福星晓程（300139）南非6亿PPP大单验证新型商业模式可复制性，民企"一带一路"先锋

　　与南非EMFULENI 市政府签订6 亿PPP 合同：12 月10 日晚公司公告，与南非EMFULENI 市政府签署《采购智能计量设备公私合作伙伴关系协议》，合同总规模6 亿人民币，持续期10 年，为当地引进中国智能计量监测系统，实现用水用电智能化管理，降低损耗并分成收益。预计项目2 年左右建设完工，稳定运营期每年可获得1 亿元左右收益。

　　验证新型商业模式可复制性，向全面的智能城市管理进军。公司南非项目模式复制了此前加纳降损项目，采用PPP 模式引入中国先进技术和资本，实现当地政府、民众和公司多方共赢；由智能电力向智能水资源管理延伸，未来将向全面的智能城市管理进军。

　　纯正"一路一带"标的，民企海外拓展先锋。公司十年前开始开拓非洲市场，对当地情况了解和关系积累短期无人能模仿，发展方式完全符合"一路一带"战略思路，将中国先进的科技成果带到欠发达国家，实现多方共赢。公司选择的合作伙伴都是政治、文化、经济相对稳定国家，按月回款项目风险可控。后续在现有合作国家的其他城市，以及周边国家复制空间大，潜在市场空间是目前的十倍以上。

　　投资建议：我们上调公司2015、2016 年盈利预测，预计2014 年-2016 年EPS 分别为0.47 元、2.91 元、5.27 元。公司作为集成电路龙头企业，往下游整体解决方案拓展，通过新的商业模式创新，迎来业绩拐点。受公司业务模式影响，2015 年公司大部分业绩确定性较强，后续可复制性强，业绩弹性较大。公司作为"一带一路"民企先锋，价值将逐步得到市场认可，给予公司买入-A 评级，101.85 元的第一目标价，对应2015 年约35 倍市盈率，强烈推荐。

　　风险提示：海外项目国家主权风险；单一大客户风险；人民币汇率波动风险；新业务拓展风险等。

　　宏发股份（600885）专注铸就继电器王者，战略进军传感器市场

　　宏发拥有30年的继电器研发和制造经验，是中国继电器行业的龙头企业，同时也是全球主要的继电器生产销售厂商之一。展望未来，公司有望在保持主业竞争优势地位情形下，在智能元器件需求扩张和自身份额提升、新产品储备的合力下，进入新一轮快速扩张期。

　　预计公司2014-2016年营收41.58、50.25、62.78亿元，YOY+21.4%、20.9%、+24.9%，实现净利润4.63、 5.89、7.78亿元， YOY+41.1%、27.1%、32.2%，EPS0.87、1.11、1.46元，当前股价对应2014-2016年动态PE23.5、18.5、 14X。公司管理团队优秀，业务布局清晰，预计3-5年内将成为全球继电器之王者，首次给予“买入”建议，目标价28.0元（对应2015年动态 PE25X）。？ 公司是行业优秀领军企业，常年来取得优秀经营业绩：宏发拥有几十年的继电器研发和制造经验，是中国继电器行业的龙头企业，也是全球主要的继电器生产销售厂商之一。公司2009 -2013年收入、利润CAGR分别实现了28%、35%的高增长，奠定了国内领军企业的地位。展望未来，完整产业链布局与自主核心技术构筑优势，有望再续辉煌。？ 专注铸就行业王者地位，我们预计2018年公司将成为全球继电器之王：目前，全球继电器产值为60-70亿美元的规模，下游需求保持6-8%的平稳增长。受益中国城镇化、后工业化智能自动化的应用，中国区域的继电器增长高达30%。公司目前是全球继电器主要生产商之一，份额约10%。现有竞争格局利好公司，我们预计2018-2020年，公司市场份额将提高到30%，成为全球继电器之王。？ 专注铸就核心竞争优势，人均产值远超对手：公司专注于继电器生产30年，具有优秀的企业文化、高水准的研发队伍、先进的制造、高效的自动化装备制造能力，形成了独特且自动化率高的生产线。在上述核心竞争优势的推动下，公司生产效率远超对手。目前公司人均产值50万元/年（竞争对手不到30万/年），且这一趋势继续提升，预计3-4年将提高到70万元/年，人均产值的不断提升将巩固公司的竞争地位。？ 通用、电力继电器稳定增长可期：公司在通用、电力市场份额均为全球第一。未来，通用继电器注重品质的竞争格局与智慧家居的兴起，推动公司该业务实现 15-20%的成长；电力继电器领域则依赖全球智慧电表市场的招标加速，此外公司高压直流继电器则有望借助新能源汽车的推广加速崛起，预计未来电力继电器增速有望达25%。？ 汽车、工控继电器打造新的增长极：汽车继电器全球规模约16亿美元，是最大的细分市场。公司是国内唯一可以给整车厂配套的继电器厂商，预计公司14年汽车继电器收入超5亿元，将来通过不断切入全球汽车巨头市场驱动成长，预计三年后收入将超过10亿元（全球市占率仅 6%），长期成长空间潜力很大；在工控继电器领域，通过为外资代工，有望进入高增长时期，成为公司新一块增长动力。？ 低压电器与感测器作为未来产品，接力成长：公司通过继电器客户切入了低压电器高端市场，目前公司在北美市场市占率第一，未来通过新产品、新客户拓展增长空间。传感器作为公司的战略业务，市场空间很大（万亿级别），目前正稳步推进。公司寄望未来2-3年形成2-3亿的销售规模，择机注入上市公司，将成为公司下一代成长接力的产品。？ 盈利预测：预计公司2014-2016年分别实现净利润4.63、5.89、7.78亿元， YOY+41.1%、27.1%、32.2%，EPS0.87、1.11、1.46元，当前股价对应2014-2016年动态PE23.5、18.5、 14X。公司管理团队优秀，盈利能力及营运能力出色，未来行业地位不断巩固，给予“买入”建议，目标价28.0元（对应2015年动态PE25X）。

