传：皖维高新行业景气度高，业绩有望持续改善

　　报告要点

　　事件描述

　　2014年8月4日皖维高新公告2014年中报：报告期内实现销售收入20.37亿元，同比增长35.05%,归属母公司股东的净利润6,116.60万元，较去年同期-6087.98万元大幅扭亏，对应EPS 为0.04元。

　　其中二季度单季度实现营业收入 11.6亿元，同比增长37.44%,归属于母公司股东的净利润4453.26万元，大幅扭亏，对应EPS0.03元。

　　事件评论

　　全部产品趋势向好，带来公司中报业绩大幅反转：公司主要产品聚乙烯醇（PVA）的市场占有率、定价能力有所提高，国内销售量增价涨，国际销售稳中有升，增加了公司的销售收入和盈利；同时高强高模聚乙烯醇（PVA）纤维、水泥、熟料及其它产品的销售价格均有所上升；子公司蒙维实现满负荷生产，广维开工率不断提升，提升了公司整体盈利能力。

　　VAM 供需偏紧的局面继续延续：2013年下半年以来行业基本面突变，国外多个重要产能关停共影响到15%的全球产能。之前由于对于杜邦等装置的复产的担忧，海外价格出现一定程度的回调，但随着海外多个产能复产的持续低于预期，以及几套装置的停产检修带来海外价格的回暖，美国产品价格已经接近前期高点；而国内产品价格由于出口量的持续增加以及与海外的巨大价差带来近两个月持续上涨。目前行业供需偏紧情况，库存量很低，价格仍将上涨。

　　公司积极调整生产计划，业绩有望持续改善：由于醋酸乙烯行业底部反转，公司快速调整经营结构，以兑现利润；目前子公司广维全部生产VAM 用以外卖，估计单月外卖量有望达到8000吨，而安徽本部及蒙维单月也会有合计5000吨以上的外卖量， VAM 价格的高企将为公司带来可观利润。

　　行业景气不断攀升，维持皖维高新“推荐”评级：公司在做好传统业务的同时，积极拓展PVA 膜及PVB 树脂等新材料，将带来公司跨越式发展。

　　我们预测2014~2016年EPS 分别为0.15、0.27、0.37元，对应目前股价PE 分别为21、12、9倍；醋酸乙烯行业底部反转后，公司快速调整产品出口兑现利润，三季度仍有望超预期；PVA 行业景气度有望持续攀升，新材料将带来公司持续成长性，维持“推荐”。

　　传：天科股份半年度财报点评 PSA与催化剂优势突出，关注大股东要约收购进展

　　公司于8月2日发布半年报，实现营业收入3.28亿元，同比增长6.94%,归属于上市公司股东的净利润3752.77万元，同比增长15.01%,扣非净利润3744.73万元，同比增长15.27%,基本每股收益0.126元。

　　公司依托在PSA及催化剂领域的优势地位，重点发展PSA、工程开发设计、催化剂三大产业，同时在新能源、环保减排等新兴市场也具备技术基础，有望持续开辟新的利润增长点。预计公司将在工程总承包领域有突出表现，带动新签合同额大幅上涨；同时建议关注公司大股东要约收购进展。预计公司2014-2015年 EPS分别为0.32、0.39元，对应PE 43、35倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　工程项目进展延期的风险

　　传：步步高营收增速放缓，区域扩张继续

　　营收和利润增长放缓，但仍好于行业

　　2014 年上半年公司实现营收64 亿元，同比增长11%,其中2 季度同比增长5.5%,增速环比下滑，主要受宏观经济不景气影响。上半年公司归母净利润2.8 亿元，同比增长13%,2 季度归母净利润0.85 亿元，同比上升9.0%,表现好于收入。同时公司的营收和利润表现好于行业，根据国统局的数据，上半年全国50 家重点大型零售企业零售额同比下降0.8%。

　　预计收购南城百货将加速门店扩张步伐

　　上半年公司新增4 家门店（1 家百货3 家超市，门店总数分别达28 家和156家），和去年同期的开店速度一致，主要进入的区域是川渝地区。公司发行股票和现金收购广西南城百货的事项正在证监会审核，我们认为收购若通过将加速公司的区域扩张速度（南城百货现有百货16 家和超市38 家）。

