传：海康威视业绩高于预期，收入增长加速；重申强力买入

　　与预测不一致的方面

　　海康威视公布2014年前三季度收入/净利润为人民币107亿元/27亿元，同比增长56%/54%,较我们的预期高6%/4%,得益于视频监控需求的持续强劲以及三季度配件销售的提高。

　　投资影响

　　今年以来，海康威视各季度业绩均超出我们预期。总体来看，我们认为海康威视的出色表现得益于其宽泛的产品以及面向多个市场的多元化业务。要点：1）收入增长正在加速（一/二/三季度同比增速分别为53%/55%/58%），受到国内专业需求、中小企业需求（高华预测为年初至今同比增长100%）以及海外市场需求强劲的推动。管理层还表示硬盘等配件需求也表现强劲；2）三季度毛利率为45.6%,略低于上半年的47.7%,原因可能是毛利率较低的配件业务占比上升，而我们认为其核心的后端、前端监控设备的毛利率依然稳健。我们预计四季度毛利率将回升至47-48%的水平，得益于核心业务占比回升以及对海外中高端市场的渗透；3）公司2014年盈利指引从1-3季度的35%-55%上调至40%-60%（而此前高华预测为36%），表明需求势头强劲，我们认为四季度主要项目收入的确认也对指引上调起到了一定作用。估值：我们将2014-16年每股盈利预测上调了8.3%-9.2%以反映收入预测的上调。我们新的12个月目标价格为人民币31.9元（之前为31.2元），基于我们行业PEG模型中1.40倍的PEG比率（之前为1.46倍）计算。维持对该股的强力买入。风险：毛利率低于预期，海外/中小企业销售低于预期。

　　传：齐峰新材2014三季度报告点评 上调盈利预测

　　三季报业绩继续保持高增长，全年预增30-50%.

　　2014 年前三季度公司实现收入18.95 亿元，同比增长26.16%;归属于上市公司股东的净利润为1.98 亿元，同比增长44.04%,EPS 0.47 元。其中第三季度实现收入6.62 亿元，同比增长28.33%亿元，净利润0.72 亿元，同比增长45.09%,公司已经连续三个季度保持40%以上的业绩增长，同时三季报披露全年业绩预增30-50%。

　　淡季不淡，需求旺盛。

　　装饰纸的应用领域不断拓展，装饰纸也可以压贴到细木工板和多层板上，而且需求量是原来刨花板和密度板的两倍以上，装饰纸的下游空间超出市场预期。

　　公司是行业龙头，规模带来的成本优势很明显，市场份额不断向公司靠拢，因此产品需求旺盛，供不应求。第三季度原为传统淡季，然而面对不断扩大的市场需求， 公司产能满负荷运作，呈现出淡季不淡的特征，前三季度公司综合毛利率为24.9%,与上半年基本持平，显示了公司稳定而强大的盈利能力，全年业绩高增长有保障。

　　成本压力可控。

　　根据模型测算，当钛白粉价格整体上涨3.3%, 将产生盈利下降1%的负面影响，对于原材料价格的上涨公司可以通过规模化协议采购，成本结构化来化解。

　　今年以来国内钛白粉主力成交品种上涨幅度15%左右，下半年出现回落迹象，因此总体上公司成本压力可控，而钛白粉进一步大幅上涨的可能性不大：首先钛白粉在房地产的下游应用中占比较大，价格主要受房地产的需求影响，需求不起，价格难有大的表现；其次，国外对钛白粉的需求是结构性和具有弹性的，海外需求主要集中在部分高品质钛白粉品类上，当价格走高时，出口需求也会相应萎缩。

　　盈利预测。

　　装饰原纸下游需求空间不断拓展，产品需求旺盛，公司作为龙头企业，竞争优

　　传：小天鹅A产品力持续提升，业绩再超市场预期

　　事件：

　　公司披露2014年前三季度业绩预告：1-9月实现归属净利润4.70-5.18亿元，同比增长45%-60%,每股收益0.74-0.82元；其中三季度实现归属净利润1.53-2.02亿元，同比增长49%-96%,每股收益0.24-0.32元。

　　点评：

　　业绩超出市场预期，收入增长依旧稳健

　　公司三季度单季业绩增速中位数达到72.5%,其表现超出市场此前预期，其中从收入层面来看，产业在线数据显示7-8月份公司洗衣机出货同比增长 19.74%,内外销同比分别增长13.79%及41.24%,表现均远好于行业整体水平，综合出货数据以及终端销售情况，我们预计公司三季度收入增速在 20%左右，其中随着新品逐步发力以及传统渠道挖潜与电商销售持续高增长，预计公司内销收入增长依旧较为稳健，出口方面，近年公司深化与海外大客户的合作，同时新兴市场等空白区域开拓也在逐步进行当中，推动公司出口业务实现持续较好增长。

