传：峨眉山A客流恢复及费用控制推动中报业绩高增长

　　2014H1 业绩回顾：业绩同比大幅增长82.5%，EPS 为0.2 元

　　上半年公司营业收入4.23 亿元，同比增长15.4%；利润总额0.64 亿元，同比大幅增长85.9%；归母公司净利润0.54 亿元，同比增长82.5%；EPS 为0.2 元。

　　2014H1 业绩分析：客量明显反弹，需求景气恢复推动宣传促销费用下降

　　我们认为业绩大幅增长主要源于：1）在 2013H1 低基数基础上，2014H1 游客量同比增长20.5%（约117 万人次），加之门票提价影响，门票及索道收入同比增长27.2%；2）我们预计，由于需求恢复以及销售模式转变，推动宣传促销成本下滑，销售费用同比下降 11.1%；3）我们预计公司实行严格的成本控制，致使管理费用同比下降5.4%。

　　2015 年展望：2015 年客流高增长可期

　　我们预计2014 下半年：公司客流仍将保持较快增长；考虑到2013Q4 由于成本费用大增，导致单季利润大幅下滑，我们预计，若公司能够有效控制成本费用，2014 年业绩同比将超过50%。14 年6 月底，成绵乐高铁正线已经全面贯通，年底正式投入运营，届时成都机场到峨眉山时间将从4 个小时缩短至40 分钟，北京至成都火车将缩短至8 个小时，有望带动2015 年客流量的高增长。

　　估值：下调盈利预测，下调目标价至21.6 元，维持“买入” 评级

　　考虑到上半年业绩增速低于我们此前对全年的预期，另外，我们预计下半年业绩增速或不如上半年，我们将2014-2016 年盈利预测从

0.83/0.99/1.13 元下调至0.76/0.92/1.05 元，基于瑞银VCAM 估值工具（WACC=8.1%）得出目标价21.6 元（原：22 元），维持“买入”评级。

　　事项：

　　公司发布2014 年半年报，实现营业收入5.45 亿元，同比增长37.32%，归属上市公司股东净利润2572 万元，同比下降7.48%，每股收益0.08 元，业绩略低于预期。

　　平安观点：

　　主要产品毛利率下滑，上半年增收不增利：上半年公司收入较快增长，主要因主导产品XLPE 绝缘料和屏蔽料收入大幅增长所致。2013 年6 月公司收购了国内排名第二的屏蔽料公司上海万益，目前上海万益整合顺利，经营情况向好，使公司上半年屏蔽料收入大幅增长77%至7652 万元。由于XLPE 绝缘料和屏蔽料为电线电缆两种基本材料，收购万益产生了较大的协同效应，同时公司积极扩大营销网络，为此，公司XLPE 延续了2013 年增长态势，上半年实现收入2.05 亿元，同比增长52%。公司其它产品中汽车线束和通用PVC 料收入略有增长，而UL 料和弹性体非公司重点发展产品，尽管收入下降，但其在公司收入占比不到10%，影响较小。

　　尽管收入增长，但公司主要产品毛利率下滑，导致利润略有下滑。公司下游线缆生产企业上半年经营压力较大，对XLPE 绝缘料和屏蔽料价格承受能力较弱，公司采取了较为积极的让利销售策略，因此收入占比约50%的XLPE 料毛利率下降3.3 个百分点至15.3%，收入占比约18%的屏蔽料毛利率则下降约1 个百分点至17.9%。其它较为重要产品汽车线束和通用PVC 料毛利率则基本稳定。

　　下半年毛利率下行空间有限，2015 年增长较为确定：展望下半年，我们认为公司XLPE 绝缘料和屏蔽料继续受益协同效应，销售仍有望保持增长。从季度维度看，公司2013 年上半年公司毛利率逐步下降，此后趋于稳定，2014 年上半年公司约14%的综合毛利率水平与2013 年三季度和2014 年一季度接近，我们判断，公司毛利率继续下行的空间有限。

