传：上港集团沪港通策略研讨会2014快评

　　公司箱量稳步增长，水水中转前景较为广阔

　　1-8 月公司实现集装箱吞吐量约2,344 万标箱（YoY:+5.3%），实现我们全年预计的67%,货物吞吐量基本同比持平。随着公司 “长江战略” 的稳步推进，在武汉、长沙、江阴、南京、重庆等地的投资得到了较好的回报，海及长江内河集装箱吞吐量保持两位数增长。公司空箱占总箱量比例约为25%,其中进口空箱占所有进口箱量40%左右，出口空箱率维持在10%水平。公司目前水水中转业务量占比约为46%,公司计划持续发展该业务，我们预计将来会有较大增长空间。

　　单箱收入同比上升，综合费率有望提高

　　近年来公司单箱收入基本维持稳定，上半年单箱收入达到336 元/标箱，较去年同期提高7.6%,较去年全年平均提高7.1%。管理层表示公司基准装卸费率将保持稳定，综合费率通过减少优惠和折扣或将略有上升，而内贸箱装卸费率已经有所提升。公司通常在年底与各个船公司就下一年费率进行商谈。

　　利用自贸区政策拓宽融资渠道及开展新业务

　　由于近来境内融资成本的上升，公司积极开拓融资渠道来降低财务成本。目前公司充分利用自贸区政策，在自贸区贷有200 亿元利率约为5%的人民币借款（自贸区外融资成本约为6%）。公司管理层预计也将会进一步与上海银行开展合作，例如在自贸区内开展融资租赁。

　　估值：目标价4.62 元，“中性”评级目标价4.62 元

　　按现金流贴现部分加总法得出（WACC 8.1%），对应2014 年16 倍市盈率。

　　传：绿盟科技巨人仍在不断成长

　　国内领先的企业级网络安全解决方案供应商。

　　公司自创立以来专注于信息安全领域，主营业务为信息安全产品的研发、生产、销售及提供专业安全服务。通过持续的技术创新与产品研发，经过十余年的发展，公司多项产品市场份额领先国内，已成为国内领先、面向国际、具有核心竞争力的企业级网络安全解决方案供应商。

　　信息安全市场成长空间巨大，国产替代进程加速推进。

　　我国信息安全市场发展潜力巨大，存在近10倍的增长空间。2013年，我国IT安全市场的规模为18.91亿美元，同比增长13.6%。但从全球信息安全投入规模来看，目前我国对IT安全的投入占行业整体投入比例偏低，仅为1%左右，而欧美等发达国家投资占比平均达到8%至12%,我国信息安全市场未来发展潜力巨大。

　　企业级安全市场仍是IT安全市场主体，2011年，政府、电信和金融三大行业占据59%的市场份额。

　　“保障信息安全，实现核心软硬件国产化自主可控”已被国家层面提高到空前高度， 2014年也被视为我国信息安全元年。随着国家相关政策逐步落地，信息安全国产化进程将不断提速，各级政府、事业单位均已逐渐开启国产化进程，国产厂商将迎来政策红利。

　　公司竞争优势极其突出，享受行业成长红利是大概率事件。

　　公司是国内领先的企业网络安全解决方案供应商，主要服务于企业级客户，竞争优势极其突出，享受行业成长红利是大概率事件。公司产品线覆盖全面，能够为广大行业客户提供一体化的综合安全解决方案，公司主要安全产品均位于市场前列，其网络入侵防御系统，抗拒绝服务系统，WEB及应用防护系统和漏洞扫描产品市场份额均排名第一；公司技术实力领先，研发投入逐年增长，14年营收占比近20%,领先国内众多公司，此外，公司参与行业多项标准的制定，技术实力进一步凸显；公司客户群体质量优质，且客户黏性较高，近三年前五大客户几乎都为公司老客户。随着国内信息安全市场需求的持续释放以及国产替代进程的加速推进，公司凭借其领先优势，业绩有望迎来快速成长期。

　　上调评级由“推荐”至“强烈推荐”，目标价73.5 元。

　　暂不考虑外延式扩张影响，我们预测公司2014~2016年摊薄后EPS分别1.08元、1.38元和1.79元，考虑到信息安全市场景气度较高以及国产替代进程的加速，公司作为行业龙头有望享受行业成长红利，我们对公司发展前景充满信心。因而上调评级由“推荐”至“强烈推荐”，目标价73.5元，对应 2015年约53.2倍PE。

