其雄厚的资本实力和优秀的发展理念与执行力,支持中山公用进一步做好环保主业。公司提出要本地与外埠项目并重,进一步推动“立足中山、辐射全国”的“走出去”战略。对外投资以收购兼并为主,做大环保水务板块的营业收入和市场份额,推动持续增长,争取实现环保类业务占公司整体业务比重的有效提升。预计公司今年在项目并购方面将取得实质性进展,外延式发展序幕正式拉开。

　　公用事业平台价值将逐步体现。公司目前已经形成了水务、地产、金融、能源四大业务板块,去年又收购了中港客运联营有限公司60%股权,实现业务领域延伸。公司定位于公用事业平台,目前已经形成了公用事业、环保、金融投资多个增长点。

　　评级面临的主要风险

　　投资收益出现大幅波动。

　　募投项目建设进度和盈利情况不达预期。

　　估值

　　以 4月20日收盘价计算,公司市值为206亿,公司持有的广发证券股权对应市值达到228亿,公用事业平台价值尚未充分体现。预计公司2015-2016年每股收益为1.28和1.62元,对应当前股价分别为20.6、16.3倍市盈率。公司秉承产业经营与资本运营“双轮驱动”的战略思路,2015年在环保相关领域的并购有望取得重大进展,维持对公司的买入评级,目标价格由30.00元上调至40.00元。

　　传：豫金刚石 奠定良好产业格局,15年迎来跨越发展

　　事件:

　　我们15年1季度最看好的金刚石三驾马车之一——豫金刚石今日发布年报,14年公司实现营业收入6.4亿元,较上年同期增长21.6%;归属母公司股东净利润6100万元,同比下滑了34.9%。折合每股收益0.1元,符合我们预期。

　　金钢线业务突飞猛进:

　　14年公司金钢线业务取得突飞猛进的发展,金钢线销量增长305%,达1.12亿米,共实现6100万元销售收入,较13年该板块收入2000万元翻了2 倍。随着制造技术改进完善,生产规模不断扩大,公司金钢线业务快速降低了成本,在销售价格调低约1/4的基础上,毛利率仅降低了4.3个百分点。

　　公司单晶微粉超硬材料主业销售收入4.3亿元,略有下滑,主要是产品价格下降所致。由于公司是全国第三大单晶生产企业,市场份额约14%,且单晶行业高度垄断,业务毛利基本稳定在37%。

　　借力资本,跨越发展:

　　随着高品级人造金刚石、金刚石砂轮项目投产以及微米钻石线产能全面释放,公司顺利延产业链向下拓展,开启了“点多、面广、线长”的产业格局。14年公司超硬材料制品的收入占比较13年提高了8.2个百分点,产品结构的优化带动综合毛利出现上升。

　　配合产品升级转型,公司去年申请定增股票募资4亿元,并拟发行5亿元公司债,我们认为随着借力资本市场,公司将稳健实现跨越式发展。

　　盈利预测及估值:

　　我们维持之前的预测,认为公司将分别实现2015-2017年营业收入9.2、11.3和12.7亿元,归属母公司股东净利润1.64、2.25和 2.39亿元。金钢线定增项目大概率在15年完成,考虑增发摊薄,15-17年备考EPS为0.24、0.33和0.35元。给予目标价20元,维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　光伏金钢线项目进度低于预期;金刚石下游需求疲弱。

　　传：登海种业 育繁推一体化的平台型种子企业

　　事件:公司发布年度报告,14 年实现营业收入14.8 亿元,同比略下滑1.7%;归属母公司股东净利润3.8 亿元,同比增长12.6%;对应EPS1.08 元,符合我们预期。

　　点评:

　　公司14 年玉米种和蔬菜种分别实现销售收入14.2 亿元和1900 万元,相比13 年略有下滑;小麦种子收入2400 万,下滑幅度较大至22.0%。

　　去年公司各项业务成本都有所提高,占收入比例达95.6%的玉米种子毛利率略下滑了1.2 个百分点,小麦种子毛利率下滑较大,达5.8 个百分点。

　　公司整体综合毛利率略下滑到了1.2 个百分点,稳定在58.0%。

　　对公司长期看法:在市场营销方面,公司也加强了渠道建设,目前有近400 家经销商, 20多家旗舰店、130 多家专卖店,积极推广玉米籽粒机械收获技术。去年投资5500 万元,相继成立了北京、辽宁、黑龙江、吉林、山西和莱州,6 个全资子公司,进一步发挥了区域优势,加快了种子新品种推广。

