传：伊利股份长期增长因素不改，重申白马首推品种

　　核心观点：

　　1.事件

　　伊利股份发布2014年半年度报告。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）单品表现抢眼利好公司业绩

　　上半年公司净利润增速大幅超越收入增速，继续稳居行业龙头。2014年上半年，公司实现营业收入272.86亿，同比增长13.59%;归属于上市公司股东的净利润为22.93亿元，同比增长31.93%。基本每股收益为0.75元。我们认为，公司在不断升级产品创新能力的过程中，多元化的高毛利明星单品是推动公司良好业绩表现的核心驱动力。

　　2014上半年公司液态奶、奶粉、冷饮等各项业务全线增长，特别是明星单品对业绩的贡献值进一步增加。分产品来看，上半年液体乳实现营业收入207.09 亿元，同比增长15.29%;奶粉及奶制品实现营业收入30.41亿元，同比增长9.1%;冷饮业务实现销售收入30.40亿元，同比增长8.16%。我们认为，除了此前的金典、舒化奶、QQ星、金领冠、巧乐兹等传统明星单品之外，以每益添、畅轻、珍护为代表的产品上半年也实现了高速增长，同比分别达到 124.45%、112.12%、149.97%。同时，安慕希常温酸奶、托菲尔奶粉等新品也表现出了极大市场潜力。仅安慕希二季度环比增长就已实现翻番，我们预计在完成安慕希的全国市场铺货后，业绩还将出现新一轮的爆发式增长。而产品结构升级使得公司上半年毛利率同比提升了2.26个百分点达 33.12%。

　　（二）费用使用效率提升

　　2014上半年，公司销售费用同比上升8.66%至52.22亿，销售费用率为19.01%。与蒙牛同期22%的销售费用率相比，可以部分看出伊利的经营效率已具备一定优势。净利率方面，公司上半年仍维持在8.45%（yoy+1.18pct.）的高位，我们认为，未来公司主营业务有望全线成为行业第一， 长期净利率水平将提高至10%上下。

　　3.投资建议

　　给予公司2014/15年EPS为1.38/1.70元，“推荐”评级（主营业务分析请详参深度报告《伊利股份（600887）：多因素望促业绩确定增长开启总市值加速成长时代》，关注连续三篇深度力荐）。

　　我们在《三全食品（002216.SZ）深度报告：从30亿到300亿的跨越》中表明了对伊利股份推荐的力度和前瞻性，如果食品饮料板块继续增量资金行情，那么公司将展开重返千亿市值之路。

　　传：宇通客车盈利能力持续提升，新能源客车产业链优势初步形成

　　投资要点。

　　事项：公司披露2014中报，上半年公司实现收入93.41亿，同比增长-3.33%,实现净利润6.97亿，同比增长10.25%,折合每股0.55元。扣非后净利润5.96亿，同比增长25.63%,折合每股0.47元。

　　平安观点：

　　公司上半年业绩略高于预期，主要是报告期毛利率提高较多。

　　二季度同期销量基数偏高致上半年销量、营业收入同比小幅下滑。

　　12年9月至13年5月，四部委在全国所有城市推广混合动力公交客车约5000辆。13年上半年，公司共生产混合动力客车2,040辆，5月份单月产量高达924辆。同时，13年6月是部分城市实施国四排放标准前的最后一个月，实施预期带来大量国Ⅲ座位客车提前购买，带动公司去年6月销量达到历史同期最高水平。在上述政策的双重刺激下，13年二季度公司销量同比增幅达26.1%。二季度销量基数偏高导致公司上半年销量、营业收入同比小幅下滑，下滑幅度分别为6.0%和3.3%。

　　出口快速增长和成本结构优化促使毛利率进一步提升。

　　公司上半年出口客车2,800辆，同比增长52.3%,占公司客车总销量的比重为12.0%,主要的增量来自高单价、高毛利的委内瑞拉订单（约1000 台）。同时，公司致力于优化成本结构，在采购、研发等环节取得良好成效。出口快速增长以及成本结构不断优化促使公司毛利率进一步提升。14年上半年，公司毛利率为19.6%,同比提高1.3个百分点。

　　除客车出口和成本优化外，公司还将受益于下半年新能源客车销量大幅增长，盈利能力有望进一步加强。如果考虑零部件资产注入，公司14年全年毛利率有望达到24%,远远领先于行业竞争对手。