　　风险提示：经营季节性波动风险；新产品拓展不适合市场需求的风险；核心人才流失的风险。

　　传：鄂武商A股权激励保业绩稳健增长，兑现可期

　　事件：公司公告《限制性股票激励计划（草案）》，主要特点包括：1）激励对象主要为公司高管及核心人员。本次股权激励计划拟授予241 名激励对象不超过2495.2 万股限制性股票，占总股本的4.92%,授予对象为公司高管及核心骨干员工。

　　2）较低授予价格保障激励充分。本次激励对象被授予股票的价格仅为6.8 元/股，为目前股价水平的50%。

　　3）业绩考核锁定增长下限。有效期为5 年，包括2 年锁定期和3 年解锁期。业绩考核目标：2015 年扣非净利增速和净资产收益率均不低于18%,2016-2017 年扣非净利和净资产收益率均同比保持增长；且此两指标均不低于行业水平的50 分位值；主营收入占营业总收入90%以上。

　　4）本激励计划必须满足如下条件后方可实施：草案仍需中国证券监督管理委员会备案无异议，并经股东大会批准。

　　利益绑定保障管理层动力，业绩兑现是大概率事件。整体来看，在目前行业景气持续底部的背景下，公司推出股权激励方案，充分显示了管理层对公司经营信心，管理层利益绑定后，将利于后续更好地推进公司业务发展。作为湖北省内零售龙头企业，公司区域龙头优势显着，经营一直较为稳健，盈利能力高于行业平均水平；我们认为，公司未来业绩增速达标为大概率事件，提供了业绩保障的安全边际。未来公司有望依托省内龙头地位、优秀管理团队及多业态经营转型，实现优于行业的稳定增长。

　　投资建议：暂不考虑股权激励费用影响，维持对公司的盈利预测，即预计2014-2016 年净利分别增长39.4%、15.4% 和15.6%, 对应EPS为1.28、1.48 和1.71 元。公司目前估值处于内业较低水平，考虑到其多业态扩张，高比例自有物业及明确成长性，维持6 个月目标价16.62元和买入-A 评级。

　　风险提示：经济环境持续低迷；新店开业经营低于预期。

　　传：伊利股份沪港通策略研讨会2014快评

　　看好乳制品行业未来发展空间

　　未来3-5年，我们预计乳制品行业销售额整体增长有望维持10%左右，其中：1）高端产品占比将继续提升，创新产品的增长空间依然很大；2）人均消费量还处于相对较低水平（中国20公斤/年，全球平均55公斤），三四线地区人均消费量还有明显的提升空间。

　　三季度收入增速有望快于上半年

　　我们预计，公司三季度收入增速有望快于上半年，原因：1）原奶供应量紧缺状况明显缓解，销量有望同比正增长（上半年销量同比持平）；2）产品结构继续优化，预计液态奶高端产品占比40%左右；3）13年9-10月份公司部分产品集中提价（整体提价幅度10%左右），今年三季度提价效应仍在。

　　进口奶对行业竞争格局影响有限

　　进口奶增速14年至今较之前明显下降，原因：1）销售模式上，大部分进口奶品牌是通过全国总代理模式运营，周转率远低于国产品牌，由于渠道利润较低，所以整体渠道链资金压力较大，我们认为其在线上和线下继续大幅促销的持续性不强；2）产品性价比上，考虑到运输和货架期成本，进口奶成本竞争优势并不明显，由于原奶供应量提升，大部分国产品牌年初至今促销力度加大，导致进口奶性价比有所下降；3）我们认为伊利在上游供应链和下游渠道上，未来都有较大优势提高在进口奶市场份额。

　　估值：维持买入评级，目标价37元

　　我们看好公司三季度收入和利润增速较2季度环比继续提升，维持Key Call买入评级，目标价37元，基于瑞银VCAM工具，通过现金流贴现推导（WACC=6.4%），对应2014/15年PE分别为27x/22x。