　　启明星辰（002439）政府及军队信息安全加速投入 公司将"顺风飞扬"

　　首次覆盖给予增持评级，目标价35元。政府及军队信息安全投入有望加速增长；平台性渐显，成长进入新阶段。预计公司2014-15 年EPS为0.38/0.58 元，信息安全子行业针对15 年平均PE 为57 倍，考虑到公司作为行业龙头，市场份额有望上升，给予其15 年60 倍PE，对应目标价为35 元，首次覆盖给予增持评级。

　　政府及军队信息安全投入有望加速增长。一方面，中央网信办成立后先后发布了多号文件，主要内容是关于党政机关网站安全检查等，预计后续可能会有政策出台要求党政机关采购信息安全产品以加强信息安全。另一方面，中央军委发文要求"加强军队信息安全工作"，且习主席在全军装备工作会议上强调"以网络信息体系为抓手，推动我军信息化建设实现跨越式发展"，我国军队信息安全投入有望加速增长。公司超过50%收入自政府及军队，将率先充分受益未来两年政府及军队信息安全投入的快速增长。

　　平台性渐显，成长进入新阶段。安全管理平台能够解决系统安全问题，价值逐渐得到用户认可；而安全管理平台的销售亦能带动细分产品的销售。公司在安全管理平台市场连续多年市占率第一，未来有望快速增长且助推公司进入新成长阶段。

　　渠道优势明显，外延并购助力长期增长。公司拥有覆盖全国的渠道和售后服务体系。上市以来，公司先后收购了网御星云、书生电子等企业。被并购企业产品能够借助公司渠道迅速扩展市场，推动公司业绩增长，预计公司战略仍将持续推进。

　　风险提示：信息安全扶持政策低于预期。

　　芭田股份（002170）试水品牌种植建立食品安全供应链，打造生态农业和智慧农业平台

　　获得高品位磷矿勘探权利于公司肥料原材料供应的稳定性： 公司磷矿勘探项目为贵州省瓮安县小高寨磷矿勘探， 高品质的磷矿是稀缺资源，能保障公司产品的高质量。 自有矿源能确保公司的原材料供应的稳定性，强化产业竞争力。

　　试水品牌种植，建立生态农业的安全供应链：公司战略布局"生态农业"和"智慧农业"，此次试水品牌种植是为保证食品源头健康，从提高"种植效率"扎进生产链条，形成稳定客户社区，科学种植进而来变革农资营销模式。

