江淮汽车3月产销点评:轻卡终端零售快速爬坡,公司业绩拐点基本形成

　　江淮汽车 600418 汽车和汽车零部件行业

　　事件:公司3 月销量同比增长7.3%.

　　公司发布3 月产销快报,3 月共销售车辆5.54 万辆,同比增长7.3%。

　　其中销售SUV2.07 万辆,同比增长493.2%,环比增长12.5%。公司SUV订单充足支撑销量增长,轻卡快速爬坡有望贡献较大业绩弹性。

　　l SUV 订单充足支撑销量增长.

　　受季节性因素影响,自主品牌乘用车在春节后需求会有所下降,公司3月SUV 批发销量回到2 万以上,一方面是节前的订单交付,另一方面也说明渠道对公司SUV 产品的信心。根据我们草根调研,公司SUV 交付周期在半个月左右。另外,公司新款S5 上量后有望提升公司产品结构和毛利率水平。

　　l 轻卡终端零售快速爬坡,有望为公司贡献较大业绩弹性.

　　我们认为,轻卡业务对公司15 年业绩的弹性更大,跟踪公司国4 轻卡销量、把握轻卡销量拐点非常重要,3-4 月是公司轻卡业务拐点确认的关键时期。我们估计,3 月公司轻卡批发销量约为1.7 万辆,终端实销和批发销量接近,已经略超过高端轻卡龙头江铃的零售销量。公司国4 轻卡销量表现良好,有望为公司提供业绩拐点的弹性。

　　l 投资建议.

　　不考虑整体上市股本摊薄,我们预计公司15-16 年EPS 分别为0.73 元、1.50 元,对应15 年PE 为21.2 倍。公司15 年盈利弹性较大,根据1 季度销量表现,我们估计,1 季度公司盈利可能小幅负增长,2 季度后公司盈利基数大幅下降,公司业绩拐点基本形成,维持“买入”评级。轻卡爬坡顺利、盈利能力恢复以及S3 销量进一步提高、乘用车新车型爬坡顺利等因素将是推动公司股价进一步上涨的催化剂。

　　l 风险提示.

　　轻卡爬坡情况不及预期;S3 销量不及预期;乘用车新车型爬坡情况不及预期。

　　天润曲轴:中国制造2025的潜在投资标的

　　天润曲轴 002283 机械行业

　　事件:公司14年净利润同比增长31.9%,符合预期

　　公司发布14年年报,14年实现营业收入16.2亿元,同比增长3.2%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长31.9%;实现全面摊薄后EPS0.24元,符合我们预期。对此我们有如下点评:

　　材料成本下降对公司毛利率提升贡献较大

　　公司14年毛利率约为22.9%,同比提高1.3个百分点,材料成本下降对公司毛利率提升贡献较大。材料成本占公司生产成本的比重高于50%,14年公司材料成本约为6.46亿元,较13年下降2.6千万,材料费用/收入同比下降2.9个百分点,抵消了人工费用、折旧费用上升对公司毛利率的负面影响(折旧费用/收入、人工费用/收入同比分别提高1.9、0.9个百分点)。

　　中国制造2025潜在投资标的,自动化生产线提升公司生产效率

　　公司是曲轴行业龙头公司之一,13年按照产量计算的市占率约为31.1%。公司是中国制造2025潜在投资标的,近年来不断加大产品开发以及客户开拓力度,14年完成了65个曲轴新产品开发及产品改型、23个连杆新产品开发、68个铸件新产品开发、34个锻件新产品开发以及6家新客户开拓。公司现拥有由美、意、英、德等发达国家引进的一大批高精尖加工设备,生产线自动化提升对公司14年毛利率的改善约1个百分点。

　　投资建议

　　公司是中国制造2025的潜在投资标的,轻卡监管升级有望带来公司收入的提升,生产效率、营运能力改善将提升公司盈利能力。我们预计公司15-17年EPS分别为0.27元、0.31元、0.37元,且仍有超预期可能。公司目前PB约2.7倍,仍具有安全边际,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　汽车行业竞争加剧;宏观经济增速不及预期。

　　深圳机场:3月旅客量同比大增24%,业绩高增长有望推动估值向国际机场靠拢

　　深圳机场000089公路港口航运行业

　　2015年3月数据分析:旅客量同比增长达24%,创近年月度新高.