　　传：广汽集团沪港通策略研讨会2014快评

　　2014 年1~8 月，公司累计销量增速高于行业

　　2014 年1~8 月，公司累计销售汽车65.8 万辆，同比增长14.9%,高于全行业的7.7%。其中广本累计销售24.0 万辆，同比下滑0.2%;广丰累计销售23.2 万辆，同比增长20.5%;自主品牌累计销售7.5 万辆，同比上升27.2%。

　　广本营销策略或将得到调整，广丰新车型值得期待

　　2014 年1~8 月，广本旗下的雅阁累计销量仅为4.7 万辆，同比下滑25.1%,主要由于公司营销策略上的失利，过于强调产品的定价而没有突出新雅阁在动力性、燃油性和经济性上的优势，我们预计公司营销策略将调整，雅阁销量或将迎来回升。广丰今年8 月推出的雷凌在单月实现销量6,588 辆，明星车型的推出将有望带动整体销量。15 年公司还计划陆续推出换代版的锋范和汉兰达2.0T（15 年一季度），以及混动版的雷凌和国产JEEP。

　　自主品牌销量良好，未来有望受益于规模效应

　　公司传祺汽车享有品牌溢价，同级别的车比其他自主品牌贵2~3 万元。14 年GS5 月均销量约达6,000 辆，在自主SUV 品牌中位居前列。14 年公司产能设计为10 万台，我们预计全年有望实际生产12 万辆；规模效应叠加前期已经投入过的研发支出，我们预计未来自主品牌扭亏为盈的步伐将加快。

　　估值：维持“中性”评级，目标价9.3 元

　　公司当前股价对应2014E PE 为13.7x,我们认为较为合理的反应了市场对于公司利润复苏的预期，维持“中性”评级。我们的目标价是基于瑞银VCAM 现金流贴现模型（WACC 为8.4%）推导。

　　传：鄂武商A 发布股票激励计划改善治理机制，覆盖面广、行权条件高，关注武汉国资改革机会

　　公司9月23日发布《限制性股票激励计划（草案）》，拟以6.8元/股授予不超2495万股限制性股票，占比总股本4.92%,有效期5年（含2年锁定期）。激励对象包括董事、高管及其他核心骨干不超241人，其中董事长认购60万股。第1个解锁条件为2015年扣非净利增速和加权ROE均不低于18%,且不低行业中值，第2和3个解锁期条件有所放宽。公司股票于23日复牌。该计划仍需证监会和国资委相关部门批准。

　　简评及投资建设。

　　（1）授予价格仅停牌前股价一半，解锁条件较高。本次激励计划授予价格6.8元，仅为公司停牌前（9月15日）股价13.6元的一半，隐含收益率 100%,有效期5年，自限制性股票授予日起计算，其中锁定期2年、解锁期3年。激励对象解锁条件除合规性以外，对业绩要求也较高：

　　（A）第一个解锁期，2015年扣非净利润增速和扣非加权ROE均不低于18%,且均不低于可比公司50分位值，以及主营收入占比总收入超90%;（B） 第二个解锁期，2016年扣非净利润增速和扣非加权ROE均保持增长，且均不低于可比公司50分位值，以及主营收入占比总收入超90%;（C）第三个解锁期：2017年要求与2016年上同。

　　激励对象在三个解锁期可解锁数量上限分别为获授数量的33%、33%和34%,即可解锁数量与上年度绩效评价结果挂钩，为评价结果对应的解锁系数乘以当期解锁上限，未解锁的限制性股票由公司回购注销，有利于进一步强化激励和约束机制。此外，该计划同时明确激励对象可转让已解锁的限制性股票，但高管在任职期间每年转让数量不得超过其所持股份总数的25%,且在6个月内连续买卖公司股标的收益归公司所有。

　　（2）激励对象不超241人，覆盖面广。包括公司董事、高管及其他核心骨干（含子公司店长和经理）不超241人，均在公司或子公司任职，其中董事长刘江超拟认购60万股、6位副总经理和董秘各认购30万股，其余233名管理人员和业务骨干认购2225.2万股；持股5%以上的主要股东或实际控制人及其配偶、直系近亲属均未参与本次限制性股票激励计划。在该计划最后一批限制性股票解锁时，公司董事、高级管理人员的激励对象获授限制性股票总量的20%（及该等股票分配的股利），应锁定至其任职期满后，根据其任期考核或经济责任审计结果确定是否解锁。

