传闻　：方正证券福瑞股份强烈推荐评级

　　公司不是简单的诊断设备和药品生产企业，而是以技术全球领先的肝纤维化及脂肪肝诊断设备Fibroscan 为切入点，延伸到肝病管理领域。通过“爱肝一生中心”的模式，以肝纤维化诊断为起点，带动其自产药品及代理药品的销售，市场空间巨大。后续有望通过肝病大数据的累积、挖掘及运用，还将提供脂肪肝及肝纤维化等慢性肝病的治疗方案，成为慢性肝病全产业链服务企业。

　　Fibroscan 开始全面进入爆发增长阶段， 市场空间巨大。Fibroscan03 年获欧盟批准，08 年进入中国市场，十多年来，Fibroscan 累计了大量临床数据，证实其作为无创检测肝纤维化方式的准确度及精确度可媲美金标准“肝穿刺”，远胜其他检测手段。13 年3 月，Fibroscan 获得美国FDA 批准用于临床慢性肝病管理和肝纤维化检测，14 年3 月得到美国肝病研究学会推荐用于管理慢性肝病患者，14 年4 月得到WHO 推荐用于评估HCV 感染者的肝纤维化和肝硬化程度。我们判断，以此为标志，Fibroscan 进入全面爆发增长期。过去十年，Fibroscan 累计销量2000 台，我们测算，其全球市场容量至少2 万台，对应收入和净利润在160 亿元和40 亿元左右，如果考虑CAP 脂肪肝检测功能，则在5 万台以上。2003 年~2010 年，Fibroscan 累积销售仅1000 台左右，而2011 年~2013 年，公司Fibroscan 三年累积销售已经达到1010台，且继续保持40%以上的增速，我们判断，未来，公司Fibroscan销售增速有望进一步提升至50%以上。

　　“爱肝一生中心”模式符合多方利益， 2013 年初开始推出以来增长迅速。2013 年签约23 家医院、2014 年中期已经签约37 家，预计今年年底签约医院数量将达到50 家左右，明年有望达到100家，长期来看，全国潜在合作医院数量最保守预计也至少在1000家以上。我们测算，一个爱肝一生中心培育成熟将需要2~3 年，培育成熟后，通过自产及代理药品销售金额预计在500 万元以上，代理药品及设备维护产生的净利润预计将在100 万。则，1000 家爱肝一生中心培育成熟后产生的净利润将在10 亿元以上。

　　我们判断，子公司法国Ecosens 将进入全面爆发阶段、母公司显着受益于虫草价格大幅回落、公司未来将打通从肝病诊断到治疗全产业链慢病管理，盈利空间巨大。暂不考虑对董事长定增，考虑诉讼赔偿等非经常性收益，我们预计，公司2014~2016 年净利润分别为0.79/1.34/2.24 亿元，EPS 分别为0.61/1.03/1.72 元，扣非净利润分别为0.66/1.21/2.21 亿元，同比增长815%/83%/83%，公司合理估值应该在98~103 亿元，相比当前46 亿的市值至少有一倍以上的空间，给与“强烈推荐”评级。

　　公司出手广州拿地

　　公司全资子公司深圳市振业房地产开发有限公司于9月29日参加广州公共资源交易中心组织的土地使用权挂牌竞拍，以人民币20.3亿元竞得广州市荔湾区芳村AF040131号地块土地使用权。该地块占地面积2.85万方，规划建筑面积11.12万方，平均楼面地价18255元/平。

　　公司首次进入广州，是公司有史以来拿地金额最大的一幅地块，显示公司积极扩张意愿

　　这是公司首次进入广州，且20亿元大手笔拿地是公司有史以来拿地金额最大的一幅地块。2013年公司更换管理层后，经营拐点开始显现，积极拿地，本次广州荔湾区地块是其激进经营风格的延续，公司积极扩张的意愿更加突出。

