用友网络:生态型企业雏形已现,五年十倍市值可期

　　2015 年的政府工作报告将“互联网+”战略提升至国家层面,并将全力支持初创型小微企业的发展。我们认为,互联网下一个渗透重心将是企业级市场,对于全面布局企业互联网战略的用友网络来说,无疑将是极大利好。

　　事件评论

　　随着“互联网+”被提升至国家战略、并载入2015 政府工作报告,全产业的互联网化正式踏步开来,而企业是产业的基本元素,只有前者实现了互联网模式下 的产品创新、商业模式变革、管理升级,后者的全面互联网化才得以达成。

　　我们认为,用友亲历企业信息化路径27 年,是A 股最懂企业需求痛点的公司,并全面具备客户、牌照、资金、风控等闭环要素,最有可能成为中国千万量级企业互联网生态圈的缔造者。用友面临着千载难逢的时代机遇已无需论证,公司最早提出企业互联网概念,并以“开放为本、融合为纲”的思路全力推行:

　　1、开放,用友搭建UAP、CSP 开放云平台以多方借力,其合作伙伴从过去的分签、分销、咨询、集成等渠道商,扩容至银行、保险、互联网公司、电信运营商、第三方ISV 等,正张罗着一场多元业态总动员的盛会;

　　2、融合,“软件+互联网服务+互联网金融”并驾齐驱,软件将是互联网服务的“端”,互联网服务成为金融服务的客户和数据入口,三驾马车高度融合、平滑跳转。其中,高端软件国产化、及与互联网平台打通后的端化,将为软件注入全新动力;互联网服务以SMAC 元素的产品服务于存量200 万线下客户、及每月数万递增的线上客户,是客户量及数据的绝佳入口;互联网金融作为最重要的变现手段,友金所P2P+第三方支付+U保理/信贷/理财等多渠道兑现企业客户的金融价值。

　　“产品型企业→平台型企业→生态型企业”是用友转型路径,5-10 年后最有望成为深耕企业互联网市场的万亿巨头。而眼下2015 年,我们将其市值测算分割为三块:1、软件,用友业绩保底为20%,考虑到互联网业务仍处投入期,按25%的软件增速、30 倍估值测算,对应市值237 亿;2、互联网服务,参考salesforce500 万付费客户、市值430 亿美元,单客户市值约5 万元,2015 年用友可囤积80 万线上客户,对应市值400 亿;3、互联网金融,我们按照15%的客户融资比例,单客户50 万额度,参考友金所约4%净利率,给予30 倍估值,则对应市值80 万*15%*50 万*4%*30=720 亿,即2015 年总市值理论上可达千亿,后续客户价值的估算可按2016 年200 万、2019 年1000 万依此类推。

　　近期股价回调即是买入良机,继续强烈建议在用友价值重估前战略性布局!

　　燃控科技:进军水处理领域,环保平台雏形已现

　　事件:公司拟向北京英诺格林科技有限公司(以下简称英诺格林)部分股东现金收购其持有英诺格林的股权,以及向英诺格林增资的方式,共计持有英诺格林51%的股权,进军水处理行业。

　　点评:

　　进军水处理领域,环保大平台的雏形已现,未来公司的发展空间巨大。公司此次收购英诺格林的股权,正式宣布进军水处理领域,进一步完善并扩大了公司的环保平台运营规模。公司一直致力于打造集团化大型环保平台的发展战略,目前旗下子 公司业务涉及大气脱硫脱硝、天然气发电、垃圾发电运营、锅炉提效改造业务等环保类相关业务,此次切入水处理运营业务,有利于平台公司做大做强,盈利模式逐步由单一的设备商向运营商转变,符合行业未来长期的发展趋势。我们认为环保行业未来将是跑马圈地、资源为王的时代,BOT、EMC等运营模式将主导未来的环保市场。

　　公司的平台转型也契合了这一点。

　　此次收购将有效整合资源,进一步提升市场空间。英诺格林是一家水处理系统解决方案提供商,业务范围覆盖大型净水处理、废水处理、膜产品、水处理系统的第三方服务、家庭终端净水产品和集团客户净水产品、和水务投资运营,是覆盖水处理全业务领域的综合***平台。公司此次收购有利于实现资源有效整合,拓展水处理领域的项目合作,打开市场空间。

　　维持“推荐”评级。如果考虑此次收购的水处理公司并表,给予14年、15年、16年EPS为0.19元、0.31元和0.48元。鉴于公司处于明确的业绩拐点期,平台公司的价值逐步显现,盈利模式逐步也将转向运营,我们看好公司长期的发展空间和平台价值,我们继续维持“推荐”评级。

