众生药业:业绩较快增长,内生外延双轮驱动

　　众生药业 002317 医药生物

　　报告要点

　　事件描述

　　众生药业发布 2015年一季报:实现营业收入3.26亿元,同比增长21.68%;归属于上市公司股东的净利润6488万元,同比增长26.64%,每股收益0.18元;扣非净利润6156万元,同比增长20.94%;预计2015年1-6月净利润同比增长20-40%。

　　事件评论

　　实现较快增长,成本明显改善:2015年一季度,公司收入同比增长22%,扣非净利润增长21%,保持较快增长;公司毛利率同比提升1.55个百分点,主要因为三七等原材料降价所致;销售费率增加0.81个百分点;管理费率提高2.42个百分点,主要因为股权激励摊销及研发费用投入增加所致;财务费率上升0.16个百分点,主要是受报告期内定期存款利息减少影响。

　　基药放量有望加速:一季度,预计复方血栓通收入增长近20%。复方血栓通已在广东等十余个省的基药招标中顺利中标,其中,山东、上海等几 个用药大省均是新增基药中标地区。二线品种中,脑栓通胶囊已进入广东、重庆基药增补,众生丸进入广东基药增补,预计这两个品种均会在低基数基础上实现较快增长。2015年是基药招标大年,大部分地区已完成新一轮招标或正在进行,随着越来越多的新增地区基药中标,复方血栓通等产品的增长有望加速。

　　外延扩张持续推进:公司2012年8月收购了广东八达制药冻干粉针剂生产相关的资产,2014年4月22日公司公告冻干粉针剂车间已通过GMP认证,为公司高端制剂的引入奠定良好基础。2013年,公司控股了益康中药和凌晟药业,意在完善公司在中药饮片、中药种植以及原料生产方面的产业链布局。2015年3月,公司公告拟收购先强药业,一方面,可加强公司在抗病毒类、抗生素类、心脑血管类、糖尿病慢性并发症化学药品领域的深入布局;另一方面,先强药业主要采取代理商销售模式,与公司自营为主的销售模式存在较强的互补性;此外,先强盈利能力突出,收购后也可明显增厚公司业绩。

　　维持“推荐”评级:公司拥有复方血栓通胶囊、脑栓通、众生丸等优质独家品种,有望借基药放量、省外市场拓展打开成长空间。若能成功收购先强药业,产品线可进一步丰富,营销模式得到互补,盈利能力得到增强。若不考虑先强药业并表,预计2015-2017年EPS 分别为0.76元、0.95元、1.16元,对应PE 分别为34X、27X、22X。若考虑并表,假设2015年7月初完成股权交割,按照收购方承诺的业绩计算,则2015-2017备考EPS 分别为0.88元、1.21元、1.46元,对应PE分别为29X、21X、18X,维持“推荐”评级。

　　贵州茅台:2015年将继续强势放量,受益酱酒品类地位提升

　　贵州茅台 600519 食品饮料行业

　　一季度报告的亮点在于放量增长,不依赖提价:

　　贵州茅台2014年度营收315.7亿元,增长2.1%,好于我们此前预期。 特别关注2015Q1营收85.4亿元,增长14.7%,净利43.6亿元,增18.0%,符合此前预期,考虑到预收账款增加的影响,实际经销商回款同比增长28%左右。预收款上升到27.9亿元,环比2014年底上升13.2亿元。 茅台一季度的业绩表现证明公司2014年受到政府反腐影响带来的大众消费对政务消费替代已经结束,大众消费已经强势地解决了茅台放量方向问题,我们坚持观点认为,茅台的批发价格只是一个正常的品牌公司放量的结果,在800-880元左右的茅台需求将是稳定上升的,公司在高端占比2015年预期超过50%,并存在进一步的挤压空间。

　　有别于大众的观点:茅台未来三年是最好的放量期,引领酱酒品类发力。

　　1、茅台长期受产能制约,但是2013-2014年的“三公”反腐正好使得公司的可售基酒大幅度增加到2015年接近3万吨规模,而2014年高低度茅台酒放量预计为18300吨,那么茅台放量的底气十足,在价格稳定背景下,放量的增长模式和大众需 求主导是一致的,做老百姓喝得起的茅台酒。

　　2、茅台批发价只是茅台持续放量的结果,已经不再是显著制约茅台放量的核心因素,重点是茅台的市场需求,预期在2015年总经销商达到3000家背景下,进一步增长依赖经销商市场开发的难度增加,但是随着各种互联网平台和渠道的持续发展,茅台的渠道下沉和渠道扁平将更加高效。

　　3、公司充分受益酱酒小众品类的适度大众化,酱酒的稀缺性和高品质以及时间价值正在推动这一品类销量占比提升,符合消费升级方向。看好茅台整个系列产品的放量,特别是2015年公司新增赖茅系列的全国招商。

　　2015年净利174.3亿元,摊薄后EPS13.88元,维持“买入”评级: 预测2015年摊薄后EPS13.88元,上调6个月目标价至277.6元(10送1之后,对应摊薄前目标价305.4元),维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　如果经济增速进一步恶化,那么茅台酒放量增速可能受到影响。

