传闻：奥飞动漫加码电影投资 打造衍生渠道

　　加码电影投资，强化影视布局。此次投资Discovery 基金是奥飞动漫今年继成立奥飞影业后在电影产业的又一大布局，再次彰显了公司希望将电影板块打造成为奥飞品牌推广与文化娱乐业务的重要一环。上半年公司对“喜羊羊与灰太狼”、“开心宝贝”等品牌原有电影队伍进行整合，成立奥飞影业，统筹奥飞旗下所有品牌的电影相关业务，涉足影视发行和制作领域，建立独特的奥飞动漫品牌电影经营模式。Discovery 基金具备国内和海外的电影优势，有望为奥飞动漫在国内和海外市场开展电影业务奠定基础。

　　明确业务分工，打造专业化衍生品渠道。公司此次出资1.5 亿元人民币设立广东奥飞实业有限公司， 旨在打造专业化的制造型子公司。奥飞动漫刚上市时，玩具制造是公司最主要的业务，近年来公司业务布局逐步完善，公司此次将玩具制造业务作为子公司与其他业务模块并列，如电影子公司、婴童用品子公司等，再次明晰了公司的战略转型方向，即以IP 为核心全产业链布局。

　　强化电商业务，布局线上渠道。今年公司积极拓展电商业务，上半年电商收入较去年同期增长超450%。公司旗下系列品牌产品在“阿里”平台和“京东商城”的同类产品中销售额排名第一，同时“奥迪双钻”、“澳贝”单线品牌在线上均晋级前10 名，为公司未来开展O2O 业务奠定了基础。此次设立电商业务子公司，再次明确了公司加码线上渠道的战略，有望推动玩具线上和线下协同运行。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2014 年-2016 年每股收益分别至0.72 元、1.00 元和1.30 元，对应当前股价PE 分别为48、35和27,13-16 年净利润年复合增长率为53%。考虑到动漫行业空间大，成长速度快，公司是行业中产业链布局最完善，品牌影响力最大，受众基础最广泛，优势最为突出的动漫公司，未来多板块协同效应显着，而且奥飞动漫作为A 股唯一动漫类上市公司具备稀缺性，维持公司“推荐”评级。

　　未来公司的股价催化剂有：游戏新品的推出；动漫电影票房超预期；公司外延并购的重大成果；动漫IP 重大突破。

　　风险因素：（1）收购整合不达预期的风险；（2）动漫行业竞争加剧的风险。

　　多元化业务正式迈入。

　　1）投资规模大，立足形成第二主业。公司公告拟以自有资金出资注册成立全资子公司金科新能源有限公司（暂定名），重点投资光伏、风能及页岩气等能源产业。本次投资设立全资子公司注册资本金为20亿元，占公司最近一期经审计净资产的25.47%。新公司注册资本大，且为公司全资企业，充分说明公司对新业务方向足够重视且已有相对明确方向。我们认为公司本次切入新能源领域已经过充分慎重考虑。新能源产业未来有望成为公司第二大主业，且形成稳定、具规模新增利润点。

　　2）投资方向前景广阔。光伏、风能及页岩气等能源在未来能源领域将有着重要的战略地位，市场发展前景非常广阔。另一方面，光伏、风能及页岩气都属于资源性产业、也是资金密集型行业，与公司所处的房地产行业在商业模式上存在许多的相似之处，因此公司计划在继续做好当前房地产主业的同时，通过合作、并购、自行开发等方式，积极、稳妥进入新能源这一战略性行业是可行的。

　　西南地产龙头，销售有序推进。根据年初计划，公司力争2014 年度实现销售金额280 亿元（含产业板块）。截至3季度末，我们预计公司实现销售金额约175亿元，占全年计划的62 %。从销售完成率看，公司基本完成既定目标。考虑4季度推盘放大和市场回暖趋势加强，公司仍有希望完成全年计划。

　　一旦实现融资将获得长足发展

　　1）定增顺利通过：2014年9月25日，公司收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准金科地产集团股份有限公司非公开发行股票的批复》。公司拟以 6.46元每股价格，定向发行不超过34055.73万股，募集资金不超过22亿元用于重庆开州财富中心项目、重庆江津世界城项目和补充流动资金。

　　2）发行39亿中票已改善财务结构：公司于2014年10月13日会议通过《关于公司拟注册和发行不超过人民币39亿元中期票据的议案》。为改善公司债务融资结构、降低财务成本，促进公司可持续稳定发展，公司拟申请对全国银行间债券市场机构投资者注册发行总额不超过人民币39亿元（含39亿元）的中期票据。我们认为一旦相关融资成功，公司财务结构和盈利能力将得到明显改善。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2014、2015年EPS分别是1.22和1.62元，RNAV在15.03元。按照10月17日11.11元股价计算，对应2014和2015年PE为9.11和6.84倍。我们认为公司房地产主业销售推进顺利，多元化业务中长期发展思路明确。考虑公司一旦定增和多元化战略有效实施，将对公司基本面和股价产生实质推动作用。目前公司前三季度放量良好，具备业绩增长空间和估值切换能力。考虑土地储备、产品结构、产业发展和公司市场地位，给予公司2015年10倍市盈率，对应股价16.2元，维持对公司的“买入”评级。

　　事件：公司近日发布三季度业绩修正预告：由于省内食品加工用盐需求增长，销售超预期，预计归属上市公司股东净利润为1000-1500 万元，比去年同期上升123%-135%（之前预告1-9月净利润约0~1000 万元）。

　　公司布局多品种盐一年，产品结构调整带来量价齐升，后期有望继续量价提升趋势。公司2013 年推出多品种盐，自去年8 月份之后在云南省开始实行多品种盐试销，陆续推出多个品种盐，丰富原有单一的食用盐市场，盐产品结构向多元化方向发展，由于符合消费者需求，因此新推出的品种不但实现了价格大幅提升，销量方面也明显增加，我们认为后期这种量价齐升的趋势将维持。