　　高研发投入致费用率略有增加。

　　2014年上半年公司三项费用率为11.2%,同比增加0.7个百分点。其中，销售费用率同比增加0.2百分点至5.6%,管理费用率同比增加0.9个百分点至5.9%,财务费用率同比下降0.3个百分点至-0.3%。

　　上半年公司加大投入研发新产品，包括针对海外市场开发的重点车型、纯电动客车等，使研发支出增加较多。考虑到公司多款新车仍处于研发阶段，如纯电动物流车、8米长纯电动客车，预计全年研发投入较大，管理费用率维持在高位。

　　成立产业基金，新能源客车产业链优势初步形成。

　　近日，公司董事会审议通过了设立新能源产业发展基金的议案，将以自有资金10亿元成立新能源产业发展基金，用于新能源汽车产业链投资。预计公司将于近期首先投资建立租赁公司，在试点城市探索租赁模式，并有望未来在5~10个一、二线城市推广应用。通过租赁公司，客户能够实现零首付购车，并且新能源客车的充电、维护、检修等工作也完全由租赁公司负责。我们认为此举能够有效解决当前新能源客车，尤其是纯电动客车购置成本高昂的推广障碍，并消除客户对后续维护成本的顾虑，对新能源客车的销量增长是重大利好。

　　另外，在近日公布的《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录（第一批）》中，宇通客车共有12款纯电动客车和3款插电式混合动力客车入选。这符合我们之前对于公司及时补强纯电动客车产品线的判断。

　　截止到目前，我们认为公司在新能源客车领域建立的优势已覆盖整个产业链。上游，凭借规模优势和关键零部件自制保持对核心零部件供应商的强势地位，有效控制成本；产品，插电式混合动力客车销量领先，市场份额业内第一，纯电动客车及时补强，轻量化技术先进大幅提升续驶里程；下游，租赁公司、销售服务公司、充电服务公司等将陆续成立，缓解客户资金压力，消除售后疑虑，解决充电问题，全方位扫清推广障碍。

　　在即将到来的新能源客车推广大潮中，我们认为宇通客车将一马当先。

　　盈利预测与投资建议。

　　我们看好宇通新能源客车的产品竞争力以及客车新能源化为公司带来的上升空间，考虑到公司零部件产业链更加完善，公司销售规模、经营效率、盈利能力都将迈上新台阶，我们维持公司业绩预测为2014/2015/2016年EPS为1.82/2.10/2.38元，维持“强烈推荐”评级，合理股价27元。

　　风险提示。

　　1）政策落实不到位，推广进度不能如期达标。

　　2）宏观经济下行导致地方财政压力大。

　　3）客车市场竞争加剧。

　　传：伊利股份 靓丽中报，再超预期

　　投资要点

　　公司公布2014年中报：2014年上半年实现销售收入274.71亿元，同比增长14.36%;实现营业利润25.03亿元，同比增长90.66%;实现净利润23.06亿元，同比增长32.09%;实现EPS=0.75。超出市场预期！其中2季度单季实现销售收入143.6亿元，同比增长 16.78%;实现营业利润13.29亿元，同比增长71.75%;实现净利润12.18亿元，同比-2.97%。2季度单季综合毛利率32.57%,同比提升3.15个百分点，毛利率的大幅提升带来了营业利润的大幅增长；净利润的略微下滑则是由于去年行权带来的税费减免，基数过大。

　　分业务看，液体乳及乳制品的销售收入267.9亿元，同比13.7%:其中液体乳实现收入208.08亿元，同比增15.29%,其中金典增长超45%, 高端奶依然处于快速成长期；而畅轻增长超110%,每益添增长超120%,安慕希二季度环比翻翻，公司后续产品梯队完备，新品类也处于快速成长期；冷饮实现收入30.4亿元，同比增8.16%;奶粉实现收入30.4亿元，同比增9.1%,其中金领冠增长超40%,高端婴幼儿奶粉占比提升、产品结构进一步优化。我们认为资本市场所担忧的海外进口奶并未对金典等高端奶的需求产生影响，高端奶依然保持了快速增长，而伊利完备的产品梯队也为后续增长带来了可持续性。

　　上半年综合毛利率33.12%,同比提升2.26个百分点，是利润增长超预期的主因，这主要是基于今年以来原奶价格的下跌，同时产品结构改善也有利于毛利率的提升；而液体乳的毛利率提升是综合毛利率提升的主要因素。另外，销售费用率的下降及投资收益的提高也为营业利润率的提升做出了贡献。

