一心堂首次覆盖报告：药品零售龙头试水线上销售

　　上半年业绩保持快速增长。2014年上半年，公司实现营业总收入20.74亿元，较上年同期提高27.60%;归属于母公司所有者的净利润1.58亿元，同比增长31.42%;毛利率、净利率水平继续提升，分别达到42.05%和7.54%。

　　公司是云南省销售额最大、网点最多的药品零售企业。截至2014年中期，公司共拥有直营连锁门店2408家，直营门店数量居国内首位。其中，云南省内1847家；乡镇门店383家；医保门店1895家，医保销售占药品零售比例为39.84%;拥有超过640万的有效会员。

　　品种和结构占比不断优化。厂商品牌共建模式是公司维持低价的同时又能保证高毛利率的根本原因。2014年上半年，公司厂商品牌共建品种的毛利率稍降，但销售占比提升至51.43%。在品种建设上，公司厂商品牌共建合作对象逐步从大厂二线品牌向大厂一线品牌过渡。

　　试水O2O业务和电商业务。目前公司官网已有近3000个品种在售，另有三家店铺入驻了天猫医药馆。同时，公司在部分门店进行了O2O业务实践，培养后台及门店人员学习和掌握O2O线上线下（线上下单、线下取货）的营销思想；公司将对线上平台的页面展示、物流配送、财务结算、库存管理、价格管理、员工推荐等各方面开展更多试点，为今后的业务推广做好准备。

　　线下终端规模优势显着，稳健扩张确保业绩持续稳定增长。公司成立以来一直专注于药品连锁零售并坚持直营；稳健的扩张节奏确保了销售额和利润的持续稳定增长。公司倚靠良好的渠道优势、销售终端优势和销售执行力，在与生产企业的直接合作中具有较强的议价能力。同时，公司2400余家药店构成了庞大的线下实体门店网络系统，为今后搭建多渠道的销售网络奠定了坚实的基础。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2014-2016年归属母公司净利润分别增长30.08%、26.24%和22.37%,对应全面摊薄后EPS分别为1.20元、1.52元、1.86元。参考可比公司的估值水平，我们认为给予公司2014年40X的PE是比较合理的，对应目标价为48.0元。首次覆盖给予“买入”评级。

　　股价催化剂：并购预期；O2O业务和电商业务取得突破性进展。

　　风险因素：医药零售连锁业务跨区域拓展的经营风险；店面租金成本提高的风险；医药行业政策风险。

　　王府井：加速省会城市布局和线上全渠道运营

　　投资要点

　　事项：王府井今日发布2014年半年报，1H营业收入94.33亿元，同比下降5.97%;利润总额5.54亿元，同比上升2.51%;归属于母公司净利润3.78亿元或EPS=0.82元，同比上升2.07%;扣非净利润3.16亿元或EPS=0.68元，同比下降10.84%,低于预期。

　　平安观点：受经济放缓、电商冲击影响，14年上半年公司经营业绩下滑，新开店的培育期拉长，老店增长乏力。不过与多数处于迷茫状态的零售企业相比，公司明确了未来的发展方向，即一方面加速百货/购物中心的扩张，重点布局未进入的省会城市和加密已有地区，另一方面努力拥抱互联网，利用线上的信息渠道优势打造全渠道服务体系。公司一直是所有零售公司中战略领先的企业，我们建议持续关注战略转型的成效。

　　单季收入下滑加剧，毛利率挖潜抵御收入下滑

　　公司1H收入下滑5.97%,其中1Q/2Q分别下滑4.97%与7.19%。除了受需求疲弱和电商冲击的影响以外，反腐倡廉等活动使得公司重点布局的北京、广东等经济发达地区发卡消费大幅下滑，共同导致上半年收入下降。

　　分地区看，除西北和华东地区收入保持了7.1%、7.8%的增长率以外，多数区域均有小幅下降，华北地区营收降幅最大，同比下降13.31%。而受电商影响较小、且公司前几年有一定布局处于成长期的太原、兰州、昆明等地区仍然保持了10%以上的销售增幅。分品类来看，运动、儿童以及化妆类商品呈上升态势，女装类商品同比持平略有下降；国际金价低迷，金银珠宝类、食品类以及男装类商品均降幅较大。

　　另一方面，公司运营销量提升，购物中心营收占比提升，自营自有品牌的推广，使得毛利率有所提升，与去年同期相比增加1.07个百分点至20.58%。

　　坚持购物中心扩张战略，但门店培育期拉长

　　公司明确了未来继续主打购物中心业态的扩张战略，并计划布局未进入的省会城市及在已有门店地区加密布点。公司计划今年下半年新开焦作王府井、2015年上半年新开洛阳和乐山王府井等。不过从1H披露的分区域利润情况来看，在新的市场环境下公司门店培育期在拉长，公司2011年至今新开的门店中，除了郑州王府井同比减亏以外，福州和抚顺店均亏损增加，而湛江店因当地零售环境恶劣而关店，我们测算下半年该店关店将带来5000万左右的亏损计提。

