传闻：广发证券云内动力买入评级

　　公司主营轻型柴油发动机，由于排放监管力度不足导致我国轻型发动机行业门槛较低，竞争激烈；从全球发动机行业发展趋势来看，独立发动机厂商要想赢得生存空间，通常需丰富的产品系列、较高的技术实力。公司从 12 年开始重新坚定了自主发展的方向，利用在乘用车柴油机开发较早的优势，在轻卡柴油机产品完整度、先进性上远远领先于同行企业，发动机的成熟一般需要 5-8 年，公司已经占据了战略高地。

　　轻卡排放监管力度提高，公司面临历史性的机会

　　根据国际比较，未来我国商用车涨价是大趋势， 5 月底的轻卡排放监管升级确认了这一趋势，发动机单价、门槛提升成为定局。公司新一代 4 气门的 D 系列产品覆盖 0.9L-4.0L 排量区间， 反映发动机设计水平的发动机平均有效压力（BMEP）这一指标远远领先于技术水平停留在上个世纪 50 年代的国内同行； 2L 排量的 D20 由于下游整车企业准备不足、市场空间较大，公司 3-5 年内优势明显，有望成为未来的明星产品。 供给改善意味着净利率的增长和份额可能的提升，而排放升级导致发动机单价至少翻倍增长，公司未来盈利弹性惊人。从长期看，乘用车柴油化可能是公司的另一个看点。

　　公司经营管理水平提升，国企改革已经先行一步

　　公司是国企改革的潜在标的，过去几年已经开始运营和管理方面的改革，国企改革红利初步体现，人均产值、毛利率、净利率、存货周转率水平逐年提高。公司国企改革已经先行一步，盈利能力恢复至历史较高水平。

　　投资建议

　　不考虑增发影响， 预计公司 14-16 年 EPS 分别为 0.23 元、 0.30 元、 0.61元，对应 PE 分别为 27.4 倍、20.9 倍、10.3 倍。公司是国企改革潜在标的，未来还可能受益于乘用车柴油化，长期增长趋势确立，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧；轻卡排放监管力度不及预期。

　　公司作为国内回转支撑行业内唯一上市公司， 技术领先，资质优势明显：公司是国内规模最大的集研发、设计和制造于一体的专业化回转支承生产厂家，为行业内首家至今也是唯一一家上市公司，并且是国内第一家正式通过军方鉴定的雷达用回转支承民营生产企业。公司现有长沙方圆回转支承有限公司、浏阳方圆液压有限公司、马鞍山方圆动力科技有限公司、安徽同盛环件股份有限公司四家控股子公司和通用、精密、重装及方圆传动机械四个事业部，设有省级企业技术中心和安徽省回转支承工程技术研究中心。

　　非工程机械行业拓展顺利， 逐步提高产能利用率： 公司产品广泛应用于建筑机械、工程机械、港口机械、冶金机械、轻工机械、清洁能源、风力发电、医疗 CT 和军工等领域，多年来为徐工、玉柴、三一重工、柳工、福田雷沃等国内着名企业提供配套产品，出口方面，在美国、加拿大、日本、意大利、俄罗斯和东南亚等多个国家和地区，拥有良好的市场知名度和美誉度。不断改善由下游由工程机械行业贡献的单一局面，不断开拓非工程机械领域，2014 年上半年取得显着成果。同时，非工程机械行业的下游扩张有效的解决了公司产能过剩的局面，提升公司产能利用率。

　　回转支撑产品推陈出新，智能化方案成主线： 公司借助省级博士后科研工作站这一平台，开展首个课题——“智能回转支承研究与开发”。一方面，智能回转支承将使回转支承的制造水平实现革命性的推进，整体性能得到提升，将成为回转支承制造企业参与市场竞争的重要筹码；另一方面，智能回转支承将有效实时监测回转支承的运行状态，预估其使用寿命，这正是回转支承使用企业期待购买的新一代产品。因此研制智能回转支承具有重要意义。主要应用行业有工程机械、 军事装备、精密仪器设备、工业自动化智能化生产线和新能源装备。

　　参股惊天液压切入机器人产业链，未来机器人产业布局蓄势待发： 公司投资持有安徽惊天液压公司 11.76%的股权。公司拥有省级液压振动工程技术研究中心，是国内唯一专门从事液压振动技术研究与产品开发的技术中心。液压破碎锤、拆除机器人先后被评为“国家重点新产品” 。公司参股机器人公司， 也是公司不断向智能装备发展的方向之一，公司的智能回转支撑已经成为市场独有的智能产品，必将为公司的发展带来飞跃。