　　下调百货同店增速和公司盈利预测

　　鉴于百货同店增长受到三公消费下滑和电商冲击影响较大，今年上半年已有体现并可能延续，我们下调公司今年及未来几年百货业务的同店增速；超市受影响较小， 略上调其同店增速至10%。同时随着公司门店扩张和管理上的融合，规模效益逐步发挥，我们上调公司超市的毛利率。我们根据收入增速下调销售费用增速，并预计未来销售费用率稳中有降。

　　估值：下调目标价至16 元，维持“买入”评级。

　　我们下调步步高2014-2016 年EPS 预测至0.82/0.99/1.19 元（原预测0.87/1.07/1.30 元），基于瑞银VCAM 贴现模型（WACC 假设为12.0%），推导出新目标价16.0 元（原目标价17.5 元），维持“买入”投资评级。

　　传：金正大中报业绩符合预期，销量逆势彰显核心竞争力

　　事件：公司发布14年中报，实现收入70.5亿元、同比增长6.9%,归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元、同比增长27.4%,EPS 为0.68元，业绩符合预期。公司同时预计1-9月归属于上市公司股东的净利润为7.5-8.1亿元、同比增长20-30%。

　　复合肥销量逆势维持快速增长，彰显其卓越的营销能力和执行力：受单质肥价格下跌影响公司收入增速有所减缓，而同时毛利率也有所提高，1-6月公司毛利率为 17.7%,较去年同期提升3.2个百分点。我们认为正是在单质肥市场的弱势中，公司销量的逆势扩张更彰显其卓越的营销能力以及强大的执行力。公司在既定的销量目标下，在上半年前瞻性的略下调了硝基肥和控释肥的价格，从而获得了很大的销量增长，同时公司的复合肥也实现了较快的增速。公司前瞻性的战略及策略能力以及自上而下的强大执行力正是我们持续看好公司从中长期成就国内肥料及未来农业服务商龙头霸业的核心竞争力之一。

　　复合肥行业未来1-2年整合或将加剧，看好龙头借力成长：在农耕需求和复合化率提高的背景下，复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续，而作为行业龙头企业的金正大和史丹利截止目前合计市占率略超过10%,有很大的提升空间。从目前复合肥企业的生存环境看，由于渠道和品牌的规模效应，大型企业领跑且差距拉大（如金正大和史丹利），小型企业关停和低负荷则已成为常态，中型企业面临发展和退出同样困难的两难局面。我们判断未来1-2年内优质的中大型复合肥间将面临整合，中小型企业退出加剧，而市场份额将继续不断向龙头企业转移。

　　龙头企业未来或有机会切入农资综合平台及农业服务，空间巨大需要重视：复合肥龙头最强的核心竞争力是渠道及品牌（如金正大有覆盖全国的3000个一级经销商和10万个二级经销商），作为最接地气覆盖最广的渠道，我们认为未来农资综合平台（推广其他农资品种，如灌溉滴管、农药、种子等品种，实体和网络兼有） 及渠道合作等或将是另一个潜力巨大的市场。国内部分省份土地流转已经较成熟，对农业服务商（提供全方位农资及金融配套及农技服务等）的需求已经越来越大， 我们认为复合肥企业作为最重要的农资供应商可能成为后向延伸的最佳桥头堡。

　　短期看单价和销量拐点向上，中长期看新品种推广、农资平台等提供更大空间，给予买入-A 评级：在土地流转，国家支持生态农业的大背景下，复合肥对单质肥的渗透率会继续提供，公司处于跨区域扩张期，凭借品牌和渠道优势将获得高于行业的增速，长周期、高要求的股权激励行权条件表明管理层对公司未来发展信心。我们预测公司14-16年EPS 分别为1.09、1.43和1.86元（考虑增发1.1亿股摊薄），给予买入-A 投资评级和28元目标价。

　　风险提示：单质肥价格持续下跌、复合肥销量低于预期的风险等

　　传：建研集团减水剂业务稳定增长，改革促进检测业务外延扩张

　　受益减水剂成本下降，业务战略布局开拓新市场，下半年盈利可期。14 年上半年，工业萘价格持续下降，受钢厂开工率提升和下游需求不振双重影响，下半年工业萘的价格继续保持低位。我们预计公司全年业绩有望增长20%,利润增速在30%左右。6 月份公司签订西部建设，开启外延扩张新模式。上半年，收购江西吉龙公司，在江西地区将拥有年复配10 万吨减水剂生产线，7 月份在江苏设立全资子公司。公司通过自建和资产收购方式，拓展公司主营业务规模，实现公司混凝土外加剂业务向全国市场拓展的目标。