　　人工压力难以改善，扩张期带来折旧摊销费率上行

　　1H公司销售+管理费用率14.3%,同比增长1.45%,从费用细项来看，人工和物业成本上行是导致公司费用率压力的主要原因，其中人工费率相比去年同期上升0.69个百分点至4.53%,而物业成本则上升0.69个百分点至6.28%,主要在于公司前几年扩张时的资本投入影响折旧摊销（上升 0.17个百分点）以及门店租金上升（上升0.47个百分点），从另一方面也佐证了公司培育期门店面临的压力。

　　积极拥抱互联网，实现线上全渠道运营

　　公司从2013年开始涉足电商，今年7月份明确推行全渠道建设时间表，整合线上线下资源。通过门店WIFI,与腾讯合作开发APP终端、微信支付功能、消费者数据挖掘，构建实体、网上、移动终端渠道一体化，进而形成协同作用，增加客户粘性。计划明年在旗下百货大楼和双安商场进行全渠道建设试点，打造一站式服务；年底可以实现单品管理和库存维护，提高管理效率；逐步扩大自营商品比重，选择适当品类实现自主经销，增强商品差异化并提升盈利空间。

　　下调14-16年EPS至1.51/1.55/1.61,关注国企改革催化剂

　　作为百货行业中最早一批转型的企业之一，公司积极拥抱或联网，探索新的经营模式，寻求新盈利增长点。另一方面，公司在前几年通过引进战略投资者等已经开始试水国企改革，我们建议投资者关注可能的体制变化。考虑到行业压力和公司转型时的阵痛，我们认为公司近期业绩存在一定压力，我们下调公司未来三年盈利预测至1.51/1.55/1.61,其中今年下半年湛江店关店计提可能会对公司有一定影响，而明后年的新店开业会带来培育期亏损。公司现价对应 14-15年PE=11.3X、11X,处于低位。维持投资评级“推荐”。

　　风险提示：经济放缓、反腐力度加剧、新消费渠道冲击、转型不达预期。

　　东吴证券：投行业务收入爆发式增长，互联网金融业务逐步推进

　　事项：东吴证券发布2014年半年报，营业收入10.88亿元，同比增长40.93%,归属母公司净利润3.33亿元，同比增长74.10%,每股收益0.17元，期末每股净资产5.05元。收入和利润的增长主要来自投行业务收入和自营投资收益的增长。

　　平安观点：

　　投行业务收入、自营投资收益增长推动公司收入增长

　　东吴证券上半年投行业务净收入为2.5亿元，同比增长532%,对新增收入的贡献率为68%,上半年公司完成4家企业债、1家公司债、7单中小企业私募债、1单 IPO、16家新三板挂牌企业以及5家挂牌项目的定向发行等发行工作，同时成为首批42家新三板做市商之一，首批为5家挂牌公司提供做市服务；上半年自营投资收益为3.41亿元，同比增长40%,对新增收入的贡献率为31%,增长的主要原因是上半年债市向好对公司自营投资的正影响；资管业务净收入为0.4 亿元，同比增长260%,对新增收入的贡献率为9%。

　　资本中介收入小幅增长，经纪业务收入小幅下降

　　东吴证券上半年资本中介利息净收入为1.1亿元，同比增长12%;公司经纪业务收入为3.42元，同比下降6%,原因是公司经纪业务份额的小幅下降。

　　布局互联网金融，打造投行全价值链式服务，业务两大亮点值得期待

　　东吴证券积极探索互联网金融，上半年与同花顺开展战略合作、参股苏州市民卡公司，积极打造“互联网财富管理”业务；地处苏州，依托地缘优势，开展投行全价值链式的业务模式。这两大业务着力点较好，若能取得预期效果，公司可以实现与其他券商的差异化竞争。

　　投资建议

　　东吴证券投行业务收入、自营投资收益取得较快增长，“互联网财富管理“、投行全价值链式服务两大业务逐步推进，未来可行则可实现与其他券商的差异化竞争，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　资本中介业务规模大幅下降；互联网金融和投行业务展开不如预期。

　　国电南瑞：配网蓄势，轨交竞发

　　事项：国电南瑞发布半年报，公司上半年实现营业总收入36.40亿元，同比增长0.06%（追溯调整后）；归属上市公司股东净利润5.57亿元，同比增长3.68%;扣非后同比增长39.36%,每股收益0.23元。收入略低于我们预期。