　　风险提示：智能回转支撑、新行业开拓等业绩低于预期。

　　公司是青海省国资委控股的钾肥巨头。公司目前拥有 300 万吨氯化钾产能，是全球第七，亚洲第一的钾肥巨头，青海省国资委持有公司 30.99%的股权，是公司的控股股东和实际控制人。公司 2011年吸收合并盐湖集团并实施盐湖综合利用项目后，公司正从单一的氯化钾生产企业转型为钾肥、盐化工、煤化工、天然气化工等综合性的化工集团。

　　全球钾肥资源分布严重不均衡，市场呈现寡头垄断格局。据 IFA统计，世界已经探明工业钾盐储备量在 200 亿吨以上（按 K2O 计）。其中加拿大和俄罗斯的储备量最大，占比分别达到 46.1%和 34.5%，我国仅占比 2.2%。世界钾肥主要生产企业集中在北美和前苏联地区，包括加拿大钾肥、美盛、加阳、白俄罗斯钾肥和乌拉尔钾肥等， 钾肥行业集中度非常高， CR4 产能占比 58%， CR12 占比 92%。

　　全球钾肥整体开工率将提升，价格有望进入上升周期。钾肥在作物中不可或缺，在农作物价格不断上涨的情况下，钾肥在三大单质肥中需求增长最快，预计 2014~2018 年钾肥的需求复合增速在2%~4%之间，2013 年至今的价格低位导致全球氯化钾产能扩张有序，预计未来几年行业整体开工率将提升，目前行业整体库存不断下降，我们预计氯化钾价格将进入上升周期。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司 2014-2016 年每股 EPS 为0.51、0.95、1.19 元，考虑到目前钾肥价格处于近 6 年来的低谷，并且公司业绩对钾肥价格具有高弹性，氯化钾价格每上涨 100 元可增厚公司 EPS 0.23 元，同时考虑钾肥资源的稀缺性及高毛利率以及化工业务亏损将减少，结合公司的历史估值水平，给予公司25~27 倍 PE，目标价格区间 23.75~25.65 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　热再生机组销售再获进展，信用销售虽然存在回款压力，但可加速需求释放，有利于再生式养护模式的推广和优质客户资源的争取。

　　中国路网庞大，公路养护需求空间巨大且养护高峰即将来临，大力推广再生养护模式面临发展机遇期。

　　道路养护民营化和再生养护大势所趋。目前传统养护模式仍是主流，虽然再生养护具有低成本、节约、效率高、施工效果好等优势，但是设备投资成本高、资金压力较大均制约需求释放。

　　本次合同采取信用销售模式，存在一定回款风险；但是作为行业龙头，在行业高峰来临前夕，加速再生养护模式全国范围内推广且尽快抢占优质客户资源具有战略意义。

　　销售模式创新扫除销售障碍，有望在全国复制，推动未来两年业绩高速成长。

　　8月份以来，公司已经实行4套热再生机组放量，客户覆盖湖北、黑龙江、吉林等地。我们认为，近期销售情况的好转充分反映道路养护行业需求的旺盛和市场对再生养护模式的逐步认可。

　　针对不同客户采取不同销售策略，包括信用销售、以租代购，设备入股成立合资养护公司等。公司销售模式的转变已逐步成型，将充分受益未来中国再生式道路养护行业的发展。

　　业绩预测及投资建议：预计2014-15年营业收入约为6.0、8.4亿元，EPS分别为0.53、0.74元/股，对应PE为31、23倍，维持“推荐”。

　　风险提示

　　再生养护工艺在道路养护施工中推广低预期。

　　中山证券与金融界宣布战略合作，入驻“证券通”平台

　　根据媒体报道，中山证券于9月23日与金融界达成战略合作，并已接入互联网综合理财平台“证券通”。该平台由金融界全力打造，通过证券通平台，中山证券可实现：1、便捷高效的证券开户：90秒完成转户、180秒极速开户；2、多样化的专业金融服务：“证券通”涵盖人工服务、互联网标准化服务、财经资讯等多种金融服务模式。

　　牵手金融界拓宽流量入口，广积粮、高筑墙

　　1、金融界客户规模远超中山证券，垂直类网站转化效率更高。金融界2014年7月的日均覆盖人数达156万人（来源：iUserTracker），远高于中山证券约10万的活跃用户数量。考虑到垂直类财经网站是投资者获取证券信息的重要渠道，对接便捷的交易通道后，流量的转化效率更高。