　　政策春风利好市场，检测业务延伸发展。近期国务院发布《关于整合检测认证机构的实施意见》，提出将鼓励非国有资本参股组建混合所有制检测检验集团，逐步放开市场，政策契合公司将检测业务打造为第二主业的预期目标。由于公司近年大幅扩张减水剂业务，业绩增长迅速，13 年检测业务收入仅占比13.7%,毛利润占比21.7%。我们认为随着市场去行政化加快，公司作为率先上市的第三方检测机构，未来检测业务提升空间巨大， 预计业绩年增长保持在15%—20%之间。目前建筑检测业务发展良好，在福建本省地位稳固，公司积极加强内部资质延伸，拓展以地铁与轻轨、公路与桥梁、港口与水运为主体的交通领域检测业务、消防检测业务等，预计未来将有订单陆续释放。

　　在手资金充裕，并购或成关注重点。公司作为资金充裕的上市公司，拥有3.5个亿的现金，资金充裕对于公司未来在检测行业扩张具有强力支撑。目前国内第三方检测业务市场呈现区域性分散特点，全国布局公司尚未形成。国内建筑第三方检测容量保守估计在180-200 亿元，公司有意加快检测并购步伐，收购整合行业。检测业务毛利率高，平均在50%以上，未来发展利润占比提升空间远超减水剂业务。我们预计公司将加快并购检测业务公司，检测业务提升将给公司创造良好的资金环境，改善应收账款占比，提升估值水平。

　　维持“买入”评级。考虑到公司成本端改善，检测业务扩展可期，维持EPS为1.04/1.32/1.66 元，维持“买入”评级。

　　传：中金岭南非公开发行预案修订，募集资金投向变更

　　公司公布了修改过的非公开发行预案。

　　公司拟以不低于7.10 元/股的价格向不超过10 名特定对象非公开发行股票，发行不超过 1.79 亿股，募集资金不超过 12.72 亿元。拟用于以下项目：凡口铅锌矿技改项目（拟使用6.71 亿），广西中金岭南矿业铅锌采选 3000t/d扩产改造项目（拟使用2.2 亿）以及补充流动资金3.82 亿元。

　　发行底价提高，募集资金投向之一变更为凡口矿技改项目。

　　与原方案比，拟发行价格由不低于5.82 元/股提高到不低于7.10 元/股，发行数量由不超过2.42 亿股减少为不超过1.79 亿股，募集资金由不超过14.11亿元减少至不超过12.72 亿元。募集资金用途之一从偿还全面收购澳大利亚佩利雅有限公司专项银行贷款项目（拟使用7.21 亿），变更为凡口铅锌矿选矿厂技术升级改造工程项目（拟使用6.71 亿）。拟投入广西中金岭南3000t/d 扩产改造项目的募集资金金额由2.70 亿元减少为2.20 亿元；拟补充流动资金的募集资金金额由4.2 亿元减少为3.82 亿元。

　　凡口矿技改项目预计将增加年净利润6567 万元。

　　目前凡口铅锌矿铅锌混合精矿产量较大，市场价较低，且约一半硫精矿产品为低硫精矿。实施技改项目后，全部分离产出单一铅、锌精矿，硫精矿产品将全部升级为高硫精矿。预计将增加净利润6,567.39 万元/年 。

　　锌：大矿关停、供给收缩。

　　占全球6%左右的Century、Lisheen 及Skorpion 近年关停导致全球锌市场供给收缩。Century（全球第三大锌矿山）年产50 万吨项目将于2015 年中停产。同时，作为Century 的替代项目Dugald River 项目由于项目建设问题，目前已经公告无法按期投产。此外，作为铅锌矿主要副产品的贵金属价格下跌造成低品位铅锌矿逐渐退出市场，冶炼企业逐步减产，加剧供给收缩局势。

　　给予"谨慎增持"评级。

　　预计2014-2016 年EPS:0.24、0.3 和0.35 元（暂不考虑非公开发行带来股本摊薄），对应PE:34.6、27.6 和24 倍。给予公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示：金属价格风险，产能投放不达预期风险

