传闻：众生药业2014年年报点评 内生增长平稳,外延整合将发力

　　外延整合将发力, 维持增持评级。公司 2014年收入收入 13亿,增长 20%,归母净利润2.2 亿,增长19.6%,扣非增长21.7%,略低于预期。公司此前大量收购眼科品种,2015 年1 月再次停牌收购,外延整合有望丰富公司品种资源,重塑公司成长路径,维持2015~2016 年EPS 0.78、1.03 元,预测2017 年EPS 1.25 元,维持目标价26 元,对应2015PE 33X,维持增持评级。

　　招标进度与凌晟业绩短期影响公司增长。2014 年基药招标进度整体低于预期,公司中成药收入增长12%,省内收入增长12.5%,省外收入剔除并表因素与2013 年持平,预计2014 年复方血栓通整体增速15%~20%,低于市场预期,预计2015 年复方血栓通有望保持20%增速。目前三七(无数头)价格稳定在130 元左右,预计短期内不会大幅回升,对2015 年业绩形成较强支撑。2014 年凌晟药业与益康中药受外部阶段性因素影响未完成业绩承诺,对并表利润影响约2100 万(主要为凌晟影响),剔除此项影响,公司2014 年归母净利润增速约31%。

　　外延整合进度加快,丰富公司品种资源。眼科用药和老年用药是公司未来两大重点布局方向,目前公司已经在眼科用药领域申报和受让批文15个,有望借助复方血栓通销售渠道和品牌影响力迅速形成规模。公司2015年1 月8 日起公告停牌进行资产重组,是公司上市以来首次大型并购,预计将对丰富公司产品梯队和拓展销售渠道起到关键作用。

　　风险提示:外延整合低于预期;复方血栓通胶囊招标降价幅度超出预期。

　　传闻：上汽集团 推动车联网行业发展,谋求上汽大发展

　　公司发布公告:全资子公司上海汽车集团投资管理有限公司与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司签署协议,双方将各出资约5亿元人民币,合资设立总额约10亿元人民币的互联网汽车基金。该基金的成立将推进互联网汽车的开发和运营平台建设。上汽集团与阿里巴巴将在互联网汽车和相关应用服务领域展开合作,共同打造面向未来的“互联网汽车”及其生态圈。互联网汽车即是车联网,双方合作设立互联网汽车基金,有望推动车联网行业进入快速发展期,推动上汽集团参与到汽车全生命周期的各个消费环节,推动企业进入大发展期。我们将目标价格上调至 32.20元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　上汽集团与阿里巴巴结盟,有望推动车联网进入快速发展期。车联网在国内的发展一直处于冷热不均的局面,后装市场“热火朝天”,各类OBD盒子层出不穷,前装市场进展缓慢,部分企业尚未在中国市场推出车联网服务。整车厂在车联网推进上不紧不慢,严重迟滞了车联网的发展。

　　本次上汽集团与阿里巴巴的结盟,合作开发互联网汽车,有望打破前装市场沉寂,促使各大汽车品牌加速推动车联网发展。

　　借助车联网,谋求上汽集团大发展。上汽集团与阿里巴巴的合作不完全意义上用于制造互联网汽车,是以最终用户体验为导向,集成阿里巴巴的IT资源,以及上汽集团的整车、零部件开发、汽车服务贸易等资源,开发融合互联网和大数据,围绕用户的车生活,整合线上线下资源,提供智慧出行服务。双方对汽车产业进行全面布局,通过车载互联网连接车企、消费者和经销商,参与到汽车整个生命周期中来,通过大数据收集及挖掘,更好满足消费者的需求。

　　评级面临的主要风险。

　　1)自主品牌投入较大,导致亏损扩大;2)限购等政策出台,导致汽车市场需求下降;3)行业产能扩张较大,导致竞争激烈。

　　估值。

　　我们预计公司2014-16年每股收益分别为2.50元、2.83元和3.22元。目前股价对应2014年市盈率10倍,仍处于低估水平,给予公司2016年10倍动态市盈率,目标价由25.80元上调至32.20元,维持买入评级。