　　荔湾区芳村是广州市土地市场热点区域，公司成功获得该地块一定程度上证明其拿地能力

　　本次拿地楼面地价18255元/平，相对于周边不到30000元/平的商品房售价稍有些高，但较年初该区域拍出的地王楼面地价21500元/平的价格并不算高。该地块位于荔湾区白鹅潭经济圈附近，是广州市核心区为数不多的住宅用地，稀缺性突出，是近两年广州市土地市场热点区域，前期竞拍的地块吸引了万科、保利、中海、金融街等大型企业竞拍，如今公司成功获得在一定程度上证明了其拿地能力提升。※看好其作为深圳市国资委旗下地产业务整合平台的前景公司是近几年深圳市国资委唯一持续增持的地产类上市公司，今年上半年被生命人寿大量买入接近举牌贡献，国资委积极应对，连续增持，截止最后一次国资委及其一致行动人远致投资共持有公司 33%股权。国资委不放弃控股权的意愿强烈，国资委将其作为旗下地产业务整合平台的概率较大。同时2013年11月公司与深圳地铁的合作拉开了深圳地铁合作开发地铁上盖物业的序幕，未来与深圳地铁的合作可期。

　　减持中洲控股股权或贡献EPS0.18元

　　根据中洲控股公告，自9月初开始，深振业将其持有的7.05%的中洲控股股权通过二级市场与大宗交易陆续减持完毕，截止10月8日公司持有中洲控股的股权比例降至0。该部分股权所减持对应的收益预计贡献EPS0.18元，将计入今年业绩。

　　盈利预测与投资建议预计2014-2015年EPS分别为0.73、0.88元，PE分别为8倍、7倍，NAV8.37元，目前股价相对折价28%，公司是深圳国企改革中的重要标的，在深国资地产业务整合中处于龙头地位，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　国企改革进度缓慢；销售不及预期等。

　　9月25-26日伊利公司引进的意大利纯进口品牌“培兰”全脂牛奶1L装首先进入电商渠道天猫商城销售，售价9.9元（4折），27-30日继续以11.9元价格进行优惠价格发售，25-28日短短4天销售3.05万盒，而欧德堡是天猫销量最大的进口牛奶，1L装欧德堡月销量11.34万盒（售价11.9元，原价25元），伊利股份的 “培兰”特惠销售取得了良好开局。“培兰”短期不会贡献利润，但公司对费用投放效率的管控使得该产品亦不会对利润构成拖累。公司运作进口牛奶更多是从战略角度考虑，进口奶在很长时间内都将是满足国内牛奶需求的补充，“与狼共舞”而不是完全走在对立面，而是完成全球资源布局的跨国性大乳企的理性选择，只有在进口奶市场占有一定份额，才能同时在国产和进口牛奶上掌握话语权和定价权。伊利股份严格控制进口奶的销售渠道，只在电商渠道销售，直接影响进口奶主销渠道的生态，同时也避免了进入其他渠道对自身常温奶的影响。1L装“培兰”之后，预计还会有其他规格产品陆续进入。

　　支撑评级的要点

　　进口奶在线上渠道会持续有存在空间。完成全球布局的跨国性乳企将在线上同进口奶进行直接竞争获取份额，争夺话语权。市场放大了进口奶的冲击，却低估了企业从全球布局中的受益，企业需要从已经开始的全球经营当中证明自己。

　　今年行业促销力度在供给增加和原料价格下降作用下有所加大，但从收入和费用处理综合情况来看，公司费用成本控制情况仍然较好。2季度单季度收入增速环比提高4.71个百分点，销售费用率同比下降0.56个百分点。我们认为当前乳业的竞争格局会使得龙头企业的销售费用率有持续下降的空间，因为我们判断龙头公司的广告费用投放已经接近无死角，费用率随着销售规模上升而下降。而毛利率方面，我们认为结构的贡献仍然能够持续，因此我们认为公司净利润率还有提升空间。

　　评级面临的主要风险

　　管理层持股解禁后减持的预期始终存在；存货减值处理情况不同于其他企业；食品质量安全始终如剑在悬。

　　估值

　　以2015年21倍市盈率估值，维持目标价36.00元，维持买入评级。

　　业绩略超市场预期：公司发布业绩预告，2014年1-3Q实现净利润5.8~6.5亿元，同比增长80~100%，折合EPS0.61~0.68元，超市场预期，但是略低于我们此前的预期。

　　Q3业绩环比基本持平：单季度来看，公司Q3实现净利润1.73~2.38亿元，同比增长28~76%，折合EPS为0.18~0.25元，略低于我们 0.277元的预期，我们认为主要是由于公司Q3装置检修影响产量所导致。根据我们监测的数据来看，2014Q3尿素市场均价为1671元/吨，yoy- 6%，环比Q2上涨6%；醋酸均价为3877元/吨，yoy+38%，环比Q2上涨12%。在此背景下，我们预计公司Q3综合毛利率环比将继续提升，但是受部分装置检修影响产量下降，导致公司Q3业绩环比Q2基本持平。