　　规模优势进一步体现，销售费用率继续下降近1个百分点至19.1%:在销售规模增长14%的情况下，销售费用规模仅增长8.6%,其中主要增量来自职工薪酬及广告费用。

　　经营性现金流净流入的减少，主要基于几方面原因：1、购买原材料及存货的增加，1季度时公司存货大幅增加20亿左右，2季度原材料存量已经有所下降；2、子公司伊利财务有限公司存放中国人民银行的法定存款准备金14亿元导致现金流出。

　　我们认为伊利今年在重点品类上的整合营销能力非常突出，成长期的产品快速放量带来规模快速成长；原材料价格的下滑带来毛利率的提升，而公司规模效应则带来费用率的进一步下降，净利率处于持续提升的过程中。我们上调公司的盈利预测，预计2014-2015年实现销售收入544亿、620亿元，同比增长 13.9%和13.9%;实现归属母公司净利润41.49亿、53.9亿，同比增长30.1%、29.9%,实现EPS1.35、1.76元，重申“买入”评级，强烈建议买入，按2014年25-26倍PE给予目标估值区间33.7-35.1元。

　　风险提示：食品安全问题；新品推广低于预期；原奶价格波动较大。

　　传：黄山旅游诉求明确，期待高铁通车和索道提价

　　定增方案

　　拟向不超过10位投资者发行不超4020万股，底价12.43元/股，募资不超5亿，扣非发行费用后：1.42亿用于玉屏索道改造，2.8亿用于北海宾馆改造，6700万偿还银行贷款。

　　点评

　　（1）玉屏索道改造：目前玉屏索道单向最大运力1000人次/小时，旺季下山游客需排队到晚上8-9点，甚至是10点，不仅导致索道客源流失（很多游客步行下山），而且影响游客的游览体验，成为景区接待的最突出瓶颈。索道改造完成后，单向最高运力可达2400人次/小时，大幅提升景区接待能力，索道乘坐率也将小幅提升。

　　按公司的测算，年平均收入1.98亿元，平均净利润1.22亿元。我们预计索道改造将于2015年2季度完成。

　　（2）北海宾馆改造：北海宾馆建造年代较早，设施较为陈旧，且部分结构和格局不合理。改造完成后，将达五星标准，建筑面积有所增加，餐饮等接待能力也有所提升。北海宾馆改造分为前楼和后楼，将采用分批改造的方式，确保一定的接待能力。我们预计，改造将对经营和利润产生一定的影响，但由于是分批次改造，影响相对有限。

　　按公司测算，改造完成后，年平均收入7900万元，平均净利润2849万元。

　　北海宾馆改造尚需取得国家环保部的环评批复和安徽省发改委的立项批复，能否实施存在不确定性，更不用说时间点了。

　　（3）预计2015年6月京福高铁通车，每天经过黄山的高铁将达34趟。按计划，合福高铁2015年1月开始联调联试，5月开始运行试验，6月底具备开通条件。据媒体报道，日开通列车20对：福州-北京2对、福州-武夷山2对、福州-合肥3对、福州-天津1对、福州-青岛1对、厦门-合肥2对、厦门-北京 1对、厦门-济南1对、合肥-黄山2对、南京-黄山2对、南京-武夷山1对、厦门-武夷山2对；按此计划，每天经过黄山的列车34趟。我们认为，后续仍有新增的可能性。（http://ah.sina.com.cn/news/m/2014-08-29/0618114507.html）。

　　（4）再融资，有诉求，因此，索道提价的概率将显着提升。我们认为，未来1-2年，索道提价是值得期待的。

　　（5）公司进入新一轮较快发展期，建议积极买入。2015年，景区扩容（索道运力提升）+交通改善（京福高铁、宁安高铁通车），2015-16年游客将较快增长；此外，索道提价同样值得期待。我们预计2014-16EPS 0.53、0.78、1.00元（不考虑索道提价，不考虑定增摊薄），建议积极买入，6个月目标价20元（15PE 25倍）。

