个股内线透视（10月22日）

　　立讯精密（002475）三季报超预期，2014业绩有望翻番

　　业绩超预期

　　立讯精密 1~3Q14 实现营收 51.2 亿元，同比增加 68%；归属于上市公司股东净利润 4.3 亿元，同比增长 96%，超越市场预期。

　　营收增速放缓，毛利率上升势头强劲：3Q14 营收同比增速下降为51%（vs 2Q14 的 84%）， 但毛利率提升至 25.0%， 同比增加 3.4 个百分点，超越 2Q14 的 24.0%成为单季毛利率最高。我们判断受益于迁厂效应逐步显现，江西较之前昆山厂区，工人熟练、工资水平低、产品良率提升，目前 Lightning 每日出货在 20 万条以上。

　　费用率仍高，营业外收支助力净利润高增速：3Q14 三大营业费用率为 10.6%，与 2013 持平但较 3Q13 的 9.2%上升，主因是研发投入增幅大。我们判断明年公司将加强费用控制，费用率有望下降。营业外收支（例如研发相关政府补贴）1,433 万元，同比增加 509%，推动 3Q14 净利润增长 91%，连续三季度维持 90%+的同比增速。

　　发展趋势

　　全年业绩将翻番： 公司预计 2014 年归属于上市公司股东净利润增加 90%~110%（即 4Q14 成长 80%~137%），四季度将维持高增速。1）美系客户自 3Q14 起逐季放量，预计全年有望占营收的 35%。2）昆山联滔少数股权将于 4Q14 并表。 3）FPC 业务高速成长，全年有望实现 3 亿营收（占比约 4+%），自动化投入将有效带动盈利向上。

　　2015 年高速成长有望延续：公司通过前期布局，有望迎来多点开花。1Q15 起供货给美系客户 Apple watch 产品将显着成长，带来营收与净利的双增长。珠海双赢新厂区 2014 年底将建成，FPC 目前主要针对手机厂商如华为， 未来亦将拓展华硕等 PC 厂商。 汽车领域拓展稳健，将逐步迎来收获期。

　　盈利预测调整

　　上调 2014/15 盈利预测 21%/34%，源于少数股权并表及毛利率超预期，对应 EPS 为 0.82/1.29 元。

　　估值与建议

　　上调目标价至 39 元（+17%），对应近期公司两年动态 PE（TTM）均值（47.5x）与 2014EPS（原目标价 36.10 元因除权调整为 33.26 元）。当前股价对应 2014/15 年市盈率 39.3x/25.0x，维持推荐评级。

　　风险

　　主要客户产品销量不及预期，与新品推出进度低于预期。

　　富安娜（002327）全渠道转型明显提升效率 盈利端延续稳健增长

　　全渠道转型提升效率，盈利端延续稳健增长。公司今日发布三季报，1-9 月收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为13.0、3.2 和2.4 亿元，分别增长3.5%、20.6%和15.8%，扣非净利增长20.2%，每股收益0.57 元；Q3 分别增长2.5%、36.9%、15.8%；今年线下偏弱，但全渠道转型背景下，线上快速发展拉动总收入小幅增长，并且经营效率显着提升致费用率下滑较多，盈利仍延续稳健增长。

　　前三季度渠道结构继续优化，线下直营略增但加盟高个位数下降，而线上快速发展拉动总收入小幅增长。

　　今年以来终端零售未有明显改善，公司渠道结构继续优化，关闭不良门店，尤其是加盟渠道（H1 合计净关店220 家，Q3 仍有部分净关店，但步伐趋缓），同时加大家居生活馆/旗舰店等大店拓展力度（预计大店接近100 家）；区别于竞争对手，公司在业内率先进行渠道结构优化并打造差异化终端，虽然短期对收入端有一定拖累，但中长期有助于强化线下门店在全渠道时代的生存基础，并为将来行业复苏时的突破埋下伏笔，更难能可贵的是，在门店大幅调整背景下，公司收入端仍有小幅增长，充分彰显全渠道转型的效果。分渠道看，前三季线下直营收入同比增长4%左右；线下加盟受关店等因素影响，发货收入同比下降7-8%；而主品牌专供款策略拉动线上业务增长65%左右（增速较上半年略放缓），占比较去年同期提升5 个百分点至15%左右。