　　尿素价格反弹后震荡，未来有望继续向好：尿素价格自低位自7月初1600元/吨反弹至目前1700元/吨左右，目前维持震荡，同比基本持平。 7、8月份我国尿素产量分别为266、277万吨，同比分别下降4.2%和3.2%，1-8月累计产量2181万吨，yoy-1.72%，供给持续萎缩。 1-8月份我国尿素累计出口659万吨，yoy+62%。我们认为在落后产能退出、出口持续向好的背景下，国内库存消化将明显加快。此外，煤炭价格在持续下跌后于三季度企稳，未来随着冬季用煤的需求增加和进口零关税的取消，煤炭价格重心有望上移，为尿素提供成本支撑。鉴于此，我们认为未来尿素价格稳中向好是大概率事件。

　　醋酸价格有所回落，但是同比依然录得较大增幅：醋酸价格在三季度经历了大起大落，受行业部分装置检修影响，最高价曾上涨至4100元/吨，创下近2年来的新高。目前调整到3350元/吨，价格有所回落，但是同比依然录得14%的涨幅。展望未来，我们认为醋酸行业在经历了前面2年大幅新增产能、价格低迷之后，行业发展将逐渐回归理性，未来高景气度有望保持。

　　盈利预测：我们暂维持此前的盈利预测，预计公司2014/2015年实现净利润9.7和13.1亿元，yoy分别为+98%和+34%，折合EPS1.02和 1.37元。目前股价对应的2014/2015年PE为8.5倍和6.3倍。鉴于尿素和醋酸行业景气度回暖，公司估值较低，我们维持买入的投资建议。

　　9月销量同比大幅增长，超出市场预期。14 年9 月公司共销售客车6,090 辆，创同期历史新高，同比增幅高达53.0%，超出市场预期。其中，大、中、轻型客车销量分别为2,667 辆、2,522 辆和901 辆，分别同比增长92.3%、35.0%和24.1%。自7 月销量同比转正后，公司销量连续第三个月大幅增长，三季度累计销量同比增幅达35.5%。我们判断新能源公交和轻型校车是主要增长动力，传统座位客车呈复苏迹象。

　　技术、渠道、产品组合优势明显，新能源业务领先优势稳固。技术层面，公司新能源客车较其他竞品单位能耗更低，蓄电池组占整车重量的比重更小，充分说明公司在车身轻量化、整车集成、整车控制等方面的技术优势。销售层面，公司销售渠道遍布全国，新能源客车推广不受地域限制，哈尔滨、天津、青岛、东莞、郑州、兰州等东、中、西部重点城市均有覆盖。随着纯电动客车产品线的补强，公司新能源客车销量增长再获新动力，行业领先优势有望进一步得到巩固。

　　新能源客车集中交付，四季度精彩纷呈。二季度国家和地方在新能源汽车推广方面的主要工作体现为制定方案；三季度部分领先的试点城市开始采购工作，新能源客车销量快速增长；四季度大部分试点城市有望完成第一轮的充电基础设施建设，工作重点将转移到方案落实上，新能源客车产销量将成倍增长。同时，四季度本就是传统的客车销售旺季，销量约为全年销量的1/3，而且主要增量来自大中型客车，是各客车企业全年工作的重中之重。四季度客车行业有望上演一出精彩纷呈的大戏。

　　盈利预测及投资评级。我们看好宇通新能源客车的产品竞争力以及客车新能源化为公司带来的上升空间，考虑到公司零部件产业链更加完善，公司销售规模、经营效率、盈利能力都将迈上新台阶，我们维持公司业绩预测为2014/2015/2016 年EPS 为1.82/2.10/2.38 元，维持“强烈推荐”评级，合理股价27 元。

　　风险提示：1）政策落实不到位，推广进度不能如期达标；2）宏观经济下行导致地方财政压力大；3）客车市场竞争加剧。

　　业绩稳步发展，后期可持续。公司预计前三季度归母净利润同比增长0-20%，受广电行业收入确认季节性影响，同比过去数据，前三季度是淡季，业绩占全年比重较低且波动较大，收入确认集中在第四季度。前三季度公司及子公司各项业务拓展顺利，业绩保持稳步增长，全年业绩高速增长是大概率事件。