　　传：法拉电子中期业绩保持较高增速、新能源 汽车电容正在重构其长期价值

　　公司今日公布中报：营收7.22亿元、同比增长17.8%,归属上市公司净利润1.54亿元、同比增长23.1%,每股收益0.685元，业绩符合预期。

　　投资要点：

　　第2季度营收和净利润继续保持较高增速。公司Q2实现营收3.83亿元、同比增长15.0%,连续3个季度保持在15%及以上增速；营业利润10150 万、同比增增长19.0%,净利润8301万元、同比增长20.3%,毛利率达到38.9%的近期新高，连续7个季度维持在38%附近。

　　新能源汽车成为太阳能后，公司新能源电容业务另一最重要拓展领域。2013年新能源业务收入超过1亿、同比增长142%,主要仌集中在太阳能领域。目前政府积极推劢新能源汽车产业发展，按照最新政策，国家在2014-15年继续对纯电劢、插电混合劢力、纯电劢专用、燃料电池车实施补贴。公司目前已经进入新能源汽车产业链，提供的单车电容价值在500-800元左右，新能源汽车市场的成熟和爆发未来最值得期待。我们预计14-15年新能源业务仌将快速增长、达到3亿元以上，新能源占比将仍10%提升到25%以上。

　　公司战略聚焦新能源薄膜电容，积极扩张产能。2012年8月启劢了“新能源用薄膜电容器扩产项目”，投资1.12亿元、新增新能源用薄膜电容器3亿uF/ 年的生产能力，目前已经完工投入使用，幵顺利实施新能源产品生产线的迁秱。此外，公司在今年2月仹投资4300余万，竞拍获得一块9万余平米的工业用地， 用于扩大生产规模。

　　维持“强烈推荐”评级、目标价格48元。根据最新运营情况，我们保持营收预估、略微上调毛利率，预计公司14-16年净利润分别为3.54、4.29和 5.16亿元，每股收益分别为1.57、1.91和2.29元。维持“强烈推荐”评级，目标价48元/股、对应2015年25倍PE。

　　风险提示：新能源业务低于预期、扩产进程低于预期、传统市场波劢等

　　传：骆驼股份利润超预期，下半年有新增量

　　投资要点：

　　公司发布了 2014年半年报，1-6月份公司实现营业总收入23.44亿元，比上年同期20.24亿元增长15.83%;实现归属上市公司股东的净利润2.9亿元，比上年同期增长46.42%。超预期。

　　报告摘要：

　　二季度营收和利润均超预期，是对行业成长和公司优质管理的再次确认。往年二季度均是淡季，今年二季度营业收入超越季节性，营收同比增29%,利润同比增 97.7%,单季度净利润率为11%。在铅价已经大幅下跌至14000元/吨的背景下，收入和净利润率仍能维持在相对高位，足以验证行业需求旺盛、公司议价能力强。

　　下半年起看点颇多。1）目前铅价已经反弹至15000元/吨，到了去年铅价箱体运行上部。铅价上行有利于提升净利润率2）三季度起EFB启停电池开始投产，今年计划在10万只左右，目前大众和通用等客户均在沟通匹配中3）铅回收项目拿到资质后即可实现增值税减半政策，实现年化5000万利润4）阿波罗下半年进入并表5）大众供货比例提升对于配套OEM 毛利提升有帮助。我们预计未来1-2年业绩能够持续维持较高增速。

　　公司关注布局动力电池。公司目前重点加速推进AGM、EFB 起停电池的研发，力争在新一代电池技术应用普及中占据市场领先位置，加速动力电池研发速度，完成产品系列化，成为动力电池主要供应商；争取在高尔夫球车， 观光车等低速车市场推出有竞争力的产品；继续在新能源电池，锂离子电池等方面投入研发，针对城市公交客车的不同需求进行动力锂电池的模块化和标准化技术研究。

　　投资建议：行业和公司中期的成长确定性较高。预计公司今明两年业绩为0.8,1.04,或有持续超预期可能，目前15倍市盈率不到。优秀的公司建议逢低买入，长期持有

　　传：康恩贝现代植物药发展良好，加速贵州医药布局

　　事件：

　　2014年上半年，公司实现营业收入16.79亿元，同比增长20.72%;归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，同比增长39.62%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比增长45.02%;归属于上市公司股东的净资产25.27亿元，同比增长6.73%;基本每股收益0.36元。