　　2015 年公司滁州基地2 万吨汽车线束绝缘料和1.8 万吨高压XLPE 绝缘料将投产，这两个产品毛利率水平远高于现有XLPE 绝缘料和屏蔽料，预计将对公司盈利产生较大推动作用，公司2015 年业绩增长较为确定。

　　维持“推荐”投资评级：根据各产品最新毛利率水平，我们略下调盈利预测，预计公司2014~2016 年EPS 为0.21（下调12%）、0.31（下调5%）和0.49 元（下调11%），对应前收盘价PE 分别为34、23 和15 倍，维持“推荐”投资评级。主要风险包括市场竞争激烈、新项目投产进度低于预期。

　　公司营收、利润保持较快增长：报告期实现营业收入8.09亿元，同比增长49.70%。其中，模具收入为7.02亿元，同比增长39.87%；铸锻产品收入为0.31亿元，同比增长134.44%；燃气轮机零部件加工收入为0.25亿元，同比增长了45.06%；机械产品及其他的收入0.41亿元，同比增长1106.94%。实现归属于上市公司股东净利润为2.3亿元，同比增长42.89%；每股收益为1.15元。报告期，公司加大优化客户结构、优化生产计划等，进一步调整和优化整体生产，确保公司综合竞争力持续增强。

　　综合毛利率同比小幅提升：报告期公司毛利率达到44.88%，较上年同期增长近1.08个百分点，其中，模具毛利率达到46.99%，同比上升了2.68个百分点，对整体毛利率提升贡献最大，铸锻产品毛利率为27%，同比上升了7.89个百分点，燃气轮机零部件加工毛利率为43.74%，同比下降了2.48个百分点，机械产品及其他毛利率 23.54%，同比下降36.64个百分点。

　　费用率有所增加：报告期销售费用1843.79万元，同比增长66.12%，主要由于销售增长计提售后服务费增加及出口增长带来的出口运费、境外佣金增加所致；管理费用5957.2万元，同比增长了71.06%，主要由于研发费用增长及业务规模扩大导致相关管理支出增加所致；财务费用较上年同期下降了6.12%。整体来看，公司销售期间费用率达到9.10%，较上年同期增加了近1.33个百分点，后期回落的概率较大。

　　投资评级：暂不考虑股本转增，预计2014-2016年EPS 为2.17元、3.00元、3.78元，市盈率分别为22.49、16.28、12.92，维持“买入”评级。

　　投资风险：轮胎行业投资增速低于预期；公司国际化战略推进低于预期等

　　事件：公司发布7月产销快报，福田康明斯发动机销量同比增长81.4%

　　公司发布7月产销快报，首次披露福田康明斯内销、外销的数据，7月销售福田康明斯发动机1.3万台，同比增长81.4%。对此我们有如下点评：l 公司未来看点发生巨大变化，福田康明斯发动机成为核心增长点卡车行业的利润集中在发动机上。轻卡排放监管力度提高，导致轻型发动机行业进入门槛提高，部分疏于技术储备的发动机厂商可能将被淘汰，从而导致行业竞争格局优化，由之前比拼价格转变为比拼技术，产品升级、供给改善、竞争下降三者共同作用有望提高行业的盈利水平，拥有核心技术的企业获得价值链的延伸和净利润率的增长。福田康明斯发动机将成为公司未来的和新增长点。发动机技术的开发需要较长时间的积累和较为昂贵的试错成本，福田康明斯作为合资品牌，公司的技术来源有康明斯支持，未来增长的确定性较高。

　　7月福田康明斯发动机内销6031台，同比增长

　　约133.9%轻卡排放监管升级背景下，众多轻型柴油发动机厂商产量继续大幅下滑，而公司福康发动机国内销量逆势大幅提升，公司公告14年7月福康发动机内销量同比增长约133.9%。随着排放未达标的库存9、10月份逐渐消化完成，公司福田康明斯发动机国内销量有望进一步提升，此外，我们估计福田康明斯重型发动机14、15年也处于快速爬坡期，未来公司有望成为国内发动机的明星企业。