　　公司在种子行业是具有研发实力的平台型公司,在新产品技术研发积累上,去年紧凑型杂交玉米高产品种亩产实现重大突破,“登海618”、 “登海661”、“登海605”在山东、新疆等地试种,创造了全国夏玉米高产新纪录。公司种子品种储备丰富,后续将批次推广,有望接续拉动利润增长。

　　我们看好公司在种子领域,作为育繁推一体化的平台机构的综合盈利能力和发展潜力。

　　盈利预测和估值:我们预测公司15-17 年营业收入为18.8、21.7、25.2 亿元,归属母公司股东净利润为4.4、5.1、6.2 亿元,折合EPS 分别为1.24、1.44 和1.76元,给予15 年45 倍PE,对应目标价55.8 元,维持买入评级。

　　风险提示:套牌种子对公司优质种子的冲击。

　　传：中国国旅 “电商+免税+旅游”模式初现

　　业绩总结:中国国旅(601888)发布年报,2014年,公司实现营业收入199亿元,同比增长14.26%;实现净利润14.7亿元,同比增长13.57%;基本每股收益1.5元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币4.6元。

　　业绩符合预期:公司收入来自旅游服务和商品销售。从公司的旅游服务与商品销售的营收占比来看,旅游服务占比从2006年的75%下降到2014年60%, 而商品销售收入占比则从2006年的25%提升到14年的38.5%。而商品销售更是利润的绝对支柱,2014年商品销售毛利额34亿,旅游服务毛利11 亿。

　　三亚店营收增长27%,客单价提升13%。公司2014年商品销售实现营收76.7亿,同比增长18.53%;毛利率44.58%,基本稳定。其中免税商品销售业务实现营业收入70亿元,同比增长17.34%。三亚店实现收入33.48亿元,同比增长27%。累计免税购物人次89万人次,同比增长 12.65%;客单价3762元,同比增长13%。

　　搭建电商平台,探索公司发展新模式:2014年,公司建立拓展电子商务平台,旅游服务业务完成在线B2C预订网站改版运营和客户移动端APP二期的上线, 开发建成开放式B2B旅游分销平台——蒲公英平台。商品销售电商网站“中免商城”已于2015年1月20日上线试运营。

　　旅游业务增长平稳。2014年旅游服务实现营收120亿,同比增长11.5%,毛利率9.26%基本稳定。入境游实现营收7.6亿,同比增长14.13%;出境游实现营收63.7亿,同比增长4.67%;国内游实现营收32.77亿,同比增长6.18%。

　　公司亮点纷呈:1)公司“电商+旅游+免税”的商业模式初现;2)积极拓展境外免税与旅游业务;3)积极搭建旅游金融平台,整合配置区域旅游资源等;4)免税政策放松预期及国企改革预期等。

　　盈利预测及评级:预测公司2015-17年EPS分别为1.96元、2.28元和2.67元,公司于3月14日停牌,收盘价为51.36元,动态PE分别为26倍、22倍和19倍。提升评级至“买入”,目标价70元。

　　风险提示:政策风险、行业风险、项目进展或不达预期。

　　传：现代投资 “断头路”引流初步验证,环保平台价值逐渐兑现

　　报告要点

　　事件描述

　　现代投资发布2014年年报,当年实现收入同比增加147%至43.31亿,毛利率同比下降30.81个百分点至30.39%,归属净利润同比下降24.04%至4.1亿,对应EPS为0.41元。利润分配预案为每10股派现0.5元(含税)。