　　产品力持续提升，盈利能力改善明显

　　在收入增长相对稳健的同时，三季度公司毛利率与费用率均有不同程度改善：随着高端新品i智能系列逐步推向市场，公司内销产品结构改善尤为明显，中怡康数据显示1-7月“小天鹅”、“美的”品牌终端均价同比分别上涨4.66%、5.14%,新品发力推动公司整体毛利率进一步提升；此外，随着规模效应逐步显现，我们预计销售费用率与财务费用率同比均有不同程度下降，在产品力提升以及费用率改善推动下，三季度公司盈利能力同比提升较为明显，推动当期业绩表现超出市场此前预期。

　　维持“推荐”评级

　　尽管洗衣机内销逐步趋于平稳，但目前行业集中度仍有一定提升空间，随着消费升级趋势延续、更新换代需求释放，龙头市场份额有望进一步提升；此外，随着战略转型的持续推进，今年以来公司产品力提升较为明显，而随着智能新品的进一步推出，其将有力推动公司产品结构改善、盈利能力持续提升，同时随着美的集团要约收购的完成，未来公司业绩弹性更是值得期待；综上，我们预计公司14、15年实现EPS分别为0.99、1.19元，对应目前股价PE分别为11.86、 9.86倍，维持“推荐”评级。

　　关键风险提示

　　海外市场需求大幅放缓、国内行业价格竞争加剧

　　传：齐峰新材 三季度业绩高增长，坚定买入

　　三季度继续保持高增长趋势 公司发布三季报，前三季度营收同比增长26.2%至18.95亿，税前利润同比增长59.2%,净利润同比增长44.5%至1.98亿，折合EPS 为0.47元。公司今年处于高新企业资质复审期，所以今年相对去年更高的税率令税后利润增速慢于税前，我们预估11月公司将拿到高新企业资质，四季度将实现税收回补。公司在三季报中预估全年业绩增速为30%-50%,这个预估是基于25%的税率假设。 今年第三季度公司的营收同比增长28.3%,同比增速高于上半年，表明三季度销售形势仍然非常理想。三季度实现净利润7246万，同比增速达到 45.1%。 三季报的经营数据中，令我们感到非常高兴的是前三季度公司经营性现金净流入2.72亿，较上半年新增2亿现金净流入，今年公司的经营性现金流改善极其显着。

　　毛利率保持稳定，期间费用率控制出色：

　　三季度公司毛利率为24%,较上半年低1.4个百分点，主要的原因是产品销售结构变化，同比来看较去年同期提升2.9个百分点。

　　三季度期间费用率为8.6%,同比降低0.6个百分点，其中销售费用率同比降低0.9个百分点至2.2%,管理费用率同比降低0.3个百分点至5.2%。

　　行业未来仍将保持良好的成长性，竞争格局将更加有利于龙头企业：

　　与市场不断担忧房地产对装饰原纸行业会带来压制不同，我们看好装饰原纸行业长期的成长趋势，我们判断装饰原纸行业未来发展前景的依据来自两点：1、中国的城镇化率是否还将提升？2、未来全球森林资源保护是否更加严格？如果中国未来的城镇化率将不断提升，装饰原纸行业一定将继续成长；如果全球森林资源保护将更加严格，那么用装饰原纸替代木材的趋势将愈演愈烈，即装饰原纸应用的领域将不断拓宽。显然两个问题的答案都有利于装饰原纸行业，所以我们从来不担忧行业的成长性。

　　未来整个家居产业增速将因房地产行业成长性放缓而变慢，家居产业整合是大势所趋，优质的企业必将崛起，而这些优质的家居客户都掌握在装饰原纸龙头手中，这些企业对装饰原纸的品种数量以及产品质量都有严苛的要求，小型的装饰原纸生产商根本没法进入其供应链。另一方面国内环保要求日趋严格，小型装饰原纸生产企业未来极有可能因环保因素或扩张受限，或被洗牌出局。我们认为装饰原纸行业未来的天下是属于龙头的。