　　风险提示：高铁进展低于预期、经济大幅下行导致失业率显着上升、突发事件。

　　传：伊利股份 中报超预期，上调盈利预测和目标价

　　事件。

　　发布2014中报。

　　上半年收入273亿，同比增长13.6%,归母净利22.9亿，同比增长32%,扣非净利20.9亿，同比增长91%,EPS为0.75元。单二季度收入 144亿，同比增长17%,归母净利12亿，同比下降3%,利润总额14.4亿，同比增长58%,EPS为0.39元。

　　简评

　　高端液态奶拉动收入增长奶粉结构升级稳步增长

　　上半年液态奶实现收入207亿同比增长15%,增量20亿，估计二季度增速环比提速，主要是高端产品和新品驱动。结合草根调研估计，金典同比增长 40-50%,占到液态奶收入的10%以上，舒化奶和儿童奶两款成熟产品增速与平均水平相当，每益添、谷粒多、畅轻等产品基数低增速更快。而安慕希在6月左右开始全面推广，估计上半年贡献不大，今年产能只有几条，乐观估计全年安慕希贡献近10亿收入。高端产品几乎贡献全部液态奶增量，高端占比估计达到 40%以上。

　　奶粉上半年收入30亿增长9%,增长主要靠中高端婴幼儿奶粉驱动，估计金领冠系列增长20%左右，高端产品金领冠珍护基数小，但增速在100%以上。

　　冷饮收入30亿，同比增长8%非常稳定，估计主要靠价格拉动。

　　结构提升和成本环比下降使毛利率同比改善

　　上半年乳制品毛利率33.4%,同比提高2.4%,单二季度毛利率32.6%同比提高3%,较一季度提升更明显。主要原因是产品结构的不断升级和成本的环比下降。分产品，液态奶毛利率31%同比提高2.5%,冷饮毛利率36.9%同比提高3.6%,奶粉毛利率45.9%同比提高1.6%。

　　运费持平和规模效应使期间费率稳步下降

　　上半年销售费率19%同比下降1%,主要是装卸运输费同比下降1%为12.77亿，广告费用28.83亿同比增长11%,职工薪酬增长19%为7.5亿。上半年管理费率5.4%同比提高0.6%,主要是职工薪酬同比增长52%到8.67亿，其他费用变动基本与收入同步。利息收入增加使财务费率略有下降。总体看，三项费率为24.2%同比下降0.56%。净利率为8.4%。

　　盈利预测：未来产品升级和成本环比下降是主要看点，除了现有新品和明星产品外，此前公司积极布局海外奶源，对新西兰工厂追加投资，很可能会有基于海外奶源的新品推出，不断提高产品结构和盈利能力，目前新西兰工厂已经进入试产阶段。成本方面下半年到明年压力都不大，利好整个乳业。管理层增持也显示了对公司未来发展的信心。由于中报超出我们预期，尤其在毛利率方面，我们上调盈利预测，预测14-16年EPS分别为1.39、1.77和2.26元，上调目标价到 35元，对应14年25xP/E,建议“买入”。

　　传：中国北车业绩超市场预期，毛利率再创新高

　　一、 事件概述。

　　中国北车于8月29日晚间发布2014年半年报，上半年实现营业收入388.05亿元，较去年同期增长5.16%,实现归属于上市公司股东的净利润 23.23亿元，较上年同期增长48.61%,扣非后净利润同比增长50.98%,超出市场预期。动车组订单交付量增多致毛利率提高是净利润增速远高于营收增速的主要原因，我们适度调整14-16年EPS分别为0.46、0.59、0.71元，上调至“强烈推荐”投资评级，合理估值区间5.5-6.0元不变。

　　二、 分析与判断。

　　全年收入略有增长，动车组贡献最大。

　　公司上半年营业收入388.05亿元，同比增长5.16%,包括轨道交通业务（占比75.44%）、通用机电业务、现代服务业和战略新兴产业分别同比增长 18.64%、8.30%、-28.7%和11.12%。轨交业务中毛利最高且占比最大的动车组业务收入较去年同期增长了61.3%,其次是机车业务同比增长了118.62%。现代服务业下滑较大主要由于公司缩减了低毛利业务所致。

　　产品结构优化致毛利率再创新高。

　　上半年归属于上市公司股东的净利润同比增48.61%,远高于营收增速：（1）核心技术突破、经营管理改善、产品结构优化（毛利率较低的现代服务业占比下降、动车组等毛利率较高产品占比提升）致毛利率上升至历史高点19.88%,较去年同期17.33%上升了2.55个百分点；（2）三项费用率 11.77%,较去年同期的11.09%上升了0.68个百分点。其中销售费用率下降0.48百分点；管理费用率由于工资等刚性支出、研发费用增加等因素上升1.04百分点；财务费用率上升0.12个百分点； 应收账款占增幅较大，资金面较去年略显紧张。