　　全渠道转型明显提升经营效率，并且精细化管理也持续加强，费用率下滑较多是盈利延续稳健增长的核心原因，此外，收入结构改善略微提升毛利率也有一定贡献；净利润增速低于营业利润主要是营业外高基数所致。

　　线上、线下一体化发展对经营效率的提升，在Next、Gap 等国外案例已得到充分证明，核心逻辑是线上线下资源共享与线上规模经济，伴随线上线下差异化并进（目前国情下的相对较优选择），富安娜全渠道转型的效果也持续体现（直观表现为线上业务费用率低于线下，所以线上占比提升导致综合费用率下降）；与此同时，公司也持续加强精细化管理，人工、广告、办公、运输等费用项目均有下降。综合而言，经营效率提升与精细化管理致综合费用率下滑较多（前三季度期间费用率同比下滑2.9 个百分点至26.6%），其中，销售费用率下降2.1 个百分点至21.9%（净关店也有较大贡献），管理费用率下降0.8 个百分点至5.0%，财务费用率基本稳定。分季度看，14Q3 销售费用率下滑体现得极为明显。

　　虽然下半年产品价格重心有所下调，但通过收入结构改善（低毛利的线下加盟收入占比下降），公司前三季度综合毛利率同比仍提升近0.5 个百分点至51.5%。前三季度净利润增速（15.8%）低于营业利润增速（20.6%），主要是去年同期营业外收入较高所致（今年前三季度营业外收入4 百万、去年同期高额政府补助导致营业外收入为1900 万）；但扣非净利润同比增长20.2%。

　　存货和应收款均较为健康，经营性现金流也明显好转，弱市背景下业绩质量指标延续较好表现。截至9 月底，公司存货近5.7 亿，较中期增长8%（主要是季节性备货因素所致），较去年同期下降2%，整体而言库存情况仍较为健康；应收账款近0.5 亿，较中期下降21%，较去年同期下降47%，应收款下降较多主要是公司对应收款管理较好，且对加盟商通过银行授信的支持（与民生银行合作成立互助基金，公司为优质加盟的银行授信提供担保，金额不超过1100 万元），进而降低公司直接对加盟商的授信；前三季度经营性现金净流入近1.7 亿（去年同期-0.3 亿），转型背景下经营性现金流入也明显有所好转；弱市背景下公司业绩质量指标仍延续较好表现。

　　盈利预测与投资建议：今年以来终端零售未有明显改善，公司率先在业内进行渠道结构优化，线下直营略有增长，线下加盟发货高个位数下降，但线上业务快速发展拉动总收入小幅增长，并且全渠道转型明显提升经营效率，精细化管理也持续加强，费用率下滑较多拉动盈利仍获得较快增长。全渠道转型提升效率将持续体现，预计14 年净利润仍将明显高于收入增速；此外，第三次股权激励也为14 年全年业绩提供一定保障（考核要求为净利润增幅不低于15%）。维持2014-16 年EPS分别为0.86、1.00 和1.15 元的盈利预测。

　　公司运作模式最符合品牌零售行业之全渠道发展趋势，大家居以及大店策略持续提升线下终端零售能力，差异化产品推动线上持续快速增长，并且线上业务净利率高于线下，伴随其快速发展，对综合盈利的提振也将持续强化。整体而言，我们一直认为公司乃业内线上线下差异化并进发展的典型，全渠道转型最有基础且转型代价最小，并且转型效果也持续体现，经营效率明显提升，今年电商及大店策略也进一步优化，有望在此轮行业调整中较早突围，此外，线下渠道率先优化和整固也为未来行业复苏时的重启发展埋下伏笔。我们今年在股价最低位对公司进行了明确推荐，目前上涨后对应14PE 为15.5 倍，安全边际仍为业内最高，且具备领先的转型节奏，仍适合稳健配置，维持“强烈推荐-A”的投资评级。半年目标价以15 年15 倍为中枢，目标价格中枢为15.00 元。

　　风险提示：1）经济复苏低于预期拖累终端消费；2）房地产下滑影响家纺销售；3）电商等新渠道推进低于预期；4）股权激励、人工薪酬等管理费用增加；5）、价格重心下调策略的实际效果低于预期且导致毛利率提升趋缓。