　　业绩高增长&低估值，维持“买入”评级：

　　我们预计2014、2015年EPS 为0.69元、0.91元，当前股价对应2014、2015年PE 为16倍、12倍，维持“买入”评级。

　　传：金地集团产品结构调整到位，新政将有利去化加速

　　年内销售量在近年高位。公司1-9月累计销售金额285.2亿，同比降10.54%;累计销售面积226.8万平米，同比降8.77%。今年以来，公司销售面积及金额均出现同比负增长，我们认为主要仍是由于13年基数较高，同时今年行业整体销售景气度回落所造成。但公司年内销售量绝对值实质上为近5年来次高位置（仅低于13年水平）。

　　产品结构基本调整到位 新政有利于库存消化。据测算，公司当前总库存中，144平米以下的刚需及刚改户型占比在50%以上，推盘上144平米以下占比更是达到70%以上。经过前两年的积极调整产品结构，当前结构更合理，有利于推盘去化率的提升。同时新政相信将能激起改善性需求的爆发，更进一步利好公司库存的消化。

　　库存量充裕 四季度去化情况有待观察。公司年中有约570亿滚存货量，下半年计划推300亿货值。从公司当前的销售情况看，全年要达到与去年相当的销售水平有较大压力。保守估计全年去化400亿完成可能性仍较大，14年整体销售仍会是除13年外最好的年份。

　　险资强势进驻 对公司股价有支撑作用。两大险资强势入驻，首先是对于公司估值的认可；同时险资一般是作为长线投资资金进入，未来通过推动地产企业与保险公司本身强大的资金或在项目上作深度合作、对接，促进房地产企业提速发展预期也较强。而险资与房地产企业深度合作的方向，我们认为像养老地产、医疗地产等，将是较可行的方向。另外，当前生命人寿及安邦保险各派一名代表进入董事会。而预计福田投资也将力保在金地集团股权上的份额，不会轻易作出让步。这将对公司二级市场上股价有较大支撑。

　　估值及投资建议：预测公司14--15年EPS分别为0.86元和1.04元，对应当前股价PE分别为9.5倍和8倍。在沪港通开通在即，低估值蓝筹地产股将更受境内外资金关注。维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示。销售低于预期、毛利率走低、行业基本面及政策面风险。

　　传：长安汽车高增长延续，投资价值明显

　　事件描述

　　今日长安汽车发布2014年三季报业绩预告。公司前三季度盈利：535,000万元–560,000万元，EPS约1.15-1.20元。其中，2014H3预计实现归属母公司净利润约17.22亿-19.72亿元，同比增长80.58%-106.8%,EPS约为0.37-0.42元。

　　事件评论

　　投资收益维持快速增长及本部业绩改善，2014Q3公司整体业绩符合预期。长安福特+长安马自达带来的投资收益继续保持快速增长，本部自主业务继续改善， 带动长安汽车2014Q3保持同比增长80.58%-106.8%,EPS约为0.37-0.42元，基本符合市场预期。

　　长安福特、长安马自达继续驱动投资收益增长，继续为公司核心盈利来源。从销量数据看，2014Q3长安福特实现19.5万辆，同比增长8%;长安马自达实现2.68万辆，同比增长72%。长安的增速回落主要原因在于：新福克斯/翼虎/翼博/新蒙迪欧等新车爬坡逐步稳定以及高基数。长安马自达仍然处于新车迅速放量阶段且基数低，因此仍然高增长。从盈利能力看，由于核心零部件国产率提升+中高价位产品占比提升带来产品结构的优化，因此我们预计长安福特的净利润增速明显高于销量增速（8%）；长安马自达随着规模效应增强+产品结构改善，预计净利润增速稍高于销量增速。

　　新一代产品实力突显，长安本部业绩改善趋势逐步增强。从销量数据看，2014Q3长安本部实现销量18.8万辆，同比增长36%,进一步提速增长。其主要原因在于：长安CS35、CS75等重磅SUV新车型的放量+新一代轿车的实力增强，从而带动整体销量走向快速增长之路。我们预计随着产品结构的上移，营收增速高于销量增速，减亏的希望进一步增强。

　　展望未来，长安仍将处于较快的业绩增长通道。1）长安福特增长：2014年新蒙迪欧、翼虎将贡献主要增量，销量结构和盈利能力进一步提升；2015年公司锐界、福睿斯、金牛座将贡献明显增量。2）在CS75等车型带动之下公司销量增长和结构明显优化，自主盈利仍然可以期待。