　　应收账款较去年同期上涨45.37%,应收账款占总资产比重26.41%,较去年同期23.61%上升了2.8个百分点，主要原因为：一方面是订单交付量较大致应收账款增加，另一方面业务结构变动致客户平均回款期加长。经营性现金流净额比去年减少了64亿元，资金面较去年略显紧张。

　　年内首次招标已启动，南北车全年增长无忧。

　　中铁投于8月22日在其官网公布今年首次动车组招标数量，包括时速250公里动车组57列和时速350公里动车组175列，总计232列，低于此前非官方媒体透露的400列预期，我们认为年内迎来二次招标为大概率事件，南北车最为受益。

　　三、股价催化剂及风险提示。

　　风险提示：铁路系统改革具有长期性、艰巨性和复杂性。

　　四、盈利预测与投资建议。

　　动车组订单交付量增多致毛利率提高是净利润增速远高于营收增速的主要原因，我们适度调整14-16年EPS分别为0.46、0.59、0.71元，上调至“强烈推荐”投资评级，合理估值区间5.5-6.0元不变。

　　传：伊利股份 惊喜更在持续，现价即可买入

　　我们去年初以来对伊利的推荐，去年3季报末逆市场大幅上调14年EPS,以及今年6月连出3篇深度报告坚定看伊利是迷雾下的金矿和6月见底，市场已经验证我们的研究。要进一步提醒投资者的是，伊利盈利能力远未被认识！我们上调 14-16年EPS至1.48,1.84,2.19元，半年目标价36.8元，1年目标价46.0元。

　　上半年主业净利润增长83.9%,继续大超市场预期。公司上半年实现销售收入274.71亿元，营业利润25.03亿元，净利润22.93亿元，同比分别增长14.4%、90.7%、31.9%,剔除去年所得税抵免因素，主业净利润增长83.9%,EPS0.75元，继续大超市场预期；其中Q2主业的收入、营业利润、净利润增长15.8%、71.8%,59.1%。

　　各业务竞争优势全面体现，后劲更足。上半年伊利液态奶207.1亿元，增速15.3%,虽较蒙牛差距15.8亿元，增速也不及蒙牛21.1%,但从终端调研看，我们发现伊利的产品新鲜度整体领先半到一个月，伊利库存消化更好，后劲更足；冷饮业务30.4亿元，增速8.2%,明显高于蒙牛20.5亿和 4.1%的增速，我们判断因蒙牛调整事业部架构导致冷饮竞争力与伊利差距拉大，均衡打破后恐难挽回；奶粉业务收入30.4亿增速9.1%,增速低于预期， 但在全行业下降约10%,最主要竞争对手（雅士利、贝因美、多美滋）大幅下降背景下，如此增速难能可贵，毛利率更提高1.7个百分点，预计全年将维持。

　　上调14-16年EPS预测至1.48,1.84,2.19元，看似激进，实则保守。我们去年Q3末逆市大幅上调业绩预测不但验证，还更超预期。市场线性思维对公司的成本敏感性、规模优势认识仍远显不足。我们此预测已经在毛利率、费用率、投资收益和营业外收入上都做了更保守假设，意在保证未来2年持续高增长。我们坚信公司业绩可以达到甚至超越我们此预期，详见正文假设。

　　建议现价买入，目标价36.8-46.0元。强烈建议现价买入伊利股份，投资者理应从高管角度体会公司强大的市场优势、巨大的成本敏感性和规模优势。我们给予半年目标价36.8元，1年目标价46.0元，对应15年20-25倍，在沪港通背景下，公司将为更多国际投资者认可，估值更有提升空间。

　　传：海油工程业绩大幅超预期，行业整体趋势向上，海外业务接力发展

　　事项：海油工程公告2014年中期业绩，实现营业收入97.90亿，增长33.09%;归属净利润为17.31亿，比上年同期增长111.18%;扣非后归属母公司净利润为15.86亿元，同比增长131.72%;摊薄后每股收益0.39元。