　　平安观点：

　　电网光伏投资未达预期，环保轨交增势有望加快

　　上半年，公司电网自动化和发电及新能源收入分别同比下降1.59%和2.83%,预计与电网审计致投资增速放缓及能源局分布式光伏推进遇阻有关；节能环保和工业控制（含轨道交通）收入分别同比增长11.21%和20.61%,新增中标项目增势有望进一步加快。其中，成本费用控制及产品自给率的提高，带来工控轨交、节能环保和电网自动化超4.5个百分点的毛利率同比增长。扣非后净利润同比增长39.36%,主要系主营业务中高毛利产品的占比提升所致。

　　配网提速在即，轨交多点开花

　　14年配网计划投资达1600亿元，同比增长100%,受审计的影响上半年配网投资迟缓，预计下半年将显着提速。在配网领域，公司兼具主站、终端及开关设备的全业务链覆盖能力，未来总包招标模式的转变，有望带来50%市场占比额的进一步提升。上半年公司轨道交通业务表现抢眼，大铁路和和轻轨全面发力， 中标宁和线PPP项目（35.69亿元）和多条大铁路项目，考虑到待投标项目在下半年的持续放量，全年轨交业绩增速有望超100%。

　　并网先发优势将显，充电网络发力在即

　　上半年国内光伏装机总量为3.3GW,我们认为随着能源局嘉兴会议的召开，光伏扶持新政的推行可期，下半年超10GW是大概率事件；国网系背景使公司在电站与分布式并网的领域具有先发优势，南瑞太阳能的注入也将显着加快公司在该领域的拓展；高速公路及小区充电网络正在全国范围渐次铺开，公司是国网充电标准的主要制定者，凭借产品的主导优势有望占据1/3以上的市场份额。

　　盈利预测与评级

　　我们预计14~16年公司EPS为0.85、1.05和1.32元，对应8月22日收盘价PE分别为17.7、14.3和11.3倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　1、智能电网投资放缓；2、电改的风险。

　　东睦股份：新业务逐步放量，未来想象空间巨大

　　事件

　　上周我们调研了东睦股份， 就行业发展趋势和公司经营情况与高管进行了交流。投资要点顺应汽车轻量化、汽车零部件进口替代以及压缩机零部件工艺升级的趋势，公司传统业务将实现稳步增长；前期布局VVT等零部件正逐步放量，刚刚布局特斯拉粉末冶金零件制造业务，新业务将为公司贡献可观收入；此外，公司依靠综合技术优势，正在研究进入 3D打印等新兴领域的可能性，为公司未来发展带来了足够的想象空间。

　　一、传统业务稳定发展上半年公司传统业务汽车用粉末冶金零部件和制冷压缩机用粉末冶金零部件销售额分别增长12.83%、3.14%。公司判断未来传统业务的发展将更多转向传统汽车粉末冶金零件的进口替代以及制冷压缩机铸造零件的工艺升级。

　　二、新业务取得积极进展（1）上半年VCT、VVT、变量泵和真空泵等新业务占业务收入的比例大概在8000万左右，增速在150%。预计2014年全年能实现1.5亿的收入；2015年增速预计约为200%。5年之内此项业务将是公司业绩重要增长点。（2）新能源汽车配套粉末冶金零件逆变器齿轮箱壳体、马达终端壳体目前已有订单，每个零件大概5000套的订单，初期预计带来2000-4000万的收入。公司具备综合竞争优势，获取订单能力较强，未来新能源汽车零件若上量，公司业绩有望大幅提升。

　　三、未来想象空间巨大（1）公司已关注3D打印领域，相关技术人员已和国内专家有过交流，但未来要实现产业化路还很长。（2）公司正在对粉末冶金领域材料及结构的变化进行深入研究，未来不会局限于汽车、制冷压缩机等应用领域。

　　四、盈利预测与投资建议考虑到公司传统业务稳定增长、新业务逐步放量，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.33、0.49和0.66元，对应当前股价的PE为37倍、25倍、19倍，维持公司“推荐”投资评级。

　　五、风险提示宏观经济下行影响粉末冶金压缩机零件的销售；汽车工业增速放缓影响汽车粉末冶金零件销售；新产品销售不达预期。

　　中国建筑：业绩略超预期，管理费用大幅下降，经营趋势尚未好转

　　中国建筑公告2014年半年报，报告期内，公司实现营业收入3749亿元，同比增长24.2%;实现归属上市公司股东净利润118亿元，同比增长34.4%。基本每股收益为0.4元。公司全年建筑业务新签合同额7200亿元，同比增长9.8%;地产业务实现销售额682亿元，同比下降13.5%。公司预计2014年新签合同额将超1.2万亿元，营业总收入将超7500亿元。

　　盈利预测及估值。根据公司此前公布1-7月份经营情况，1-7月份新开工面积同比增长24.9%,新签合同同比增长8.8%,增速延续下滑局势，经营趋势尚未好转，在沪港通的大背景下，我们认为股价仍有走强的有利因素。预计2014-2015年的每股收益分别为0.82和0.94元，给予公司2014 年5倍的动态市盈率，目标价为4.1元，维持“买入”投资评级。