　　2015年3月,公司飞机起降、旅客量同比分别增长16%、24%,增速均创近年来月度新高,主要源于2014年9月高峰小时起降从42架次上调至46架次。

　　2015年经营数据展望:高峰小时起降或已继续上调,上调旅客量增速预期.

　　我们预计:2014年,公司极限产能利用率仅65%,产能富裕;2015年4月初高峰小时起降或已上调至48架次(同比增加14%),11月或继续上调至50架次(同比增加8.6%),加之白云机场饱和,我们将2015年旅客量同比增速从13%上调至16%,2016-2017年高峰小时起降有望继续上调,预计将推动旅客量同比增长15%、13%。

　　未来展望:预计2015年起盈利有望持续高增长,ROE将持续提升.

　　随着2013年11月T3航站楼投产运营,我们预计:2014年是盈利(未扣非EPS0.15元)和ROE的底部(3.2%),2015年起,由于没有重大资本开支净利润和ROE有望持续回升,预计2015-2018年净利润年均复合增长24%,ROE将提升至7.1%。

　　估值:上调目标价至11.5元,重申“买入”评级.

　　我们维持2014年EPS预测为0.15元,并将2015-2016年EPS预测从0.19/0.25元上调至0.2/0.27元。我们将2014-2016年扣非EPS预测从0.12/0.16/0.21元调整至0.12/0.17/0.22元。我们预计高峰小时有望持续上调加之出境游推动国际旅客快速增长,我们将中长期销售额增速假设上调2.8ppt,基于瑞银VCAM工具(WACC假设为7.3%)通过现金流贴现得出新目标价为11.5元,对应2015年PB为2.3倍。参考全球及A股机场PB估值,认为目标价是合理的,重申“买入”评级。

　　延华智能:智城模式再下一程,区域医疗迎发展良机

　　延华智能 002178 建筑和工程

　　事件:

　　延华智能近日公告,其控股子公司湖北智城与荆州城投共同出资设立荆州智城科技有限公司,湖北智城拟出资1200 万元占荆州智城注册资本的60%。

　　整合省市级政府资源,开启智城新模式:公司与湖北高新投合资成立湖北智城并占注册资本60%,与江苏金茂、湖北高新投共同发起延华高金智慧城市产业投资基金,充分体现公司结合国资进行智慧城市顶层突破,利用产业基金等手段筹集资金的布局。本次与荆州城投合资成立荆州智城,将省市两级政府的资源、金融资源都进行了充分调动,其后续有望通过利用产业基金等多种方式共同开展具有高回报性的运营项目,并与地方医院、人社、卫计委达成共识,促进城市级医疗健康数据平台落地。我们看好此模式的复制。

　　区域医疗信息化发力,迎来发展良机:据卫计委表示,医疗卫生信息化已纳入“十三五”国家网络安全和信息化建设重点,着重打造全员人口信息数据库,电子病历数据库和电子健康档案数据库,逐步形成国家、省、地市和县的四级区域人口健康信息平台1。公司城市级医疗健康数据平台战略与国家政策高度协同,公司将有望从多方面切入:1)电子病历向当地医疗机构渗透;2)区域医疗加速渗透,承建当地区域医疗信息化平台;3)在病历健康数据归集基础上形成大数据分析平台,结合养老,健康管理完成闭环。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预计除权后2015-2017 年每股收益分别为0.16元、0.23 元、0.35 元,分别对应PE147.9、98.2、65.1 倍,维持长期市值空间300 亿预计,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:智城、数据平台、健康管理等务进展不及预期
 