　　要点：

　　1、重点打造现代植物药，产品销售持续增长。公司目前有17个主要制剂产品、2个化药原料药以及1个银杏提取物产品，其中制剂产品收入占比80%。各项主要产品均取得了较好的增长，化药产品中，乙酰半胱氨酸收入增长80%,必坦（坦洛新胶囊）增长35%,阿乐欣也有恢复性增长。公司银杏叶提取物产品供不应求，但受产能限制，收入增长43%。化药原料药大观霉素和硫酸阿米卡星也增长良好。现代植物药和中药产品中，肠炎宁系列产品收入继续保持20%以上增速， 天保宁增长近20%,去年销售突破亿元的汉防己甲素继续增长30%;龙金通淋胶囊增速提升达到58% ,今年有望争取销售过亿元；麝香通心滴丸虽受不利因素影响未达销售目标，但在上海市场销售增量明显，收入增速也达到50%以上；现代植物药营业收入 10.38亿元，同比增长25.6%,占全部营业收入的比重从去年同期的59.4%提升到61.8%,落实了公司重点打造现代植物药产品线的经营思路，预计未来公司的现代植物药领域产品将继续保持增长态势。

　　2、三系营销平台逐步整合搭建，保障销售增长。公司计划用三年的时间对原有营销体系进行整合，以构建起新的营销平台：创新药（面向中高端，如麝香通心滴丸等新药推广）+基药（省会、县市等二三甲医药）+OTC三系营销平台。公司整个营销人员3000人左右，原有的近十个销售平台分步进入实质性整合阶段。对麝香通心滴丸这类具有“三独”特点和相对价格优势的新产品及原尚未开发上规模的部分品种市场推广，将积极采用“自身队伍+区域代理+终端合作”的混合模式，公司未来会加强与优良的代理商的合作，实现从“租船”到“买船”的整合。通过未来三年自身运营、销售等方面的改善，公司争取能进入制药行业第一梯队。今年上半年公司按不同终端模式对几大品牌、品类和产品进行系统归类和规划，建立和完善相对应的决策、管理、执行体系，以加快构建以中低端和基层医疗终端为主要市场的营销体系。这项整合是解决康恩贝营销体系平台多、小、散问题的重要举措。同时在品牌营销中实行品牌线“深度分销”及“连锁签约”齐头并进，推进共创模式，完善营销考核利益导向机制等，这些举措共同促进了大部分主要品种销售增长。

　　3、并购拜特意义深远。公司于今年4月达成了以现金9.945亿元收购贵州拜特制药有限公司51%股权的交易，并于今年5月份实现并表。拜特制药核心产品丹参川芎嗪注射液符合现代植物药特点，在国内心脑血管疾病治疗用药市场中已位列前10位，按终端价格计年销售额超过20亿元，弥补了公司没有5亿元以上重磅大品种的欠缺。公司新收购控股的贵州拜特制药公司主导产品丹参川芎嗪注射液，上半年销售虽然受到1-2月新GMP认证影响，但上半年拜特制药仍实现营业收入2.75亿元，净利润1.57亿元，其中5-6月份合并报表期内营业收入1.05亿元，为公司贡献净利润3474.71万元，预计下半年仍将保持增长态势。

　　拜特制药拥有较为成熟的、覆盖全国并实行深度管理的处方药招商代理网络体系，这也会减轻营销平台整合对公司未来业绩可能带来的波动影响；同时借助拜特原有的销售网络，也将促进公司原有产品销售业务的拓展，特别是现有的部分潜力产品销量获得更进一步的提升，实现拜特制药的特色优势营销体系与康恩贝拥有的品牌优势和丰富的产品资源优势互补。

　　同时公司拟出资4.5亿元人民币成立全资子公司贵州康恩贝医药发展有限公司，进一步打造贵州省的医药产业投资运营平台，有利于进一步发挥优势，借助收购贵州拜特的成功经验，以此为突破，加快该公司在贵州省医药产业领域的开拓与整合发展。未来不排除公司继续在心脑血管、消化道等与原有产品线基础较好的领域进一步开展并购的可能。