　　广电全媒体产业链布局为公司稳定增长奠定基础。公司紧抓广电行业高清化、3D 化和三网融合的大趋势，在前三季度参股中映高清、安信华和华视网聚，加强公司在高清非线性编辑与信息安全的实力，并将业务延伸至产业链内容服务领域。近期广电总局针对OTT 市场政策监管持续收紧，公司内容服务业务将迎来新的发展机遇。公司有效的内部激励与全媒体产业链布局将是未来业绩增长的有力保障。

　　内生外延双管齐下，完善智慧城市领域业务布局。公司凭借其在音视频内容处理领域的技术优势，承接智慧石嘴山、智慧中马产业园区等项目，强化了自身智慧城市的顶层规划与建设运维能力。报告期内公司又先后收购国科恒通和贝尔信，补全自身的智慧城市中地理信息数据领域短板。公司清晰的发展战略和完善的产品业务线将成为公司未来的高速增长的引擎。

　　预测公司 14/15 年EPS 为0.62/0.81 元，给予6-12 个月26 元目标价，给予“买入”评级。

　　（1）保利9 月份销售额环比升37.64%，同比升20.76%

　　保利9 月份销售面积80.61 万平米，环比升2.71%，同比降5.8%；销售金额116.06 亿元，环比上升37.64%，同比升20.71%。

　　我们推测可能是有高价项目集中结算，导致公司当月销售额增长超过销售面积增长，均价表现大幅增长 .

　　1-9 月，公司实现签约面积715.22 万平方米，同比减少9.18%；实现签约金额917.93 亿元，同比增长3.52%。

　　（2）公司拿地仍较为积极

　　保利9 月共获取3 块土地，公司共支出40.98 亿元。公司近几个月拿地较为稳定，相比万科等公司拿地仍相对积极。

　　投资建议

　　我们维持保利“推荐”评级，主要原因如下：1）公司产品定位刚需，项目主要在一二线城市，需求有支撑，在行业下行周期中影响相对较小。

　　2）行业调整中龙头公司将受益，市占率仍有提升空间。保利2014 年EPS1.32 元。对应2014 年PE4.72X，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　房地产销售突然恶化，救市政策不达预期。

　　预测盈利同比增长

　　1）公司业绩预告，前三季度归母净利润21.8-22.3 亿元，同比增长72%-77%；第三季度归母净利润7.1-7.6 亿元，同比增长44%-54%。2）第三季度，TCL 多媒体LCD 电视销量434.6 万台，同比下降0.6%。华星光电投产玻璃基板41.8 万片，同比增长14.7%。TCL 通讯销售手机1,866.8 万台，其中智能手机1,089.6 万台，同比增长109.9%，智能手机销量占比从去年同期33.7%提升至58.4%。空调及洗衣机产品销量同比分别增长10.4%和11.3%，冰箱产品同比下降0.92%。3）公司与思科共同投资建设公有商用云服务平台，并在云计算、下一代视频通讯和交互技术等领域进行合作。其中公司投资0.64 亿美元，占80%的股份。

　　关注要点

　　公司继续保持很好的业绩增长，得益于：1）财富赢家华星光电销售继续稳定增长，盈利水平持续提高。2）通讯业务继续保持强劲增长趋势且盈利明显提高。3）TCL 多媒体第三季度经营同比有所改善，而3Q2013 是亏损的。

　　公司是国内唯一消费电子产业链一体化投资标的：1）长期看，中国面板进口替代刚开始，2013 年进口占比依然高达71%，发展面板产业是未来国家战略。华星光电一期盈利能力行业领先，表明公司拥有国内最优秀的面板团队。随着公司投资建设第二条和第三条面板线，未来将成长为全球面板龙头公司。2）短期看，32寸面板10 月继续上涨2 美金，价格已经超过去年同期。公司主打32 寸面板，最受益。3）之前我们担心激光电视的推广会打破面板供需平衡。目前来看激光电视依然价格过高，不会影响面板的供需平衡。

　　互联网转型继续落地：1）公司同思科的合作是向互联网转型的布局之一。2）3Q 彩电销量低于预期，但彩电销量规模重要性在下降，用户数量重要性在提升。公司智能电视累计激活用户604 万，一周活跃用户数200 万，规模行业领先，但用户活跃度有待提升，盈利模式有待探索。

　　估值与建议

　　维持公司盈利预测，不考虑增发摊薄，2014/2015 年EPS 0.33 元（+48%）、0.36 元（+10%），对应PE 8.3x、7.6x。维持“推荐”评级，目标价3.3 元。

　　风险

　　公司转型风险，面板价格波动风险。