　　事件评论

　　主业业绩见底。公司2014年收入大幅增加147%,而毛利率相应下降近一半至30.39%,主要是4季度收购的上海沃谷金属材料有限公司主营大宗商品现货交易,在大幅带动收入的同时拉低了公司的整体毛利率。公路收费主业方面,因潭耒高速结束大修以及溆怀高速开通共同带动公路收入同比增加25.37%至 19.77亿,但由于潭耒高速车流尚未完全恢复以及溆怀高速受到“断头路”影响,高速公路业务毛利率处于阶段性低谷,同比下降2.36%至58.31%。因此,归属净利润同比下降24%至4.1亿,今年随着潭耒高速车流继续回落,溆怀高速“断头路”通车,业绩将降低回升。

　　“断头路”通车的引流逻辑初步验证,溆怀高速Q1折算车流同比增82%。

　　2015年1季度,公司三条主路(潭耒、长潭、长永高速)日均折算车流量同比增加22%,其中占收入和毛利比重近60%的潭耒高速进入大修完成后的第二年,日均折算车流量同比增加8%,车流恢复形势良好。值得一提的是,2014年投运的溆怀高速由于2015年初东侧的“断头路”通车,今年1季度日均折算车流量2.29万辆,比2014年下半年的1.26万辆提升了82%,验证了溆怀高速“断头路”通车后的引流提量逻辑,预计全年溆怀高速车流同比增加 80%-100%,提升业绩5000万以上。

　　环保领域的资源+资金模式将逐渐兑现。公司去年10月签订5个环保项目合计订单5.4亿,迈开了环保领域平台型公司的重要一步;11月收购中科洁能51% 股权,大固废领域布局再添利器,综合型环保布局日臻完善。随着第七届中博会上现代环境与省住建厅就湘江流域存量垃圾治理签订的项目被纳入湖南省新型城镇化建设“两供两治”范畴,公司在环保领域以“资源”+“资金”整合“技术”迅速切入市场的模式将不断得到验证。另外,现代环境启动新三板上市工作给予市场重估公司价值的标杆。

　　重申推荐。我们坚定看好公司“主业业绩拐点+PPP大趋势受益者+环保平台”的投资逻辑不变,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.53元、0.67元和0.80元,对应20、15和13倍,重申“推荐”评级。

　　传：森马服饰 收购ISE17.67%股权,建立互联网平台完善时尚综合服务业务

　　事件:公司公告与韩国公司ISE签订投资协议,拟以每股4435韩元的价格认购ISE新发行股份450.96万股,投资总额约合人民币1.15亿元,投资完成后,公司将占ISE公司17.67%股份,成为目前ISE的第二大股东。

　　ISE是韩国电子商务服务领军企业,为韩国KOSDAQ上市公司:ISE2014年营业收入约合人民币3.8亿元,净利润约合人民币-1251.85万元。ISE旗下主要运营WIZWID网站和WConcept网站,其中WIZWID网站是韩国内第一家提供跨境电商服务的网站,在韩国代购电商市场占有率达50%,WConcept网站是一家面向韩国市场提供时尚品牌的电商平台,在韩国时尚品牌电商市场占有率第6位。

　　奠定互联网综合服务平台基础,助力O2O及电商快速发展。公司此次收购ISE新发行股份,将整合资源并在中国构建移动互联平台,开展相关业务。公司此前致力于打造儿童产业集群,已收购育瀚上海70%股权,未来还将在游戏、动漫、教育等领域展开布局,提升客户粘性,结合线上内容和线下产品及服务实现联动的儿童业务综合服务闭环。而与ISE合作建立的互联平台将成为财富赢家迈向“时尚综合服务平台”成形的重要一环,公司现有品牌O2O模式也可从新平台受益。公司此前新成立的电商极致单品品牌“哥来买”采取低单价、高性价比的策略在天猫上发展迅猛,体现了公司运用互联网转型升级的决心。

　　投资建议:公司两大服装业务稳健增长,是传统服装品牌中多品牌运作最成功的公司之一,此次利用跨国投资获取技术支持,在“时尚综合服务平台”及儿童相关领域和O2O布局将打开公司广阔市场空间。按转增前股本计算,我们维持预计2015-2017年EPS分别为2.01/2.42/2.87元,维持评级为 “买入-A”,目标价上调至67.91元,对应15年30倍PE(扣除账上现金50亿)。