　　维持公司“推荐”评级。维持公司2014-2016年EPS分别为1.65元、2.34元、3.01元的盈利预测，其相应PE分别为8.20X、5.79X、4.5X。

　　传：开元投资前三季度业绩超预期，主业稳定高速增长

　　开元投资发布业绩预告：公司预计2014 年1-3 季度实现净利润19,014 万元至20,067 万元，同比增长80%-90%,折合每股收益为0.267-0.281 元，大幅超出我们之前对每股收益0.22 元、同比增长48%的预期。按非公开发行2.5 亿股本后的全面摊薄股本计算，假定出售西安银行股权在2014年确认收益（约增厚净利润约8,694 万元，按全面摊薄后股本计算，约增厚每股收益0.09 元），我们上调公司2014-2016 年每股收益预测分别至0.35、0.31、0.38 元，以13 年为基期的三年复合增长率为44.7%。公司商业部分2014 年大幅改善，而医院方面继续高速成长，同时医院部分的估值潜力随着民营医院政策放开和新医院西安国际医学中心的未来扩张而提升，维持买入评级，维持目标价 10.00 元（摊薄后8.00 元）。

　　支撑评级的要点。

　　净利润高速增长，主要是由于主业业绩增长，且去年商业部分基数较低：2014 年1-3 季度公司业绩高速增长，主要是由于：1）公司医疗服务业务经营业绩持续快速增长；2）公司百货零售旗舰门店开元商业钟楼店装修改造完毕，盈利能力进一步提升；3）去年3 季度单季度，公司因开元商业钟楼店装修改造，发生较大金额的固定资产报废损失，实现净利润仅1,403 万元，基数较低，而今年3 季度公司实现净利润5,723 至6,174 万元，同比大幅增长310%-340%。

　　聚焦医疗服务产业，医院业务：公司正在加快推动医疗服务业务的发展步伐，西安国际医学中心项目建设周期48 个月，我们预计该项目将在2018 年以后正式运行。项目定位客户以高科技产业园区的高收入人群和外籍人士为重点，我们预计医院平稳运营后将实现较高的利润率（公司预计该项目在经营期将平均实现营业收入18.25 亿元，净利润5.76 亿元，净利润率高达31.55%）。

　　评级面临的主要风险。

　　西安商业格局竞争超预期，未来新医院设备折旧费用影响利润释放。

　　估值。

　　按非公开发行2.5 亿股本后的全面摊薄股本计算，假定出售西安银行股权在2014 年确认收益（约增厚净利润约8,694 万元，按全面摊薄后股本计算，约增厚每股收益 0.09 元），我们上调公司2014-2016 年每股收益预测分别至0.35、0.31、0.38 元，以13 年为基期的三年复合增长率为44.7%。

　　传：中天科技政策利好，主营业务持续向好

　　事件：

　　10 月9 日消息，工信部、发改委日前确定39 个城市（城市群）为2014 年度“宽带中国”示范城市（城市群），并予以公告。根据公布的名单，“宽带中国”示范城市包括北京、天津、上海三个直辖市、长株潭城市群；另外， 南京、苏州、厦门、青岛、广州、武汉、深圳、成都等重要城市也均入选。

　　主要观点：

　　国家对“宽带中国”、4G 建设的加快，给公司通信产业链营造持续向好的市场环境，光纤光缆产品的市场需求量增长较快。两部委推动“宽带中国” 示范城市（城市群）建设，有望带动宽带基础设施加快建设，对光纤光缆企业形成政策利好。

　　基于未来4k 电视，网络视频的大规模应用需求，强大的网络带宽支持必不可少。传统的带宽已经无法支持新应用需求。4K 电视对网络带宽的需求至少是20Mbps,目前，日本和韩国已经开始提供4K 服务。中国4K 技术已成熟，但受到带宽和内容供应的影响，还处于起步阶段。预计2015 至2017 年，全球固定宽带产业将进入新一轮蓬勃发展期，用户将迎接一个超宽带的全新互联网时代。超宽带技术的应用将进一步推动光纤光缆需求。

　　海缆业务增长空间巨大。2011 年，中国计划用5 年时间完成海底监测网络建设，项目总投资超过千亿元，2014 年进入全面建设阶段。预计未来几年海缆业务的复合增长率超过100%。公司海缆业务已经突破国际市场，技术达到世界领先水平。目前在国内海缆市场份额达到 90%,占据垄断地位。

