纺织服装行业：推荐业绩环比改善的消费龙头

　　一周主要回顾：1、行业观点：2014年9月，全国50家重点大型零售企业商品零售额同比下降1.8%,比上年同期低了9.6个百分点，其中服装类商品零售额同比微幅增长0.1%,较去年同期低5.7个百分点，化妆品类商品零售额同比增长2%,较去年同期低6.2个百分点。2、上周我们在北京举办了消费趋势解析和纺织服装沙龙，分别邀请中华商业信息中心主任王耀博士、际华集团董秘王兴智和朗姿股份证代李伟就行业发展和公司情况进行了介绍和经验分享。

　　行业及公司追踪：1、大元股份追踪：本周一我们发布报告，今年4月实际控制人变更为杨军，大股东参与定增募集28亿，其中18.8亿用于收购环球星光 95%股权，环球星光是面向美国市场的服饰公司，2014年1-8月收入14亿，净利润1.1亿。我们认为公司业绩承诺有保证，未来预计将通过电商进驻中国市场，并且公告反应后续仍有并购预期，可重点关注。2、消费趋势解析和纺织服装沙龙：今年纺服行业零售端整体数据不佳，主要受经济放缓以及周末和公务消费减少影响，传统企业创新需要具备互联网思维，应思考如何做平台和如何引流。3、朗姿股份追踪：预计今年三季报业绩下降40%,三季度单季下降 70-80%,未来公司将向平台化发展；收购韩国童装品牌阿卡邦尽调已经完成，进入最后价格谈判阶段；《女神的新衣》作为广告效果较好，；员工持股计划直接与员工考核挂钩，间接与公司业绩挂钩。4、际华集团追踪：预计三季报业绩个位数增长，预计全年业绩增长10%+;预计今年将要处置南京和天津两块地，预计明年将处置绵阳和兰州两块土地。5、探路者追踪：公司发布三季报业绩预告，预计三季报实现收入10.1亿元，同比增长约21%,实现净利润1.8亿元， 同比增长约26%。6、海澜之家追踪：公司发布三季度业绩预告，预计公司实现净利润16亿元，预计海澜之家服饰有限公司口径同比增长50%+,预计合并报表口径（14年海澜之家1-9月加凯诺科技3-9月比海澜之家13年1-9月）同比增长80%左右。7、罗莱家纺追踪：公司发布三季报，三季报公司实现收入18.8亿元，同比增长9.1%,实现净利润2.8亿元，同比增长16.7%,EPS为0.99元。8、嘉麟杰追踪：公司发布定增预案，拟向黄伟国、理成资产等发行不超过17000万股股票，募集资金总额不超过57630万元，发行价格为3.39元/股，10月20日复牌。9、九牧王追踪：公司拟以自有资金8亿元在西藏地区设立全资子公司；公司终止收购男装品牌“朗肯”；公司控股股东1.4亿股解除质押。

　　上周纺织服装板块表现强于市场。上周纺织服装指数跌1.60%,相对申万A指数涨0.23%。其中，纺织制造指数涨跌1.59%,对申万A指涨0.23%;服装家纺指数跌1.60%,相对申万A指涨0.23%。

　　我们的观点：四季度重点推荐低估值、业绩环比改善的消费龙头，可关注小市值、实际控制人变更的标的。我们认为近期可关注三条投资主线：（1）低估值、业绩环比改善的消费龙头：平价服装龙头海澜之家（三季报预计海澜之家服饰业绩增长50%+,保持逆势高增长，投资华泰新产业基金值得期待）、家纺龙头罗莱家纺（三季报业绩同比增17%,环比改善增略超预期，设立投资咨询子公司值得期待）和富安娜（预计稳定增长，推进“大家居”发展），休闲服童装龙头森马服饰（童装业务保持20%+高增速，休闲服业务筑底企稳，致力打造包括童装、早教在内的儿童相关产业链）。（2）沪港通标的：沪市180成分股的际华集团、上海家化、雅戈尔和沪市380成分股的海澜之家、奥康国际、九牧王，可重点关注。（3）小市值、实际控制人变更的标的：大元股份（公司大股东参与定增募集 28亿，收购环球星光95%股份，转型时尚产业方向明确）、德棉股份（进军互联网彩票，估值切换，值得关注）和江苏三友（正在停牌）。

　　投资增速持续下滑，再创新低，单月增速连续两月个位数增长。1-9月房地产投资6.9万亿元，同比名义增长12.5%（扣除价格因素实际增长11.7%），增速较1-8月下滑0.7个百分点。9月单月投资增速环比下滑1.3个百分点至8.6%。