　　2、金融服务包+多样化产品，“证券通”专业化优势突出。服务方面，“证券通”首次实现了从资讯到交易的“一账互通”。将通过多维度标准，对投资者、投资顾问进行细分，提供更具个性化、更高效的投顾服务。产品方面，未来将逐步上线基金、信托、资管等多种理财产品，形成综合化的产品矩阵。

　　3、低佣+极速+全天候，中山证券网上竞争优势突出。中山证券成为继中信之后第二家接入金融界“证券通”的券商。从市场竞争力来看，万分之2.5低佣（含规费）、7*24小时全天候服务、3分钟极速开户，即便在开放平台上，中山证券仍具备绝对竞争优势。

　　流量、IT、产品，互联网证券布局相得益彰

　　互联网证券模式下，流量、IT、产品作为三大核心要素，环环相扣、相得益彰，中山证券布局进展领先同业。流量方面，继2014年3月实现与腾讯“自选股”平台对接、2014年6月上线QQ证券理财服务平台之后，中山证券再次入驻金融界互联网金融服务平台“证券通”。目前公司在流量端口（牵手自选股、 QQ、证券通）、IT技术（金证战略合作）、产品开发（小融通）等进度上持续领先同业，预计后期跨界合作仍将持续推进。

　　投资建议：转型之路前景广阔，维持“买入”评级

　　行业层面，我们仍然继续积极看好资金成本下行趋势下非银板块的投资机会、以及证券行业包括沪港通、一码通等诸多的政策催化剂。

　　公司层面，锦龙股份旗下中山证券，具备民营机制灵活、网点少负担小、合作对象能力互补、非上市券商股权定价灵活等核心优势，且在流量、产品、IT等方面均已抢先布局。考虑到国外以机构投资者为主的成熟市场尚且能够孵化出多家优秀的互联网券商，国内个人投资者交易占比高达8成的庞大中低端客户市场，其互联网证券的市场容量将更大，在广积粮、高筑墙的务实发展过程中，中山证券未来有望在该快速成长的互联网证券细分领域上脱颖而出。

　　锦龙股份市值151亿元，仍基本处于同业最低水平，维持“买入”评级。预计公司2014-15年EPS为0.24、0.45元，对应PE为71、37倍。

　　风险提示：券商牌照放开，板块股票供给增加等

　　公司于 9 月23 日发布三季度业绩预增公告：预计1-9 月份归属母公司股东的净利润同比增长150%，约合净利润为15.51 亿元，折合EPS 为0.30 元。三季度单季度EPS 为0.07 元，虽然与二季度持平，但考虑到二季度公司收到补贴1.48 亿元，扣除补贴因素影响后三季度净利润实际环比增长68%。从公司各项业务的进展看，哈密煤化工项目开工率稳步提升、吉木乃LNG 项目的高负荷正常运转，但开工率及业绩提升幅度略低于预期，经营数据喜忧参半。

　　哈密新能源（5 亿方煤制气+120 万吨甲醇）项目：8 月份开工率较7 月份略有下滑，降幅为0.63%。截止8 月底，哈密新能源工厂气化炉运行8 台（12 台满产），当月生产甲醇超过65321.71 吨，创今年新高，甲醇开工率达到65%。LNG 产量20000 吨（折算2800 万方左右），LNG 开工率67%，较7 月下滑8 个百分点。今年上半年煤化工项目实现利润3.01 亿元，随着四季度LNG消费旺季的到来，预计开工率将进一步提升，保守估计全年贡献利润8 亿元。

　　吉木乃 LNG 工厂8 月日均进气量保持104.84 万方，环比下滑14.44%，日均出成率达92%；

　　哈密煤炭分质利用一期 1000 万吨项目：项目总共涉及72 台炉子（分成3 个系列，每个系列24台），一期24 台炭化炉刮焦、推焦、排焦系统一次联动试车成功，标志着该项目进入调试阶段。目前项目整体装置已启动联动调试。公司已与6 家企业签订了100 万吨煤焦油供需框架协议。

　　公司已于 8 月28 日收到原油进口批复，2014 年原油贸易进口允许量为20 万吨。广汇作为在海外拥有油气资源少数民营企业之一，在油气开采进度和和原油进口资质获取方面走在民企业内的前列。目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力，原油进口资质的放开对公司意义重大，预计未来进口允许量将逐步增加，原油进口平稳有序放开是大势所趋。按目前布伦特原油100 美元/桶测算，每桶稠油盈利在20 美元/桶左右，原油进口量20 万吨将为公司贡献1.6 亿元利润。