　　传闻：泸州老窖 调整见底,老窖迎来春天

　　投资要点

　　我们对泸州老窖的核心观点是:14年公司呈双底--市场调整见底,报表业绩下滑见底。14年下半年公司调整市场策略,核心产品降价去库存,走上正确的道路。目前来看公司利空出尽,调整初见成效,市场动销转好,15年公司将确定触底反弹,业绩和股价弹性空间大。

　　※我们有别于市场的观点:

　　1、泸州老窖是品牌和管理优秀的公司,之前在行业危机中走了一段弯路,后经过调整奋起直追,目前公司处于恢复的过程中:泸州老窖在行业调整初期逆势挺价导致公司销售大幅下滑,方向失误导致公司发展受挫,其高端核心产品受政策打压和逆势挺价的双重影响,13年和14销量大幅下滑;市场份额急剧萎缩;14年下半年公司管理层及时纠错,对国窖1573进行降价、暂停发货着力去库存、成立专营公司,对经销商结构进行重新整合等等,市场开始触底,调整已经初步显现效果,15年将是公司市场触底反弹的一年。

　　2、本轮行业调整中率先适应新形势、自我调整到位的企业基本面就率先触底;行业趋势是集中度提高,利好有品牌和营销的企业,老窖属于老名酒,基础好,基本面见底后开始趋势性向好:行业受打压进入深度调整后,高端酒茅台、五粮液被动降价抢占大众市场,公司频出政策调整经销商结构,“名酒转民酒”思路坚定。降价后的茅台和五粮液性价比突出,市场动销回暖,公司基本面也在14年开始回归。二线区域龙头则拥有强大的营销能力,市场深耕保证了公司面对需求下降也能保持较高的市场份额。相比于茅五和优质区域龙头来讲,老窖的调整整整晚了一年。公司属于老名酒,品牌力优势突出,初期的调整失误并不代表管理层治理积极性不足,行业调整时,每个酒企都在探索最适合自己的调整策略,老窖的调整虽晚了一年,但最终还是走向了正确的道路上,15年公司市场向上趋势确定,随着基本面见底,估值会展开修复。

　　3、高端市场仍将有老窖的一席之地,公司产品结构是高端品牌里最完善的,全产品线都有强势产品,比高端茅台五粮液有低端产品优势,比古井洋河有品牌势能和高端产品优势:泸州老窖产品分别为国窖、窖龄、特曲、以及博大公司经营的系列产品,国窖1573是公司核心高端产品,窖龄、特曲为10亿以上中端产品,博大公司则定位于低端系列。公司已实现产品全价位覆盖,不同价位段均有核心强势产品,在高端国窖经历断崖式下滑时,窖龄、特曲和博大公司保持了稳定,成为公司收入的主要贡献力量。“名酒”品牌+完善的产品结构构成老窖的核心竞争力,目前在国窖逐步恢复市场后,我们看好公司“中高低”三驾马车拉动下的收入转好。

　　4、14年是老窖双底--市场调整见底,报表见底,15年确定性反弹 14年公司市场调整率先触底:降价后的国窖1573动销明显好转,库存降低,由于14年国窖仅发货800余吨,算上12、13年的库存,预计14年实际消化的国窖预计大幅超过发货量,已开始呈现回暖趋势。在经过4个月的控量之后,公司一月份重启国窖发货,春节期间市场动销顺畅,同比高增长。15年公司报表也会触底反弹,由于同比业绩基数低,公司15年业绩弹性高:一月份的销售情况基本奠定了公司一季报的格局,公司14年Q1收入只有不到16亿,今年一季报实现增长较为确定,重点关注增速逐季的环比改善。

　　5、公司比茅台五粮液洋河等晚一年走出调整,15年有望实现业绩估值双提升,目前股价具有足够安全边际,看好公司15年50%股价上升空间:去年白酒重点公司走出了一波估值修复行情,但老窖受业绩下滑、存款丢失等利空影响,涨幅很小,估值水平排在板块末位。目前利空出尽,15年我们保守估计收入增长 20%,净利率稳步增长,按照可比公司估值,老窖15年股价较目前至少50%空间。加之大股东前期增发的影响,老窖目前的价格具有足够的安全边际。

　　6、盈利预测及评级:我们预测公司2014-2016年的EPS分别为0.97元、1.35元、1.52元,对应PE分别为21倍、15倍、13倍,给予“强烈推荐”评级。

　　7、风险提示:

　　1)、1573降价后动销不达预期

　　2)、行业调整深入、消费低迷,市场竞争加剧

　　传闻：洪涛股份 在线教育再下一城,业绩、估值有望双升

　　跨考教育品牌领先,线上线下资源丰富.