　　新开工降幅持续收窄，可能与棚改加快推进有关。1-9月房屋新开工面积下滑9.3%,降幅收窄1.2个百分点；施工面积增11.5%,增速与1-8月持平。土地购置面积降幅扩大，1-9月同比下降4.6%,降幅较1-8月扩大1.4个百分点。

　　销售降幅继续扩大。1-9月商品房销售面积同比降8.6%,降幅扩大0.3个百分点，9月单月销售面积同比下滑12.1%;分物业类型看，住宅降幅仍最大；分区域表现看，东部、中部降幅均扩大，西部降幅收窄。

　　资金来源增速再创历史新低，单月增速连续2月为负。1-9月资金来源仅增长2.3%,较1-8月下滑0.4个百分点；其中9月单月同比下滑0.6%, 连续两月同比负增长。从分项累计增速来看，国内贷款增速下滑2个百分点至11.8%,定金及预收款、个人按揭贷款分别下滑11.1%、4.9%,降幅继续扩大。

　　央行放松房贷政策之后，10月开始楼市销售持续回暖。我们认为，房地产行业市场化管理的方向已明确，放松政策将较长时间执行，对市场的影响将比较长远，但也需要时间来消化，接下来成交的释放需要一个过程。目前楼市库存处高位，去库存可能需要一段时间，投资增速的回升仍需等待，不排除短期继续惯性下滑的可能，政策放松有利于平滑投资增速的下滑，避免投资失速带来经济“硬着陆”风险。考虑到经济进入去杠杆阶段的大背景，维持“行业投资增速进入10%左右低速时代”的判断。

　　我们认为，行业最坏预期阶段已过去，基本面已见底，会逐步好转。上市公司年底冲量动力较足，受政策利好影响较大。我们仍然重点推荐，普通性住房占比多、改善性有一定比例的优质房企。建议重点配置市价低于净值的“150118房地产B”基金，万科、保利、华夏幸福、首开、北京城建、荣盛发展、招地、中南建设、福星股份等普通性住房或保障房占比多的公司，以及牛市预期下“地产+券商”的泛海控股。

　　风险提示：美联储退出QE致全球流动性收紧，经济、政策及行业持续恶化等风险。

　　行业供过于求 目前格局尚稳

　　维生素E,又称生育酚，是一种脂溶性维生素。具有较强的抗氧化能力，提高机体免疫能力、生育能力。全球80%的维生素E用作饲料添加剂，仅有20%维生素E用于医药、食品领域。

　　估算全球维生素E需求量约6.5万吨，全球维生素E产能约8-9万吨，主要集中在巴斯夫和帝斯曼（50%）、浙江制药和新和成（45%）四家企业中。

　　价格长期趋势向下 短期受供应影响较大

　　维生素E行业，处于寡头垄断格局，企业具有较强的定价能力。但由于行业长期处于供过于求的状态，维生素E价格长期处于下跌趋势，但短暂对供应方的影响，如竞争对手退出、原材料成本上升、中间体供应减少等因素，会导致维生素E价格向上变动。

　　三甲基氢醌为限制性因素

　　国内企业已经掌握成熟的异植物醇生产工艺，另一个中间体三甲基氢醌成为维生素E生产的限制性因素。国内间甲酚、三甲基氢醌中间体的供应被新和成、浙江医药的长期订单全面控制，供应量稀缺。早在2008年，西南合成（北大医药）就曾因三甲基氢醌的供应问题而无法投产；安迪苏因为长期依赖外购三甲基氢醌等中间体，生产成本过高而不得不退出维生素E市场。 突破枷锁，变革在即。 能特科技采用新的合成路线，以对二甲苯为原料，生产三甲基氢醌。对二甲苯来源充足，价格便宜（约8500元/吨），反应中间产物2,5二甲基苯酚亦可用于合成抗高血脂药吉非罗齐或染料。

　　能特科技一方面可以为新和成、浙江医药等已掌握设备与工艺的企业提供2,3,6-三甲基苯酚，帮助其应对进口间甲酚价格较高的现状；另一方面可以直接为新进入企业提供2,3,6-三甲基氢醌，帮助其节省建设投入、降低技术壁垒、顺利投产。

　　重点关注：

　　我们建议可以重点关注冠福股份收购能特科技公司的后续进展，作为维生素E关键中间体工艺的突破者，打破了维生素E行业的长期枷锁，公司提供 2,3,6-三甲基苯酚与2,3,6-三甲基氢醌，能够满足维生素E生产企业的不同需求，即使下游维生素E行业竞争激烈，其作为“卖铲子”者，也将获益。

　　1）本周行情回顾：

　　本周上证指数上证综指收于2341.18点，较上周下降1.40%,深证成指较上周下跌0.42%,沪深300指数较上周下降1.02%。休闲服务行业周跌幅达1.81%,排在28个一级子行业的中排第7位（与国庆假期过后，旅游度假市场逐渐转凉有直接关系），年初至今涨幅已达49.93%,排在A股各行业的第8位（较上周上涨2位）。

