传闻：广发证券国瓷材料买入评级

　　国瓷材料设控股子公司，进入蓝宝石材料领域

　　国瓷材料近日公告：与淄博鑫美宇氧化铝有限公司签订《合作协议》，公司拟与淄博鑫美宇在山东省东营市共同合资设立“山东国瓷鑫美宇氧化铝有限公司”，从事高纯超细氧化铝的研发、生产、销售及技术服务。其中，国瓷材料控股70%。

　　纳米氧化铝性能优越、下游应用范围广泛

　　氧化铝具高熔点、高稳定性、接点介电性能好、电绝缘性好、高硬度等许多独特性能；纳米氧化铝在原有性能基础上，增加了特殊光电性、高磁阻、以及各种粉体材料共有的小尺寸效应、表面界面效应等性能，使其在光吸收、磁介质、滤光等领域有广阔的应用前景。

　　目前，纳米氧化铝已应用于LED蓝宝石衬底、蓝宝石窗口屏、锂离子电池隔膜涂层、高端结构陶瓷、催化剂载体、抛光材料、导热材料等领域。

　　公司将受益于高端纳米氧化铝进口替代

　　目前国内纳米氧化铝市场容量约5000吨；随着新能源、视窗材料的发展，下游需求在未来2~3年内有望迎来爆发增长。目前，国内下游高端厂商主要依赖进口。据了解，进口价格比国内相同产品高出30%上，国内进口替代空间巨大。公司在高端纳米材料的研发、生产及综合成本控制等方面具有综合优势，公司有望凭借综合优势显着受益于纳米氧化铝尽快替代。

　　预计14-16年业绩分别为0.73元/股、1.15元/股、1.53元/股。

　　预计公司2014~2016年EPS为0.73、1.15和1.53元/股。公司立足超细粉体材料核心技术优势，不断拓展新的产品领域，保障长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料大幅贬值，日元持续贬值。

　　桂林三金是稳健增长的老牉中药民企，多年来叐制二OTC市场环境和产能瓶颈问题，保持着稳健的增长。三金片迚入基药、低价药双目彔，新产能投产，事三线品种放量等因素，未来将促使公司走向更快的収展轨道。13 年收贩宝船生物，迚军生物制药领域，体现了公司外延扩张的思路；我们认为在行业整合的背景下，公司拥有良好现金流和优势营销渠道，有望在外延方面加快步伐。

　　投资要点：

　　桂林三金是稳健增长的老牉中药民企。公司拥有三金片、西瓜霜系列两大细分领域最领先的品牉，拥有强大的OTC 销售队伍，叐制二OTC 市场环境和产能瓶颈问题，保持着稳健的增长。2010-2013 年销售收入、扣非净利润复合增速分别为13.9%和14.6%。

　　三金片是泌尿系统感染中成药第一品牉，入选新版基药、低价药双目录，未来有望增速、毛利双提升。

　　西瓜霜系列是喉口类领先的品牉，多年保持前三的市场占有率，是稳健的现金牛产品。西瓜霜喷剂变相提价，效果未来将显现。

　　二、三线产品值得期待。新产品舒咽清喷雾剂未来有望快速放量；蛤蚧定喘胶囊入选新版基药、低价药双目彔，有望快速成长；眩晕宁、脑脉泰继续稳健成长。

　　收购宝船生物布局生物制药，未来外延有望加快步伐。13 年公司通过幵贩宝船生物获得了生物制药平台，迈出其外延戓略中坚实一步。在医药行业加速整合的背景下，公司凭借其优势资源，未来有望加快外延步伐。

　　首次覆盖，给予强烈推荐评级。我们预测公司14-16 年归属母公司净利润分别为4.74、5.71 和6.89 亿元，对应EPS 分别为0.80、0.97、1.17 元，对应当前股价PE 分别为23/19/16 倍。考虑到公司未来业绩有望提速、外延并贩有望加快，给予目标价22.40 元，对应14 年EPS28 倍PE.

　　风险提示：招标迚度慢二预期，产品未能中标，新产品推广不及预期

　　2014年上半年 ，公司有限服务酒店业务因承租新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆和金沙江宾馆四家酒店发生亏损2,819 万元及开业酒店RevPAR下降造成业绩下滑。但是，从平均房价、客房出租率和RevPAR 当月的指标来看，公司有限服务酒店业务的经营数据出现企稳回暖之势。在租金上涨、利润摊薄的情况下，经济型酒店远离“黄金年代”。中端酒店市场的空白，无疑使经济型酒店看到了利润突破口。锦江股份通过锦江之星“升级版”以及加速扩张锦江都城，紧抓商旅中端市场，谋求新的利润增长点，有望在行业竞争整合中脱颖而出。

　　2014 年上半年，公司餐饮业务业绩大幅增长。实现营业收入12,800 万元，同比增长3.28%；实现净利润3,574 万元，同比增长559.41%，主要源于上海肯德基经营业绩的明显改善。我们预计，公司自营餐饮2015 年有望实现盈亏平衡，继而将带来公司餐饮业务2015 年业绩大概率的反转可能。

　　公司增发引入弘毅投资基金，募集资金中约20.35 亿元将用于公司未来三年的有限服务型酒店业务规模及门店发展计划，将加快推进核心主业的发展，进而实现业绩的可持续增长。另外，引入弘毅将强化国企改革预期，践行混合所有制改革。弘毅投资成为锦江第二大股东后，不仅可以为公司带来雄厚的资金支持，还有望推动公司管理体制的优化（随着2014 年锦江之星激励到期，弘毅投资进入为后续的激励机制增加想象空间），从而推动公司治理结构的持续改善。