　　跨考教育在在线教育上拥有丰富的教育及O2O 平台运营经验,在线每年能够服务10 万学员;而中装新网在职业培训和认证上拥有优势。借此公司可以整合两个平台的优势资源,打造强大的O2O 内在闭环战略,培训、考试、认证一体化,还可把职业教育延伸至会计、医学等多行业。

　　跨考教育将撬动互联网业务,成为公司新增长极.

　　据收购协议的业绩承诺,跨考教育2015-2017 年的净利润分别不低于3500 万元、4600 万元及6000 万元,同比增速分别为102.09%、31.43%和30.43%,高于公司传统装饰业务增速。跨考教育2015、2016 及2017 年的预期市盈率分别为9.6、7.3 及5.6 倍,这大大低于公司目前预期市盈率。整个在线教育概念板块15 年预测PE 高达93 倍,另考虑到互联网业务内在爆发式成长,这不仅会增厚公司每股收益,还有利于大幅提升公司估值水平。

　　完全竞争的装饰行业企业往往有最为灵敏的嗅觉去寻找商机.

　　装饰行业作为建筑行业中少见的完全竞争行业,体制灵活、激励充分;这些企业家在纷繁复杂的市场中经营多年,在我国经济转型中往往有最为灵敏的嗅觉和最快速的行动,需要引起重视。

　　投资建议.

　　跨考教育的收购加强了中装新网职业教育,大力推进了公司发展第二主业的战略落地。同时该次收购有望使未来业绩和估值迎来双升。综合以上,预计公司 2014-2016 年EPS 分别为0.38、0.49、0.64 元(按照最近股本摊薄),维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示.

　　收购后的整合进度不达预期。

　　传闻：片仔癀 新战略、新产品、新营销

　　事件描述

　　近期,我们跟踪了公司的经营情况。

　　事件评论

　　“一核两翼”新战略谋转型升级:目前,公司新一届管理层已换届一年,2015 年,也是公司推进“一核两翼”新战略、进行转型升级的关键年。“一核两翼”新战略是以传统中药生产为龙头,以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼,以药品流通、电子商务为补充,把片仔癀打造成国内一流的健康养生品牌。为借力资本市场,公司与兴业证券进行战略合作,合作内容主要是发展战略制定、并购重组、再融资、市值管理等方面。

　　大健康新产品即将面世,前景值得期待:子公司爱之味生技食品有限公司推出了一些功效饮料,如“片仔癀清解茶”(功效是清心降火、解油去腻)、“固甘饮”(健体养肝、解酒护肝)、“紫薯饮”(增强体质、补充能量)。

　　2014 年8 月,公司投资2000 万成立的保健食品子公司,则推出了孢菇饼干(养肝)等功效食品,以及多种多样的保健食品,如双孢蘑菇珍华片(可增强免疫力,辅助修复肝损伤)、铁皮石斛粉、玛咖片等。日化、药妆领域也推出了不少新品种,将来还可能代理国外的化妆品。尽管市场上同类产品较多,但公司品牌优势明显、质量突出,如果能结合适当的营销,前景值得市场期待。

　　营销全面创新,更加重视电商渠道:(1)会员制营销是一种全新的营销模式。公司采取四种级别的会员卡制,对应不同消费金额,会员有提价选择权(产品提价后,在规定的时间内可按提价前价格购买一定数量的产品)。