　　收购金禾天成，以农业大数据作为后台支撑：公司之前公告称以4000 万元受让金禾天成 20%股权，金禾天成通过积累海量种植业生产大数据，形成不可复制、不可逾越的竞争优势，能够基于海量数据的处理运算建模，打造具备智慧化预测预警和指导能力的种植业生产信息化系统， 致力于 "智慧农业"服务提供者。 公司以大数据作为后台支撑，未来通过与下游大客户合作来打造智慧农业平台。

　　投资建议：公司主业维持快速增长，致力于打造生态农业和智慧农业平台，正处于业绩和估值双提升通道，我们预计 14-16 年 EPS 为0.24、0.33 和 0.46 元，给予买入-A 评级、12 个月目标价 15 元。

　　风险提示：业绩低于预期的风险、新项目拓展低于预期的风险等。

　　绿盟科技（300369）网络安全技术领先者 受益下游国产替代加速

　　首次覆盖给予增持评级，目标价88元。公司下游电信和金融行业信息安全产品国产替代加速；外延并购战略仍将持续推进。预计公司2014-15 年EPS 为1.00/1.35 元，考虑亿赛通并表，按1.44 亿股本计算，备考EPS 为1.17/1.56 元。信息安全子行业针对15 年平均PE 为57 倍，考虑到公司作为行业龙头，市场份额有望上升，给予其15 年65 倍PE，对应目标价为88 元，首次覆盖给予增持评级。

　　下游电信和金融行业加速信息安全产品国产替代。银监会发文要求，从2015 年起每年银行业应用安全可控信息技术比例增加超过15%至2019 年占比超过75%。预计后续其他行业主管单位亦有望出台政策以加速自主可控。公司主要下***业为运营商、金融等行业，在政策支持下将加速替代。比如公司拟并购标的亿赛通的数据防泄露产品（DLP）就有望快速填补赛门铁克产品被禁后留下的市场空白。

　　云安全助推公司盈利模式升级。公司利用云计算及大数据技术建立安全运营平台，推出网站安全云监护方案及监测服务，目前平台接入设备超过2000 台，未来随着客户对安全运营平台价值的认可，接入设备有望快速增长。安全运营平台的推出不仅有利于公司快速识别和分析威胁，还可以帮助公司由产品提供商向安全服务提供商转型。

　　外延并购战略仍将持续推进。上市后，公司先后收购亿赛通等企业，补强数据安全、数据库安全及反垃圾邮件等技术。考虑到信息安全行业产品线较长且参照赛门铁克的成长史，公司未来仍将继续并购之路以打造整体解决方案。

　　风险提示：并购失败风险，信息安全国家扶持政策低于预期。

　　天马精化（002453）投资设立子公司进军食品添加剂行业

　　进军食品添加剂领域，有望增厚业绩

　　此次投资设立的子公司将主营食品添加剂业务，公司出资1020 万元，股权占比51%，嘉维信出资800 万元，股权占比40%，其中技术出资作价500万元。子公司首期产能7000 吨，嘉维信承诺：（1）产品质量不低于客户客户认可的要求；（2）产品量产后三年内每年平均吨毛利不低于4800 元/吨或毛利率不低于60%；（3）产能理论达产率不低于85%，否则股权比例由40%降至30%。按吨毛利4800 元/吨计算，若首期7000 吨产能满产，预计可贡献毛利3360 万元，将进一步增厚公司业绩。

　　主业好转，今年是业绩拐点

　　明年AKD 行业回暖推动公司AKD 业务盈利回升，同时南通的中间体业务市场开拓有望超市场预期，此外，公司先前公告氯吡格雷原料药通过欧洲药管局认证，也有利于进一步推动原料药业务向上。

　　继续看好保健品业务的发展前景

　　国内保健品市场广阔，行业集中度低，进入门槛相对不高，公司初入保健品行业，短期预计以外延式收购为主，业绩弹性将比较大。从公司先前参股神元生物可以看出，公司的保健品业务收购标的将是产品口碑好，生命周期长的产品，我们认为公司保健品业务的战略方向相对合理，继续看好其发展前景。

　　上调至"买入"评级：

　　考虑此次对外投资有望增厚公司业绩，以及公司保健品业务推进有望加速，上调公司14-16 年的盈利预测至0.09 元，0.27 元和0.44 元，上调至"买入"评级。

　　风险提示：保健品业务推进不及预期的风险。