　　金信诺:提前完成并购,顺利进军射频pcb市场

　　金信诺 300252 通信及通信设备

　　金信诺公告提前完成收购并购PC Specialties-China, L.L.C100%股权(1.106亿元),PC Specialties-China, L.L.C持有常州安泰诺50%股权,完成并购后公司实际控制常州安泰诺,并可能进一步完成中方股权的收购。此次收购为公司增发预案募投项目,公司现行以自筹资金支付收购价款,等募集资金到位后再进行置换。

　　公司完成并购安泰诺50%股权,顺利切入PCB市场。安泰诺在通信天线PCB领域具有领先地位,未来存在三大发展空间:1)金信诺作为一揽子供应商在通信客户协同效应带来客户延伸;2)金信诺作为雷达等射频一体化供应商和连接解决方案提供商带来雷达天线PCB业务的拓展;3)安泰诺在汽车电子等其它PCB市场的进一步拓展。

　　后续外延空间进一步打开。完成PCB领域的布局后,金信诺在民品和军品产品线都得到有效完善,也是公司未来外延并购战略的重要一步,后期外延空间进一步打开。 维持“强烈推荐-A”评级。在当前阶段强烈看好公司投资机会:公司进入军品放量的确定性发展阶段,业绩将持续释放,研究院所合作的混合所有制和外延并购将进一步打开空间,是民参军持续利好的优选标的。预计2015-2016年EPS分别为1.22和1.80,目标价90元,维持“强烈推荐-A”评级,继续建议现价买入。

　　风险提示:军品业务发展不达预期。
 

　　东方通:收购微智信业拓展内容安全,大数据转型再进一步

　　东方通 300379 计算机行业

　　事件:1、东方通拟非公开发行不超过11,357,000 股票,发行价72.68 元/股, 其中5.8 亿用于收购微智信业100%股权,微智信业承诺2015-2017 年扣非净利分别不低于4,150 万元、5,400 万元和7,000 万元;2、东方通核心管理层参与认购613 万股;3、停牌期间子公司东方通宇获得二级军工保密资格。

　　收购微智信业拓展内容安全,布局大数据分析:微智信业的产品主要是互联网大数据内容安全监控、信息安全专用前端检测设备NBM 系列(DPI)、垃圾短/彩信过滤、手机APP 恶意代码检测、不良信息检测、互联网舆情监控、网站内容拨测等,下游客户主要包括三大运营商和政府机关等。微智信业在三大运营商、行业客户近30 个省,先后完成200 多个项目的系统研发、工程安装及售后服务,标杆性的项目比如承建中移动集团不良信息监测中央平台。目前产品已顺利进入海外市场,成功部署于中东、非洲、东南亚等多个国家。公司拥有高性能的数据采集及处理能力,自主开发的高性能模式识别算法, 可高性能处理来自异构数据源的每天上亿条数据,基于流计算的实时业务分析,还可做到每秒分析数千个事务,保证了数据检测分析的大量、高效。收购微智信业在拓展内容安全的同时,有助于东方通向大数据的转型。

　　核心高管参与增发解决团队稳定和激励问题,凸显长期发展信心:本次收购核心高管将参与增发,其中总经理拟认购1,100,716 股,实际控制人朱曼拟认购412,778 股,微智信业董事长黄永军拟认购4,615,107 股,增发价为72.68 元/股。核心高管在高位通过参与增发一方面有利于稳定团队,实现激励,另一方面也凸显了公司对长期发展的信心。

　　强烈推荐-A 评级:考虑并表效应和增发摊薄,预计 2015-2017 年EPS 分别为1.97 元、2.86 元、4.07 元,现价对应15/16/17 年42 倍/29 倍/20 倍PE, 公司正通过外延扩张战略完成由中间件厂商向基础软件和大数据云计算综合供应商的转型,上调目标价至173.96 元,维持强烈推荐-A 评级。

　　风险提示:外延整合具有不确定性。