　　4、加强研发，为公司发展提供后续支持。在药品前期研究领域，公司参股的四川辉阳公司和远东超级试验室公司的超级干扰素临床研究进展顺利，辉阳公司对乙肝治疗的新药已经开始三期临床试验；同时远东试验室超级干扰素用于癌症治疗的新药研究已在新加坡开展一期临床，情况较为顺利，为二期临床的开展打下了良好基础；同时也开展了在美国的以重组高效复合干扰素用于癌症治疗的临床试验申报有关前期工作。公司和美国AFP 公司合资成立贝罗康生物技术公司开展的肝癌治疗性疫苗项目也在按规划进行有关的临床前研究工作。在制剂研究领域，公司上半年新获泮托拉唑钠肠溶胶囊、泮托拉唑钠肠溶片2项注册批件；新药、仿制药共计30个品种在CDE评审中心审评，包括11个创新药19个仿制药；新提交药品注册受理5项；进行临床研究中的项目3项，并已启动黄莪胶囊、麝香通心滴丸四期临床研究。公司主要生产线的新版GMP改造认证也基本已经完成。这些举措都为公司持续的长远发展打下了良好的基础。

　　5、盈利预测。考虑到收购贵州拜特对公司整体盈利能力的提升，我们上调对公司的盈利预测至2014-2016年EPS分别为0.75、0.92和1.10 元，净利润增速分别为45.8%、21.9%和20.6%,目前股价对应PE分别为22、18和15倍。看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。

　　6、风险提示：1）新药推广不达预期风险；2）营销平台整合效果不达预期风险；3）并购整合不达预期风险。

　　传：美克家居多品牌战略升级，制度管理红利，产能结构优化，家居龙头再起航

　　投资要点

　　居龙头再起航，上调盈利预测，维持买入。作为国内高端美式家居龙头，公司拥有制造—批发—零售完整的供应链体系，率先在国内建立自有品牌和渠道，先发优势明显。公司管理和经营拐点向上，盈利水平不断攀升，战略转型得到持续验证。我们上调公司业绩至0.35元和0.47元（原为0.33元和0.42元，同比增长30.2%和34.7%），目前股价（6.26元）对应14-15年PE 分别为17.9倍和13.3倍。推出限制性股票激励计划后，公司对市值管理的重视程度提升，目前市值仅40.5亿元。维持买入评级，6个月目标价为8.8 元，对应14年25倍PE。

　　国内万亿家居市场，有望孕育百亿级龙头；美克战略领先，谋得布局先机。国内家居市场规模近万亿，但大部分企业受到上游成本压力攀升，下游渠道强势，自身品牌定价力弱等因素制约，盈利空间日趋收窄。在国内家居业中，美克家居独树一帜，凭借领先的战略思维和前瞻视角，2002年开始即率先布局自有品牌和直营渠道，构建领先的服务和供应链体系；十年磨一剑，成为业内高端美式家居经营标杆。

　　蓄势待发，未来发展三大看点：多品牌战略升级，制度管理红利，产能结构调整。1）多品牌战略升级。美克美家主品牌凭借品类延伸+新品推出，提升坪效；多品牌战略升级（A.R.T.、Rehome、YVVY、ZEST），覆盖更多消费群体，满足个性化需求，“直营+加盟”模式加快发展步伐。2）制度管理红利：组织结构扁平化，重视人员效益提升，精细化管理初见成效：毛利率持续改善的同时，费用率得到有效控制，将长期积淀的品牌力转化为盈利能力。MC（大规模定制）和FA（自动化生产）项目推出，提升制造端生产效率，有效控制成本。3）产能结构调整：公司进行产能结构调整，出口OEM 业务主动缩容，预计15年起将彻底退出；而盈利能力较强的内销品牌将大力发展，带动公司综合盈利能力提升。

　　股价表现催化剂：管理改善下，公司业绩持续超市场预期。

　　核心假设风险：地产销售低于预期；公司多品牌战略实施缓慢。

　　传：康恩贝2014年中报点评 内生外延双轮驱动，业绩增速提升

　　投资要点：

　　内生外延双轮驱动，平台价值突出，维持增持评级。考虑贵州拜特51%股权已开始并表，上调盈利预测2014~2016 EPS 为0.67（+0.08）/0.85（+0.18）/1.01（+0.21）元（未考虑定增摊薄）。公司充分利用外延整合的方式弥补自身产品线竞争力的不足，并购逐步从针对品种并购过渡到强强联合的打造综合平台式的整合，即拜特优势营销体系与康恩贝丰富的产品资源重组整合发挥互补、协同效应，提振内生增速，实现内生+外延双轮驱动成长，维持增持评级，目标价上调至21元，对应2015PE25X。