　　2）重要公司公告：

　　【北京旅游，关于公司非公开发行股票方案的议案等】情况简述：本次非公开发行股票数量不超过37,071.39万股，发行价格为8.94元/股。发行对象为生命人寿、西藏金宝藏、西藏九达、石河子无极、新疆嘉梦、西藏金桔、新疆愚公、北京北清、宁波大有共计9名特定投资者。募集资金用途：本次非公开发行股票募集资金，主要用于收购世纪伙伴100%股份、收购浙江星河100%股权、收购拉萨群像100%股权，对全资子公司艾美投资进行增资，以及偿还银行贷款及补充流动资金。其中：北京世纪伙伴盈利预测报告依据以上基准和假设，预测2014-2015年度公司净利润为8,990万元、10,991万元；拉萨群像盈利预测报告依据以上基准和假设，预测2014-2015年度公司净利润为-152万元、3,628万元。浙江星河盈利预测报告依据以上基准和假设，预测2014-2015年度公司净利润为4,962万元、6,527万元。

　　【西安饮食，关于对外投资设立子公司的公告】基本情况：公司拟与陕西关天西咸股权投资管理有限公司、北京中能华夏资产管理有限公司共同出资设立目标公司，拟定注册资金1000万元；组织形式：有限责任公司；主营业务：主要涉及领域为网络业务模块，投资电子商务与互联网金融项目。拟定经营范围：饮食产品 （公司下属品牌的餐饮产品、半成品以及工业化产品等）、陕西土特产、旅游产品、农副产品、酒类产品等；建立第三方支付平台，为企业提供网络结算方案。

　　【西安旅游，2014三季度报告】公司第三季度营收2.09亿元，较上年同期下降-0.73%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-54.7万，同比减亏40.11%,基本每股收益0.0033元。

　　【锦江股份，关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告】基本情况：获证监会批准通过。

　　3）重要行业&公司新闻：

　　行业方面：尽管面临众多挑战，2014年全球旅游业增速仍将保持在4-4.5%。2013年，全球旅游人数达到10.87亿人次，比2012年增加 5000万人次。在出境游方面，中国、美国、德国、俄罗斯为全球出境游客最多的四大国家。重点公司发声：众信旅游表示，重组竹园国旅只是外延式并购的第一步。众信将在避免陷入重资产模式的前提下，加速自建或控制上中下游资产。

　　油服行业：高门槛高集中高盈利的周期行业

　　相对传统设备制造类，油服行业是在细化分工下发展起来的新兴行业，行业具有高门槛、高集中、高盈利、强周期的特点。由于成本刚性较强，公司盈利能力受工作量影响较大。油服公司为了分散风险，做大做强，会在发展上呈现一体化的趋势，积极拓展业务范围为客户提供一整套综合的解决方案。

　　行业前景光明 但是短期承压

　　长期来看，我国油气开发在未来还将保持较高的景气度，并且油服作为发展阶段较早的高壁垒行业，民营在未来还有很大发展空间。另一方面，国有企业的市场化改革和放宽政策管治将有效带动更多私人投资和海外投资。但是短期来看，受中石油事件影响，油服行业整体工作量在缓慢回升，石油公司短期态度发生向内倾斜的变化，因此在短期内民营油服公司经营情况可能会承受较大压力。

　　安东油田服务：技术先进的民营油服领先企业

　　安东自成立以来，已经从创立初期为客户提供管材监测、修复、租赁等服务，转型为以井下技术服务为核心的一站式油田技术服务提供商，并且在水平井、分段压裂、连续油管、纤维转向体积压裂等方面实现了技术突破。目前，安东已经形成了以井下作业为核心的全方位的包括井下、钻井、完井、管材服务四大业务集群。业务范围涵盖中国陆上所有主要油气产区并在积极拓展海外市场。

　　我们认为，公司是目前国内民营油服的代表性企业，在一体化进程、产能建设上都体现了一个长远的布局，虽然短期内受行业工作量下滑的影响，公司业绩出现较大下滑，经营压力增大，但是从长期角度上讲，我们认为公司在民营油服中的领先地位将得以保持，并且未来将直接受益于国内油气改革的进一步深化。

　　风险提示

　　油价下行风险：在国际油价出现回调的情况下，石油公司可能缩减来年资本开支，从而影响油服行业的总体需求。

　　政策风险：相关行业政策，如石油市场化改革等，会对油服行业产生较为长远的影响。

　　行业竞争加剧风险：国内油服工作量减少，可能带来行业内竞争加剧。