　　公司的控股子公司广汇石油 （99%）拥有：（1）哈萨克斯坦TBM 公司52%股权，其下属的斋桑油气田总面积8326 平方公里，距新疆吉木乃口岸80 公里，预测稠油储量11.639 亿吨，天然气储量1254 亿方。目前斋桑油气田已经具备原油和天然气生产能力。（2）哈萨克斯坦南依玛谢夫油气田51%股权，原油远景资源量2.1 亿吨，天然气远景储量2682 亿立方米。目前处于前期勘探状态。

　　截止 2013 年年底，斋桑油气田打进34 口，其中29 口井有油气发现。14 口井是天然气井（截止2014 年2 月，8 口井已经对吉木乃供气达到满负荷状态）；另外15 口井全部是油井，具备生产能力，但因没有原油进口资质不能自主销售到国内，暂时还未投产，全部处于闷井的状态。因此，我们预计公司完全具备生产能力，未来将采取以销定产，参考国际定价。

　　公司是天然气价格市场化进程中的受益方。自2014 年9 月1 日起非居民用存量天然气门站价格每立方米提高0.4 元，此次存量气价格调整是继2013 年增量气价格调整后的理顺存量天然气价格的第二步，在2015年存量气调整到位前，天然气价格仍有上调空间，广汇作为自有气源企业将直接受益。

　　考虑到三季度业绩低于预期，我们下调公司盈利预测，预计2014 年~2015 年归属于母公司股东的净利润为20.95 亿元和34.39 亿元，对应EPS 分别为0.40 元和0.65 元。公司作为成长较快的综合能源企业，在宏观经济下行的大背景下，其周期属性及前期项目的进展情况导致股价经历大幅调整，从公司的长期价值看，我们认为目前价位对应的估值和业绩增长有较强的吸引力，2014~2015 年公司基本面预期逐渐好转：（1）哈密煤化工项目产能利用率逐步提升，煤炭分质利用投产、吉木乃LNG 项目盈利能力强劲；（2）天然气价格市场化，公司作为自有气源企业将直接受益；（3）公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力，原油进口资质的放开将直接为公司贡献利润。我们认为后市股价驱动力主要来自于公司业绩的稳步提升，各项业务进展规模效应将显现，不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级，目标价9.76~10.56 元。

　　二期9万吨一次高纯铝投产，军方订单稳定。公司主要产品为高纯铝、电子铝箔、电极箔和合金产品，其产能情况为：一次高纯铝总共是 18 万吨，一期 9 万吨 2012 年已经投产，二期 9 万吨今年投产。主要用途为：5-6 万吨作为高纯铝原料，8-9 万吨主要生产铝合金锭或杆。公司目前销售的铝合金型号主要为 A356，属于基础合金，技术门槛较低，价格约为“电解铝价格+1000 元”。下游应用领域主要为汽车轮毂，未来将逐步拓展到电力行业；高纯铝目前产能约 5 万吨（明年将再扩建 1 万吨） ，其中 3000-4000吨销往高纯氧化铝企业，3000-4000 吨为军方订单，其余基本内部消化。军方历年订单量较为稳定，主要客户如航天科工院、西南铝业等；电子铝箔产能约 2000 万平方米，电极箔约 1000 多万平方米。

　　多重因素影响近年业绩，今年业绩目标不亏损。近两年来公司业绩表现不佳，主要原因有：（1）产品价格下降。电解铝价格每年以 1000 元为一个台阶往下跌；而下游产品电子铝箔和电极箔由于竞争加剧、日元贬值等因素导致价格也是一路走低，如电极箔从 12 年以来价格下降达到 50%，电子铝箔下降幅度也超过 10%。（2）成本上升。公司近两年来生产线搬迁、生产工艺调整，导致质量不稳定，报废产品激增，单位成本大幅上涨。另外，公司投资规模大，转固折旧费用高企，去年 10 多个亿，今年 8-9 亿，明年会逐步减少。 公司上半年处于亏损状态，随着产能逐步投产，生产进入正轨，毛利率有望从目前的 10%+提升至 20%左右，如果铝价保持目前这种状态，全年业绩有望实现正利润。

　　盈利预测。预计公司 2014-2015 年 EPS 为 0.08 元和 0.19 元。公司目前经营较为困难，预计未来行业有望回暖，公司基本也将逐步改善。公司目前 PB 为 1.2x，参考有色金属行业平均 PB，给予公司 1.5xPB，目标价为 8.82 元，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。生产工艺磨合不及预期；铝价继续下降。