　　进军光伏产业。近日，国家能源局发布《关于进一步加强光伏电站建设与运行管理工作的通知》，提出加强光伏电站规划管理工作，以年度规模管理引导光伏电站与配套电网协调建设，统筹推进大型光伏电站基地建设， 加强电网接入和并网运行管理，加强光伏电站建设运行工作。随着光伏产业各项政策的推进，光伏产业有望迎来新一轮的发展。公司五年前就开始谋划布局，已经在光伏发电系统、光伏背板、储能锂电池等方面积累了一批精干力量和一定的技术优势。未来光伏板块将成为公司新增长点。

　　首次给予其“买入”的投资评级。预测公司2014-16 年EPS 分别为0.79、0.99、1.16 元，对应PE 为19.87、15.93、13.59 倍。首次给予“买入” 评级，目标价25 元。

　　风险提示：通信产业链竞争激烈，海缆和新能源业务进展不及预期。

　　传：中国国旅海棠湾免税店客流、客单价均具备向上弹性，建议逢低买入

　　中国国旅（601888.CH/人民币37.07, 买入）旗下海棠湾免税店开业1 月有余，经营态势良好，我们对于海棠湾免税店经营情况回顾和展望如下：1、9 月整月销售额同比增长接近100%,客单价提升10%+:9 财富赢家月份为三亚旅游传统淡季，在店面切换、交通较远、团队客流尚未导入等不利因素下，海棠湾免税店2014 年9 月销售额超过3.4 亿元，同比增长接近100%（去年9 月全月累积销售额1.7-1.8 亿元之间，日均销售额接近600 万元左右）；其中，销售额的增长主要由于购买人次增加驱动，客单价增长大约10%多。需要特别指出的是，海棠湾9 月1 日开业，9 月1 日-9 月5 日促销力度较大（叠加9月6 日-9 月8 日中秋假期），9 月1-10 日合计销售额在1.8-1.9 亿元左右（日均销售额1,800-1,900 万元左右）；9 月11 日-9 月30 日累积销售额在1.5-1.6亿元左右，日均销售额750-800 万元左右。为了剔除促销效应，我们按照2014年9 月11 日-9 月30 日均750-800 万元销售额与去年9 月日均600 万元销售额比较，同比增长30%-40%,仍然体现了海棠湾免税店的增长潜力。

　　2、国庆销售数据总体良好，客单价后续仍有提升空间：2014 年国庆黄金周，三亚海棠湾免税店实际销售额接近1.1 亿元（注：市场习惯沿用各种新闻稿的数据，但从我们持续跟踪大东海免税店和海棠湾免税店的数据分析，海关的数据与公司年报、半年报的数据最为贴合。新闻稿的数据与实际数据略有出入，当然并不影响总体分析和判断），日均销售额1,600-1,700 万元；客单价在4,300 元左右（同比增长10%左右）。总体来看，市场对于客单价提升幅度有所疑惑，我们认为主要原因如下：一是客单价提升幅度存在淡旺季差异：9 月为传统淡季，客单价提升幅度相对温和，而后续11-12 月，明年1-2月均为三亚旅游旺季，旺季游客的收入水平（能承受三亚旅游旺季高昂的机票和酒店价格）、整体消费潜力显着大于淡季（跟踪之前大东海店数据，4季度和1 季度的客单价提升最为明显），旺季客单价提升值得期待；二是海棠湾新增品牌价格两级分化严重：我们在图表1 中列举了海棠湾新增的热门轻奢品牌价格（MiuMiu、Michael Kors、Furla 等），其价格多集中在2,000-4,000元区间，基本与2013 年大东海免税店全年销售客单价3,326 元的客单价持平（图表2 所示），短期对于客单价的提升幅度不会特别明显；另外一部分新增的高档手表品牌（比如Rolex、IWC 等），由于其价格已经超过免税额度，整体销售结构中占比较少，对于客单价的提升并不明显；因此，我们基本判断，由于热门轻奢品牌增加、购物环境改善、营业面积大幅提升，对于购买人次的吸引效应更加明显（开业一个多月的数据验证了购买人次的大幅提升）；由于新增热销品牌以及轻奢品牌集中在精品领域（其价格相对集中在2,000-4,000 元之间，与之前的客单价基本持平），目前精品的销售占比也大幅提升，单人次的客单价提升幅度不如购买人次的提升幅度也在情理之中。

　　我们认为：短期来看，随着旺季来临、消费者对于品牌愈发熟悉带来“交叉销售”效应、同一品牌产品和价格丰富度提升（比如5,000-8,000 元的单品增加）免税店销售技巧的持续提升等均可带来客单价的持续提升。长期来看，离岛免税政策的突破为客单价提升持续预留了空间。