　　简要评述：

　　1. 业绩大幅超预期，现金流稳健，应收账款有所下降。2014年2季度单季度收入67.05亿，同比增长38.74%,净利润14.14亿，同比增长 151.08%,快于收入增速，主要原因是船舶资源利用率的提升，安装成本大幅下降；上半年经营现金流15.73亿，维持净流入，其中2季度现金流为 1.17亿，同比有所下降；应收账款为38.41亿，较年初下降11.36%;存货29.74亿，较年初增加73.34%;收现比为98.08%,同比略有提高。

　　2. 综合毛利率大幅上升，三费率同比持平，净利率明显改善。上半年毛利率为26.75%,同比上升8.16个百分点；三费率同比持平，其中，管理费用率为 4.27%,同比上升0.69个百分点，主要原因研发费用的增加，财务费用率0.55%,同比下降0.68个百分点，主要原因是汇兑净损失的减少，销售费率为0.03%,同比上升0.02个百分点；上半年净利率为17.70%,同比上升6.49个百分点。

　　3. 东海业务增长飞速，占比大幅提升。上半年渤海收入39.65亿，同比增长32.68%,南海收入34.63亿，同比增长12.54%,东海业务收入同比增长134.24%,达到15.46亿元，占比提高4个百分点至13%,海外业务收入7.03亿元，同比大幅增长39.21%,上半年公司共运行23 个海上油气田开发项目和2 个陆上LNG 建造项目，其中海上项目有10 个位于渤海海域，5 个位于南海海域，3 个位于东海海域、5 个海外项目。

　　4. 盈利预测及估值。上半年公司新签订单总额176.32亿元，同比增长214%,其中海外新签订单123.78亿，相较于去年同期大幅增长，受益行业整体趋势向上以及公司综合性价比与产能优势，我们上调14-15年EPS为0.85和1.00元，给予2014年12-15倍的PE,合理价格区间为 10.2-12.75元，维持“买入”投资评级。

　　5. 主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。

　　传：江铃汽车依托福特加大投入，有望迎来持续快速增长

　　投资逻辑

　　公司是国内高端轻型商用车龙头，依托福特加大投入，有望迎来持续快速增长。公司从1984年引进五十铃、1995年与福特合资以来，已经成长为国内高端轻型商用车领导企业。目前销量构成主要为轻卡（37%）、皮卡（25%）和轻客（26%），SUV销量占比快速提升，今年前7月已达12%。我们认为，公司是福特在国内商用车和基于商用车平台的越野型SUV基地，依托于福特对江铃的加大投入，公司业绩有望迎来持续快速增长。

　　轻型商用车行业领先地位有望进一步提升。公司是国内高端轻卡领导者，受益于国四升级加快推进，今年以来轻卡份额显着提升，今年1-7月份额已达9.3%。随着国四升级的持续推进，公司轻卡份额有望进一步提升。公司轻客主要依托于与福特的强强联合，江铃全顺是国内欧系轻客的第一品牌。今年以来受竞争者降价影响公司轻客份额有所下滑，但随着后续新产品的加快导入，公司仍有望保持较大的领先优势。此外，福特全顺Custom将切入MPV市场（16年投产），将为公司带来新的增量。

　　自主SUV已崭露头角，Everest将带来显着业绩弹性。公司于12年进入SUV领域，目前自主产品驭胜已初具销量规模。公司15年将投产福特大中型越野Everest,将由此打开高端SUV市场。Everest竞争力突出，预计稳定后月销将达2000-4000台左右，乐观预计可达4000-5000 台。中性预测下，15-16年Everest销量将分别达约1万、3万辆，可分别贡献EPS约0.40元、1.34元，占公司总体业绩的约12%、 27%。

　　资本支出下降、销量结构改善，盈利能力有望继续提升。我们分析，公司资本支出方面随着小蓝整车基地的投产将继续有所下降，研发支出增幅也有望减小。而且， 随着盈利能力突出的Everest、Custom将陆续投产、销量结构有望改善。综合判断，公司未来盈利能力有望继续提升。

　　盈利预测与投资建议我们预计公司14-16年EPS为2.39、3.22、4.96元。公司是国内高端轻型商用车龙头，受益于行业升级趋势及福特新产品加快导入，领先地位有望进一步提升。SUV福特Everest有望贡献显着业绩弹性。公司当前对应14年约13倍PE,首次给予“增持”评级，建议可积极关注并逢低买入。