　　风险提示:1)互联网布局风险;2)儿童产业进度风险

　　传：金发科技业绩点评 业绩符合预期,2015年将成新起点

　　业绩回顾:

　　2014年盈利下滑,营收则继续增长,一季度开门红。公司公告2014年销售产品(不含贸易品)95.59万吨,YOY+20.84%,营业收入实现 160.94亿元,YOY+11.56%,归财富赢家属于母公司所有者的净利润为4.98亿元,YOY-33.99%,EPS为0.19元。同时确认一季度业绩净利润为2.1亿元,较上年同期增37.90%,营收为35.19亿元,较上年同期增5.44%,单季EPS为0.08元,较上年同期增33.33%。

　　我们认为2015年将成为公司新的起点:

　　改性塑料市场空间巨大,公司顺势跑马圈地。公司作为改性塑料行业龙头,除了市场有机增量,扩大在诸多领域汽车、高铁、智能家居、电子电器、办公设备等行业的市场份额,预计销量年均+10~15%。公司顺势积极扩充产能,贴近消费市场布局,已建立广州、珠海、上海、昆山、天津和绵阳六大生产基地,贴近终端消费市场。为拓展海外业务,2013年公司通过收购印度本地公司建立了海外生产基地,已经达到近2万吨销量,开始产生效益。

　　受益于上游原材料价格下跌。国内产能过剩和需求疲弱的大背景下,中长期石油和煤炭等大宗商品价格将保持低迷,促使中上游化工品价格下行,对改性塑料厂商有利,因为其下游客户相对粘性,需求波动小,产品配方的不完全透明性,可以确保一起和下游客户分享成本降低的好处,无需悉数拱手相让。改性塑料原材料主要来自石油下游烯烃的聚合物,石油价格的下跌将大大降低合成塑料的生产成本,事实上自2014年10月份石油价格快速下跌,同期公司的主要原料 PS,ABS,PP,PE,PA6等已出现大幅度下降,Q4公司可能会因存货跌价损失暂时无法受益。预计明年毛利率将有显著提升,按照产品成本下降5%, 客户均等分享原则,提高公司毛利2%,有望给公司每年增加利润2.6亿,相当于每股0.1元。

　　产品市场结构改善。公司产品在国内家电市场占据绝对优势,以中低端产品为主,毛利通常低于15%。高端市场如汽车工程塑料、电子电器和国防航空等领域等一直由跨国公司占据,公司通过开发生物降解塑料、耐高温尼龙材料、碳纤维及其复合材料、高密度热塑性材料等新产品的产业化,缩小和世界水准的差距,加强对客户的技术支持以及服务的力度,凭借性价比优势,相继进入国际汽车厂商的供应商体系,逐步渗透扩大销量。预计随着产品结构进一步改善,公司产品将覆盖高、中、低端三个层次,建立更加完整丰富的产品体系,致力于提供一体化解决方案,这将有利于强化重点市场领域的战略供应商地位。

　　公司新材料未来贡献不可忽视。公司开发生物降解塑料、耐高温尼龙材料、碳纤维及其复合材料、高密度热塑性材料。2014年生物降解塑料销量大幅增长,实现销量近5000吨,公司完成了欧洲EN13432、美国ASTMD6400和澳洲AS4736生物降解认证,已成为欧洲第二大生物降解塑料供应商,公司年初收购珠海万通48.78%股权,实现100%控股,有望在2015年实现万吨销售量。自主研发的耐高温尼龙PA10T材料得到市场认可,建立了万吨级合成生产装置,产品销量大幅提升。还处于应用开发的碳纤维在内,我们认为短期内还不能实现业绩收益,但公司一直不遗余力加强新材料应用拓展,未来贡献不可忽视。

　　维持给予“推荐”评级。预测公司2016年销售额突破200亿,2016年突破270亿,受毛利大幅度改善、三项费用占比稳定的正面影响,预测公司 2015~2017年每股EPS为0.42、0.65、0.75元,按照2016年18倍PE计算,给予目标价格11.70元。

　　风险提示:风险一:石油价格快速回升,原料成本大涨;风险二:国内需求大幅度萎缩