　　天源迪科:卖镐者的互联网掘金路

　　天源迪科 300047 计算机行业

　　云计算基础架构建设者。在互联网发展的大潮中,公司作为信息化的底层基础架构建设者,在云计算、大数据方面有较强的技术积累,同时在市场上有较高的认可度,将最先受益。目前公司在运营商、公安系统、金融系统等行业中拥有大小客户100 余家,未来随着互联网+、云化的趋势发展加速,公司有望获得更多的客户资源,从而增厚利润。

　　运营商云化业务仍为公司主要收入来源。电信运营商业务还是目前公司主要的支柱性业务,贡献公司大部分利润,毛利率较高。目前公司在电信中承担20 余个省,联通中承担10 余个省的信息系统业务。2014 年电信客户实现营业收入2.7 亿 元,主要为其提供大数据业务;联通客户由于反腐影响,2014 年与联通集团总部尚有8000 万元项目款项尚未结算,因此影响了公司14 年的收入利润。预计款项将在第二季度入账。目前公司有苏州蜗牛、京东、星美传媒3 家虚拟运营商客户,每个虚拟运营商每年可实现500 万元的业务收入,同时以运营商业务为入口,寻求其他业务层面的合作。预计2015 年公司在运营商业务上的收入将实现10%左右的增长。

　　公安、交通、金融、快消等跨行业服务丰富公司客户群。目前公司在8 个城市与30 余个公安、交通部门达成合作,搭建基础信息平台,预计2015 年公司在该行业中将实现20-30%的增长。同时,公司承建深证交易所交易系统底层架构,提供云计算服务,每年实现600 万元左右的收入;承担平安集团的各项金融业务云化整合业务,同时以信息系统搭建为入口为公司参股公司鹏金所需求进一步合作;承建阳光电源运营平台搭建, 为客户采集数据,提供光伏电行业大数据服务。公司现有保险客户20 余家,快消行业客户几十家,未来随着互联网+的逐步实现,公司将在更多领域拥有客户资源。

　　二维码溯源,为淘宝打假助力。公司在阿里云平台的基础上,为该平台上的大型企业提供二维码溯源服务。目前公司已与恒大冰泉达成600 余万元的项目合作,实现食品溯源, 在食品安全领域起着重要的作用。未来通过这一平台公司有望与各大龙头企业达成合作。

　　估值与投资建议。 我们预计公司2015-2017 年的EPS 为0.5、0.64、0.84 元,公司随着客户群体逐渐丰富,形成规模效应,业绩有较大弹性,同时公司存在一定并购重组的预期,维持其“推荐”评级。

　　拓维信息(002261)外延扩张打造在线教育行业龙头 教育+游戏确保公司业绩高速增长

　　事件描述

　　2015 年4 月17 日，拓维信息发布公告称，拟向交易对象以发行股份并支付现金的方式，分别购买海云天100%股份、长征教育100%股份、龙星信息49%股权、诚长信息40%股权，发行股份数总计8725.51 万股，发行价为16.40 元。本次交易向李新宇、宋鹰、张忠革、拓维信息员工持股计划、天富信合、华泰紫金定增3 号、袁浩卿、姚劲波发行股份2670.17 万股，募集配套资金43791万元用于交易价款的现金支付。本次员工持股计划认购公司股份不超过1065万股，金额不超过17466 万元，发行价格为16.40 元，锁定期为36 个月，存续期限为48 个月。交易完成后，上述四家公司均称成为公司的全资子公司。

　　事件评论

　　持续开展外延式扩张，致力于打造在线教育龙头：公司此次收购为公司提供明显业绩增厚的同时，有助于完善在线教育布局以打造在线教育行业龙头，具体而言：1、根据业绩承诺，2015 年-2017 年四家标的公司共实现归属于母公司扣非后的净利润分别为11763 万元、15061 万元、16244万元，此次收购无 疑将会为公司提供显着的业绩增厚；2、海云天是国内领先的教育评价服务提供商，承担了全国17 个省高考网上阅卷业务，以及数十个地市中考、司法等大规模考试网上评卷和技术服务；长征教育则专业致力于高科技多媒体教育环境及幼儿教育产品开发；龙星信息和诚长信息在立足校讯通基础上，搭建智慧校园平台开展“云管理”、“云阅卷”、“云评测”、“云学习”等增值服务。公司借助此次收购无疑进一步完善了公司0-18 岁在线教育业务布局，为公司打造在线教育龙头提供强劲支撑。

　　大股东及员工参与定增增强激励机制，彰显长期成长坚定信心：此次公司非公开发行股份收购资产并募集配套资金过程中，标的公司大股东及高管、本公司大股东高管及核心员工均参与定增，有助于增强长效激励机制，员工持股计划长达三年的锁定期也彰显出公司对于长期发展的坚定信心。

　　教育+游戏双主业发展，确保公司业绩延续高速增长：目前公司已经形成教育和游戏双主业发展模式。手游作为公司现金金牛业务保持良好增长态势，借助收购火溶信息90%股权进一步增强其手游业务布局。此外，借助此次收购，公司0-18 岁在线教育行业龙头地位得以巩固。

　　投资建议：我们看好公司长期发展前景，预计公司2015-2017 年全面摊薄EPS 分别为0.58 元、0.61 元、0.64 元，给予公司“推荐”评级。