　　亚太股份（002284）EPB再获得订单，汽车电子业务将规模化

　　EPB配套一汽X80对于公司汽车电子业务具备显着意义，验证了公司公司EPB产品具备规模化发展的能力。这也验证我们对于公司汽车电子业务发展将加速的判断。当前公司EPB项目进展顺利，尤其是本次获得订单配套车型X80为上量车型（月均销售5000以上），证明了公司 EPB项目规模化发展的能力，为公司汽车电子业务发展打开了明显的发展空间。展望未来，公司EPB项目发展明显有望超越市场预期，成为公司安全硬件业务之外另一支柱产品。

　　看好公司在安全电子业务领域的布局，公司是国内最有望在安全电子业务实现规模突破的成长型企业。1）公司在安全电子业务领域耕耘多年，技术能力出众（此处不在赘述，详情可参考我们之前的深度报告），是国内最有望在汽车安全电子系统领域实现有效突破的企业。2）公司安全电子产品从ABS到EPB、 EABS、ESC，布局完善，且处于明显的业务突破窗口，预计后续将陆续迎来收获期。3）而从公司今年的订单情况也可见其突破发展的端倪，公司ABS业务明显加速，EPB业务订单持续获得，EABS业务获得863专家组验收并获得北汽新能源车批量试装，ESC项目获得首单工程项目。

　　公司整体均衡发展亮点不断，安全硬件业务快速成长为公司提供盈利保障，安全电子业务公司占领战略制高点并将规模发展。整体来看，预计2015年开始安全硬件业务在大众、通用等合资客户配套放量之下将持续增长并有望加速；安全电子产品的两大关键产品（电动车再生制动EABS和车身稳定系统ESC）的发展占领战略制高点且进度超越预期，而EPB、ABS业务将明显规模化发展。

　　公司属于具备高技术壁垒的成长型公司，鉴于公司成长性和稀缺性，维持对于公司的“推荐”，建议积极配置。预计2014-2016年EPS为0.65、0.88、1.22元，对应PE为25X、18X、13X。

　　牛股提示：

　　浙能电力（600023）周二上涨9.93%。公司作为浙江省能源集团有限公司电力主业资产整体运营平台，主要从事火力发电业务，辅以提供热力产品，以及对核电投资。目前公司形成了以电力为主，煤炭、油气、可再生能源、能源服务业为辅的“一主四辅”多产业共同发展的格局。另据悉，浙江关于进一步深化国有企业改革的意见和各项配套实施细则已接近完成。二级市场上，市场预期浙江国资改革将大面积铺开，该股今日强势涨停，持股关注消息变化。数据显示周二该股的DDX为2.912，大单金额为13579.47万元。

　　大元股份（600146）周二上涨10.02%。公司主要从事塑料板材、碳纤维制品和苹果酸及防老剂的生产和销售，控股的中宝碳纤维公司是国内三大碳纤维巨头之一，拥有产能为 300万平方米碳纤维预浸料生产线。近年来公司多次发布重组方案，标的企业先后有珠拉黄金、大漠矿业、浏阳河等。消息面上，公司18日公告，拟定增募资 28.1亿用于收购环球星光95%股权等项目。二级市场上，该股20日复牌以来连续两日涨停，后市量能有待释放，建议保持关注。数据显示周二该股的DDX 为0.093，大单金额为258.41万元。

　　欧比特（300053）周二上涨10.01%。公司是国内具有自主知识产权的高可靠、高性能嵌入式SoC/SiP芯片、微型航天器及系统集成供应商。公司的SPARC架构SOC 芯片达到国际领先水平，实现了核心器件的国产化，429、1553B总线标准控制器，填补了国内空白。目前，公司的技术及产品已广泛应用于民航、工业控制、消费类电子等领域。消息面上，公司拟5.25亿收购铂亚信息，落子智能安防。二级市场上，该股今日复牌应声涨停，建议持股关注量能变化。数据显示周二该股的DDX为0.069，大单金额为221.09万元。

　　平潭发展（000592）周二上涨10.01%。公司主营造林营林、林木产品加工与销售、种苗培育、园林景观、市政工程设计与施工、建筑材料制造与销售等。为保持基业长青，公司在林木产业链布局方面付出了多年努力，目前已基本形成从种苗培育、林木种植、林产品加工到园林景观设计与施工的一体化现代“大林业”格局。消息面上，公司拟募资20亿打造医疗旅游健康产业。二级市场上，该股20日复牌震荡，今日长阳封板，短线福建板块整体活跃，持有。数据显示周二该股的DDX为0.108，大单金额为1249.98万元。