　　风险提示汽车行业整体景气度大幅下降，原材料价格大幅上涨，新车型销量不达预期。

　　传：盘江股份中报点评 产销量同比增长，2季度业绩环比改善

　　报告要点

　　事件描述

　　公司今日发布2014年中报，实现EPS0.16元，符合预期。

　　事件评论

　　产销量同比增加源于去年低基数。公司上半年原煤产量564.65万吨，同比增加33.49%,精煤产量215.42万吨，同比增加19.02%,混煤产量 221.81万吨，同比增加22.55%,以此计算，上半年精煤洗出率38.15%,同比下滑4.64个百分点。上半年精煤销量215.05万吨，同比增加19.47%,混煤销量213.06万吨，同比增加17.36%。产销量同比增加源于上年同期矿难影响的低基数。

　　煤价下跌但成本控制得力，煤炭业务毛利率仅微降。以原煤产量口径计算，受累于煤炭市场持续不景气，公司上半年吨煤收入484.33元，同比下滑153.74元，降幅24.09%。吨煤成本309.18元，同比下降88.82元，降幅22.32%。

　　成本控制及矿难影响渐消一定程度上缓冲煤价下跌对毛利的负面影响。公司上半年煤炭业务毛利率36.16%,同比下滑1.46个百分点。

　　上半年费用控制整体稳定，销售费用上升源于结算方式转变。上半年公司期间费用5.71亿元，同比增长4.71%,其中管理费用同比下滑0.25%,财务费用同比增长6.40%,主要由于利息支出同比增加。上半年销售费用6045万元，同比增长53.62%,其中新增运输费0.2亿元，主要是结算方式运费结算方式改变所致。

　　2季度业绩环比增长超五成。公司2季度营收环比增长14.06%,财富赢家毛利率环比提升2.46个百分点至34.33%,归属净利润1.66亿元，环比增长 64.73%。煤价弱势下，公司季度业绩环比增长超五成可能主因成本控制和产销量环比增加所致。工信部计划贵州今年淘汰落后产能6540万吨，超全国计划 5成，公司可能相对受益。

　　规模扩张增加弹性，国企改革值得期待。维持“谨慎推荐”评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.27、0.33、0.35,对应PE分别为29、23、22倍

　　传：中国北车 业绩超预期，创新提升盈利能力

　　业绩公告：

　　公司发布2014年半年度业绩：收入和净利润分别为388亿元和23.2亿元，同比增长5.16%和48.6%,每股收益0.22元，略超市场预期；铁路投资高景气区间，动车组加密、城轨快速发展、以及公司创新提升盈利能力，将推动业绩持续超预期增长，维持重点推介。

　　业绩点评：

　　业绩超预期，创新挖潜盈利能力得以提升。随着高铁逐渐进入通车高峰年及城轨投资提速，动车组和地铁车辆增长带动轨道交通业务增长18.6%,综合来看，业务结构的变化致使公司综合毛利提升2.55个百分点至19.88%,公司持续加强创新突破（研发支出增幅28%达11.2亿元），14年上半年新产品和技术进展有：380CL,牵引控制系统在新8轴应用，和谐N3高原型机车在拉日铁路运营，大功率IGBT通过鉴定并实现出口；30吨轴重机车、CJ1、 CJ2等试运行，持续的研发创新将会带动北车盈利能力获得稳定的提升。

　　在手订单预计超1000亿，车辆投资高景气可延续。上半年公司新签订单超过650亿元，公司7月底在手存量订单1060亿元，新一轮500亿级别动车组招标如期启动，预计年内还有近百列动车组招标，受益高铁通车高峰到来、动车组加密及地方城轨修建提速，公司将获得充足订单推动未来两年公司稳健高增长。

　　海外突破可期，引领创新迎合未来国内需求发展。上半年，公司海外斩获15.3亿美元订单，同比增长178%,并在海外建立基地和研发中心，积极开拓海外市场；公司全力研制中国标准动车组、加强研发混合动力动车组、储备研发200公里时速机车、200公司里时速客车以及牵头研制高铁货车，引领创新迎合国内需求发展，望获得先发优势。

　　预计14-16年公司业绩为0.52、0.68和0.74元，对应当前股价为9.62x14PE和7.3x15PE,车辆需求高景气有望延续，公司内生挖潜盈利能力持续提升，业绩超预期概率大，给予“增持”评级，后续需积极关注沪港通及高铁技术出口带来的估值提升。