　　（3）测算费用摊销对2014-2016年净利润的影响递减，各为7%、6%和3%。公司测算每股限制性股票的成本约6.8元，合计总成本16967万元，成本摊销为禁售期第1年和第2均各6108万元，解锁期第1年和第2年各为3309万元和1442万元。我们测算，费用摊销对2014-2016年净利润的影响分别占比约7%、6%和3%,合各拉低EPS约0.09、0.09和0.05元，基于公司未来三年较优的业绩成长预期，我们认为上述费用增量基本可消化。

　　（4）限制激励总收益不超总薪酬40%。激励对象获授的限制性股票解锁后，激励对象获得的激励总收益最高不超过股权激励计划有效期内薪酬水平（含股权激励收益）的40%,超过收益封顶部分尚未解锁的限制性股票不得继续解锁，超过部分的收益上缴上市公司。

　　我们认为，作为国有企业，公司本次激励计划也对激励收益设定了薪酬40%上限，虽然难以如民营企业一样灵活迅速地推进激励和变革方案，但作为老牌国企能在本轮国资改革中有所作为，即使是边际上的改善也值得肯定，且其是武汉三家主要零售国企中率先破冰者，对其他两家（中百集团和武汉中商）可能的合作和转型机会也值得关注（比如武汉中商23日也公告与天喻信息合资开展O2O业务）。

　　维持对公司的判断：（1）公司百货业务旗下各门店品牌结构优化以保障内生增长、十堰人商新大楼和国际广场二期对未来业绩持续增量贡献，以及在黄石、青山、老河口和荆门等省内二三线城市自建购物中心加强下沉（合计70万平米，总投资43亿元）；（2）公司量贩业务扩张有序，在区域内已形成规模效应；（3）武商广场经营权收回后的业绩增厚，2014年已开始体现；及（4）大股东多次要约收购或增持均价高于当前股价（其中：2012年7月20日完成以21.21 元/股要约收购5%股份，约2536万股；2013/10/15-2013/11/18,以均价13.44元/股增持1009万股，占比 1.99%;2011年6月9日，武商联及一致行动人增持5%股份约2536万股，股价区间为18.4元-21.16元）。

　　维持盈利预测。暂不考虑本次激励计划的费用摊销，我们之前预计公司2014-2016年归属净利润各为6.24亿元、7.25亿元和8.1亿元，同比增长 34.2%、16.2%和11.7%;EPS各为1.23元、1.43元和1.6元，停牌前13.6元股价对应2014-2016年PE各为11.0倍、 9.5倍和8.5倍，69亿市值对应2014年PS为0.4倍，主要估值指标均低于行业目前平均约0.5倍PS、13倍PE,价值低估。考虑到公司较强的区域竞争地位、较优成长性，以及治理改善空间，维持6个月目标价17.40元（对应2014年14倍PE）和“买入”评级。

　　风险和不确定性：百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力；新开门店培育期低于预期。

　　传　：恒顺电气印尼“做镍”开拓设备出口蓝海

　　事件：公司公告与PT.Artabumi Sentra Lndustri签订的《特种冶炼设备成套合同》，合同金额为人民币17260万元，合同交货期为2014年10月-2014年12月底之前，分批次交货。交易方为公司非关联方，交易金额占上一会计年度主营收入的50%以上，预计将明显增厚公司2014年业绩。

　　点评：

　　印尼知名度提高，设备出口蓝海就此打开。公司自从2013年国家电网公司进一步加强统一集中招标采购管理后，努力执行走出去战略，大力推进印尼镍工业园区建设。本次签订的重大合同即是公司在印尼知名度打开，为当地企业提供余热余压发电设备，带动国内电力设备出口。1.7亿元的设备销售收入超过公司上年主营收入50%,将明显增厚2014年业绩。

　　印尼长期发展规划已现雏形。在印尼，公司拥有煤炭资源：中加煤矿（80%股权，2014年已经投产），东加煤矿（76%股权，正在等待煤矿生产开采证，同时拥有了码头），为公司电厂发电提供原料；收购兄弟矿业，为自己矿山或对外提供采矿及挖掘服务；建立印尼工业园，前期通过电厂建设投资带动公司电力设备出口（2014年带来采购9350万元），同时提高知名度为当地企业提供电力相关设备拉动国内产品销售，电厂建成后除为自身冶炼厂供电外还可以向外售电，而 REKF建成投产后具有全球范围内的成本优势，利润空间巨大。公司2014年8 月14 日公告，公司拟收购PT.MADANI SEJAHTERA（Madani 公司）95%股权，定价最终为800万美元，勘探结果为：镍含量1.8%以上的储量约625万吨，镍含量1.2%-1.8%的储量约2287万吨。