　　熊股警示：

　　亚通股份（600692）周二下跌5.91%。公司是崇明岛唯一上市公司，第一大股东是崇明县国资委，持股比例为30%。公司重点参与崇明生态旅游和崇明三岛房地产项目开发，近年来经营业务不断转型，未来将打破单一的水上交通运输格局，抓住机遇向陆上进军。虽然公司当前经营及盈利较为薄弱，但未来转型定位的预期值得憧憬。消息面上，《公益时报》称中国赛 马 会为“三无组织”。二级市场上，该股今日继续走低，印证20日的判断，短线仍有调整。数据显示周二该股的DDX为-2.626，大单金额为 -7493.39万元。

　　鲁抗医药（600789）周二下跌10.03%。公司是国内生物制药的一线企业，抗生素四大生产基地之一。公司主要产品有人用药、动植物药等500余个品种，主要通过微生物发酵来获得抗生素产品，主导产品青霉素类半合成药品、头孢类抗生素从中间体到原料药、制剂都自成体系，逐步增强了自身竞争优势。消息面上，世卫组织20日宣布尼日利亚埃博拉疫情结束。二级市场上，今日生物疫苗概念大跌1.97%，该股跌幅居前，盘中资金大举出逃，逢高减磅。数据显示周二该股的DDX为 -3.233，大单金额为-18115.95万元。

　　正海磁材（300224）周二下跌5.45%。公司主营高性能钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售等，是国内新能源和节能环保领域高性能钕铁硼永磁材料的主要供应商。以钕铁硼为代表的稀土铁系永磁材料是最优的新一代永磁材料，广泛应用到节能环保产品、消费电子等领域，受到国家产业政策的扶持。消息面上，公司拟3.9亿控股上海大郡，发力新能源汽车；公司前三季度净利同比增39%。二级市场上，该股今日高开低走，短线多方胶着，持股仍需谨慎。数据显示周二该股的DDX为0.008，大单金额为54.36万元。

　　榕基软件（002474）周二下跌8.43%。公司主营业务为软件产品的开发与销售、计算机系统集成及技术支持与服务。公司致力于国民经济、国家安全和社会信息化领域，在中国电子政务、信息安全、质检“三电工程”和协同管理等四个细分市场形成了竞争优势和领先地位。消息面上，十八届四中全会日前召开，全面推进依法治国；公司签订国有建设用地使用权出让合同。二级市场上，该股月初一度6连阳，短线股价渐次走低，盘中抛压显着，建议减持。数据显示周二该股的DDX为-1.966，大单金额为-1002.58万元

　　10月22日最新涨停板敢死队信息汇总（独家）

　　传闻：中材科技：锂电池隔膜项目料年底试产

　　传闻：御银股份：与微软目前处于接洽阶段

　　传闻：神州泰岳：刀塔帝国内测反响佳将公测

　　传闻：大立科技：已向西非供应人体测温设备

　　传闻：大禹节水中标吉林农业用地治理项目，拓展甘肃省外市场

　　传闻：广东鸿图：与特斯拉签订相关项目供应合同并获得产品订单

　　传闻：奥克股份：与丸红或开展乙烯贸易合作

　　传闻：大立科技：近期已向部分西非国家供应了人体体温监测设备

　　传闻：中南建设：多渠道研究建筑机器人

　　传闻：禾盛新材：公司SUSLIKE现小批量供货

　　传闻：华平股份（300074）应急指挥系统已在云南公安和某部队获得大规模应用

　　传闻：汇川技术（300124）产品通过“cULus”认证可进入美加市场

　　传闻：三湘股份（000863）崇明项目望明年开工，绿色建筑仍为“主打牌”

　　传闻：盐田港（000088）京津冀协同发展上升为国家战略，曹妃甸再次成为焦点。截至今年9月，共有22家世界500强企业，200多家央企国企投资曹妃甸。今年曹妃甸的投资将超千亿元。

　　传闻：据悉，新的深化电力体制改革方案已递交到国务院，有望于近期获批出台。相关个股：吉电股份（000875）、漳泽电力（000767）、豫能控股（001896）。财富赢家

　　传闻：从中国铁投官网获悉，新一代客票系统二期工程第一标段招标评审已结束（招标编号：2014-GHG-1099），太极股份（002368）成为唯一中标候选人。

　　传闻：34亿张银行卡待换“芯”，银行卡将进入芯片时代。金融IC卡概念股：同方国芯（002049）、天喻信息（300205）、天津磁卡（600800）、东信和平（002017）。