　　风险提示:收购进展慢于预期的风险,战略转型低于预期的风险,宏观经济下行的风险。

　　宁波韵升深度报告:政策需求共振,业绩反转来临

　　战略整合,聚焦磁机电一体化。公司主营钕铁硼材料与电机两大业务,并于2013年末剥离了汽车电机业务,专注于伺服电机。完成战略整合后,公司未来的方向聚焦于磁机电一体化领域。

　　钕铁硼永磁材料具备长期成长空间,新能源汽车是最大看点。钕铁硼永磁材料的下游应用领域中,传统的VCM、消费电子等领域增速下滑,但新兴的节能与新能源领域应用正在崛起。汽车EPS、变频空调、风力发电、节能电梯等新兴应用年均增速15-20%。新能源汽车永磁电机当前需求300吨左右,未来随着新能源汽车的永磁电机使用量的加大,钕铁硼材料用量还有提升空间,因此未来仅新能源汽车就会产生万吨级别的需求,是最大的增长领域。

　　稀土永磁材料正处于周期底部,国家整合稀土行业意图明显,未来稀土价格有望步入温和上涨轨道。稀土价格大幅下跌后在历史低位震荡,当前位置稀土价格有足够的基本面和政策面支持。随着稀土价格温和上涨,下游钕铁硼材料行业毛利率也会同步上升,利好钕铁硼行业。

　　参股上海电驱动,股权收益巨大。公司持有26.6%的上海电驱动股权。

　　上海电驱动是国内新能源汽车永磁电机及电控产品龙头企业,研发实力在国内处于领先地位,市场占有率位居前列。上海电驱动14年收入 有望达到6亿元。按照当前发展速度,我们估计上海电驱动上市后的估值在百亿上下,公司持有市值将达到20亿左右。此外,宁波韵升的钕铁硼磁钢未来有望供货上海电驱动。

　　维持“强烈推荐”评级,目标价格27元。预计公司2014~2016年每股收益预测至0.48元、0.68元、0.88元,市盈率分别为46倍、32 倍和25倍,相对可以公司,估值偏低,考虑股权激励给公司带来的积极预期,给予公司15年40倍PE,目标价27.2元。

　　风险因素:(1)稀土价格持续低迷;(2)新能源汽车推广不达预期;(3)钕铁硼行业竞争加剧。

　　大北农:风口上振翅高飞

　　事件描述大北农公布2015年非公开发行A股股票预案。

　　事件评论

　　公司拟以14.07元每股向为邵根伙、中信证券、瑞丰基金、中新融拓、国华人寿、黄培钊、现代种业发展基金、温氏投资、西藏投资、平安资产等10名特定对象定向发行1.56亿股,募资金22亿元,其中9.5亿元用于农业互联网与金融生态圈建设项目,6亿元偿还借款,其余补充流动资金,本次发行完成后, 邵根伙持股比例降至41.80%,仍为本公司实际控制人。

　　我们认为,此次定增对于大北农既似锦上添花,又如雪中送炭。主要基于:一方面,现阶段公司已经初步建立起囊括“管理+交易+金融”三大模块的智慧大北农生态圈,定增项目将在此基础上进一步强化模块功能,打造全链条的综合服务体系,推进公司农业综合服务平台战略更进一步;另一方面,目前公司正处于业务转型的关键时期,资金需求较大,定增有助于缓解公司财务压力,优化资本结构,更有利于公司把握行业整合机会,择机进行国内外收购兼并,提升公司核心竞争力。

　　公司未来看点如下:1、智慧养猪系统的大规模化推广将提升饲料业务销售规模,降低营运成本。公司对于猪管网的推进力度持续加大,服务商品猪数量持续上升带来了饲料业务销量的增长,同时便捷的网络化服务平台有效降低了 公司的营运成本。2、农业金融服务领域不断扩张,成为公司的新的利润增长点。公司近期拿到了小额贷款公司资格进一步扩大了公司的融资借款规模,随着国家对于农业金融领域政策支持力度的加大,金融服务将成为公司下一个稳定的利润增长点。3、农业互联网和金融生态圈的打造完美串联公司现有业务,形成巨大协同效应。公司未来三年计划投资9.58亿打造农业互联网和金融生态圈,计划通过对于猪管网、进销财、智农商城等网络平台的不断推广和完善,服务客户,积累用户大数据,对接农信网金融平台,提供针对性农业金融服务,将公司现有业务模式完美串联,形成巨大的协同效应,带动公司业绩的发展。