　　印尼工业园建设进展顺利：2014年1月份公司主要在进行印尼苏拉威西岛镍铁工业园项目一期（苏拉威西群岛是印尼最主要的红土镍矿产地）的备选地址选址、印尼当地合作方的筛选以及印尼当地合作方的洽谈及筛选工作。现已披露项目一期可行性报告，自备电厂一期安装2*65MW燃煤湿冷发电机组，预计年产镍铁 18万t（含Ni 10%），电炉年生产天数330d/a。同时，公司引入四川电力做镍铁工业园的总承包商，合作方资金实力雄厚，可确保项目尽快完成，最大限度的分享印尼镍暴利时期；此外，工业园区电厂建设也可以很大程度带动公司国内电力设备相关产品的销售，从而实现在园区投产前先实现部分利润。项目总投资为29907万美元，其中：建设投资27747万美元、建设期利息1520万美元，铺底流动资金640万美元。

　　维持“买入”的投资评级。公司依托在电力设备行业的积累在印尼建设全牌照工业园区，解决印尼缺电问题，利用当地优势资源-煤、镍矿，打造完整产业链，发展前景可观。公司业绩有望高增长：1、电力设备板块受益于高铁、轨道交通投资增长；2、印尼板块预计中加煤矿将于今年贡献一部分利润，工业园区投资带动公司电力设备出口；3、公司在印尼知名度提高，为当地企业提供电力设备，带动国内产品出口；4、待园区建设完毕投产将获取镍铁冶炼的高额利润；5、此外，公司外售电毛利率高达50%,引进其他冶炼企业利润可观。

　　根据本次合同完工进展，我们上调业绩，公司2014-2016年EPS分别为0.36元、0.38元和1.09元，结合镍板块平均估值水平，我们给予公司目标价17.82元，对应2014年50倍PE,维持“买入”评级。

　　风险提示。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。

　　传：沙钢股份跟踪报告：玖隆电商正式上线，扬帆起航

　　投资要点：

　　公司公告/新闻：在2014年9月17日至19日的第九届中国钢铁流通促进大会（大会主题是“信息化时代的钢铁电商与物流”）上，玖隆电子商务平台——玖隆在线正式上线。

　　玖隆在线致力于打造全国最具影响力的全流程钢铁现货交易电子商务平台。

　　玖隆在线实行社会化平台运作，作为钢铁全产业链服务的窗口，为钢材生产厂商、钢贸代理商及钢材采购方提供在线交易、招标采购、在线融资、延伸加工、物流配送、仓储管理、数据资讯、园区服务八大平台功能，实现资源聚合与增值协作。截至最新，玖隆电商平台注册用户9000户、试运行期间累计交易量15万吨。公司目标力争两年内注册用户数突破2万家，在线交易量突破1000万吨。

　　依托玖隆物流园，政策支持力度极大。（1）玖隆电商依托玖隆物流园，2013年玖隆物流园新增入驻企业251家、2014年1-8月份新增入驻企业200 家，累计入驻企业已突破1400家，注册资本达150亿元。数量庞大的线下商户数为线上交易提供的强大的支持，预计玖隆物流园2014年全年营业收入突破 1200亿元。（2）园区政策支持力度极大，有利于吸引更多线上、线下商户。

　　目前当地政府根据不同税收规模，对于向入园企业征收的增值税、企业所得税和营业税予以不同比例的返还，最高返还比例达当地留存税收的100%。

　　重申“增持”评级，维持盈利预测。我们维持公司2014-2016年归属净利预测分别为5400万元、8000万元和1.06亿元，对应完全摊薄每股收益分别为0.04元、0.05元和0.07元。公司玖隆电商平台正式上线，正式上线后日交易量稳步上升，我们看好沙钢集团转型钢铁流通服务的决心、玖隆物流园与玖隆电商平台线上线下的互动，重申“增持”评级。