　　投资建议

　　我们预计公司14-16年EPS 分别为0.15元、0.35元和0.55元，对应PE 分别为37.2倍、15.3倍、9.8倍。在轻卡排放监管升级的大背景下，公司福康发动机有望成为轻型发动机第一品牌，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济增速低于预期；轻卡排放监管力度低于预期。

　　2014H 扣非后EPS0.15元，同比下滑48%，符合我们的预期

　　2014年上半年公司实现收入11.50亿元，扣非后净利润1.15亿元，分别同比下滑6.21%、48.05%，实现扣非后EPS0.15元，符合我们的预期。

　　原料药生产全面恢复，下半年业绩有望逐步向好

　　2014年上半年公司所在园区实施环保专项整治，公司原料药产能无法充分释放，原料药业务毛利贡献较去年同期减少9583万元，致使公司整体业绩出现较大幅度下滑。目前，公司原料药业务已全面恢复生产，我们预计从三季度开始公司经营有望逐步向好。

　　制剂业务平稳增长，看好其长期发展潜力

　　2014年上半年，公司制剂业务实现收入4.46亿元，同比增长24.66%，增速较为平缓。下半年，伴随多奈哌齐等品种市场份额提升，公司制剂业务有望进一步提速。从中长期的角度来看，我们认为FDA 审批周期延长对公司制剂出口业务的成长速度构成了一定的影响。但考虑到公司在质量管控、研发申报、销售网络等方面均具备较强竞争力，我们依然期待公司成长为全球主流仿制药生产企业。我们持续看好公司制剂业务在中长期发展潜力。

　　估值：目标价至15.2元，“买入”评级

　　我们预计，在原料药和制剂出口业务的拉动下，公司下半年经营情况有望大幅改善，全年业绩有望恢复至去年的整体水平。我们预测公司2014-16年EPS 为0.44/0.58/0.80元，根据瑞银VACM 模型（WACC8.4%）得到目标价15.2元。

　
　　包钢集团“十二五规划”中提出集团钢产能在期末达1850万吨，其中包钢本部规划产能1500万吨。目前公司主要品种包括无缝管、铁路型材和建筑用材，同时在稀土钢材方面有重大突破，未来在稀土型材和稀土板材方面进一步放量，力争成为“板、管、型、线”精品钢材综合生产基地。2014年上半年完成生铁生产432万吨，钢材459万吨，商品坯材424万吨，低于年化目标。

　　公司筹划定增将集团矿石资产及选矿资产注入，转型至两市稀土资源标的第一股。公司将成为全球最大的稀土资源上市公司，资源属性凸显。公司拥有全球最大的稀土资源白云鄂博主东矿排他性原矿石采购权，同时拥有西矿及巴润矿业、尾矿库的所有权，成为全球最大的稀土资源上市公司。矿石资产（西矿-巴润矿业及尾矿库）占比净资产比例69%，成为公司最主要资产。同时，公司掌握稀土资源储量超过全球总储量10%，有望在未来稀土行业整合中成为北方稀土整合平台，资源优势显着超越同行。

　　我们认为，未来稀土价格走势的主要影响因素除供需关系之外，另一个就是国家打击稀土交易黑市、规范整治供给市场的力度。WTO稀土案败诉之后，中国未来有望采用资源税来取代出口税，出口配额等政策也有望进一步调整，但最终关键还要肃清供给端无序乱象，稀土价格有望进入长期上涨通道。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。大致测算，资产注入之后，若按照目前的交易价格，公司铁矿及稀土矿浆等产品有望给公司带来约45亿的隐含毛利，其中包括主东矿尾矿收益以及铁矿石自给收益。此测算收益尚不包括未来开发尾矿库、西矿及西矿尾矿库资源等带来的收益，预计尾款库资产对公司经营业绩的推动作用有望在2016年实现。抛开上述假设，预计2014-2016年每股收益0.06,0.12和0.19元，对应当2016年PE为25倍。采用可比公司市值对比法，公司每股价值为5.9 元。

　　风险提示：资产注入尚待审批，稀土市场整治尚待时日。