　　传闻：天津宣布，支持居民合理住房需求，全面取消住房限购。天津房地产概念股：天房发展、天宝基建、津滨发展、广宇发展、天津松江等。

　　传闻：习主席要求发改委年底拿出新电改方案，关注电改概念股：建投能源（000600）、郴电国际（600969）、穗恒运A（000531）、闽东电力（000993）、吉电股份（000875）。

　　传闻：据网易科技10月20日报道，微软正准备在接下来几周发布一款可穿戴设备。这一配件是一款可以监控佩戴者心率的智能手表，它可以在不同的手机操作系统上运行。据可靠消息称，对于中度用户来说，该手表电池续航能力至少为两天。可穿戴概念：九安医疗（002432）、北京君正（300223）、中颖电子（300327）、丹邦科技（002618）。

　　传闻：据人民日报10月20日消息，京津冀协同发展上升为国家战略，曹妃甸再次成为焦点。曹妃甸工业区党工委副书记王雪增介绍，京冀签署协议之后，曹妃甸已经接待了国内外考察团50多批次，达成合作意向146项。相关个股：盐田港（000088）、首钢股份（000959）、唐山港（601000）、冀东水泥（000401）。

　　传闻：中央财政科技计划管理重大改革新一轮科技改革大幕拉开，中科院改革概念股：福晶科技（002222）、奥普光电（002338）、中科三环（000970）、中科英华（600110）；高校背景概念股：中国高科（600730）、紫光股份（000938）、复旦复华（600624）、浙大网新（600797）；科技园概念股：苏州高新（600736）、张江高科（600895）、中关村（000931）、海泰发展（600082）。

　　传闻：从国土资源部获悉，由国土部、农业部、央行等起草《农地入市试点方案》正准备提交中央改革领导小组。据悉，方案对农村集体经营性建设用地使用权入市的范围、顺序和形式等进行了鉴定，规定集体经营性建设用地限定在规划确定的产业用地范围内，按照存量优先、增量补充的原则顺序入市。土地流转概念：海南橡胶（601118）、亚盛集团（600108）、辉隆股份（002556）、罗牛山（000735）、罗顿发展（600209）。

　　传闻：中央近日审议通过了发展农民股份合作、赋予农民集体资产股份权能的改革试点方案，标志着中国农村集体资产产权改革试点工作即将全面展开。农业部副部长陈晓华透露，试点将探索农民获得更多财产权利，试点工作将在2017年底完成。相关个股：海南橡胶（601118）、亚盛集团（600108）、航民股份（600987）、南山铝业（600219）、江泉实业（600212）。

　　传闻：10月21-23日，主题为“抢抓丝绸之路新机遇，搭建物流合作物流合作大平台”的“第十一届中国国际物流节·中国（连云港）丝绸之路国际物流博览会”将在江苏省连云港市如期举行。开幕式上，“丝绸之路经济带物流联动发展合作联盟”将举行成立仪式。海上丝绸之路概念：连云港（601008）、大连港（601880）、北部湾港（000582）、宁波港（601018）、宁波海运（600798）。

　　传闻：10月19日消息，江苏民企三胞集团已签约收购拉手网。根据已签署的协议，三胞集团将结合拉手网的优势，将拉手网的线上资源与三胞集团丰富的线下实体资源结合起来，在持续发展团购业务的基础上，打造全球最大O2O电商平台。三胞集团旗下上市公司：宏图高科（600122）、南京新百（600682）。

　　传闻：日本国土交通相太田昭宏在17日内阁会议结束后宣布，已批准东海旅客铁道公司JR东海动工建设磁悬浮中央新干线的东京至大阪名古屋区间路段，这将是超导磁悬浮技术全球首次应用于高铁。计划预计2027年开通运营，总工程费高达9万亿日元。磁悬浮概念：中科电气（300035）、申通地铁（600834）、宁波韵升（600366）、金通灵（300091）、金自天正（600560）、卧龙电气（600580）。

　　传闻：来自美国哥伦比亚大学工程学院和佐治亚理工学院的一组研究人员，15日在《自然》杂志发表论文说，他们发现了一种利用超薄物质二硫化钼来发电的革命性新方法，也许有一天可以使我们身上的衣服成为手机等电子设备的充电器。钼概念股：金钼股份（601958）、洛阳钼业（603993）、厦门钨业（600549）、新华龙（603399）、兴业矿业（000426）、炼石有色（000697）。