　　给予“推荐”评级。预计公司15~16年按定增后股本摊薄EPS分别为0.61元、0.90元;总体上,我们看好公司农业互联网金融服务平台的未来发展前景,给予“推荐”评级。

　　风险提示:(1)智慧大北农进展不达预期;(2)不可抗力导致生猪存栏大幅下降;(3)原材料价格出现较大幅度上涨。

　　永贵电器:高基数致一季度增速放缓,全年高增长态势延续

　　永贵电器发布2014年年报以及2015年一季度业绩预告,公司2014年实现营业收入3.84亿元,同比增长70.96%,实现归属于股东的净利润 1.14亿元,同比增长75.4%,每股收益为0.74元。2015年一季度预计实现归属于股东的净利润约2032-2401万元,同比增长 10%-30%。 主要观点

　　1. 公司全年业绩保持高速增长。

　　受益于轨交连接器(特别是动车组连机器)业务收入高增长(70.18%),以及新能源连接器收入爆发式增长(336.63%),公司14年全年业绩保持高速增长。其中,动车组连接器营收增长105.09%,城轨连接器增长54.88%,客车连接器增长29.62%,机车连接器增长35.96%,新能源连接器增长336.63%。

　　15年高铁动车组交付以及城轨通车维持高峰 ,轨交连接器业务增长有保障;新能源汽车行业景气度向上,新能源连接器将维持高增长。

　　2. 盈利能力进一步提升。

　　公司连接器毛利水平整体比上年提升3.6个百分点,达到55.9%。其中,铁路客车连接器提升7.9个百分点,动车组连接器提升6.1个百分点,铁路机车连接器提升6个百分点,新能源连接器提升1.9个百分点。

　　3. 按照惯例,一季度为连接器采购淡季,去年高基数致增速放缓。

　　公司Q1增速放缓原因有三:A.受铁路投资调整影响,14年Q1轨交连接器采购基数较大;B.由于年报提前披露,公司一季度业绩确认和审核的时间较紧,故披露的数据偏保守。C.与轨交连接器类似,一季度同时为新能源汽车、军工及通讯连接器采购淡季。

　　4. 公司立足于“连接器”和“轨交”两大方向,积极布局进行业务拓展,铸造新的增长极。

　　在连接器方向,通过增资子公司加码通讯和军工连接器业务,通讯连接器方面已切入华为供货体系并与国内外多家企业合作,军工连接器方面已获得三级军品保密认证资质。在轨交方向,收购北京博得将业务延伸至轨交门系统领域,已取得动车组车门生产资质,未来将受益于城轨迎通车高峰以及动车组门系统国产化率提升。

　　5. 盈利预测:

　　在不考虑资本公积转增及收购博得发行股份对股本的影响的情况下,预计2015-16年公司EPS约为1.05、1.4元,对应PE分别为41倍、31倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示 新产品新业务市场拓展不达预期。

　　科华恒盛:业绩步入高增长拐点,布局打造能源互联网第一股

　　一、事件。

　　科华恒盛发布2014年年报,2014年收入14.86亿元(+46.57%),归属上市公司股东净利润1.27亿(+11.40%),营业收入大超此前预期,净利润水平符合预期。

　　二、我们的分析与判断:

　　1、巩固国内外高端电源市场,发力新能源、数据中心业务。

　　公司明确以“高端电源”产品解决方案、“新能源”产品解决方案和“数据中心”解决方案三大业务为基础,以新能源事业部、数据中心事业部、(轨道)交通事业部、金融事业部为“四驾马车”,驱动并引领其他事业部实施转型和快速发展。

　　2、着力开展资本运营,优化产业布局、全力打造生态型能源互联网企业。

　　贯彻“智慧电能”战略,通过布局下游分布式光伏运营、数据中心(IDC)运营,转型技术服务;传统业务也从产品跨越整体解决方案。

　　通过“技术+资本”为核心、围绕打造生态型能源互联网企业,通过资本运作和新兴的互联网金融模式,实现全面布局。

　　目前业已在分布式发电、大功率储能、 能源监控与管理(并购的子公司康必达)、数据中心、电动汽车充电桩等多方面已实现初步的成型布局。

　　三、投资建议。

　　考虑增发项目达产贡献及增发/股权激励股本增厚摊薄,预计2015~2017年EPS分别为0.55元、1.35元、1.92元,维持“推荐”评级。考虑增发项目带来公司业务结构、业务规模、股本的巨大变化,基于打造生态能源互联网给予中长期估值溢价,按照2016年30倍PE,上调合理估值至 40.56元。