　　传：东江环保收购江西康泰，提前布局江西市场

　　东江环保拟收购江西康泰并成立固废处置中心项目公司。9月18日公司公告称，使用自有资金人民币1,000万元收购江西康泰环保股份有限公司（以下简称“江西康泰”）25%股权；其后，再以人民币2,122万向其增资，未来公司将直接持有江西康泰51%股权，江西康泰将成为公司的控股子公司。

　　此外，公司成立江西省东江环保工业废物处置有限公司，注册资本5000万元，运营江西省工业固废处置中心。

　　收购康泰，提前布局江西市场。江西康泰运营的工业危废处置基地作为目前唯一的江西全省范围内工业危废处置中心，积累了超过600家客户资源，形成了良好的市场基础。入股江西康泰将有利于公司提前进入江西省危废市场，通过江西康泰的运营，可建立有效的市场渠道，拓展并积累稳定的客户，为未来新处置中心（即丰城中心）建成后顺利运营提供业务及市场保障；同时位于江西省北部区域的江西康泰将与江西省中南部的新处置中心形成市场及客户等资源互补效应，充分发挥各自优势，促进业务协同发展，形成公司相对控制江西省全省的工业危废综合处理处置业务的市场布局。

　　江西省危废数量巨大，公司江西业务发展潜力大。根据《中国环境统计年鉴》，江西省的危废数量约占全国危废总量的1%,假定全国目前的危废年产量在6000 万吨，那么江西省的危废总量在60万吨以上。目前江西省的危废处置费用在2000-3000元/吨左右，与广东省持平，公司江西业务发展潜力巨大。

　　公司有望凭借优良的运营业绩获得更多的项目。“两高”司法解释出台后，各地提升了对危废处置的要求，使行业进一步向具备优秀的危废处置运营业绩的企业集中。未来公司有望凭借优良的历史业绩赢得更多的项目。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到公司频繁的并购举措，调高公司2014-2016年的盈利预测至0.78元、1.21、1.85元。考虑到危废处置行业较高的行业景气度，以及公司未来有望通过产能释放及异地扩张快速发展，维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价42.35元。

　　风险提示：有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。个人投资者如参考报告进行投资，请认真阅读末页风险提示和评级说明。

　　传：劲嘉股份产业链重构开启，纵向一体化预期打开

　　集中采购推动盈利能力持续提升，预期差体现为净利率上升通道打开。 2013年10月份，公司完成了对中丰田剩余40%股权的收购，中丰田成为公司的全资子公司，自此公司加强了原材料的内部采购比例，2014年上半年中丰田收入同比增长130%。产业链延伸的内部落实，使公司毛利率上升2.3个PP,达到历史新高（见图1、2），此外，公司14年8月成立珠海嘉瑞孙公司， 负责中丰田尚不能内供产品外购，未来随着中丰田产能配套完善，预计公司将成为全产业链的烟标公司，届时将缩短与东风股份的盈利水平差距，公司目前的毛利率较东风股份仍然有11个PP,预计公司会进一步加强集中采购，提高集团对原材料成本的管控能力，推动盈利能力持续爬升（见图7、8）。

　　外延式扩张以及电子烟业务是另一种超预期变量。公司并购整合能力在行业内见长，随着公司业务拓展，各个方向上都有外延式发展的机会，烟标业务随着国企改革的深入，三产剥离进程有望继续推进，辅料市场化供应的提升为公司提供更多可以横向整合的标的；另一方面，电子烟随着国外市场销售格局的变化，以及增速的回归，相关标的并购要价会下降，并购的时机也逐渐显现；最后，公司也在社会化包装领域逐渐布局，如前期开展食盐袋包装等，随着包装产业并购整合大潮渐渐兴起，公司也会有更多选择。

　　小幅上调盈利预测，10月后增长稳健企业将估值切换，维持“强烈推荐-A”财富赢家投资评级。我们认为股权激励的推行带来治理结构的理顺，业绩有望持续超预期。基于公司净利率上行通道打开预期，我们小幅上调公司2014~2016年EPS至0.92、1.11、1.31元，（原预测为0.89、1.05、1.27 元），按照包装市场25X估值，目标价预计为23元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：国内卷烟消费超预期下降、电子烟进展低于预期。