　　增速提升，整合协同效应将逐步体现。上半年收入16.79亿元，增21%,归属于母公司净利2.88亿元，增40%,EPS0.36元，好于市场预期。扣除非后净利2.05亿元，增45%。贵州拜特从5月并表，贡献净利3474万元，扣除拜特并表影响，扣非净利增速21%。Q2单季度收入9.46亿元，增 31%,归属于母公司净利1.5亿元，增47%,对比Q1（+9%,33%）均有提升。3月新GMP 认证通过，拜特产能瓶颈突破，Q2销量也显着提升，丹参川芎嗪收入增31%,至2.6亿元。随着拜特股权交割完成，下半年双方平台整合有望进入执行阶段， 协同效应将逐步体现，提振内生增速。

　　外延整合步伐将持续推进。7月11日证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》与《上市公司收购管理办法》征求意见，按照意见公司继续收购拜特剩余 49%股权将无需审批。若意见稿被通过，公司收购剩余股权的进程有望加快。同时，公司公告定增21亿元也为并购做好准备。

　　风险提示。整合并购低于预期；丹参川芎增速低于预期。

　　传：拓维信息调研简报 在线教育和手游驱动新成长

　　事件：

　　近期和拓维信息董秘和证代就公司发展战略和经营情况进行了交流。

　　我们对公司的点评如下：

　　1.线上和线下结合打造K12 互联网教育的协同发展模式

　　公司在线教育业务当前主要以校讯通为主，占当前在线教育收入80%,同时公司积极收购不断拓展业务的区域和使用人数，当前使用校讯通人数已达到800 万。积极把校讯通用户转化为网络用户是公司的考虑方向。

　　在校讯通业务的基础上公司积极发展线上和线下结合的在线教育模式，通过收购线下的培训机构，打造线下英语、数学和作文三大线下学习品牌。通过把线下教育资源整合到线上形成名校资源平台，面向K12 教育解决优质教育资源的稀缺性。

　　2.手游代理优势明显，积极拓展国外新渠道

　　公司作为以前电信行业集成商和增值服务商，10 多年来和运营商全方位的合作关系和资源优势，从地市-省- 地市-总部合作紧密，使得公司具有天然游戏代理优势。代理过的游戏像愤怒的小鸟、植物大战僵尸等，植物大战僵尸累计注册用户2.5 亿，活跃用户数达到234 万人。同时公司和互联网平台UC 游戏开放平台、91 助手等渠道有长期合作关系。为拓展海外渠道公司成立香港、韩国和美国子公司，布局海外市场。

　　3.收购国内一流手游公司开辟内容发展新空间

　　公司2013 年参股了国内顶尖的手游团队火溶信息和乐智堡，快速转型手机游戏业务。火溶信息团队是国内首款全3D 手游团队，首款手游《啪啪三国》2013 年9 月上线，截至到2014 年4 月累积玩家数量超过480 万人，累积充值达到1.5 亿元。同时火溶信息2014 年还有两款游戏《LZZ》和《LMBJ》分别将在8 月和11 月上线。

　　公司当前参股火溶信息10%的股权，并计划通过换股和现金的方式收购剩余90%的股权。通过非公开增发募集收购资金，增发金额2.7 亿元，增发底价为17.64 元/股。当前方案已得到证监会受理，按照一般进度预计4 季度完成发行的概率大。

　　4. 技术创意积淀和储备，有助转型发力

　　公司作为国家级“重点软件企业”、“重点高新技术企业”，持有信息产业部颁发的跨地区增值、电信与信息服务业务和互联网信息服务相关经营许可，同时曾获得多项国家创新基金、发明专利。具有深厚的基础积淀，具有在互联网领域应时而变的能力，这些成为公司能够快速转型的基础。

　　公司的动漫网站N 次元、移动商务类票啦啦等蕴含着公司的创意，公司在技术和创意等各个方面具备转型的能力。

　　5、转型战略符合发展趋势，业绩进入爆发期

　　公司从传统电信增值业务通过2012 和2013 年两年的快速转型，成功变身手游代理和内容的提供商以及教育培训和服务商，业务架构合理，符合行业发展趋势，有着转型的技术、管理和理念的深厚基础。2014 年公司业绩将进入爆发期。

　　6.盈利预测与投资建议

　　假设2014 年公司收购火溶信息成功，增发后股本为4.37 亿股。预计公司2014 年到2016 年的每股收益为0.42 元、0.55 元和0.69 元，考虑到公司正确的战略转型、深厚的技术积淀和业绩的释放，给予公司“推荐” 的投资评级。

　　7.风险提示：新模式转型进度不达预期。