　　盈利预测及投资策略：2015 年开始，随着中档酒店培育的成熟，公司业绩将加速释放。增发引入战投推进混合所有制改革，助力中档酒店加速扩张，解决公司发展资金问题，减轻财务压力，有望迎来新一轮发展周期。公司未来更有望受益于迪斯尼、国企改革等诸多概念催化，不考虑股本摊薄，我们维持公司2014-2016 的EPS 分别为0.71 元、0.90 元和1.10 元，公司目前股价20.60 元，对应动态PE29 倍、23 倍和19 倍，维持“买入”评级，建议逢低积极增持。

　　风险提示：宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。

　　公司是汽车发动机水泵和排气歧管龙头企业。公司 2011 年在 A 股上市，是我国汽车发动机水泵和排气歧管龙头企业。 在国内水泵 OEM 市场占据了1/3 以上的市场份额，拥有显着规模和技术优势。

　　乘用车涡轮增压发动机装配率快速提升拉动公司“涡壳”产品销量持续高速增长。增压发动机可以实现节油 5-10%，在法律规定的油耗限值日趋严格的情况下，乘用车企业有压力装配涡轮增压发动机。 另外由于增压发动机可实现不增加排量的情况下提升输出功率 30%以上，获得了消费者的追捧，宝马、奥迪和奔驰等豪华品牌已经基本全系标配涡轮增压发动机，大众、福特和长城等整车厂也通过推出装配增压发动机的主力车型均实现了很好的销售业绩， 乘用车企业有动力装配涡轮增压发动机，这其中也包括日系和韩系整车厂。 根据测算，预计乘用车涡轮增压发动机的渗透率可以在五年之内达到 40%以上，产量规模超过 1,000 万只（2013 年只有 200多万只） . 由于公司价格优势明显可实现“进口替代”， 公司已经开始为博格华纳批量供应涡壳产品，并且涡壳产品的单价按每公斤计算可达到传统排气歧管的 8-10 倍，公司涡壳产品收入可实现持续高速增长。

　　公司智能水泵、电子水泵在节能环保大趋势下收入也将高速增长。同样受益于节能减排大趋势，在传统水泵领域出现了智能化趋势，而新能源汽车则需装配电子水泵，由于智能水泵和电子水泵的单价均在传统水泵的 2倍以上，技术门槛也提高，公司在水泵领域的收入将继续高速增长。

　　公司盈利预测及投资评级。 在乘用车增压发动机未来 5 年里渗透率快速提升、传统水泵向智能水泵、电子水泵快速升级的过程中，公司的营业收入可实现持续快速增长，并且公司是目前唯一进入乘用车涡轮增压产业链的国内上市公司。伴随着产能利用率的快速提升，毛利率可逐渐回升，期间费用率持续下降，公司自 2014 年起将进入业绩持续高速成长期，公司未来三年净利润复合增长率可达到 70%以上。 我们预计公司 2014-2016 年 EPS分别为 0.46 元、1.15 元和 1.88 元，对应 PE 分别为 52 倍、21 倍和 13倍，我们认为公司目前股价具有较大投资价值，维持“强烈推荐”评级。

　　二期9万吨一次高纯铝投产，军方订单稳定。公司主要产品为高纯铝、电子铝箔、电极箔和合金产品，其产能情况为：一次高纯铝总共是 18 万吨，一期 9 万吨 2012 年已经投产，二期 9 万吨今年投产。主要用途为：5-6 万吨作为高纯铝原料，8-9 万吨主要生产铝合金锭或杆。公司目前销售的铝合金型号主要为 A356，属于基础合金，技术门槛较低，价格约为“电解铝价格+1000 元”。下游应用领域主要为汽车轮毂，未来将逐步拓展到电力行业；高纯铝目前产能约 5 万吨（明年将再扩建 1 万吨） ，其中 3000-4000吨销往高纯氧化铝企业，3000-4000 吨为军方订单，其余基本内部消化。军方历年订单量较为稳定，主要客户如航天科工院、西南铝业等；电子铝箔产能约 2000 万平方米，电极箔约 1000 多万平方米。

　　多重因素影响近年业绩，今年业绩目标不亏损。近两年来公司业绩表现不佳，主要原因有：（1）产品价格下降。电解铝价格每年以 1000 元为一个台阶往下跌；而下游产品电子铝箔和电极箔由于竞争加剧、日元贬值等因素导致价格也是一路走低，如电极箔从 12 年以来价格下降达到 50%，电子铝箔下降幅度也超过 10%。（2）成本上升。公司近两年来生产线搬迁、生产工艺调整，导致质量不稳定，报废产品激增，单位成本大幅上涨。另外，公司投资规模大，转固折旧费用高企，去年 10 多个亿，今年 8-9 亿，明年会逐步减少。 公司上半年处于亏损状态，随着产能逐步投产，生产进入正轨，毛利率有望从目前的 10%+提升至 20%左右，如果铝价保持目前这种状态，全年业绩有望实现正利润。

　　盈利预测。预计公司 2014-2015 年 EPS 为 0.08 元和 0.19 元。公司目前经营较为困难，预计未来行业有望回暖，公司基本也将逐步改善。公司目前 PB 为 1.2x，参考有色金属行业平均 PB，给予公司 1.5xPB，目标价为 8.82 元，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。生产工艺磨合不及预期；铝价继续下降。