　　全国唯一产销一体化上市盐业集团，销售渠道垄断优势和生产成本优势明显。公司是产销一体化的盐业公司，云南省资源储量最大的四个盐矿都在上市公司体内，因此公司在储量和生产成本方面具有绝对的优势，近年一直在优化产业链，食用盐业务毛利率达到65%，未来随着盐业改革市场化进程加快，公司将凭借其销售渠道的垄断优势及成本优势等将食用盐业务做强。

　　云南国企改革模式显现，能投百亿优质资产有望分阶段注入。云南省国企改革重点和方向是借助资本市场，将国有企业资源优化配置。能投作为云南省能源产业平台，是云南省能源资源开发、建设、运营和投融资主体，整合全省能源类资产。未来可借助盐化的资本平台做大做强云南省能源产业。2013年云南能投营收规模250 亿，资产总计424 亿，净利润7.6 亿。云南能投在水电、火电、新能源发电（风电、太阳能、垃圾发电等）优质资产的注入有望将公司市值提升至百亿。

　　增发将大幅降低公司资产负债率提高公司融资能力，业绩可能超预期。公司近三年资产负债率持续上升，截止目前为73.63%，9月份公司公告拟通过非公开发行股票募集资金，将显着提升公司的资金实力，未来融资渠道得以拓宽，预计全年业绩将继续超预期。

　　业绩预测与估值：预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.10 元、0.15 元、0.23元，对应动态PE 为146.28 倍、97.66 倍、64.84 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：注入资产低于预期。

　　我国肝病患者众多，市场巨大。福瑞股份以肝病诊断、治疗和服务为核心，提供肝病的全面解决方案。我们认为公司有三大看点：1. 福瑞的肝纤维化、脂肪肝诊断设备在技术上世界领先，其销售在全球市场稳定高速增长，是公司净利润的主要来源；2. 公司主要药品复方鳖甲软肝片市场占有率高，但利润受原材料价格波动影响巨大，目前原材料价格有所回落，利润率将环比大幅上升；3. 在肝病服务领域，公司与医院合作，已建立数十个健康管理中心，自营医院预计明年即可投入使用，预计医疗服务业的布局将带动未来仪器和药品的销售。预测 2014-2016 年EPS 为0.53 元、1.01 元、1.44 元，对应PE 为66 倍、35 倍、24 倍，给予强烈推荐评级。

　　投资要点

　　我国肝病患者众多，市场巨大。福瑞股份以肝病诊断、治疗和服务为核心，提供肝病的全面解决方案。我们认为公司有三大看点：1. 福瑞的肝纤维化、脂肪肝诊断设备在技术上世界领先，其销售在全球市场稳定高速增长，是公司净利润的主要来源；2. 公司主要药品复方鳖甲软肝片市场占有率高，但利润受原材料价格波动影响巨大，目前原材料价格有所回落，利润率将环比大幅上升；3. 在肝病服务领域，公司与医院合作，已建立数十个健康管理中心，自营医院预计明年即可投入使用，预计医疗服务业的布局将带动未来仪器和药品的销售。预测 2014-2016 年EPS 为0.53 元、1.01 元、1.44 元，对应PE 为66 倍、35 倍、24 倍，给予强烈推荐评级。

　　从制造企业转变为肝病诊疗领域的综合服务商：我国是肝病大国，肝纤维化与脂肪肝市场规模近千亿。福瑞是提供肝病诊治一站式服务的先行者。目前公司在肝纤维化与脂肪肝诊断设备，治疗药物，医疗服务的综合布局已初见雏形，未来将会形成竞争合力，带来品牌效应。

　　FibroScan 作为肝纤维化与脂肪肝无创诊断里程碑产品， 期待爆发：法国子公司Echosens 生产的FibroScan 是全世界最先进的肝纤维化与脂肪肝检测仪，同时也是高毛利率产品。目前该产品的销售还处于加速增长的状态，虽只占公司销售收入的35%，但贡献了2013 年几乎全部的净利润。我们预测FibroScan 即将迎来销售的爆发点，除了在原主要市场的基础增长外，其它促因主要包括在美国市场的强劲销售，新型号在国内的上市，及欧洲旧仪器更新换代时机的到来，我们预计fibroScan的销量增速将超过市场预期。

　　软肝片靠天吃饭， 但人必胜天： 目前公司的主要销售收入来源软肝片处在一个尴尬的境遇。2013 软肝片销售收入近3 亿，但亏损5000 多万。其主要原因是冬虫夏草价格的居高不下，竞争性药物对软肝片的市场份额也有很大挤压。但今年以来虫草价格下降趋势明显。同时，公司直接采取的原产地采购，提价等措施来控制利润率。我们分析其它潜在利好因素包括：基于FibroScan 的学术论证， 正面宣传软肝片与壳脂胶囊的药效，肝病健康管理中心成立后的打包销售将进一步促进药品的销量。

　　医疗服务业布局提高品牌知名度，带动产品销售：医疗服务是公司完成从制造企业转变为肝病诊疗领域的综合服务商的关键环节。目前，公司在内蒙古投资的综合医院是其探索医疗服务模式的前端。同时，在全国范围内与综合医院及传染病医院合作建立为肝病患者提供专业医疗服务的“爱肝一生健康管理中心”，在患者中形成口碑。逐步建立真正的品牌形象是公司未来成长的基石 .

　　风险提示： 肝纤维化诊断仪将在国内市场面临新的竞争对手 、原材料价格波动影响利润、医疗服务业布局和FSTM开发低于预期开发低于预期开发低于预期。