　　消费达到一定金额或者发展规定数量的新会员,会员卡可升级至更高级别,可享有更大力度的购买折扣和更好的服务。会员制营销可促进公司各种产品的销售; (2)跟银之杰全面战略合作,看重的是银之杰丰富的客户资源和强大的精准营销能力。银之杰和几大银行、电信运营商长期合作,旗下子公司亿美软通有5 亿多个人客户信息和几十万家公司客户,借助大数据分析平台能够将用户资源进行分类,为片仔癀筛选出优质的高端客户并提供有针对性的营销服务,逐渐发展为公司的会员。双方还将建立专业O2O 服务平台销售片仔癀高端保健品、日用品和化妆品,并将建立统一的片仔癀产品体验店、高端俱乐部,进行产品试用和宣传;(3)更加重视电商渠道。公司电商子公司设立于2012 年底,销售公司各式产品,我们估计2014 年销售额约3000 多万。此外,公司在天猫等网站也开设了旗舰店,主要销售化妆品,销售额正快速增长。

　　维持“推荐”评级:我们认为公司“一核两翼”新战略正在稳步推进;会员制营销、精准营销以及快速发展的电商将明显提升片仔癀的需求,片仔癀系列有持续的提价预期;日化、药妆经过四年的快速发展,逐渐成为新的业绩增长点;一系列保健品、功效食品和饮料的推出,公司产品线得到极大丰富;国企改革大背景下,公司在混合所有制改革、股权激励等方面值得期待;片仔癀大概率打赢与八宝丹的官司,国家绝密配方的独家地位不容撼动。公司走过2014 年的经营低谷,2015 年有望恢复较快增长。预计公司2014-2016 年EPS 分别为2.73 元、3.17元、3.80 元,维持“推荐”评级。

　　传闻：华东医药 增长稳健,看好健康产业发展

　　事件描述

　　公司于 3 月14 日发布年报:14 年实现营业收入189.47 亿元,同比增长13.34%,实现归属净利润7.57 亿元,同比增长31.60%,实现每股收益1.74 元;扣非净利润为7.38 亿元,同比增长33.24%,扣非每股收益1.70 元。拟每10 股派发现金股利9.2 元(含税)。

　　预计 2015 年第一季度净利润3.13-3.43 亿元,同比增长55%-70%。

　　事件评论

　　业绩快速增长,费用控制良好:2014年收入189.47亿元,同比增长13.3%,净利润7.57 亿元,同比增长31.60%。其中,医药工业实现收入36.73亿,同比增长24.8%,毛利率同比提升1.84 个百分点,医药商业收入152.4亿,同比增长10.9%。综合毛利率提升了1.78 个百分点达到21.98%,整体费用率控制良好。剔除上年同期中美华东所得税率和少数股东权益影响,公司2015 年一季度内生增长约为13%-23%,有望超出我们的预期。

　　核心品种高增长,储备丰富利长远:预计阿卡波糖2014 年增速40%左右,从浙江、湖南最新招标来看,价格体系维持良好,受益15 年招标推进,有望延续高增长;预计百令胶囊2014 年同比增长30%左右,随着产能瓶颈缓解,新进湖北等五省基药增补以及多科室渗透,有望保持较高增速;预计泮托拉唑、环孢素等二线品种均保持了稳定增长。公司储备品种丰富,阿卡波糖咀嚼片已获得生产批文,丰富了糖尿病领域剂型;达托霉素等两个超级抗生素、抗凝药磺达肝癸钠已报生产;抗肿瘤药管线、消化道等领域均有储备产品。丰富的产品梯队,将为公司长期成长奠定坚实基础。

　　探索新模式,拥抱大健康:公司积极探索新的商业模式,形成了健康体验馆、医疗美容、名医馆等组成的健康产业体系。目前已在杭州、温州等地开设10 家体验馆,借力支付系统第三方平台,打造线上购物与线下体验闭环,实现公司传统业务与大健康领域的完美结合。我们认为,进军大健康是公司走出的重要一步, 未来不排除积极参与移动医疗等新模式,为公司医药商业注入新的活力。

　　维持“推荐”评级:公司为优秀专科用药和区域商业龙头,核心品种优势明显,产品梯队丰富,商业不乏亮点,未来有望维持较快增长。预计公司 2015-2017 年EPS 分别为2.6 元、3.26 元和4.07,对应PE 分别为22X、18X、14X,维持“推荐”评级。